一汽解放(000800) 投资要点 业绩概要：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收159.2亿元，同环比分别+77.9%/+15.9%，归母净利润3.52亿元（24Q3/25Q2分别为-0.83/-0.09亿元），扣非归母净利润2.27亿元（24Q3/25Q2分别为-2.18/-1.59亿元），扣非前/后归母净利润恢复至23Q3以来最高水平。 重卡销量同环比上升，出口内销均表现亮眼。根据中汽协，25Q3解放重卡批发5.4万辆，同环比分别+80.7%/+21%，其中出口1.46万辆，同环比分别+12.5%/+14.6%，内销上险4.6万辆，同环比分别+62%/+17.6%。Q3出口同比增速低于行业，主因去年同期俄罗斯出口基数较高拖累，剔除俄罗斯后公司出口同比高增长。 毛利率环比回升，规模效应+降本效果显著。25Q3公司毛利率7.15%，同环比分别-0.2/+2.1pct，毛利率环比改善主因：1）规模效应；2）供应链降本，于25Q3开始较多体现，后续将进一步推进降本措施，利润改善会持续体现；3）产品结构改善，25Q3天然气表现较好；4）去年亏损较大的新能源重卡今年大幅减亏，目标明年扭亏。 控费持续推行，费用率同环比压降。25Q3公司期间费用率5.83%，同环比分别-6.8/-0.9pct，公司自今年起大力推行控费，25Q3销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.2%/3.1%，同比分别-1.3/-2.5/-3.6pct。 展望：公司管理层调整效果显现，降本控费成果亮眼，驱动公司向上。我们认为，此前公司利润波动较大，自去年底管理层调整后，今年公司市场战略上出现从“卷”价格到重价值的明显转变，且公司降本控费有明显进展，利润率提升显著，后续利润释放具备持续性。 盈利预测与投资评级：我们基本维持2025~2027年归母净利润预测7.2/10.2/13.1亿元，对应2025~2027年EPS分别为0.15/0.21/0.27元，对应PE分别为48.9/34.6/27.0倍，考虑当前公司潜在业绩弹性，行业处于复苏阶段，PB估值处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

一汽解放(000800) 投资要点 业绩概要：公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收143.4亿元，同环比分别-24.6%/+6.7%，归母净利润0.29亿元，同环比-83.4%，扣非后归母净利润-2.2亿元，24Q1/24Q4分别为1.04亿/-6.36亿。 中重卡销量环比回升，估算单车收入同环比下滑。25Q1公司总销量7.5万辆，同环比分别-4.3%/+26.6%；其中25Q1中重卡销量6.2万辆，同环比分别-6.35/+11.0%，占总销量比的82.4%。估算单车收入23.2万元，同环比分别-19.6%/-3.9%，估算单车净利润0.05万元，同环比分别为-82.3%/-89.9%，扣非单车净利润0.4万元。 毛利率同环比下滑，费用率环比压降。25Q1公司毛利率为3.8%，同环比分别-1.6/-1.0pct。25Q1公司期间费用率5.5%，同环比分别+0.4/-2.9pct，其中销售/管理/研发费用率分别1.5%/2.3%/2.8%，同比分别+0.3/+0.3/-0.04pct，环比分别+1.0/-2.5/-2.2pct，25Q1财务费用为-1.6亿元，财务费用率为-1.1%。 以旧换新驱动行业向上，重卡龙头率先受益。3月18日，三部委发布老旧营运货车报废更新通知，将政策扩围至天然气车及国四及以下车型，我们看好国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达70万辆及以上，同比+16%及以上。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期。 盈利预测与投资评级：考虑国内价格竞争激烈，且出口俄罗斯面临下行风险，我们下调2025~2026年归母净利润预测至7.2/10.2亿元（原15.99/24.14亿元），给予2027年归母净利润预测13.1亿元，对应2025~2027年EPS分别为0.15/0.21/0.27元，对应PE分别为49.1/34.7/27.1倍，考虑当前公司潜在业绩弹性，行业处于复苏阶段，且当前PB估值仅1.34倍，估值处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

