科陆电子(002121) 事项： 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，创历史新高，重点投向新型电力系统建设。“十五五”期间，国家电网将初步建成主干电网、配电网和智能微电网协同的新型电网平台；加快推进城市、农村、边远地区配网建设，探索末端保供型、离网型微电网模式；夯实数智基础设施，实施“人工智能+”专项行动，强化电网数字赋能。此外，国家电网将提升系统调节能力，优化抽蓄站点布局，支持新型储能规模化发展，提高新能源运行支撑和并网消纳水平。 国信电新观点：国家电网“十五五”期间4万亿投资是我国能源转型和新型电力系统建设的关键举措，重点投资方向包括配电网智能化改造、新型储能与调节能力建设等。2023年以来科陆电子聚焦智能电网与新型电化学储能业务，有望充分受益板块高景气度。我们维持公司2025-2027年盈利预测2.6/6.4/8.3亿元，同比扭亏为盈/+149%/+30%，当前股价对应PE为52.1/20.9/16.1倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司短期业绩不及预期；国网投资不及预期；国内外储能业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

科陆电子(002121) 核心观点 2023年美的集团控股，聚焦智能电网和新型电化学储能。公司最早从事电表业务，2023年6月美的集团通过定增成为公司控股股东，明确了聚焦智能电网和新型电化学储能两大核心主业的战略方向。2025年上半年，公司智能电网和储能业务分别实现收入12.5亿元和12.8亿元，占整体营收的48.7%和49.8%。 智能电网是公司的核心基础业务。公司主要产品包括标准仪器仪表、智能电表、用电信息采集和智能配电网一二次产品和设备。2024年公司中标电网公司能效监测终端、智能柔性调控终端、空调柔性调控协议转换网关等产品，业务逐步向能源托管、需求侧响应等领域延伸。海外市场方面，公司持续进行海外本地化经营投入，加速非洲、欧洲等战略市场开拓。 公司重点发力新型储能业务。公司是最早布局储能的企业之一，也是国内少 数长期深耕欧美市场的储能系统集成商。目前公司产品以集中式储能系统为主，工商业储能也已获得批量订单。截至2024年底，公司储能系统已在全球多个大型项目中稳定运行，累计应用规模超6GWh。市场开拓方面，公司近年来在亚太、东欧、中东、非洲等地持续发力。2025年上半年公司海外收入占整体营收的49.8%，同比+16.3pct；在产能布局方面，公司储能电池Pack3GWh产能预计将于2026年在印尼投产。 全球储能维持高景气度。国内储能市场正迎来市场化发展浪潮，由于新能源发电渗透率达到一定阶段，对储能调节资源需求迫切，2025年国内各地方政府密集出台储能新增规划推动市场高速增增长。美国方面电网升级与可再生能源消纳带来刚性储能需求，AI数据中心用电需求激增进一步提升需求。欧洲各国政府加快推动解决电网不稳定问题，储能得到政策支持，同时现货峰谷价差扩大推升储能项目收益率。新兴市场，中东、南亚、南美等地区大储潜力较大。预计2025-2028年全球大储需求为262/362/459/557GWh，同比+65%/+38%/+27%/+21%，公司储能系统业务预计充分受益。 盈利预测与估值：储能高景气度推动公司未来盈利实现快速增长。预计2025-2027年归母净利润2.6/6.4/8.3亿元（同比扭亏为盈/+149%/+30%），EPS分别为0.16/0.39/0.50元。通过多角度估值，预计公司合理估值161-168亿元，股价区间为9.7-10.1元/股，相对目前股价有20%-24%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国内外储能业务拓展不及预期的风险；中美贸易摩擦的风险；偿债风险；应收账款无法按时足额回收的风险；核心技术人员流失的风险。

