恒星科技(002132) 事件 恒星科技发布2022年度非公开发行A股股票预案，拟以3.76元/股价格向公司实控人募集不超过6亿元，募集资金净额将用于“年产2000万km超精细金刚线扩建项目”以及补充流动资金偿还银行贷款。 投资要点 各业务业绩承压，盈利能力下降 公司2022Q3实现营业收入11.01亿元，同比增长33.64%，实现归母净利润0.19亿元，同比扭亏，环比下降76%；公司单季度毛利率为9.8%，环比下降4.86pcts，净利率为1.5%，环比下降3.83pcts，业绩暂时承压。我们认为主要系公司传统业务金属制品下游持续受到疫情影响，需求低迷；同时有机硅价格持续下跌所致。 金刚线产量波动上行，将贡献主要利润 目前截止2022年9月30日公司已具备300万公里的月产能，前三季度公司金刚线产品产销量分别为近1,200万公里、近1,100万公里，同比增长幅度分别为110.48%、119.26%，综合毛利率为53.74%。预计公司四季度出货在700-800万公里，到2022年年底公司产能有望达到年产4600万公里。公司此次定增募集资金将用于进一步提升金刚线产能2000万公里/月，预计未来金刚线业务将持续贡献主要利润。 控股股东全额参与定增显信心，看好公司长期发展 公司此次定向增发对象为公司实际控制人，募集资金总额不超过6亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于“年产2000万km超精细金刚线扩建项目”和“补充流动资金及偿还银行贷款”，体现出公司管理层对于公司长期发展的信心。 盈利预测 考虑到公司2022年三季报受到疫情等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为47.2、64.6、78.4亿元，EPS分别为0.16、0.42、0.57元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为29、11、8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 增发进展不及预期；有机硅下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨风险；金刚线业务扩产不及预期；传统金属制品业务需求不及预期等。

恒星科技(002132) 事件： 公司发布公告：2022Q3实现收入11.0亿元，同比增33.6%；实现归母净利润为0.19亿元，同比增268%。 点评： 收入、毛利率环比下滑，业绩不及我们预期。公司2022Q3收入、销售毛利率分别环比下滑26%、4.9pct；Q3单季度归母净利润环比-76%，不及我们预期。 金刚线业务：持续推进，增速最高。2022年1-9月公司金刚线产品产销量分别为近1,200万公里、近1,100万公里；公司预计Q4出货量为700-800万公里。公司产能持续释放中，预计第四季度可达到4,600万公里的年产能。此外，公司近期与鄂尔多斯政府签署相关意向协议，在达拉特分期建设年产5000万公里金刚线项目，项目总投资约11亿元（以实际投资为准）。 有机硅业务：上量可期，成本优势。2022Q3末有机硅项目仍处于试生产阶段，于今年9月组织安全试生产验收工作。公司有机硅项目初步达到设计产能产区内资源丰富，可就地取材降低运输成本。低位能源及交通成本进一步提高盈利能力。 传统业务：盈利弹性不容小觑。公司2021年金属制品产量42.8万吨，后续仍有20万吨钢帘线在建产能，随着疫情恢复带来需求回升，以及成本端原料跌价，盈利弹性不容小觑。公司近期公告与广西交投商贸签订《钢绞线采购合同》，总金额高达3.9亿元，有望对业绩形成强力支撑。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年收入分别为：50/95/99亿元，同比增长47%/91%/4%；基于公司2022Q3业绩，我们将公司2022-2024年归母净利润从4.8/9.9/10.5亿元下调至2.6/8.0/9.5亿元，同比增长88%/203%/19%，对应PE分别为22/7/6x。考虑公司金刚线逐步放量且盈利能力增强，对标金刚线同业，公司显著被低估，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；项目推进不及预期；疫情反复。

