铖昌科技(001270) 报告摘要 事件：8月10日公司公告，2026年上半年公司营收（2.16亿元，+7.33%），归母净利润（0.76亿元，+34.72%），扣非归母净利润（0.74亿元，+35.76%），毛利率（83.03%，+14.99pcts），净利率（35.33%，+7.18pcts）。 公司专注于T/R芯片，应用于各类相控阵雷达和低轨卫星通信 公司主营业务为微波毫米波相控阵T/R芯片（简称“T/R芯片”）的研发、生产、销售及技术服务，主要产品涵盖GaAs/GaN功率放大器芯片、GaAs低噪声放大器芯片、收发多功能放大器芯片等十余类高性能微波毫米波相控阵芯片。报告期内，公司持续巩固现有客户和市场，各类应用领域持续交付，具体如下： ①相控阵雷达领域：积极开发相控阵雷达领域优质客户，储备星载、机载、地面、舰载等多领域项目需求，其中，多系列遥感卫星项目进入常态化批量交付；机载领域项目稳定落地交付；地面领域订单随下游需求逐步释放。 ②低轨卫星通信领域：公司具备先发技术及批量供应优势，新的批次批量交付工作顺利推进，计划于2026年下半年交付，进一步稳固国内低轨通信卫星相控阵T/R芯片主要供应商地位。 ③新兴领域：公司积极拓展气象雷达、水利雷达、低空监测、无人机防御等领域产品应用，已有部分产品实现小批量交付。 收入与归母净利润创同期上市新高，毛利率显著提升 2026年上半年，公司营业收入（2.16亿元，+7.33%）、归母净利润（0.76亿元，+34.72%）和扣非归母净利润（0.74亿元，+35.76%）均创同期上市新高。利润增速显著高于营收增速，主要系产品规模效应释放带来的成本结构持续优化、毛利率（83.03%，+14.99pcts）水平提升所致。 分季度看，2026Q1实现营收1.04亿元（同比+12.92%、环比+5.45%），归母净利润0.45亿元（同比+50.00%、环比+67.19%）;2026Q2实现营收1.12亿元（同比+2.63%、环比+7.87%），归母净利润0.32亿元（同比+17.73%、环比-29.41%）。 三费保持平稳，研发强度持续高企 2026年上半年，公司三费费用率（9.21%，+0.13pcts）虽有所增长，但三费整体保持平稳，其中，销售费用（587.43万元，+7.47%）有所增长，但销售费用率（+2.72%，+0.00pcts）同比持平；管理费用（1429.55万元，+6.13%）平稳增长，管理费用率（+6.62%，-0.08pcts）稳中有降；财务费用（-27.50万元，较上期增长38.92万元）有所增长，主要系报告期内利息收入减少所致，致使财务费用率（-0.13%，+0.20pcts）有所增长，但由于财务费用基数较小，影响有限。报告期内，公司销售费用与管理费用的增速均较缓和，费用管控良好。 研发方面，公司高度重视研发投入与技术迭代，持续加大研发资源投入，2026年上半年公司研发投入（7156.84万元，+35.53%）显著增长，研发投入占营收的比例（33.14%，+6.89pcts）显著提升。公司研发方向聚焦高频化、高集成度、轻量化、多功能化，新研制的多通道多波束模拟波束赋形芯片、低压GaN系列芯片、单片式多功能芯片等产品已在下游领域实现批量应用。 经营现金流转正 现金流方面，2026年上半年公司经营活动现金流量净额6065.39万元，上年同期为-8028.02万元，同比转正且大幅改善，主要系回款加快及承兑汇票到期所致。 投资建议 公司是国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，具体的投资建议如下： 1.低轨卫星通信方面，当前低轨卫星正迎来高频次发射，公司已成为国内低轨通信卫星相控阵T/R芯片的主要供应商，公司业绩有望持续受益于卫星互联网的加速建设； 2.相控阵雷达方面，公司积极开发星载、机载、地面、舰载等多领域优质客户，随着国防信息化赛道的下游需求逐步复苏，公司相控阵雷达相关产品有望持续放量； 3.新兴领域方面，公司积极拓展气象、水利、低空等领域的产品应用，目前已有部分产品小批量交付，有望成为公司新的业绩增长点。 此外，公司2025年全年盈利且年报标准无保留，已于2026年5月20日撤销退市风险警示，证券简称由“*ST铖昌”变更为“铖昌科技”，涨跌幅恢复10%。 基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为5.26亿元、6.99亿元和9.58亿元，归母净利润分别为1.58亿元、2.14亿元及2.97亿元，EPS分别为0.77元、1.04元、1.44元，维持“买入”评级，当前股价分别对应2026-2028年131倍、96倍及69倍PE。 风险提示 低轨商业卫星和国防信息化建设不及预期；下游客户高度集中、应收账款高企带来的回款风险；订单交付与收入确认存在波动性；市场竞争加剧的风险；新研产品市场拓展不及预期；股价短期波动的风险。

