北斗星通(002151)公司资料

北斗星通(002151) 事件概述 中国卫星导航系统委员会主席夏清月在第13届北斗年会上表示：“当前全球卫星导航进入快速发展的关键阶段，我国将顺应时代要求，加快建设高性能、高可靠、高安全的新一代北斗系统，加速构建更加泛在、更加融合、更加智能的国家综合时空体系。” 据中新网，中国卫星导航系统管理办公室副主任陈谷仓在会上介绍，要继续实施北斗产业化重大工程，深入推进北斗规模应用市场化、产业化、国际化发展。据《北斗卫星导航系统建设与发展报告》，预计到“十四五”期末，我国卫星导航位置与服务产业总体产值要翻一番，突破万亿元大关，全球市场份额要翻两番，北斗产业化向更宽范围、更高水平、更高层次迈进。 分析判断: 全球GNSS市场持续扩大，亚太地区是核心市场 全球新一轮技术革命，叠加地区冲突刺激下快速提升的多信号源需求，推动全球GNSS市场规模持续扩大。据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书（2022年）》，2021年全球GNSS下游市场收入达到1990亿欧元，预计到2031年将突破4920亿欧元；GNSS设备全球出货量有望从2021年的18亿台快速增长至2031年的100亿台。区域需求方面，目前亚太地区在设备销售和服务收入方面分别占全球份额35.7%和39.8%，未来十年亚太地区将持续是全球卫导核心市场。竞争格局方面，全球九成以上使用GNSS服务的终端使用了GPS提供的服务。据北斗系统总设计师杨长风论文《北斗卫星导航系统规模应用国际化发展战略研究》，对标GPS，北斗系统规模应用国际化发展的具体目标之一，是使全球九成以上的GNSS终端使用北斗系统提供的信号和服务。 北斗立足亚太，优先服务“一带一路” 北斗系统是中国首个面向全球提供公共服务的空间基础设施。据新华网，北斗系统总设计师杨长风表示，北斗以其较低成本、较高精度的特点成为中国向世界提供的高科技、高性价比公共产品。“十四五”期间，北斗将结合“一带一路”倡议，为海外市场提供更多产品和服务。目前，北斗服务和产品已在全球一半以上国家和地区得到应用。在莫桑比克、黎巴嫩、布基纳法索、沙特阿拉伯，北斗广泛应用与各行各业，在亚洲，中俄国际道路运行、萨雷兹湖大坝变形监测、中吉乌公路贯通、中哈原油管道输送、中欧班列的日常运行，北斗高精度定位都发挥了重要作用。 北斗系统自开通以来，系统运行连续稳定，卫星可用性均值优于0.99、连续性均值优于0.999；定位导航授时服务经全球连续监测评估系统实测，全球范围水平定位精度约1.52m，垂直定位精度约为2.64m；测速精度优于0.1m/s，授时精度优于20ns，亚太区域精度更优。据新华网，我国今年年底或明年初还将发射两颗北斗组网备份卫星，进一步提升星座稳健性和可用性。同时，国内核心芯片产品日趋成熟，已形成产业链完整内循环，供给能力快速提升。在国际合作持续深入、一带一路战略推进的背景下，北斗系统相应产品、服务增速有望持续向上。 北斗芯片龙头，发力C端市场促增长 北斗星通是国内北斗芯片龙头，高精度芯片国内市占率超60%，B端市场有口皆碑，正在发力C端市场。据北京电视台报道及公司4月投关活动披露，公司面向物联网穿戴设备领域的的超低功耗芯片流片成功，预计2023年实现量产，该款芯片功耗低至10mW，达到国际一流水平;公司GNSS定位模组与英伟达平台已完成多源融合适配，携手为自主机器人及相关行业应用提供基于精准定位的稳定、高效、便捷的应用开发环境。数据服务方面，公司的高精度定位服务平台已经接入客户开展测试。特别是以提高定位精度为目的的云增强服务、以快速定位为目的的云辅助服务快速发展。 