一汽解放(000800) 投资要点： “解放”卡车的诞生标志着中国现代汽车工业的开始，产品历经七代更迭已实现细分市场全覆盖，品牌价值连续多年行业居首。根据2024年年报，一汽解放在9个细分市场中夺得行业第一，包括国内中重卡连续9年销量第一、牵引车连续18年销量第一、载货连续4年销量第一、燃气车连续4年销量第一、轻型车增速行业第一、新能源中重卡头部品牌增速行业第一以及海外销量复合增长率行业第一。 国内市场占据领先地位：主要细分市场保持领先，2025年进入新产品“大年”，全年销量目标33万辆。公司传统优势领域中重卡市占率连续多年保持行业第一；轻卡后来者居上，增速领先行业；微卡青岛项目已开工建设，2025年有望实现“0-1”突破。 海外市场实现高速增长：发布“SPRINT2030”国际化战略，2025有望在东南亚、拉美和澳洲等多个市场进一步开拓。在“一带一路”等国家战略的推动下，我国商用车出口仍有较大发展空间，未来新能源、智能网联车型有望实现差异化优势。公司通过成立解放国际、收购一汽非洲投资公司等加速布局海外市场。“SPRINT2030”战略明确了国际化战略目标和实现路径，规划到2030年全球销量超50万辆，其中海外销量18万辆，占比36%。 新能源市场再现龙头本色：全面布局纯电、混动、燃料电池三大技术路线，销量连续两年实现翻倍增长，2025年有望延续高增速。“支持政策+成本降低”驱动新能源应用场景范围扩大，以旧换新补贴侧重新能源车型。公司“15333”新能源战略布局完整技术路线新能源车型，已覆盖钢铁园区、冷链物流、港口、工业园区等应用场景。公司新能源车型销量连续两年实现翻倍增长，2024年行业排名快速提升至第3。 智能网联技术多场景布局领先行业：积极局智能驾驶战略，“数据+AI”云平台助力下，2025年有望加速多各场景的商业化落地。智能网联技术可降低运营成本提高安全系数，政策支持下示范项目陆续开展。公司L2、L2+、L4级产品已在矿山、港口、物流、环卫、口岸等场景实现应用，2025年多个智驾新产品将继续落地。同时，公司自主研发“车联网大数据云脑平台”，通过“数据+AI”进一步驱动向智能化、低碳化转型。 投资建议： 2025年，国家以旧换新政策延续2024年补贴力度，并新增了针对国四排放标准的营运货车的报废更新补贴，同时将天然气车型纳入补贴范围，力度显著增强，预计将带来报废和更新市场的稳定增长。并且，2025年预计国家将出台多个拉动内需政策，会进一步带来商用车市场增量需求。“解放”历史悠久，品牌力、竞争力领先，多个细分市场占据龙头地位。同时，公司较早布局新能源、智能网联技术，已在多个应用场景落地，未来有望实现差异化竞争优势，从而进一步提升国内市场的市场份额。再次，公司在“一带一路”沿线国家布局较早、覆盖广，在如此较好的基础上进行本地化布局，有助于未来在全球市场份额的不断提升。 鉴于公司经营稳健、注重研发、产品矩阵丰富、多细分市场地位领先，并已积极开展三年质量攻坚行动，持续开展降本减费，我们看好公司中短期盈利能力的持续提升，并看好长期新能源、智能网联等产品多路线、多场景布局带来的市场规模和业绩弹性提升。预计公司2025-2027年实现营业收入642.78亿元、713.22亿元、783.59亿元，对应增速+9.7%、+11.0%、+9.9%；预计公司2025-2027年实现归母净利润7.33亿元、11.68亿元、14.57亿元，对应增速+17.7%、+59.3%、+24.8%，对应EPS分别为0.15元、0.24元、0.30元。首次覆盖“一汽解放”，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、政策落地不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、技术路线变革风险、地缘政治与海外政策风险主要财务数据及预测：