铖昌科技(001270) 事件简评 2025年4月22日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入2.12亿元，同比下降26.38%；归母净利润亏损0.31亿元，同比下降139.04%。2025年一季度实现营业收入0.92亿元，同比增长365.26%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长300.06%。 经营分析 受下游行业需求递延等影响致2024年业绩承压：多因素致公司2024年业绩承压：1）下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长导致交付验收延迟，公司产品交付验收进度低于预期，应收账款回款较慢。2）研发投入高增，公司2024年研发费率41.5%，同比提升17.86pct，费用端大幅提升。3）信用减值损失计提4958万元。但公司主动优化经营质量，4Q24毛利率回升至74.6%，环比+29pct，存货规模从68.8万颗降至35.3万颗，存货周转效率提升，为后续订单释放提供空间。 卫星+机载双轮驱动，1Q25业绩反转验证：收入端看，多型号遥感卫星进入批量交付，低轨卫星领域完成新一代T/R芯片备货，2025年将按计划批量交付。利润端看，规模效应显现叠加高毛利星载产品占比提升，1Q25公司毛利率回升至75.4%，同比+37pct。2024年投产的新生产基地有效支撑订单放量，自动化测试水平提升推动交付效率优化。我们认为公司将进入新的成长周期。 T/R芯片领军企业，卫星军工双赛道布局：低轨卫星进入发射集中窗口期；同时，国防信息化有望加速驱动相控阵雷达渗透率提升，带动机载、弹载芯片需求增长。公司是目前国内具有T/R芯片研发和量产的单位主要为科研院所以及少数具备三、四级配套能力的民营企业，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，相关产品也已广泛应用在国家多个重大装备型号中，有望充分受益于卫星、军工双赛道的发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为4.46/5.97/7.88亿元，归母净利润为1.08/1.53/1.82亿元，对应PE为62.8/44.4/37.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 芯片研发不及预期风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。

铖昌科技(001270) 事件描述： 公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收1.00亿元，同比-41.22%；实现归母净利润-0.32亿元，同比-160.19%；扣非后归母净利润-0.42亿元，同比-191.29%。单季度来看，公司2024Q3实现营收0.29亿元，同比+413.08%，环比-45.02%；实现归母净利润-0.07亿元，同比+40.72%，环比+22.71%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比+19.52%，环比+52.43%。 事件点评： 1）Q3同比收入大幅增加，同时公司积极投入研发导致利润继续承压。Q3通常为公司确收淡季，单Q3来看今年已达历史最高收入，预示行业需求 和下单已出现拐点。从存货来看，Q3继续增加，主要为原材料备料以及客户尚未提货的在产品增加等，未来有望转化为收入。费用方面，公司持续投入研发，研发费用Q3同比翻倍以上增长；由于股权激励股份支付费用的计提管理、销售费用同比均有增长；由于存货和应收账款的增加资产减值计提也较去年增加但回款风险相对可控。此外，我们看到公司Q3固定资产为2.7亿元，主要由于公司产能继续扩大以及新增办公实验场地等投入使用。 2）星载2025年展望乐观。我们认为随着国内遥感、低轨等多星座同步发展，2025-2026年国内卫星产业将迎来爆发式增长。千帆星座今年已完成2次组网星发射，星网完成多次高轨星发射，并有望在年内启动低轨组网星发射。GW星网星座战略定位高，性能器件验收标准高，当前正处于研发定型到组网批产间的空档期，随着火箭运载、卫星总成、星上载荷产业链整合跑通行业将迎来快速发展。短期来看，星网后续星座增补、特种遥感通信卫星等有望带来批量订货。公司前期拓展的卫星型号数量拓展，多个研制项目陆续量产。 3）机载拓展顺利，地面或逐步恢复。机载TR芯片公司与客户形成深度合作配套，主要用于机载相控阵天线支撑系统感知体系，多个型号装备进入量产，未来将继续成为公司主要营收贡献。地面领域，公司的小型化相控阵TR芯片具备良好的目标检测、抗干扰和实时处理性能优势，各类型雷达TR今年受到下游客户需求影响，交付确认规模下降，随着客户需求恢复，项目逐步增加批产。 4）长期看，我们认为公司基本面支撑性较强，Q4有望出现经营拐点。①下游需求方面，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，下游产业化进程加速，行业规模有望迎来快速增长，公司客户需求已处于恢复状态，根据公司生产计划，下半年有望迎来集中交付。公司半年报存货科目显示原材料、在产品分别较年初增长26%、41%，反映下游实际需求较为积极，但因部分因素交付确收节奏受到影响。②格局方面，国内从事T/R芯片研发和量产的单位主要是科研院所，公司作为少数能够提供完整、先进T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的民营企业，市场地位稳固。 盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，随着星载需求迎来拐点，公司业绩有望恢复快速增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润0.34/0.94/1.50亿元，同比增长-57.0%/173.9%/59.8%；对应EPS为0.17/0.45/0.72元，2024年11月04日收盘价对应PE分别为268.8/98.1/61.4倍，维持“买入 B”评级。 风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射不及预期导致星载TR需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。