恒星科技(002132) 事件 恒星科技发布2022年半年报，公司2022年1-6月实现营业收入23.44亿元，同比增长37.89%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长6.56%。公司上半年计提1,795万元的员工持股激励费用，以实际生产经营结果计算，公司上半年实现归母的净利润约为1.17亿元，同比增长约14.71%。 投资要点 业绩符合预期，金属制品业务承压 公司2022Q2实现营业收入14.88亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长47.19%，毛利率为14.66%，环比上升0.86个百分点，业绩符合市场预期。2022H1公司传统金属业务营业收入为16.29亿元，同比增长3.26%，毛利率为7.10%，同比下降6.72pcts；其中占营业收入比重最大的钢帘线业务受疫情反复及下游客户开工率不足影响较大，营业收入为5.46亿元，同比下降16.59%，毛利率为3.08%，比上年同期下降14.46pcts，其他传统金属产品经营较为稳定。随着下游需求转暖，预计金属制品业务有望逐步恢复。 金刚线产能持续释放，盈利能力显著提高 公司2022H1金刚线业务实现营业收入2.60亿元，同比增长150.60%，占上半年业务收入的11.07%，营收比重提高5pcts；毛利率为51.22%，同比上升16pcts，盈利能力显著提高。金刚线产品上半年产销量分别为755万公里和752万公里，较上年同期分别增长141.61%和177.52%，价格仍然处于平稳状态。目前公司毛利率已经位于行业前列，随着下半年金刚线产能持续释放，计划年内将达到4600万公里/年的产能，预计2022年金刚线全年出货量3000万公里，带动公司业绩进一步增长。 有机硅产品有望带来新的增长动能 公司有机硅项目于2022年3月16日产出符合客户需求的DMC产品且形成销售，上半年产销量分别为2.83万吨和2.15万吨，实现营业收入4.29亿元，占上半年总业务收入的18.29%，毛利率为17.20%。另外，子公司恒星化学所在园区运输条件优越，具有基础原料和能源的供应及价格优势，为低成本运行提供了条件。随着生产装置的优化，有机硅产品将进一步丰富公司的产品结构，有望为公司带来新的增长动能。 盈利预测 公司2022年半年报业绩符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年收入分别为60.1、76.0、80.7亿元，EPS分别为0.29、0.48、0.55元，当前股价对应PE分别为24.7、14.8、12.9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 光伏下游需求不及预期；有机硅下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨风险；金刚线业务扩产不及预期；传统金属制品业务需求不及预期等。

恒星科技(002132) 投资要点 事件： 公司公布 2022年半年报， 2022H1实现营收 23.4亿元，同比增长 37.9%；归母净利润 1.1亿元，同比增长 6.6%。 Q2单季度看，实现营收 14.9亿元。同比增长 53.9%，环比增长 73.9%；归母净利润为 0.8 亿元，同比增长 47.2%，环比增长 149.1%。 金刚线、有机硅产能持续释放，促进营收高速增长； 收入结构调整，未来盈利能力将稳步提升。 受益于光伏行业高景气度，金刚线需求旺盛， 叠加公司产能快速释放， 金刚线业务实现营收 2.6亿元，同比增长 150.6%；叠加有机硅项目投产，实现 4.3 亿元收入，共同促进营收高增长。 2022H1 公司综合毛利率为14.3%，同比下降 1.4 个百分点；净利率为 4.7%，同比下降 1.3 个百分点，公司盈利能力下滑主要系占比超过 69.5%的传统业务金属制品毛利率大幅下滑，同比下降 6.7个百分点。 2022H1金刚线业务毛利率高达 51.2%，远超公司传统金属制品毛利率，随着金刚线收入占比不断提升（2022H1 为 11.1%，同比增加4.7 个百分点），公司盈利能力将逐步改善。 金刚线产能加速释放， 自制母线打造成本优势。 2022H1 公司金刚线产销量约为 750 万公里，根据公司公告， 预计全年金刚线产量为 3000 公里， 即下半年公司金刚线产品产能将加速释放；另外，公司发布公告，计划新增 5000万公里金刚线产能，该项目投产后，公司金刚线产能将达到 9600 万公里，规模领先行业。 此外， 公司具备金刚线母线高碳钢丝生产能力，成本优势明显， 并积极推广应用“16 线机”， 通过规模化生产进一步降低金刚线综合生产成本，保障金刚线业务的盈利能力。 有机硅逐步投产，成本优势明显， 为公司贡献业绩弹性。 公司早在 2018年开始布局有机硅业务， 2021 年 12月份进入试生产阶段， 2022年 3月产出符合客户需求的 DMC产品且形成销售， 目前处于产能爬坡阶段， 预计到 2022年末达到设计产能（12万吨）的 70%-80%。公司有机硅项目位于内蒙古鄂尔多斯市，交通便利且靠近主要原料产地，甲醇吨成本可减少 300元/吨、蒸汽吨成本减少 100元/吨，成本优势明显。 有机硅产能逐步释放，将为公司带来新的业绩增量。 盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 4.5、 7.6、 9.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 90.1%，给予公司 2023年 20倍 PE，对应目标价 10.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 光伏装机需求下降、 原材料价格大幅波动、 项目投产不及预期