科陆电子(002121) 事件描述 公司于3月21日发布2023年年报，2023年实现营收42.0亿元，同比增长18.7%，归母净利润-5.3亿元，同比-422.0%；扣非归母净利润-3.6亿元，同比+22.2%，公司整体业绩低于预期。分产品结构看，智能电网实现营收25.0亿元，同比增长2.6%，储能业务实现营收14.4亿元，同比增长106.7%。 事件点评 扣非归母净利实现减亏，财务费用率持续改善。2023年公司归母净利润-5.3亿元，同比-422.0%，扣非归母净利润-3.6亿元，同比+22.2%，实现同比减亏1.0亿元，其中Q4归母净利润-4.5亿元，扣非归母净利润-3.1亿元，主要系1）部分储能海外合同未按时交付造成违约，产生约2亿元营业外支出； 2）计提储能合同售后费用+光明智慧能源产业园折旧，造成Q4销售及管理费用大幅提升，公司Q4销售/管理费用率分别为21.0%/19.8%，环比+15.9pct/16.5pct。同时，受益于美的直接或间接资金支持，公司资金问题缓解，财务费用率由23Q1的17.4%下降至Q4的3.9%，资产负债率由2022年的92.1%下降至2023年的87.6%。 海外市场开拓顺利，储能业务量利齐升。1）规模：2023年储能业务实现营收14.4亿元，同比高增106.7%，营收占比提升14.6pct至34%；23年公司储能系统出货1.3GWh，同比+116%；2）盈利：受益于欧美高价市场订单交付，盈利能力大幅回升，公司23年储能业务毛利率25.4%，同比+11.3%，我们测算公司BESS单价1.15元/Wh，单Wh盈利0.28元/Wh。3）产能：宜春基地已于年内扩建完成，公司现有BESS产能8GWh，顺德基地预计于2025年初建成，投产后公司BESS总产能将达22GWh。4）市场开拓：一方面，公司深耕北美优势市场，于去年9月成立美国子公司，目前已深度绑定三菱电力、斯特拉能源等客户，其中向三菱电力供货订单累积规模达1.5GWh。 同时，公司前瞻布局欧洲及新兴市场，与欧洲知名新能源产品集成商InsightEnerji签署战略合作协议，协同电网渠道拓展亚非拉市场。 智能电表稳中有升，内需出海双轮驱动。公司2023年智能电表实现收入25.9亿元，同增2.6%，毛利率31.2%，同增0.3pct。国内方面，据公司《关于收到中标通知的公告》统计，公司2023年获得国内11.2亿元，其中南网、国网项目分别中标5.2亿元和5.3亿元，海外方面，公司加大欧洲、亚太、非洲及拉美等地区市场开拓，海外市场2023年新增订单约6亿元，较去年同期明显上升。 投资建议 我们认为欧美储能出货提升带动规模效应摊薄期间费用率+美的管理、资金、渠道赋能下降本增效，有望带动公司盈利能力提升，公司2024年有望实现扭亏为盈。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0\2.9\4.9亿元，EPS分别为0.06\0.18\0.29元，对应公司3月22日收盘价4.54元，2024-2026年PE分别为79.8\25.6\15.5，维持“买入-B”评级。 风险提示 储能新增装机不及预期；海外市场开拓不及预期；公司涉及诉讼相关风险；公司近两年连续亏损。

科陆电子(002121) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，归母净利润亏损4.8-6.2亿元，同比下降：512.3%-374.0%；扣非净利润亏损2.8-3.8亿元，同比减亏。根据测算，公司2023Q4归母净利润亏损4.0-5.4亿元，扣非净利润亏损2.3-3.3亿元。 2023年费用同比增加，投资收益同比减少。根据公司公告，2023年利润下滑的原因主要有四点：1）由于储能产品质保期较长，公司对2023年末在质保期内的储能合同计提售后服务费，销售费用同比增加。2）2023年公司增加计提光明智慧能源产业园折旧费用等，管理费用同比增加。3）2022年公司完成深圳车电网络有限公司、怀来中尚新能源科技的股权交割，实现投资收益3.79亿元，2023年投资收益同比大幅减少。4）2023年公司部分储能海外合同未能按照约定时间交付，违反合同履约的相关约定，营业外支出同比增加。 2023Q4以来储能新增订单超900MWh，产能扩张持续推进。根据公告，公司分别在2023年10月和2024年1月，与美国客户签订了2笔储能项目订单，包含储能系统917MWh和储能PCS200MW。根据此前公告，公司将在珠三角地区投建生产基地，投资总额不超过9.5亿元，项目达产后BESS产能预计达14GWh，PCS产能预计达5GW，有望提升公司整体综合实力。 盈利预测：考虑到公司2023年亏损同比扩大，美国储能出货不及预期，以及储能系统价格在2023年下降较明显，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为-5.6、1.1、3.1亿元（之前2023-2024年的预测值为2.8、4.9亿元），对应2024-2025年PE估值57、20倍。考虑到公司股价下跌已经反应亏损扩大的影响，公司海外订单持续增加，预计后续有改善空间，对公司维持“增持”评级。 风险提示：公司出货不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。