铖昌科技(001270) 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入1.00亿元，同比减少41.22%；实现归母净利润-3153.23万元，同比减少160.19%。投资要点 经营活动受到下游需求影响，营业收入下降，但第三季度有所回升：受下游用户需求计划影响，2024年整体公司交付项目产品进度较慢，2024年前三季度实现营业收入1.00亿元，同比减少41.22%；实现归母净利润-3153.23万元，同比减少160.19%。其中第三季度下游需求及确认收入进度有所恢复，2024Q3实现营业收入0.29亿元，同比大增413.08%，但因受营业收入规模较小、股权激励股份支付费用计提及研发投入增加的影响，归母净利润为-0.07亿元，同比增加40.72%。此外，公司加大了研发和管理投入，导致期间费用整体有所增加，截至三季度，公司营业总成本为1.38亿元，同比增长12.40%，其中营业成本为0.48亿元，销售费用为0.09亿元，管理费用为0.24亿元，研发费用为0.61亿元，财务费用为-0.04亿元。 公司现金流状况受到客户回款速度和理财投资的影响，出现一定波动：从资产负债表来看，截至2024年第三季度，公司总资产为14.70亿元，同比下降2.63%；货币资金为1.93亿元，同比下降61.96%，主要由于购买理财产品、支付购楼款及下游客户回款较慢；固定资产增长119.74%，达到2.71亿元，由于产能扩大导致设备采购增加及新增房屋建筑物。现金流量表显示，截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额为-1.06亿元，下降120.98%，主要由于下游客户回款较慢。投资活动产生的现金流量净额为-2.51亿元，下降367.62%，主要由于购买理财产品到期及支付购楼款。 通过拓展星载、机载和地面领域产品，加强技术创新和市场合作，积极提升产品竞争力和市场份额：公司近年来积极拓展产品应用领域，不断增强在星载、机载和地面领域的市场地位。公司在星载领域取得显著进展，参与的多个卫星型号项目已逐步转入量产阶段。在机载领域，公司与客户建立了深度合作关系，多个型号装备进入量产，特别是T/R芯片产品，已成为公司主要营收来源之一。尽管地面领域产品受下游客户需求影响，交付规模有所下降，但随着客户需求的恢复，项目已进入逐步批产阶段。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到2024年公司业绩整体承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至0.81/1.21/1.39亿元，前值1.50/2.24/3.31亿元，对应PE分别为106/71/62倍，调整至“增持”评级。 风险提示：1）毛利率波动风险；2）客户及供应商集中度较高；3）市场竞争风险；4）核心技术人员流失风险。