公司23Q1实现营收9.90亿元（同比+30.20%），归母净利2017.33万元（同比-55.98%），扣非净利951.88万元（同比-71.14%）。利润有所下滑，主要系22Q1子公司和芯星通新增单项特许使用费收入，该笔偶发性收入影响当期归母净利2660万元。若不考虑22Q1偶发性收入，23Q1经营性净利同比+4.9%。 北斗系统是动态数据的入口和源头 数据要素分为静态数据和动态数据：静态数据为积累性数据，再生性小，更新速率慢；动态数据如实时交通数据、位置信息、出行轨迹、各类机器传感器数据等，需要配合相关应用再次开发（如配合GPT插件使用），潜在价值巨大。动态数据实时产生、无穷无尽，其获取有较高的壁垒，其收入可持续。北斗系统是动态数据的入口和源头。 自2020年北三组网开通服务以来，北斗应用已经进入“更高精度、更加可信、更优服务”的新阶段。其中，北斗高精度应用逐步向普适化、标配化演进，成为数字经济发展的重要基础设施。另外，北斗与车路协同、无人配送、5G、人工智能、卫星互联网等新技术融合也在加快。 投资建议 北斗星通是国内北斗导航芯片、模组、板卡、天线龙头，其北斗/GNSS芯片、板卡模组等产品代表国内最高水平。目前北斗系统全球组网完成，我们认为特种领域进入北三替换北二高峰期，民用领域北斗应用深度广度不断拓展，无人机、机器人、穿戴式设备、自动驾驶等细分赛道增长可观，国产替代需求显现，公司进入黄金发展期。我们维持盈利预测，预计2023-2025年分别实现营业收入51.21/65.80/82.14亿元，归母净利润2.50/3.56/5.02亿元，同比增速+72.5%/+42.1%/+41.0%，EPS为0.49/0.69/0.98元，对应2023年5月8日33.02元/股收盘价，PE分别为68/48/34倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致市占率下降、产品价格下降的风险；研发技术风险；芯片供应波动及原材料价格上涨的风险；公司拟发行定增项目，尚存在不确定性等。

北斗星通(002151) 事件： 公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入（38.16亿元-0.90%），归母净利润（1.45亿元，-28.31%），扣非后归母净利润（0.68亿元，-47.97%），毛利率（30.23%，+1.00pcts），净利率（1.92%，-3.12pcts）。2022年四季度公司实现营业收入（13.56亿元，+28.93%），归母净利润（0.29亿元、-38.47%），扣非后归母净利润（0.01亿元、-94.41%）。 投资要点： 芯片及数据服务保持稳定增长，加大主业战略性投入报告期内公司实现营业收入（38.16亿元，-0.90%，剔除并表影响后+19.31%），下降原因是2021年处置了德国in-tech，银河微波和云通三家控股子公司的全部或部分股权，并表口径变化。实现归母净利润（1.45亿元，-28.31%，剔除并表影响后+14.74%），下降主要原因是1.加大战略性投入：公司打造“云+芯”业务模式，构建位置数字底座，在云服务、低功耗芯片、惯性导航等方向加大战略性投入；2.并表口径变化：公司自2021年第三季度陆续处置了in-tech及银河微波等控股子公司。上述二项合计影响归母净利润0.87亿元。 四季度公司营收同比增长28.93%，业绩有较好改善 报告期内，公司主营业务由芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件以及汽车电子四方面组成 ①芯片及数据服务业务实现收入（9.72亿元，+28.44%），毛利率（63.38%，+1.28pcts）。