李葛丰,男,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2004年加入美的集团,曾任楼宇科技事业部研发中心多联机设计室经理、内销用户服务中心部长、内销经营部总监,重庆美的通用制冷设备有限公司总经理。现任公司董事长、总裁。

张铭,男,1988年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,硕士研究生学历。曾任黑龙江省委组织部选调生,深圳市华景管理咨询有限公司要素市场研究中心负责人,深圳市资本运营集团有限公司战略研究部经理、资本运作部经理、资产管理部高级经理,深圳市能源集团有限公司董事。现任公司董事,深圳市资本运营集团有限公司资产管理部副部长,深圳市建筑科学研究院股份有限公司董事,深圳市能源集团有限公司总经理,深圳市远致科技投资有限公司执行董事、总经理,深圳资本(香港)集装箱投资有限公司董事。

宋骄阳,女,1992年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2015年加入美的集团,曾任美的集团小家电事业部国内营销财务管理主任专员、国内营销财务部部长、预算管理经理、预算与核算管理经理,美的集团家用事业部顺德工厂财务负责人。现任公司董事,美的集团预算与风险负责人。

谢伟光,男,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级会计师。曾任美的集团空调事业部海外营销公司财务经理、中央空调事业部财务部长,奥克斯集团有限公司空调事业部财务总监,主力智业(深圳)电器实业有限公司董事兼财务总监,美的集团生活电器事业部财务部长等职务。现任公司董事、财务总监。

赖亮生,男,1991年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,特许金融分析师(CFA)、中国注册会计师非执业会员(CPA)。曾任职于星展银行(中国)有限公司、盛富资本国际有限公司,现任公司董事,美的集团战略发展高级经理。

沙小兰女士:1991年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,曾任美的集团洗衣机事业部制造成本管理专员、制造成本管理主任专员、制造财务负责人,美的集团家用空调事业部财务管理经理、财务部长。现任公司董事,美的集团微波和烤箱事业部财经总监。

徐腊平,男,1978年出生,中国国籍,暨南大学应用经济学专业毕业,研究生学历,经济学博士,高级经济师。曾任深圳市宝安区发展研究中心研究员,深圳市资本运营集团有限公司战略研究部副部长、战略研究与并购重组部部长,深圳市资本运营集团有限公司董事会秘书、投资总监。曾主导过多个重大资产重组项目,在企业价值提升与战略诊断方面具有较强的理论与实操经验。现任公司董事,深圳市资本运营集团有限公司党委委员、副总经理,深圳市柳鑫实业股份有限公司董事长,深圳市兆驰股份有限公司副董事长,深圳市天健(集团)股份有限公司董事,深圳市赛格集团有限公司董事,中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司董事,深圳市建筑科学研究院股份有限公司董事,国联人寿保险股份有限公司董事,前海再保险股份有限公司董事。

钟胜朋,男,1994年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任广东美的暖通设备有限公司成本管理专员,库卡机器人(广东)有限公司成本经理,现任公司职工董事,制造成本高级专员。

黄幼平,女,1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2005年迄今在本公司任职,现任公司董事会秘书,深圳市法本信息技术股份有限公司独立董事,安徽富印新材料股份有限公司独立董事,深圳麓邦光学技术股份有限公司独立董事。

姜齐荣,男,1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生,教授。1992年7月于清华大学电机系本科毕业,获工学学士学位,1997年7月博士毕业后留校任教,现为清华大学电机系教授,主要研究方向为电力电子化电力系统稳定分析与控制技术、柔性交直流输配电技术、新能源发电技术、微电网技术、现代电能质量分析与控制。曾任石家庄科林电气股份有限公司、北京殷图网联科技股份有限公司、北京市九州风神科技股份有限公司独立董事,现任公司独立董事。