天邦食品(002124)公司资料

天邦食品(002124) 事件： 2022 年 11 月生猪销售 46.02 万头（其中，仔猪 15.43 万头），环比+ 19.36%；销售收入 10.31 亿元，环比+ 28.31%；销售均价 25.10 元/kg（商品肥猪均价为 23.65 元/kg），环比-12.99%。 2022 年 1-11 月累计生猪销量 393.77 万头，（其中，仔猪 51.37 万头），同比+0.65%；销售收入 78.42 亿元，同比-1.64%；销售均价 18.18 元/kg（商品肥猪均价为 17.97元/kg），同比-2.25%。 我们的分析和判断： 1、生猪出栏量稳步增长，肥猪占比环比有所提升。 公司灵活调整仔猪占比，增强盈利能力。在 11 月行业仔猪端价格回调速度快于肥猪端价格的情况下（仔猪价格环比-17%、肥猪价格环比-16%，据涌益），公司灵活调整仔猪和肥猪出栏占比，11 月公司肥猪占比再次回到约 66%（2022M10 肥猪占比 51%），调高肥猪比例有利于增强公司整体盈利能力。 2、聚焦生猪产业链，未来增长可期。 1）产能方面，公司育肥产能储备充足，自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏 800-1000 万头；且剔除史记后能繁母猪存栏量仍稳步增长， 公司预计到 22 年年底能繁母猪将扩张到 40 万头，进一步支撑后续生猪出栏增长，我们预计其有望支撑公司 23 年 800 万头的生猪出栏目标。 2）断奶仔猪成本改善明显，为后续降本埋下铺垫。随着公司前期各方面的努力，三季度断奶仔猪成本已降至约 360 元/头（2022Q2 约 450 元/头）,考虑到仔猪育肥出栏需要 5 个月左右的时间， 则明年 2 月份预计肥猪出栏成本会得到较为明显的改善。若按肥猪 120kg 出栏均重计算，则明年肥猪出栏成本中仅猪苗成本可下降 0.75元/kg，为明年更高的头均盈利打下基础。 3、投资建议： 维持“买入”评级。公司 12 月 6 日收盘市值对应 2023 年出栏量，头均市值不到1500 元/头，处于重置成本线附近，且头均市值处于历史底部区间，向上空间可观。随着公司仔猪和肥猪占比调整以及成本端的影响，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年实现营业收入 116.88/207.23/236.14 亿元（前值 127.20/218.88/249.97亿元） ，同比+11.25%/+77.30%/+13.95%；实现归母净利润 15.83/34.58/32.63 亿元 （前值 19.47/34.01/32.66 亿元） ，同比+135.47%/+118.46%/ -5.62%。参考公司头均市值的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市值向上空间可观。 风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。

天邦食品(002124) 事件： 2022 年前三季度，公司实现营业收入 68.34 亿元，yoy-18.91%，实现归母净利润 10 亿元，yoy+137.09%。其中，单三季度实现营业收入 29.08 亿元，yoy+3.08%，实现归母净利润 4.17亿元，yoy+120.38%。 截止 2022Q3 末，公司固定资产 73.90 亿元，较二季度末增长 21.16%；在建工程 12.97 亿元，较二季度末减少 42.04%；生产性生物资产 11.56 亿元，较二季度末增加 23.03%。 我们的分析和判断： 1、生猪出栏稳健增长，成本下降趋势显著。 1）2022Q1-Q3：出栏 309 万头，yoy+10%（其中仔猪约 17 万头，肥猪销售约 292 万头）。销售均价上，生猪销售均价 16.57 元/kg（肥猪销售均价 16.64 元/kg） ，yoy-18.28%。盈利方面，由于 2022Q1 和 2022Q2 销售均价仍然较低，因此估计公司前三季度生猪仍有经营性亏损。 2） 2022Q3：出栏 101 万头， yoy+6% （其中仔猪约 14 万头，肥猪销售 87 万头）。销售均价上，生猪销售均价 22.88 元/kg，环比+50%。