公司高精度芯片出货量持续翻番，基于自主研发的N4芯片的系列模组发布并量产，成为高精度主力产品；低功耗芯片项目按期完成全掩膜流片；投资设立合资公司昆仑北斗；携手高通推出智能手机高精度解决方案；增资真点科技，落实“云+芯”业务格局的发展战略，，加速构建“位置数字底座”。 2导航产品实现收入（7.15亿元，-28.12%，剔除并表影响后-15.39%）毛利率（38.72%，+3.10pcts） 3陶瓷元器件实现收入（1.44亿元，-11.51%），主要原因由于LTCC大客户需求减弱，运营商5G小基站集采项目延期 ④汽车电子实现收入（19.85亿元，+2.50%，剔除并表影响后+38.40%），毛利率（10.86%，-1.54pcts）。智能座舱、显示屏、高精度定位等产品线均取得重大项目突破，高端智能座舱取得头部造车新势力的优质车型项日定点，取得红旗5G+高精度定位项目 我们认为，公司剥离非核心业务，聚焦核心主业，2022年芯片及数语服务保持稳定增长，随着并表因素的影响逐渐消除，其他业务的业绩将进一步提升，盈利能力也将得到改善 募集资金加大芯片领域投资，强化核心优势 2023年4月7日，公司宣布定增获深交所审核通过，并发布《2022年度向特定对象行发行A股股票募集说明书》（修订篇），向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过9.45亿元，募集资金净额将用于：1.面向综合PNT应用的北斗/GNSSSOC芯片研制及产业化项目（拟使用募集资金2.32亿元）；2.车载功能安全高精度北斗/GNSSSOC芯片研制及产业化项目（拟使用募集资金1.36亿元）；3.研发条件建设项目（拟使用募集资金2.98亿元）4.补充流动资金（拟使用募集资金2.80亿元）。 面向综合PNT应用的北斗/GNSSSOC芯片研制及产业化项目和车载功能安全高精度北斗/GNSSSOC芯片研制及产业化项目，根据公告提供数据，建设周期均为3年，运营第二年将为公司增加营收5.44亿元，净利润1.44亿元 我们认为，公司通过定增加大芯片领域投资，进一步强化在高精度定位芯片、模组等基础器件领域竞争优势，在满足下游芯片市场的强烈需求同时，也有望显著提升公司盈利能力，推动收入同步增长。 研发投入大幅增加，提升公司技术壁垒 三费方面，报告期内，公司三费费率（18.32%，-1.26pcts）整体略有下降，销售费用率（6.63%，+0.19pcts），增长原因系公司开拓新业务获取新客户，招待费有较大增长；管理费用率（11.45%，-1.12pcts）；财务费用率（0.24%，-0.34pcts），下降原因系外币资金产生的汇兑收益及利息收入增加所致。研发费用率（11.45%，+4.23pcts）有较大增速，主要原因系报告期公司对芯片及数据服务及汽车电子板块加大研发费用，子公司北斗智联、和芯星通、真点科技、芯与物大幅增加技术研发投入所致。同时公司研发人员数量同比增长23.71% 我们认为，公司加大研发投入，增加研发人员数量，可以加强芯片业务的核心竞争力，巩固行业地位，也能满足下游应用市场的对产品的功能、性能的更高要求。 现金流方面，报告期内，公司现金及现金等价物净增加额（-7.33亿元，416.79%）出现明显下降，其中经营活动产生的现金流量净额（-2.39亿元-178.29%）下降明显，主要是1.2021年收到较多的预付货款，导致2022年度对应合同不能形成销售回款；2.消费类芯片、云服务和惯性导航的战略生投入增加了报告期内的经营支出：3.