谢晓博先生,1986年生,中国国籍,未有其他国家和地区的永久海外居留权,中共党员,本科学历。2012年加入公司,先后在公司生产部、采购部、销售部任职。曾任公司董事、副总经理,现任公司董事长,并任公司全资子公司恒星金属、恒星贸易执行董事。

谢晓龙先生,1991年生,中国国籍,未有其他国家和地区的永久海外居留权,毕业于加拿大麦克马斯特大学,本科学历。2018年加入公司,曾就职于采购部,现任公司副董事长、总经理、公司全资子公司香港龙威、宝畅联达、恒星钢缆新材料(越南)有限公司董事,恒星机械监事,河南恒久源企业管理有限公司总经理。

谢保万先生,1968年生,中国国籍,未有其他国家和地区的永久海外居留权,中共党员,高中毕业。自公司成立至今一直在公司及公司控股子公司任职。曾任公司副董事长兼总经理,现任公司副董事长,公司全资子公司恒星钢缆董事长兼总经理、恒星万博执行董事。

徐会景女士,1963年生,中国国籍,未有任何国家和地区的永久海外居留权,大专毕业,会计师,高级经济师。1997年加入公司,曾任主办会计,会计机构负责人,现任公司副总经理。

谢保建先生,1966年生,中国国籍,未有其他国家和地区的永久海外居留权,高中毕业。自公司成立至今一直在公司及公司控股子公司任职。先后在销售、生产等部门就职,现任公司副总经理。

张召平先生,1982年生,中国国籍,中共党员,未有其他任何国家和地区的永久海外居留权,郑州大学数量经济学硕士,中级经济师。2009年加入公司,曾任恒星钢缆董事、董事会秘书,现任公司副总经理、董事会秘书,并任恒星化学、御宸新能董事。

李明先生,1982年生,中国国籍,未有其他任何国家和地区的永久海外居留权,中共党员,本科学历。2004年加入公司,先后就职于公司办公室、证券部等部门,曾任公司董事会秘书,现任公司董事、副总经理,公司全资子公司上海恒豫德总经理、御宸新能董事。

谢进宝先生,1970年生,中国国籍,未有其他国家和地区的永久海外居留权,中共党员,本科毕业。1993年至2006年10月在洛阳浮法玻璃集团晶纬分公司任电气自动化工程师,销售部部长,2006年11月进入公司,先后在技术、生产、行政等部门就职,现任公司副总经理。

张云红女士,1974年生,中国国籍,未有任何国家和地区的永久海外居留权,本科毕业,注册会计师,注册税务师,高级会计师。曾任公司董事、财务总监,内审部负责人等,现任公司董事、总会计师,全资子公司上海恒豫德财务负责人。

周文博先生,1987年生,中国国籍,未有其他任何国家和地区的永久海外居留权,中共党员,研究生学历,中国农业大学工商管理硕士。2012年7月进入公司,曾任公司采购部部长,河南恒星新材料有限公司执行董事,现任公司职工董事、恒星化学董事。