一汽解放(000800) 投资要点 业绩概要：公司发布2024年三季报，24Q3实现收入95.3亿元，同环比分别-36.9%/-42.7%；归母净利润-1.15亿元，24Q2/23Q3分别3.1/0.11亿元；扣非归母净利润-2.2亿元，24Q2/23Q3分别1.8/-0.7亿元。 重卡销量随行业下滑，ASP受产品结构及行业竞争影响。24Q3公司中重卡销量4.3万，同环比分别-7.9%/-24.68%，其中重卡销量3.4万，同环比分别-18.6%/-27.6%；中汽协口径下，24Q3行业重卡批发销量17.8万，同环比分别-18.2%/-23.0%，公司重卡销量跟随行业下滑。根据交强险，24Q3行业天然气重卡销量4.0万，同环比分别-26.9%/-37.7%，公司天然气重卡销量1.1万，同环比分别-40.7%/-42.2%。估算公司24Q3中重卡ASP22.3万元，同环比分别-31.5%/-23.9%，ASP波动主要系高价值量的天然气重卡占比下降及行业价格激烈。 毛利率环比回升，降本成效显现。24Q3公司毛利率7.2%，同环比分别-0.6/+0.2pct，降本成效显现；24Q3公司期间费用率12.7%，同环比分别+4.7/+5.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别3.8%/4.3%/6.3%/-1.7%，同比分别+1.4/+1.5/+1.8/+0.04pct，环比分别+1.4/+2.1/+2.7/-0.5pct，收入大幅下滑造成费用率被动抬升。 24Q3业绩承压，期待行业复苏+降本控费+出口溢价并表下公司潜在业绩弹性。受行业下滑及竞争激烈影响，公司24Q3销量及ASP下降，收入及毛利大幅下滑，费用率被动抬升，造成单季度亏损。值得注意的是：1）公司降本控费效果初现，24Q3毛利率环比改善，研发费用同比明显下降；2）公司国际贸易公司已注册成立，未来出口业务溢价也将并表，贡献利润增量；3）公司在新能源领域优势明显，24Q3行业电动重卡销量1.9万，同环比分别+156.9%/+22.4%，公司电动重卡市占率14.7%，同环比分别+8.8/+7.4pct，位列行业第三，往后看，公司定增落地后将在新能源领域加大投入，优势地位有望保持。展望未来，关注行业复苏+竞争缓和下公司利润向上弹性。 盈利预测与投资评级：考虑内需及天然气重卡承压，我们下调2024~2026年盈利预测，归母净利润由10.28/16.98/24.24亿元下调至7.24/15.99/24.14亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.16/0.35/0.52元，对应PE分别为49.4/22.35/14.8倍，考虑当前低基数下公司潜在业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

李胜先生:1976年出生,中共党员,中国国籍,研究生学历,工学博士学位,正高级工程师。现任公司董事长、党委书记兼一汽解放汽车有限公司(以下简称“解放有限”)董事、党委书记。历任解放有限商用车开发院院长助理兼青岛整车事业部(青岛公司)高级经理兼研发部部长,解放有限青岛整车事业部(青岛公司)副总经理兼商用车开发院院长助理,解放有限商用车开发院副院长兼青岛整车事业部(青汽公司)副总经理兼研发部部长,解放有限青岛整车事业部(青汽公司)常务副总经理兼研发部部长,公司副总经理兼解放有限副总经理兼青岛整车事业部(青汽公司)总经理、党委书记兼青岛整车事业部青岛中重型车产品线总经理、轻型车产品线总经理,公司总经理、党委副书记兼解放有限总经理、党委副书记等职。

于长信先生,现任公司董事、总经理、党委副书记兼解放有限总经理、党委副书记、总法律顾问、首席合规官。历任解放有限营销总部副部长(一汽解放汽车销售公司副总经理)兼青岛整车事业部(青岛公司)副总经理,解放有限商用车海外营销部总经理兼中国第一汽车集团进出口有限公司副总经理,中国第一汽车集团进出口有限公司副总经理,中国第一汽车集团进出口有限公司总经理、党委副书记,公司常务副总经理兼解放有限常务副总经理兼海外类产品线总经理,公司常务副总经理兼解放有限常务副总经理等职。

