鲁西化工(000830)公司资料

鲁西化工(000830) 公司发布2022年年报。2022年实现营业收入303.57亿元，同比减少4.52%，归母扣非净利润30.51亿元，同比下降42.08%。 2022年利润同比下降主要源于市场供需变化与原材料价格上涨。1）收入303.57亿元，同比下降4.52%，主要系化工新材料产品收入下降，分业务看，化工新材料业务、基础化工业务、化肥贸易累计收入分别变化-17.72%、11.36%、60.95%至168.43、102.74、30.63亿元，营业成本分别变化4.37%、10.01%、51.86%至147.40、65.24、28.74亿元。2）分产品毛利率来看，化工新材料产品、基础化工产品、化肥贸易2022年毛利率同比分别变化-18.53、0.78、5.61个百分点至12.48%、36.5%、6.15%。3）三项费用率同比下降0.21个百分点至6.15%，其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变化-0.04、0.51、-0.67个百分点至0.19%、5.18%、0.79%。 公司全力推进项目建设，2023年主要产品生产目标为生产产品1050万吨。1）2022年10月29日，公司公告120万吨/年双酚A项目一期顺利投产，该项目包括20万吨双酚A项目及配套公用工程等辅助设施。2）产能利用率方面，公司2022年主要产品己内酰胺、尼龙6切片、双氧水、甲酸、多元醇产品产能利用率分别为91.14%、79.17%、98.94%、72.19%、106.13%。3）公司2023年主要产品生产目标为生产产品1050万吨（包含内部互为原料自用部分）。 公司60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期项目与20万吨DMF项目持续推进，拟投资建设100万吨/年有机硅项目。1）根据《鲁西化工集团股份有限公司吸收合并鲁西集团有限公司暨关联交易报告书（草案）（注册稿）》，公司目前尼龙6切片产能为40万吨，预计2024年公司60万吨/年己内酰胺—锦纶6切片项目一期30万吨产能将投产。2）2022年6月30日，公司公告拟投资建设100万吨/年有机硅项目，一期工程建设内容主要包括40万吨有机硅单体及配套公用工程等辅助设施，预计总投资33.3亿元，预计2023年年底建成投产，项目投产后预计年可实现营业收入40亿元、利税7亿元。3）此外，根据隆众资讯，2023年后期，鲁西化工20万吨DMF装置有望投产。 盈利预测与投资评级。由于基础化学品价格下降我们下调业绩。我们预计2023-2025年公司净利润分别为33.43亿元（-42%）、36.89亿元（-45%）、41.70亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2023年9倍PE，对应目标价为15.66元（上次目标价20.81元，对应2022年8倍PE，-25%），维持优于大市评级。 风险提示。在建项目进度低于预期，产品市场价格波动，国内经济增速下行。

鲁西化工(000830) 事件描述 事件1：2022年11月23日晚，鲁西化工公布吸收合并鲁西集团交易草案，拟通过向鲁西集团的全体股东发行股份吸收合并鲁西集团，发行价格12.76元/股，预计发行5.01亿股（原4.92亿股注销），最终交易对价为63.95亿元。本次交易实际新发行股份数量为894.72万股，收购少数股东权益作价1.14亿元。 事件2：公司披露2022-2023年度股东回报计划，预计最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 吸收合并完成后中化直接持股上市公司，有效减少治理分层 本次吸收合并前，中化投资直接持有上市公司4.4亿股，占比22.89%，中化投资及中化聊城通过鲁西集团间接持有上市公司4.92亿股，占比14.10%，为公司控股股东，直接及间接持有上市公司权益占比36.99%。根据草案，吸收合并顺利完成后，中化投资仍为公司控股股东，直接持有上市公司鲁西化工6.3亿股，占比32.92%，并通过一致行动人中化聊城间接持有公司0.8亿股，占比4.16%，合计权益占比37.08%。此举将有助于减少公司治理分层，使公司治理结构更为扁平化，进一步提高管理和决策的效率，同时将优化国有资本配置和运行效率，有利于鲁西化工资产的统一，减少公司与鲁西集团的内部关联交易，增强公司的独立性。 明确未来三年股东回报计划，持续现金分红回报股东 公司披露2022-2023年度股东回报计划，预计最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。