报喜鸟(002154)公司资料

报喜鸟(002154) 核心观点 公司发布2025年三季报，Q3收入增速转正。公司前三季度实现收入34.08亿元，同比下降1.59%，归母净利润2.36亿元，同比下降43.18%，扣非归母净利1.80亿元，同比下降49.87%。其中Q3单季公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利分别为10.89/0.39/0.18亿元，分别同比变动+3.07%/-45.66%/-67.65%。Q3收入增速转正，但经营仍有压力。 哈吉斯维持稳健增长，报喜鸟预计下降幅度收窄。分品牌看，我们预计哈吉斯品牌Q3整体表现较为稳健，延续上半年高单增长，报喜鸟主品牌仍处于调整阶段，同比下滑但幅度有所收窄。宝鸟业务受到下游需求下降，市场竞争加剧影响，仍有一定压力。分渠道看，我们判断公司加盟渠道面临去库存影响，收入有所下降，直营渠道保持稳健增长。公司25H1哈吉斯品牌门店数量为480家，较年初新开2家，公司上半年主要以优化渠道结构为主，预计Q3新开门店加速，全年保持10%左右新开门店。主品牌报喜鸟门店25H1为817家，较年初减少4家，预计全年门店总数平稳，主要以形象调改为主。 毛利率稳步提升，经营质量持续向好：公司前三季度毛利率为65.6%，同比下降0.2pct，保持平稳。销售/管理费率分别为44.7%/10%，同比变动+3.7%/+2.4pct，经营效率有所承压，主要是由于终端消费疲软，但公司仍坚持投入维持品牌影响力和宣传效应。截止Q3期末，公司库存金额为14.1亿元，同比增长8%，库存周转天数增长21天至295天，主要是直营渠道收入占比加大所致。公司期末经营性现金流净额为0.96亿元，同比下降32.07%。 投资建议：哈吉斯品牌增长保持稳健，主品牌报喜鸟仍面临调整压力，根据公司实际经营情况，下调2025/26/27归母净利润3.78/4.27/4.77亿元至3.03/3.50/4.16亿元，对应下调EPS0.26/0.29/0.33元至0.21/0.24/0.28元。PE估值分别19/16/14倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新品牌拓展不及预期风险。

报喜鸟(002154) 核心观点 公司发布2025年中报业绩，Q2利润承压。25H1公司实现营收23.91亿元，同比下降3.58%，归属母公司净利润1.97亿元，同比减少42.66%。其中Q2单季实现收入10.87亿元，同比下降3.47%，归母净利润0.27亿元，同比减少71.38%，扣非后净利润-0.01亿元。 报喜鸟、宝鸟品牌收入波动，哈吉斯维持稳增。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切&TB/宝鸟分别实现收入6.99/9.32/1.83/0.78/3.93亿元，分别同比变动-9.60%/+8.37%/+20.48%/-11.41%/-22.53%。报喜鸟和宝鸟品牌是影响收入的主要因素，上半年终端消费放缓，报喜鸟强化品牌年轻化转型升级，但经营业绩未达预期。宝鸟团购业务受到竞争加剧影响，25H1下降较多，但接单量较去年同期实现增长，下半年有望改善。哈吉斯和乐飞叶增长依旧保持稳健。分渠道看，上半年公司线上/直营/加盟/团购收入分别为4.48/10.32/3.14/4.27亿元，分别同比+17.65%/+2.33%/-16.66%/-20.94%。加盟和团购渠道下降较多，直营零售体系依旧维持较强的竞争力。截至期末，公司主要品牌报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切/所罗门店分别为817/480/96/165/206家，较年初变动-4/+2/+1/-12/+2家。 整体毛利率微升，费用增加拖累净利。25H1公司毛利率为67.06%，同比提升0.07pct，主要原因是高毛利的哈吉斯品牌收入占比加大。分渠道看，线上/直营/加盟/团购渠道毛利率分别同比下降1.61/0.86/0.75/2.83pct，终端销售受竞争加剧影响，产品销售单价有所下降。期间公司销售/管理/研发费率分别为44.15%/9.44%/1.56%，分别同比变动+3.66/+2.27/-0.35pct，主要是费用投放产出效率下降及收入波动造成固定支出比例增加所致。 投资建议：公司下半年经营有望环比改善，宝鸟接单增长保障下半年业绩，报喜鸟品牌年轻化转型初见成效，休闲服饰比例逐步扩大，哈吉斯增长保持稳健，下半年新开店预计环比提升。下调公司2025/26/26EPS预测0.33/0/37/0.41元至0.26/0.29/0.33元，对应PE估值为15/13/12倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新品牌拓展不及预期风险。