销售体重上，仔猪销售占比提升降低生猪（包含种猪和仔猪）出栏均重，估计三季度生猪出栏均重约为 108kg，环比-14%。猪价超预期上涨带动养殖业绩扭亏为盈，估计公司单三季度头均盈利超 450 元/头（估计 2022 年单二季度生猪头均亏损 300+元） ，公司单三季度生猪业务经营盈利约 5 亿元左右 （估计 2022 年单二季度生猪经营亏损约 3~5 亿元） 。 2、聚焦生猪产业链，未来增长可期。 1）产能方面，公司育肥产能储备充足，自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏 800-1000万头；剔除史记后公司能繁母猪存栏量仍稳步增长，截止 9 月底，公司能繁存栏约 30 万头（2022H1 末，能繁母猪存栏量约 26 万头）， 公司预计到 22 年年底能繁母猪将扩张到 40 万头，进一步支撑后续生猪出栏增长，我们预计其有望支撑公司 23 年 800 万头的生猪出栏目标。 2）成本改善，公司通过提高产量，降低摊销费用，公司单公斤摊销费用从约 2.5 元左右降至约 1.9 元左右，改善较为明显；此外通过提升养殖效率、降低死淘率以及猪场舒适度改造等多种方式改善成本，三季度断奶仔猪成本已降至约 360 元/头（2022Q2 约 450 元/头） ，伴随着断奶仔猪成本的下降，我们预计公司后续成本有望获得进一步改善。 3）资金方面，公司资产负债率略有下降，截止 2022Q3 末资产负债率降至 76.45%（2022Q2末资产负债率 78.68%）。后续资金上，一方面随着行业猪价回升、成本下降，公司资金压力也有望进一步获得缓解；另一方面，公司定向增发持续推进当中，若定增落地，公司有望获得 8 亿的资金补充流动性，为公司后续出栏量增长提供一定的资金支持。 3、投资建议： 维持“买入”评级 。公司当前市值对应 2023 年出栏量，头均市值不到 2000 元/头，处于重置成本线附近，且头均市值处于历史底部区间，向上空间可观。预计 2022-2024 年实现营业收入 127.20/218.88/249.97 亿 元 ， 同 比 +21.07%/+72.07%/+14.20% ； 实 现 归 母 净 利 润19.47/34.01/32.66 亿元，同比+143.64%/+74.69%/-3.99%。参考公司头均市值的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市值向上空间可观。 风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。

天邦食品(002124) 事件： 2022年9月生猪销售36.89万头（其中商品猪29.61万头，仔猪7.28万头），环比+16.34%；销售收入9.18亿元，环比+17.78%；销售均价24.34元/kg（商品肥猪均价为23.90元/kg），环比+10.29%。2022年1-9月累计生猪销量309.18万头，（其中商品猪292.20万头，仔猪16.99万头），同比+10.04%；销售收入60.07亿元，同比-2.82%；销售均价16.57元/kg（商品肥猪均价为16.64元/kg），同比-18.28%。 我们的分析和判断： 1、生猪业务景气度持续提升，单三季度生猪业务预计扭亏为盈。 出栏量，单三季度生猪出栏量101.29万头（其中仔猪销售约14.40万头），环比-5.75%。销售均价，单三季度生猪销售均价预计22.88元/kg，环比+49.68%；肥猪销售均价22.60元/kg，环比+50.30%。盈利情况，随着猪价明显上涨，预计公司三季度肥猪头均盈利或超550元/头（对应17.5-18元/kg完全成本），生猪板块盈利或达到5~6亿元。 2、聚焦生猪产业链，未来增长可期。 1）产能方面，公司育肥产能储备充足，自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏1000万头；能繁母猪稳步增长，预计到22年年底能繁母猪将扩张到40万头左右，进一步支撑后续生猪出栏增长，我们预计22/23年生猪出栏有望分别达到450/800万头。 2）成本改善，公司通过提高产量，降低摊销费用；提升养殖效率，降低死淘率和料肉比以及猪场舒适度改造提升生产指标等多种方式从而改善成本，我们预计公司全成本有望降低到16元/kg左右。 