为应对保供压力，报告期内战略备货量增加，支付采购货款增加。投资活动产生的现金流量净额（-3.46亿元，154.29%）下降明显，主要是上年同期收到处置银河微波股权转让款1.90亿元。筹资活动产生的现金流量净额（-1.66亿元，-315.87%）下降明显，主要原因为上年同期北斗智联收到高投知来和中金科元融资款2.30亿元。 其他财务数据方面，报告期末，公司存货（12.20亿元，+2.55%）有所增加，其中芯片及数据服务、汽车电子库存量较上年同期增加37.32%、39.15%，主要是2022年无人机、智慧农机、测量测绘、物联网类等市场高速增长对定位芯片的需求旺盛，公司把握“缺芯”的市场机遇，应对保供压力，备货量增加，同时报告期内芯片、板卡业务实现快速增长。 围绕三大高景气发展产业，聚焦四大主营业务 公司主要业务涵盖卫星导航、5G陶瓷元器件和汽车智能网联三个行业领域，主营业务有四类，包括芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件、汽车电子。 1.芯片及数据服务 芯片业务是公司的核心优势业务，处于国内领先、国际一流地位，受益于下游旺盛需求，实现快速增长，公司的高精度芯片完成升级换代，出货量持续翻番。主要产品包括芯片、模块/版卡系列产品，用作终端、接收机等产品的核心部件，主要应用于无人机、自动驾驶、测量测绘、精准农业、机器人等行业应用领域，主要客户群体为终端、接收机的制造商或集成商。云服务专注于位置数据服务市场，以辅助增强位置服务与高精度算法为基石，打造网-云-芯一体化能力，主要服务市场为消费类（包括手机、可穿戴等）、行业类（无人机、室外机器人、精准农业）、智能驾驶和数字城市类（共享经济、堵塞治理、天然气管道巡检）等新兴智能市场。海洋渔业位置数据服务是公司传统优势业务，主要为海洋渔业安全生产提供信息系统应用解决方案与信息服务，并在此基础上开拓智慧渔港业务。主要应用场景包括海洋渔业安全生产和北斗船联网等 2.导航产品 公司开拓了我国首个北斗民用规模化应用，自主开发的卫星导航产品处于国内领先地位。 无线产品：包括卫星定位天线、卫星通信天线（天通）、陶瓷天线、授时天线、终端通信天线、无线传输产品等。作为终端产品的基础部件，广泛应用于测量测绘、无人机、智能交通、航空航天、形变监测、智能驾驶、精准农业、应急救援等领域，用于实现卫星导航信号和无线通信信号的接收和发射。 国际代理产品：主要应用于测绘、航空、无人机、轨道交通、矿业、授时、精准农业等行业应用领域，主要客户群体为测绘领域定位定向应用类用户、无人机飞控定位定向应用类用户、CORS站定位和观测应用类用户、精准农业定位定向应用类用户等。主要产品为OEM板卡、模组等。在巩固传统代理产品业务的同时，顺应国产替代的需求，进一步加大集团内产品和自主产品推广。 信息装备产品：主要产品包括北斗应用终端、北斗指挥设备、北斗应用系统、天通卫星通信终端及微波组件/部件/单机等。该业务为用户提供卫星导航、惯性导航、授时、定位定向等基础产品、终端产品、解决方案及基于位置的信息服务系统。 数据采集终端：以嵌入式、移动和云计算为特色，服务于快递物流、仓诸配送、医疗制药、零售快消、工业制造等行业的信息化市场，为行业用户提供从硬件设备到软件系统整合服务。主要产品包括测体量方三防手持终端、手持采集终端、医疗版手持终端等。 3.陶瓷材料与元器件 公司是全球少数同时具备自主知识产权的微波陶瓷材料、低温共烧离瓷（LTCC）和高温共烧陶瓷（HTCC）材料制备工艺技术并实现器件规模化制造与应用的厂商之一。产品可广泛应用于无线通信、消费类电子、汽车电子、航空航天、模块及芯片、元器件封装等领域。产品系列包括1.