冀中能源(000937) 事件：2025年8月15日，公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入为72.9亿元，同比下降27.9%；归母净利润为3.48亿元，同比下降65.2%；扣非归母净利润为3.27亿元，同比下降67.3%。 25Q2公司业绩同比、环比下滑。25Q2公司实现归母净利润0.29亿元，同比下降90.06%，环比下降90.86%。25Q2实现扣非后归母净利润0.24亿元，同比下降91.95%，环比下降92.16%。 煤价大幅下滑，导致业绩承压。据公告，2025年上半年，公司原煤产量1314.66万吨，煤炭销量1150.39万吨，煤炭销售收入57.14亿元，同比下降27.23%。销售成本34.81亿元，同比下降16.48%，煤炭实现毛利润22.33亿元，同比下降39.4%。由于价格快速下降，煤炭业务毛利率同比下降7.84个百分点至39.08%。测算吨煤销售收入496.7元，吨煤成本为302.6元。 非煤业务整体亏损。其他业务方面，电力业务毛利为-0.19亿元，同比减亏，建材业务毛利0.71亿元，同比增长68.9%，化工业务实现毛利润-0.86亿元，同比由盈转亏。非煤业务合计实现毛利润-0.33亿元，同比由盈转亏。 收购锡林能源49%股权，有望增厚公司业绩。据公告，公司拟现金收购峰峰集团持有的京能锡林郭勒能源有限公司（后简称“锡林能源”）49%股权，收购价格为6.69亿元。锡林能源总装机容量为1320MW，为2×660MW超超临界机组，均于2023年投产发电，目前已与国家电网有限公司华北分部签订购售电合同。25Q1锡林能源实现净利润1845.77万元，年化可实现净利润7383.08万元，考虑公司收购49%股权，对应的投资收益为3617.71万元。 焦煤价格反弹，下半年公司业绩有望好转。据煤炭资源网数据，25Q2邢台焦精煤价格处于下降通道，由1310元/吨下降至1210元/吨，进入三季度以后，炼焦煤价格持续反弹，截至2025年8月15日邢台焦精煤已经累计反弹200元/吨至1410元/吨，煤价上涨有望带动公司业绩反弹。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利为8.84/10.88/11.77亿元，对应EPS分别为0.25/0.31/0.33元，对应2025年8月15日收盘价的PE分别均为25/20/19倍。考虑公司高比例分红，股息率较高，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；股权收购存在不确定性。

冀中能源(000937) 事件：2025年4月23日，1）公司发布2024年年报，2024年营业收入187.31亿元，同比减少23.01%；归属于母公司所有者的净利润12.08亿元，同比减少75.56%。2）公司拟与建信金融资产投资有限公司签署《山西寿阳段王煤业集团有限公司股权转让协议》，以8.98亿元收购段王煤业20.02%股权。 24Q4出现亏损。根据年报测算，24Q4公司实现归母净利润-0.06亿元，去年同期归母净利润为10.28亿元，由盈转亏。环比24Q3的2.13亿元由盈转亏。24Q4扣非后净利润为0.44亿元，同比下降93.26%，环比下降78.56%。24Q4计提资产减值损失以及信用减值损失1.25亿元，影响业绩释放。 全年现金分红234%，股息率14%。据公告，公司拟每10股派6.0元，合计派发现金红利21.2亿元，叠加中期分红，2024年度合计拟派发现金红利人民币28.27亿元，占当年归属于公司股东净利润的比例为233.96%。以2025年4月23日收盘价测算，股息率13.82%。 严控成本，煤价下行导致煤炭业务毛利下降。2024年，公司实现煤炭产量2692.89万吨，同比下降1.76%；煤炭销量2425.43万吨，同比下降6.85%，其中洗精煤销量687万吨，同比下降28.92%；商品煤综合售价580.78元/吨，同比下降19.4%，其中洗精煤售价1012.75元/吨，同比下降22.55%；吨煤成本362.69元/吨，同比下降16.73%，其中吨煤原材料成本同比下降47.86%，主要由于外购入洗原料煤减少所致；煤炭业务毛利率同比下降2.37个百分点至42.52%。2025年公司计划完成原煤产量2700万吨，较2024年产量微增。 非煤业务毛利率下滑。2024年，公司实现焦炭产/销量82.83/83.67万吨，同比-17.94%/-14.78%；烧碱产/销量18.24/17.48万吨，同比-7.27%/-4.48%；PVC产/销量18.65/19.23万吨，同比-9.07%/-2.44%；玻璃纤维产/销量23.98/24.84万吨，同比-14.05%/-2.24%；2024年化工业务实现毛利率-2.55%，同比下降6.09个百分点；建材业务毛利率为11.93%，同比下降4.91个百分点。 收购段王煤业股权，有望增厚投资收益。截至2024年12月末，段王煤业煤炭保有储量4.93亿吨，可采储量2.57亿吨，主要煤种为贫瘦煤，下属段王矿、友众煤业和平安煤业三个矿井核定产能共计510万吨/年。2024年段王煤业实现净利润4.98亿元，20.02%股权对应的PE约为9倍。收购完成后，可增加公司分红，进一步提高投资收益。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利为3.96/5.33/6.17亿元，对应EPS分别为0.11/0.15/0.17元，对应2025年4月23日收盘价的PE分别均为52/38/33倍。考虑公司高比例分红，股息率较高，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；股权收购存在不确定性。