从历史情况来看，公司2021年实际分红比例超80%，持续回馈股东。此次分红计划体现公司利润分配政策的连续性和稳定性。 持续巩固一体化优势，资本开支驱动成长 公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。公司后续资本开支较多，120万吨/年双酚A项目已于2022年11月投产，预计将于明年开始贡献业绩；己内酰胺-尼龙6一期项目预计2022年四季度建成投产；有机硅一期项目预计2023年年底建成投产。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为37.47、46.41、50.53亿元，同比增速为-18.9%、23.9%、8.9%。对应PE分别为6.82、5.51、5.06倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）吸收合并事项尚需履行的决策及审批程序未通过； （2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行； （4）新建项目建设进度不及预期。

鲁西化工(000830) 事件描述 10月29日，鲁西化工发布2022年三季度报告，实现营业收入235.18亿元，同比增长0.20%；实现归母净利润31.16亿元，同比下降13.58%；实现扣非归母净利润30.556亿元，同比下降28.72%；实现基本每股收益1.620元/股。其中第三季度实现营业收入68.75亿元，同比下降23.62%，环比下降23.54%；实现归母净利润3.80亿元，同比下降60.94%，环比下降73.14%；实现扣非归母净利润3.60亿元，同比下降78.64%，环比下降74.12%。 需求较弱价差收窄，三季度业绩环比承压。 公司上半年整体业绩维持较好增长，尽管丁辛醇产品价格经过2021年大幅增长后今年来明显回落，但基础化工产品和化肥板块保持良好增长，主要由于甲胺、氯甲烷、复合肥等产品的销量及价格的双增长，从而抵消了一部分多元醇盈利下滑影响。但第三季度，公司业绩明显承压。 第三季度，公司毛利率13.09%，同比/环比-24.27pct/-13.41pct；净利率5.54%，同比/环比-5.28pct/-10.21pct。根据我们对公司价格价差的跟踪，原材料价格从高位有所下跌，公司主要外购原材料苯/甲醇/原盐/丙烯/双酚A/浓硫酸/磷酸一铵价格环比-12.57%/-6.7%/+0.0%/-11.42%/-18.14%/-62.06%/-19.62%。但由于产品均处于传统淡季，叠加宏观经济下行，产品价格下跌更多，致使主要产品价差收窄明显。 化工新材料板块，2022Q3主要产品聚碳酸酯/己内酰胺/尼龙6/有机硅DMC/正丁醇/辛醇价格环比-17.2%/-11.6%/+3.8%/-20.8%/-25.2%/-28.2%，价差方面，聚碳酸酯-双酚A/己内酰胺-苯-液氨-硫酸-双氧水/尼龙6-己内酰胺/有机硅DMC-硅石-甲醇-浓盐酸-浓硫酸-液碱/正丁醇-丙烯/辛醇-丙烯价差环比-15.7%/-5.6%/+30.5%/-28.6%/-42.3%/-44.9%。其中，有机硅主要下游为建筑等行业，受疫情、房地产行业持续低迷等因素影响，有机硅需求偏弱，叠加行业较多新产能释放，市场供大于求，导致有机硅价格下降，价差大幅缩窄。此外，营收比重较大的丁辛醇产品价差同样收窄，主要因为下游增塑剂、PVC薄膜、电线电缆需求下滑。 基础化工板块，2022Q3主要产品二氯甲烷/三氯甲烷/DMF/甲酸/32%烧碱价格环比-26.7%/-31.1%/-19.3%/-43.4%/-13.0%；价差方面，二氯甲烷-甲醇-液氯/三氯甲烷-甲醇-液氯/DMF-甲醇-液氨+一甲胺+三甲胺/甲酸-甲醇-氢氧化钾/烧碱+液氯-原盐价差环比-59.0%/-65.2%/-21.0%/-43.5%/-24.4%。 化肥板块，2022Q3主要产品复合肥价格同比+17.5%，环比-4.0%。由于原料单质肥价格下降明显，价差较上季度大幅上升，环比+90.8%。 费用方面，2022Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.19%/1.97%/0.87%，环比变动+0.03/+0.27/+0.56pct。三费整体控制良好。 公司巩固现有一体化优势，积极扩产延链、补链、强链，长期成长可期。 公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品品类众多，并且产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。