陶瓷材料和基板：微波陶瓷介质材料、LTCC材料、HTCC材料、LTCC基板、HTCC封装陶瓷、HTCC基板、复合基板；2.陶瓷元器件：微波陶瓷介质器件系列、LTCC器件系列 4.汽车智能网联 汽车智能网联业务主要包括智能网联汽车电子产品的研发、生产和销售。产品主要包括智能座舱、智能中控、液晶数字仪表、远程信息处理器（T-BOX）、集成式智能座舱以及相关车载电子产品，用于实现汽车的导航定位、车联网、车载娱乐、综合信息显示等功能，主要合作客户有长安、吉利、上汽大众、斯柯达、上汽通用、通用五菱、一汽红旗、北汽、奇瑞等。报告期内，汽车智能网联业务推进深化“一体两翼”规划布局，“一体”业务主要聚焦智能座舱和数字仪表等主要产品，并布局安全仪表、微座舱创新；“左翼”业务布局高稍度定位相关产品（卫惯组合导航、高销度定位、融合定位总成）、5G+V2X、座舱内外视觉感知产品、自动驾驶域控制器和高精度位置服务：“右翼业务主要提供智能座舱娱乐域软件整体解决方案开发服务、提供智能驾驶域系统软件、细分功能方案开发实现，客户定位主机厂OEM、传统硬件Tierl供应商、车载芯片公司、海外汽车行业客户，及其它行业客户（为其提供嵌入式设备方案开发服务） 我们认为 1.公司卫星导航业务在行业内的优势进一步加大。新一代基于22nm制程的高精度芯片已开始应用，正在加大消费类和物联网市场的开拓。在卫星导航产业不断发展，市场需求保持稳定增长态势下，公司芯片和导航业务将持续呈现增长趋势，盈利水平也将得到提升。相关数据服务业务也会随着卫星导航业务的协同发展而同步增长。 2.陶瓷材料与元器件业务通过子公司佳利电子募投项目的条件建设 LTCC陶瓷元器件年产能大幅提升。随着陶瓷材料与元器件下游通信需求逐步回暖，行业景气度有望上行，这将带动公司陶瓷材料与元器件行业的收入和盈利水平的提高。 3.汽车智能网联，国内汽车电动化、智能化、网联化高速发展，带动智能座舱和智能网联渗透率快速提升，加上公司汽车电子+车载高精度定位气车软件工程服务的“一体两翼”战略持续落地，出货量已进入国内前三汽车智能网联业务将继续保持快速发展趋势。 投资建议： ①公司自主研发的导航定位芯片、模块、板卡、天线等基础器件处于行业领先地位，高精度芯片出货量持续翻番； 22022年研发投入大幅提高，巩固行业技术壁垒优势； ③剥离非核心业务，聚焦芯片主业，公司未来随着并表因素的影响逐渐消除，各项业务业绩将进一步提升，盈利能力也将得到改善； ④公司定增已获深交所审核通过，加大芯片领域投资，进一步强化在高销度定位芯片、模组等基础器件领域竞争优势 我们预计公司2023-2025年归母净利润1.72亿/2.11亿/2.60亿，EPS分别为0.34/0.41/0.51元，PE分别为107/87/71，维持“买入”评级 风险提示： 卫星导航应用上游市场竞争加剧卫星导航产业应用拓展不及预期

北斗星通(002151) 时空数据是数字经济的“血液”， 北斗是数字经济的底座 数据是数字经济的血液，北斗与数字经济最重要的契合点就是北斗所产生的时间和空间数据。数字经济产生积累的海量数据为北斗应用提供了广阔场景，运用北斗产生的时空数据可以将各类数据串联起来，并贴上时空标签，使数据的精准程度更上一层楼，形成数据驱动下的智能发展。未来， 北斗还将与人工智能相结合，如智能服务机器人、智能人机交互系统等，形成人和机器协作共事的常态。 截至今年 1 月，北斗时空智能服务的全球累计接入智能设备超 15 亿台；北斗高精度时空服务月调用次数超过 1700 亿次，服务覆盖全球超 230 个国家和地区；北斗成为智能手机、可穿戴设备等的“标配”，高德地图调用北斗卫星日定位量超3000 亿次。