报喜鸟(002154) 投资要点 公司公布2025年中报：25H1营收23.91亿元/yoy-3.58%，归母净利润1.97亿元/yoy-42.66%，扣非归母净利润1.62亿元/yoy-46.61%。营收小幅下滑主因国内消费环境整体较为低迷，净利下滑较多主因公司为实现高质量、可持续发展的长期战略目标增加战略性费用投入。 哈吉斯、乐飞叶逆势增长，主品牌及团购业务承压。1）分品牌：25H1报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切&TB收入分别同比-9.60%/+8.37%/-22.53%/+20.48%/-11.41%、收入分别占比30%/40%/17%/8%/3%。乐飞叶品牌受益于户外赛道高景气及自身“轻户外、悦旅行”的精准定位，保持快速增长；哈吉斯品牌通过产品创新和渠道优化实现稳健增长；主品牌报喜鸟及团购品牌宝鸟受市场环境影响，业绩有所下滑。截至25H1末报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶门店数分别为817/480/96家，较24年末分别净-4/+2/+1家。2）分渠道：25H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比+17.65%/+2.33%/-16.66%/-20.94%、分别占比19%/45%/14%/18%。线上渠道表现亮眼，加盟及团购渠道下滑明显。截至25H1末直营/加盟门店分别837/972家、较24年末净-14/+8家。 毛利率持平略增，费用率提升较多，净利率下滑。1）毛利率：25H1同比+0.21pct至68.39%。2）期间费用率：25H1同比+5.67pct至54.41%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.66/+2.27/-0.35/+0.09pct至44.15%/9.44%/1.56%/-0.74%。销售费用率提升主因优化渠道结构、线上推广费用增多、刚性费用占比较大；管理费用率提升主因公司加强与专业咨询机构合作、品牌收购（户外品牌Woolrich）导致无形资产摊销及相关交易费用增加、新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加。3）归母净利润率：25H1同比-5.62pct至8.25%。4）存货：截至25H1末存货11.38亿元，较年初-5.52%，存货控制较好。产成品存货周转天数为271天。5）现金流：25H1经营活动现金流净额0.95亿元/yoy-31.92%，主因收入下降致货款回笼减少，且品牌运营投入增加。截至25H1末货币资金14.33亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到服装消费偏弱，2024年、25H1公司业绩承压，我们将25-26年归母净利润预测值从6.43/7.29亿元分别下调至4.05/4.74亿元，增加27年预测值5.42亿元，对应25-27年PE分别为14/12/10X，长期看公司坚持高质量发展、增加品牌投入有利于加强品牌竞争力，收购户外品牌有助集团稳健发展，未来随消费信心改善业绩弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济及消费持续疲软风险；新品牌培育期较长、投入较大风险；加盟渠道调整及经营不及预期风险；存货跌价风险等

报喜鸟(002154) 核心观点 上半年收入下滑3.6%，费用及资产减值损失增加，净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2025年上半年收入同比下滑3.6%至23.9亿元，毛利率同比提升0.1百分点至67.1%。销售费用率同比+3.7百分点至44.2%，主要受收入下滑、品牌宣传投放刚性费用占比增加、以及公司直营店数增加影响；管理费用率同比+2.3百分点至9.4%，主要由于公司加强与专业咨询机构合作、品牌收购导致无形资产摊销及相关交易费用增加，及新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加。此外存货减值增加、因温州总部生产项目升级需要营业外支出增加，归母净利润同比下滑42.7%至2.0亿元，归母净利率下降5.6百分点至8.2%。从营运情况看，期末存货余额11.4亿元，同比上升5.9%，存货周转天数同比上升24天至282天。 第二季度收入延续一季度下滑趋势，净利润降幅加大。二季度收入同比下降3.5%至10.9亿元，归母净利润同比下滑71.4%至0.3亿元；毛利率稳定在66.0%，销售/管理费用率分别同比上升3.8/2.7百分点；此外受资产减值损失及营业外支出上升影响，归母净利率同比下滑5.9百分点至2.5%。 哈吉斯与乐飞叶保持增长，线上渠道增速领先。1)分品牌看：上半年主品牌报喜鸟收入同比下降9.6%，单店收入下降10.4%，门店数相较去年底净减少4家至817家；哈吉斯收入同比上升8.4%，单店收入上升4.5%，门店数相较去年底净增加2家至480家；宝鸟收入同比降低22.5%，团购业务承压，因职业服市场竞争内卷加剧，品牌盈利能力下降；户外品牌乐飞叶销售稳步增长20.5%。2)分渠道看：直营/加盟/团购/线上收入分别+2.3%/-12.1%/-20.9%/+17.6%。各主要渠道毛利率均呈现不同程度下滑，直营/加盟/团购/线上毛利率分别-0.9/-1.5/-2.8/-1.6百分点至77.6%/68.3%/45.8%/71.8%%。 风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。 投资建议：短期营收及费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景。