冀中能源(000937) 事件：2024年8月16日，1）公司披露2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入101.11亿元，同比下降31.46%；归属于上市公司股东的净利润为10.02亿元，同比下降70.26%。2）披露2024年半年度权益分派预案，拟每10股派2.0元（含税），合计派发现金红利7.07亿元。 由于煤价下滑，24Q2公司盈利同、环比下降明显。24Q2公司实现归母净利润2.93亿元，同比下降55.81%，环比下降58.58%。24Q2实现扣非后归母净利润2.95亿元，同比下降55.67%，环比下降58.09%。 24H1煤炭业务毛利下滑。据公告，2024年上半年，公司原煤产量1353.84万吨，煤炭销量1239.81万吨，煤炭销售收入78.52亿元，同比下降36.9%，销售成本41.68亿元，同比下降44.25%，煤炭实现毛利润36.84亿元，同比下降25.9%。由于成本降幅高于收入，煤炭业务毛利率同比增长6.99个百分点至46.92%。测算吨煤销售收入633.32元，吨煤成本为336.14元。其他业务方面，电力业务毛利为-0.25亿元，同比下降133.6%，建材业务毛利0.42亿元，同比下降59.1%，化工业务实现毛利润0.75亿元，实现同比扭亏。 半年度现金分红0.2元/股，股息率3.61%。据公告，2024年上半年公司拟每10股派2.0元，合计派发现金红利7.07亿元，占公司2024H1归母净利润的70.56%，以2024年8月16日的股价测算，股息率为3.61%。 远期煤炭成长空间大。据2023年年报，短期内公司最大限度挖掘省内矿区稳产潜力和山西、内蒙矿区增产潜力，重点加快破解东庞矿本部及北井、邢台西井、梧桐庄矿等骨干矿井的生产制约瓶颈。中长期公司全力构建“一核双极、多元支撑”的新发展格局，力争在三到五年内把煤炭主业做到5000万吨的规模。2023年公司实现原煤产量2741万吨，以5000万吨目标计算，增幅82.42%。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线预计2024年底投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 投资建议：考虑煤价下滑对公司的影响，我们预计2024-2026年公司归母净利为15.03/12.56/15.66亿元，对应EPS分别为0.43/0.36/0.44元/股，对应2024年8月16日收盘价的PE分别均为13/16/13倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