随着北斗与人工智能、大数据、云计算、 5G 通信等结合，北斗下游应用深度广度持续提升。 北斗芯片龙头， 高精度云服务是亮点 北斗星通是国内北斗导航芯片、模组、板卡、天线龙头，其北斗/GNSS 芯片、板卡模组等产品代表国内最高水平。 公司布局了“物联网芯片、下一代 PNT 芯片、云服务、天线、惯性”业务，提供“高精度位置数据服务+高性能自主定位芯片/端+各类融合技术等”整体解决方案。 公司自研芯片拥有和芯星云 Nebulas 高精度芯片及和芯火鸟 Ufirebird 标准精度芯片两大产品系列， 工艺制程均已达到22nm，处于行业领先地位。公司产品多次在国家主管部门的北斗产品比测中排名第一。 2019-2021 年，高精度芯片主体公司和芯星通产品销售数量复合增长率达到 160%，产品质量、性能得到认可。 今年，公司面向消费类、物联网等领域的超低功耗12nm 芯片有望成为新的增长点。 高精度云服务方面， 公司 2017 年收购加拿大从事全球辅助定位专业公司 Rx Networks； 2020 年成立了高精度位置云服务公司——真点科技；携手高通，通过与骁龙移动平台的集成，推出智能手机高精度解决方案； 2021 年 5 月发布了TruePoint“ 全球高精度云服务平台”。目前，高精度定位服务平台已经接入客户开展测试。 无人机、机器人、可穿戴设备和自动驾驶对北斗芯片需求旺盛 针对民用市场，公司卫星导航相关产品主要包括高精度模组、标准精度芯片、天线、数据服务等，下游涵盖无人机、测量测绘、智慧农机、机器人、 可穿戴设备、自动驾驶等， 在北斗/GNSS 芯片方面国内市占率超 60%。 公司主要受益于无人化、智能化需求提高下的北斗下游应用拓展，以及国产替代需求释放。 公司精准布局下一代 PNT 芯片， 提前卡位。 公司在低轨增强系统应用方面已有布局，包括高精度位置服务和芯片业务相关的技术研究和产品规划。 将要开展的增发募投项目“面向综合 PNT 应用的北斗/GNSS SoC 芯片研制及产业化项目”拟研制产品将支持 GNSS、低轨卫星、通信设施等多信息源，同时支持惯导器件、里程计、视觉等多传感器融合算法，更好地适配我国综合 PNT 体系下更多的信息源需求，满足泛在高可靠（抗干扰、安全可信）、低成本应用需求。 公司还进军自动驾驶领域， 将要开展的增发募投项目计划研制高级别自动驾驶需求的、满足车载功能安全要求的高精度定位芯片。 L3 级别自动驾驶起量在即， 目前只有意法半导体等少数国外企业提供融合卫星导航定位的车载功能安全的高精度GNSS SoC 芯片。公司通过募投项目的实施，将推动国内在高精度北斗/GNSS 自动驾驶 SoC 芯片领域的自主可控。 北二或全面换装北三，特种行业需求爆发，上游芯片环节有望率先受益 北斗系统构成了我国重要的时空基础设施，使我国摆脱了依赖国外系统的状况，开启了我国时空体系独立自主的新时代。 2012 年北斗二号组网以后，相关特种订单出现一轮爆发。北斗三号在 2020 年组网结束后，北斗特种装备比测已于 2021-2022 年陆续完成。我们预计，北斗三号大规模换装订单在2023 年开始释放， 24-25 年达到交付高峰。北三系统是目前唯一实现了通导遥一体化的卫星导航系统，预计较作为过渡阶段使用的北斗二代装备的体量规模显著增长。我们预计，存量市场或在 3-5 年内全部换装北三系统；增量市场空间巨大： 十四五是武器装备更新换代的大周期，新型武器装备列装将推动卫导产品需求的持续增长。 我们认为，弹载和机载应用将是两大增速最快的细分赛道； 而上游芯片、板卡等基础器件厂商有望最先放量。 公司在手订单充裕。 