目前在建及规划的项目有60万吨/年己内酰胺-尼龙6项目一期工程、8#9#双氧水项目、聚碳酸酯节能减排扩产项目、高端氟材料一体化项目、20万吨/年双酚A项目、甲胺/DMF改扩建项目、百万吨有机硅项目一期工程等。其中双氧水自供己内酰胺-尼龙6装置，双酚A项目建成后能够满足园区内聚碳酸酯生产所需，并部分外销。整体一体化程度和循环经济优势加深。 资本开支将驱动公司盈利持续增长。120万吨/年双酚A项目已于2022年11月投产，预计将于明年开始贡献业绩，该项目总投资7.9亿元，预计实现营收/利税28/3.8亿元；己内酰胺-尼龙6一期项目，预计2022年四季度建成投产，总投资达33.00亿元，预计可实现年均营收/利税42.6/7.2亿元；有机硅一期项目总投资33.3亿元，预计2023年年底建成投产，预计实现年均营收/利税40/7亿元；甲胺/DMF改扩建项目总投资1.25亿元，预计实现年均营收/利税10.0/7.2亿元。 公司拟吸收合并鲁西集团，中化集团直接控股，公司效率进一步提升。 2022年4月30日，鲁西化工发布公告，公司筹划通过向鲁西集团的全体股东发行股份吸收合并鲁西集团。此次吸收合并顺利完成后，中化集团将成为公司直接控股公司，合计权益48.93%。此举将有助于减少公司治理分层，提高管理和决策的效率，同时将优化国有资本配置和运行效率。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为37.46、46.88、51.87亿元，同比增速为-18.9%、25.1%、10.6%。对应PE分别为6.45、5.16、4.66倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）项目投产进度不及预期； （4）产能扩张风险； （5）重组过程中暂停、中止、取消风险等。

鲁西化工(000830) 事件：公司发布2022年一季度报告，2022年Q1公司实现营业收入76.51亿元，同比+23.09%，归母净利润13.20亿元，同比+32.15%，扣非净利润13.05亿元，同比+33.13%。 化工品价格上涨景气延续，公司业绩稳步提升。在报告期内，公司部分主营产品价格持续上涨：二甲基酰胺Q1均价高达16073元/吨，环比上涨1.98%，同比上涨65.69%，延续去年的高景气；自今年年初以来，甲酸价格逐渐推涨，进入三月后更是进入价格爆发期，其中三月均价5673元/吨，相比去年同期增长超过170%。公司现有甲酸产能40万吨，是全球最大甲酸供应商，受益于甲酸等产品价格大幅上涨，公司业绩稳步提升。在公司主营化工品价格上涨的推动下，2022年Q1毛利率为28.64%，相比2021年Q4上涨8.24pct。 在建项目持续推进，产业链布局日臻完善。目前，公司现有产能己内酰胺40万吨，尼龙640万吨，甲酸40万吨，双氧水（折百）40万吨，多元醇75万吨以及甲烷氯化物22万吨。在公司多年的布局下，产品产业链不断完善，主营产品产能不断扩大；公司60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期项目预计于2022年9月建成，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品；双氧水（折百）拟建15万吨，手续已经办理完成；甲酸拟建20万吨，正在办理手续中。同时公司年产120万吨双酚A一期项目正在稳步推进中，预计年内建成投产，新增20万吨双酚A产能将满足于公司聚碳酸酯生产，公司在原料端进行布局，产业链不断完善，为未来可持续发展奠定坚实基础。 拟吸收鲁西集团，扁平化管理增强公司未来竞争力。公司发布公告称以向鲁西集团全部股东发行股份的方式吸收合并鲁西集团；根据公告，本次吸收合并完成后，鲁西集团将注销法人资格，公司承继鲁西集团全部资产及负债。交易完成后，中国中化将对公司直接进行控股，公司治理结构将更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司未来市场竞争力。 维持“买入”评级。公司是典型顺周期高贝塔品种，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，持续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下有望成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司22-24年实现归母净利润52.6亿/63.6亿/79.4亿，EPS2.76/3.34/4.17元，对应PE6.6/5.5/4.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目推进不达预期