冀中能源(000937) 投资要点 冀中能源于发布2023年报及2024一季度报告： 2023年实现营业收入243.30亿元，同比减少32.49%；归母净利润49.44亿元，同比增长10.83%；扣非归母净利润30.78亿元，同比减少30.03%；基本每股收益1.4元，同比增长11.11%。 2023Q4实现营业收入39.74亿元，同比减少43.12%，环比减少29.09%；归母净利润10.28亿元，同比增长117.47%，环比增长87.34%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长70.95%，环比增长21.01%；基本每股收益0.29元，同比增长123.08%，环比增长81.25%。 2024Q1实现营业收入53.33亿元，同比减少32.71%，环比增长34.20%；归母净利润7.08亿元，同比减少73.80%，环比减少31.13%；扣非归母净利润7.04亿元，同比减少41.72%，环比增长6.92%；基本每股收益0.20元/股，同比减少74.03%，环比减少31.03%。 煤炭业务：洗精煤产销量下滑 产销量方面，2023年公司原煤产量为2741万吨，同比增长3.97%，洗精煤产量为992万吨（同比-21.99%），洗混煤产量为590万吨（同比+4.46%），煤泥及其他产量为164万吨（同比-20.95%）；商品煤销量为2604万吨，同比减少9.96%，其中原煤销量为944万吨（同比+1.14%），洗精煤销量为966万吨（同比-22.75%），洗混煤销量为523万吨（同比+4.79%），煤泥及其他销量为170万吨（同比-18.28%）。 价格与利润方面，2023年公司吨煤价格721元/吨，同比减少27.98%，其中原煤价格为420元/吨（同比+2.12%），洗精煤价格为1308元/吨（同比-28.16%），洗混煤价格为350元/吨（同比-11.70%），煤泥及其他价格为193元/吨（同比+16.76%）；吨煤成本410元/吨，同比减少36%；吨煤毛利311元/吨，同比减少13.75%。 煤化工业务：PVC产销同比大增 2023年公司焦炭产量为100万吨（同比-9.23%），焦炭销量为98万吨（同比-11.13%）；烧碱产量为20万吨（同比-1.70%），烧碱销量为18万吨（同比-3.79%）；PVC产量为21万吨（同比+101.47%），PVC销量为20万吨（同比+93.81%）；玻璃纤维产量为28万吨（同比+8.14%），玻璃纤维销量为25万吨（同比+14.72%）。 2023年投资收益大涨，利润贡献显著。2023年冀中能源实现投资收益22.20亿元，相较于2022年的-0.73亿元大幅增长，主要来自于所属子公司金牛化工56.04%股权、乾新煤业72%股权转让所致。金牛化工、乾新煤业出售为公司贡献净利润分别为14.78、3.88亿元，分别占上市公司净利润的26.27%、6.89%。此次子公司股权转让带来的投资收益大涨并不具备持续性，预计不会影响到2024年投资收益。 股息率8.01%。冀中能源于2023年4月12日发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利0.6元，现金分红金额达到21.20亿元，以2024年4月30日收盘价7.49元，测算股息率为8.01%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑影响，我们下修公司2024年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为242.19、247.22、249.07亿元，实现归母净利润分别为34.54、36.80、37.35亿元（2024年原预测值为53.26亿元，新增2025-2026年盈利预测），每股收益分别为0.98、1.04、1.06元，当前股价7.49元，对应PE分别为7.7X/7.2X/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、新建矿井产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

闫云胜,男,1968年7月出生,中共党员,研究生学历,高级工程师。曾任峰峰集团羊东矿副矿长、小屯矿矿长、羊东矿矿长,九龙矿矿长,峰峰集团代理副总经理、副总经理、党委常委等职。现任公司党委书记、董事长、代行董事会秘书。主持公司党委、董事会全面工作。

闫云胜先生:1968年7月出生,中共党员,中国国籍,研究生学历,高级工程师,曾任峰峰集团羊东矿副矿长、小屯矿矿长、羊东矿矿长,九龙矿矿长,峰峰集团代理副总经理、副总经理、党委常委等职。现任公司党委书记、董事长、代行董事会秘书。主持公司党委、董事会全面工作。