据公司公告， 2019 年至 2021 年各期末，公司芯片、板卡、模组等基础器件产品在手订单金额分别为 1,064.86 万元、 4,697.37 万元、 22,823.10 万元，复合增长率达到 362.96%，呈现快速增长态势。 截至 2022 年 10 月 31日，前述产品在手订单金额为 11,251.13 万元，订单需求旺盛。 据公司谨慎合理预测， 2022 年四季度（不含 10 月）将新增订单 35,516.22 万元、 2023 年上半年将新增 41,412.50 万元，下游客户具有较为旺盛的产品需求。 投资建议 北斗星通是国内北斗导航芯片、模组、板卡、天线龙头，其北斗/GNSS 芯片、板卡模组等产品代表国内最高水平。目前北斗系统全球组网完成， 我们认为特种领域进入北三替换北二高峰期，民用领域北斗应用深度广度不断拓展，无人机、机器人、穿戴式设备、自动驾驶等细分赛道增长可观，国产替代需求显现，公司进入黄金发展期。 预计 2023-2025 年分别实现营业收入 51.21/65.80/82.14 亿元，归母净利润 2.50/3.56/5.02亿元，同比增速+72.5%/+42.1%/+41.0%， EPS 为0.49/0.69/0.98 元，对应 2023 年 4 月 4 日 36.28 元/股收盘价， PE 分别为 74/52/37 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致市占率下降、产品价格下降的风险；研发技术风险； 芯片供应波动及原材料价格上涨的风险； 定增项目尚存在不确定性等。

北斗星通(002151) 核心观点 北斗核心器件龙头， 聚焦主业加速发展。 公司主营业务为北斗核心元器件 （芯片、板卡、天线等）的研发生产，公司团队技术背景雄厚，经过20多年沉淀，成为北斗国产核心器件龙头。同时布局汽车智能网联、微波陶瓷元器件两大辅助板块。近年来，公司不断剥离非主营业务，聚焦“北斗+”，加强股权激励，驱动业绩重回增长轨道。 北斗卫星导航市场不断增长，公司有望充分受益。根据我们测算，2025年国内高精度板卡和天线市场规模合计有望增长至65 亿元，考虑到标准精度市场、 特殊市场， 整体规模在百亿以上； 而高精度定位服务市场有望达160亿。公司在芯片、板卡、天线等领域处于国内领先地位，并开始布局定位服务市场，有望充分受益卫星导航赛道高景气红利。 智能网联与陶瓷元器件前景广阔。汽车智能网联领域，智能座舱2025 年国内市场规模可达 1100 亿元，配套的高精度定位终端、软件外包市场同样空间巨大。 但公司目前对比国内龙头体量仍较小， 市场份额有待提升。陶瓷元器件领域，公司重点布局 LTCC，5G 时代在基站和消费类市场需求旺盛，预计 2025 年全球市场规模接近 20 亿美元。目前海外厂商占据主导地位，国产替代空间巨大，公司正加大产能布局有望提升市占率。公司核心竞争力：技术积淀，业务协同，自主可控。（1）在北斗核心元器件领域技术积淀深厚，产品性能在行业评选中名列前茅；（2）北斗基础产品和汽车智能网联、微波陶瓷器件均有技术、客户端的协同；（3）公司在北斗核心芯片、板卡、陶瓷器件技术上实现自主可控。 盈利预测与估值：看好公司新发展阶段的增长潜能，预计22-24 年归母净利润分别为3.0/4.5/6.5亿元（+47%/50%/45%），EPS分别为0.58/0.88/1.27元，对应PE分别为47/31/22倍。结合参考可比公司估值及绝对估值法，预计公司合理价值区间为32.0-39.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；疫情反复等因素影响生产；下游市场需求不及预期。