罗珊珊,女,1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生。现任深圳和而泰智能控制股份有限公司董事、高级副总裁、董事会秘书,深圳和而泰智能照明有限公司监事,浙江和而泰智能科技有限公司监事,深圳和而泰汽车电子科技有限公司监事,深圳市和而泰前海投资有限公司董事,深圳和聚智控科技有限公司董事,H&T Intelligent Control Europe S.r.l.董事,NPE S.r.l董事。2019年12月至今,任公司董事长。

王立平先生,男,中国国籍,1989年出生,无境外永久居留权,硕士研究生。2017年1月至2020年9月就职于公司,先后担任公司董事、执行总经理。2020年9月至今,任公司董事、总经理。

赵小婷女士,女,中国国籍,1992年出生,无境外永久居留权,研究生学历。2013年7月至2017年4月任职于格林美(武汉)城市矿产循环产业园开发有限公司技术发展部、格林美股份有限公司证券部;2017年4月至2020年6月任深圳和而泰智能控制股份有限公司证券事务代表;2020年6月至2020年9月任职于公司;2020年9月至今,任公司副总经理、董事会秘书。

郑骎先生,男,中国国籍,1990年出生,无境外永久居留权,博士学历。2017年5月至2018年3月博士就读期间于铖昌有限实习,2018年4月至2020年9月,就职于铖昌有限;2020年9月至今,任公司董事、副总经理。

张宏伟先生,男,中国国籍,1975年出生,无境外永久居留权,本科。2005年至2020年4月,任职于深圳和而泰智能控制股份有限公司,曾任深圳和而泰智能控制股份有限公司财务管理部经理、深圳和而泰智能家电控制器有限公司财务总监、浙江和而泰智能科技有限公司财务总监;2020年5月至2020年9月,任公司财务总监;2020年9月至今,任公司董事、副总经理、财务总监。

杨坤先生,男,中国国籍,1981年出生,无境外永久居留权,本科学历。2007年7月至2014年12月,就职于京隆科技(苏州)有限公司,先后担任业务处副经理、工程处高级工程师;2014年12月至2016年2月,就职于太极半导体(苏州)有限公司,担任销售部高级经理;2016年2月至2016年5月,就职于广东利扬芯片测试股份有限公司,担任销售部总监。2016年5月至2020年9月,任铖昌有限副总经理。2020年9月至今,任公司副总经理。

白清利先生,男,中国国籍,1979年出生,无境外永久居留权,硕士研究生。自2005年至今任职于深圳和而泰智能控制股份有限公司,曾任研发经理、研发总监及事业部总经理,现任深圳和而泰智能控制股份有限公司董事;深圳和聚智控科技有限公司董事长。2019年12月至今,任公司董事。

王文荣先生,男,中国国籍,1986年出生,无境外永久居留权,博士。曾任索尼(中国)有限公司主管,上海上创新微投资管有限公司投资经理,无锡红光微电子股份有限公司董事,上海音智达信息技术有限公司董事,无锡新洁能股份有限公司董事,上海浪擎信息科技有限公司董事,南京云思创智信息科技有限公司监事,北京谛声科技有限责任公司董事。现任深圳市达晨财智创业投资管理有限公司合伙人,无锡威峰科技股份有限公司董事,上海稷以科技有限公司董事,桂林光隆科技集团股份有限公司董事,深圳劲嘉集团股份有限公司独立董事,汇耀品尚能源科技(嘉兴)有限公司董事,江苏优众微纳半导体科技有限公司董事。2020年9月至今,任公司董事。

夏成才先生,男,中国国籍,1949年出生,无境外永久居留权,本科学历。中国注册会计师非执业会员,财政部特聘的首届中国管理会计咨询专家。曾先后历任中南财经政法大学会计教授、博士生导师、学院副院长、学校教务处处长等职位。现担任海通安恒科技股份有限公司独立董事。2020年9月至今,任公司独立董事。

蒋国良先生,男,中国国籍,1976年出生,无境外永久居留权,本科学历。1999年于天册律师事务所开始律师执业,曾担任天册律师事务所律师合伙人,北京市金杜律师事务所合伙人,中银投资浙商产业基金管理有限公司副总裁、浙商产业基金投资决策委员会委员,浙江交通科技股份有限公司独立董事等职务。现任天册律师事务所合伙人、杭州朗奕医学科技有限公司监事。2020年9月至今,任公司独立董事。