谢国强,男,1977年11月出生,中共党员,研究生学历,正高级工程师。曾任邢东矿技术部部长、邢东矿总工程师、邢东矿矿长、冀中能源邯郸矿业集团有限公司总工程师、总经理、副董事长、党委副书记等职,现任公司党委副书记、副董事长、总经理。主持公司经理层全面工作,负责安全生产、经营管理、改革发展、组织人事等方面工作。

常志山,1971年10月生,中共党员,工商管理硕士,高级经济师。曾任河北金牛能源股份公司综合办公室秘书、副主任,河北金能集团董事会办公室副主任,冀中能源集团有限责任公司董事会办公室副主任,华北制药综合工作部部长、党委办公室主任、副总经理、董事会秘书,华北制药集团有限责任公司总经理助理兼办公室主任、副总经理、董事会秘书等职。

张建中,男,1973年9月出生,中共党员,本科学历,高级工程师,曾任冀中能源股份有限公司东庞矿机电科副科长、科长,东庞矿副总工程师,邢东矿矿长,东庞矿矿长,冀中能源股份有限公司副总工程师等。现任公司副总经理。负责机电、运输、设备管理、信息化、智能化、节能管理,以及煤炭洗选加工等方面工作。

曹建礼,男,1981年7月出生,中共党员,本科学历,高级工程师,曾任峰峰集团有限公司羊东矿一掘进、综掘区区长、峰峰集团有限公司羊东矿副总工程师、峰峰集团有限公司羊东矿副矿长、峰峰集团有限公司矿山救护大队队长、拜城县峰峰煤焦化有限公司党委书记、董事长,拜城县峰峰投资有限责任公司执行董事、总经理,拜城县新峰贸易有限公司副董事长等。现任公司副总经理。负责煤与非煤产业的安全管理、安全生产标准化、矿山救护、职业病预防、安全培训,以及生产组织、高产高效矿井和区队建设等方面工作。

陈桂斌,男,1973年7月出生,中共党员,本科学历,统计师,曾任河北峰煤焦化有限公司副总经理、董事、峰峰集团有限公司副总经济师、煤炭运销分公司经理、邯郸百维进出口贸易有限公司总经理、汕头宏硕贸易有限公司经理、内蒙古新兴煤炭有限公司总经理、河北冀中邯峰矿业有限公司煤炭运销分公司经理等。现任公司副总经理。负责经营管理、市场营销、物资供应、招投标等方面工作。

徐忠,男,1969年5月出生,中共党员,硕士,正高级工程师,曾任邢台矿业集团工程公司副总工程师、冀中能源邢矿集团工程公司党委书记、副总经理、冀中能源峰峰集团羊东矿党委书记、冀中能源峰峰集团梧桐庄矿党委书记、冀中能源邯郸矿业集团有限公司党委常委、工会主席、职工董事、党校校长、冀中能源股份公司纪委书记等。现任公司副总经理。负责基建、环境保护、项目建设、工农关系、国企改革、后勤管理等方面工作。

高文赞,男,1972年2月出生,中共党员,大学学历,正高级会计师。曾任峰峰集团羊渠河矿财务科科长,峰峰集团财务管理部主任会计师、副部长、规划财务部副部长、部长、财务部部长,冀中能源集团财务与资本运营部副部长等职。现任冀中能源集团副总会计师、财务部部长、冀中能源集团财务有限责任公司董事长、公司董事。

孟宪营,男,1969年12月出生,中共党员,研究生学历,正高级工程师。曾任峰峰集团有限公司薛村矿总工程师、邯郸宝峰矿业有限公司九龙矿总工程师、峰峰集团有限公司羊东矿矿长、羊渠河矿社区管理处处长、冀中能源峰峰集团有限公司总工程师、冀中能源峰峰集团有限公司党委副书记、副董事长、总经理、冀中能源邯郸矿业集团有限公司副董事长、总经理。现任公司董事、冀中能源峰峰集团有限公司党委书记、董事长,冀中能源邯郸矿业集团有限公司党委书记、董事长。