于长信先生,1972年出生,中共党员,大学学历,工学学士,正高级经济师。现任公司董事、总经理、党委副书记兼解放有限总经理、党委副书记、总法律顾问、首席合规官。历任解放有限营销总部副部长(一汽解放汽车销售公司副总经理)兼青岛整车事业部(青汽公司)副总经理,解放有限商用车海外营销部总经理兼中国第一汽车集团进出口有限公司副总经理,中国第一汽车集团进出口有限公司副总经理,中国第一汽车集团进出口有限公司总经理、党委副书记,公司常务副总经理兼解放有限常务副总经理等职。

于长信先生,1972年出生,中共党员,大学学历,工学学士,正高级经济师。现任公司董事、总经理、党委副书记兼解放有限总经理、党委副书记、总法律顾问、首席合规官。历任解放有限营销总部副部长(一汽解放汽车销售公司副总经理)兼青岛整车事业部(青汽公司)副总经理,解放有限商用车海外营销部总经理兼中国第一汽车集团进出口有限公司副总经理,中国第一汽车集团进出口有限公司副总经理,中国第一汽车集团进出口有限公司总经理、党委副书记,公司常务副总经理兼解放有限常务副总经理等职。

于长信先生:1972年出生,中共党员,中国国籍,大学学历,工学学士,正高级经济师。现任公司董事、总经理、党委副书记兼解放有限总经理、党委副书记、首席合规官。历任解放有限营销总部副部长(一汽解放汽车销售公司副总经理)兼青岛整车事业部(青汽公司)副总经理,解放有限商用车海外营销部总经理兼中国第一汽车集团进出口有限公司副总经理,中国第一汽车集团进出口有限公司副总经理,中国第一汽车集团进出口有限公司总经理、党委副书记,公司常务副总经理兼解放有限常务副总经理,一汽解放集团股份有限公司财务负责人、总法律顾问等职。

杨小翠女士:1980年出生,中共党员,大学学历,硕士学位,高级经济师,具有法律职业资格。现任中国第一汽车集团进出口有限公司常务副总经理、党委副书记。历任中国第一汽车集团有限公司(以下简称“中国一汽”)审计与法务部总经理助理兼法务管理部总监,中国第一汽车股份有限公司审计与法务部副总经理,一汽资本控股有限公司副总经理兼中国第一汽车集团进出口有限公司副总经理等职。

杨丽女士:1973年出生,中共党员,大学学历,学士学位,正高级会计师、注册会计师。现任公司董事会秘书、总经理助理兼财务控制部部长、一汽解放汽车有限公司总经理助理兼财务控制部部长。历任中国一汽财务管理部运营管理高级主任,中国一汽财务管理部(董事会办公室)财务共享中心总账综合高级主任、财务共享中心主任,中国一汽财务管理部(董事会办公室)运营管理部总监,一汽出行科技有限公司总经理助理兼财务控制部部长、董事会秘书等职。

董亚洲先生:1987年出生,中共党员,大学学历,学士学位,高级工程师。现任一汽解放集团股份有限公司总经理助理,一汽解放汽车有限公司总经理助理兼动力总成事业部总经理、党委书记。历任一汽解放智慧物流分公司总经理助理,一汽解放汽车有限公司采购部副部长、副部长(主持工作)、部长,一汽解放汽车有限公司动力总成事业部党委书记等职。

王建宇先生,1979年出生,中共党员,硕士学历,正高级工程师。现任公司副总经理兼解放有限副总经理兼商用车开发院院长、党委书记。历任解放有限商用车开发院转向开发主任师,商用车开发院底盘开发部部长,商用车开发院副院长,商用车开发院院长兼党委书记等职。

王志宇先生,1975年出生,中共党员,工商管理硕士,高级工程师。现任公司副总经理兼解放有限副总经理。历任解放有限发动机事业部副总经理兼大连柴油机有限公司总经理、党委书记,解放有限动力总成事业部党委副书记、纪委书记、工会负责人(工会主席),一汽铸造有限公司总经理、党委副书记等职。