3）资金方面，一方面随着行业猪价回升、成本下降，公司资金压力也有望进一步获得缓解；另一方面，公司定向增发持续推进当中，若定增落地，公司有望获得8亿的资金补充流动性，为公司后续补栏提供一定的资金支持。 3、投资建议：维持“买入”评级。随着猪价超预期上涨，预计2022-2024年公司营收127.20/218.88/249.97亿元，同比+21.07%/+72.07%/+14.20%；归母净利润19.47/34.01/32.66亿元（前值14.49/34.01/32.66亿元），同比+143.64%/+74.69%/-3.99%。公司当前市值对应2023年出栏量，头均市值不到2000元/头，处于历史底部区间，向上空间可观。参考公司头均市值的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市值向上空间可观，继续推荐！ 风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。

天邦食品(002124) 事件： 2022H1，公司实现营收39.26亿元，yoy-29.97%，归母净利润5.83亿元，yoy+189.65%；2022Q2，公司实现营收22.86亿元，同比+4%，环比22Q1+39.4%，归母净利润12.57亿元，同比+248.6%，环比22Q1+286.5%。截止2022H1，公司固定资产60.99亿元，环比22Q1-7.30%；在建工程22.38亿元，环比22Q1-9.28%；生产性生物资产9.39亿元，环比22Q1基本持平。 我们的分析和判断： 1、生猪出栏稳健增长，二季度成本下降趋势显著。 1）2022H1：出栏207.90万头（其中仔猪销售约2.60万头），yoy+12.30%。生猪销售均价预计13.83元/kg（其中商品肥猪销售均价13.90元/kg），yoy-44.92%。2）2022Q2：出栏107.47万头，yoy+43.39%（其中仔猪约1.08万头，肥猪销售106.39万头）。销售均价上，生猪销售均价约15.29元/kg，环比+26.05%。随着完全成本下降至18元/公斤左右，头均亏损改善明显。 2、聚焦生猪产业链，未来增长可期。 1）产能方面，公司育肥产能储备充足，自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏1000万头；能繁截止6月底存栏30+万头，相比于一季度能繁28万头存栏稳步增长，预计到22年年底，能繁存栏将扩张到40万头左右，进一步支撑后续生猪出栏增长，我们预计22/23年生猪出栏有望分别达到450/800万头，年均复合增速约37%。 2）成本改善，公司通过提高产量，降低摊销费用；提升养殖效率，降低死淘率和料肉比以及猪场舒适度改造提升生产指标等多种方式从而改善成本，预计今年公司全成本有望降低至16元/kg左右。 3）资金方面，公司积极回笼资金，专注生猪养殖业务和屠宰加工业务。公司二季度通过出售南京史记51%股权产生部分资金，截止2022H1，公司现金及现金等价物约9.57亿元，资产负债率78.68%，均相较于Q1有所改善。公司出售史记部分股权一方面有效改善公司资金压力，另一方通过将史记市场化运转，有望调动史记员工积极性，形成双赢局面。此外，随着行业猪价持续回暖，公司资金压力也有望进一步获得缓解。因此，整体来看，通过剥离业务回笼资金以及行业景气度逐步上升，预计公司的资金压力后续将得到较大缓解。 3、投资建议：维持“买入”评级。随着近期猪价超预期上涨以及公司出售子公司部分股权影响，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收125.06/218.88/249.97亿元（22-23年前值95.89/204.59亿元），同比+19.03%/+75.01%/+14.20%；归母净利润14.49/34.01/32.66亿元（22-23年前值-16.52/45.21亿元），同比+132.48%/+134.70%/-3.99%。公司当前市值对应2023年出栏量，头均市值不到2000元/头，处于历史底部区间。参考公司头均市值的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市值向上空间可观，继续推荐。 风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。