汉钟精机(002158)公司资料

汉钟精机(002158) 核心观点 2023营收同比增长17.96%，归母净利润同比增长33.69%。公司2023实现营收38.52亿元，同比增长17.96%；归母净利润8.61亿元，同比+33.69%;扣非归母利润8.32亿元，同比+37.48%。单季度看，2023Q4公司实现营收9.46亿元，同比增长1.70%；归母净利润1.82亿元，同比增长6.46%；扣非归母利润1.84亿元，同比+8.24%。盈利能力，2023归母净利率22.36%，同比变动+2.63pct，23Q4归母净利率19.19%，同比变动+0.86pct，公司盈利能力提升主要系高毛利真空泵占比持续增长。 真空泵业务占比提升带动公司盈利能力持续提升。公司真空泵毛利率在40%以上，显著高于压缩机业务，近年来真空泵业务占比持续提升带动公司盈利能力持续向上。公司真空泵产品快速增长短期主要由光伏真空泵拉动，此外半导体真空泵不断取得突破，有望进一步打开公司成长空间。光伏领域中，公司光伏真空泵受益行业高景气+进口替代，过去4年加速成长，已成为光伏真空泵龙头，公司当前在单晶拉晶环节已占据绝大部分份额，难度更大的电池片环节受益TOPCon扩产+真空泵市占率提升正在加速放量，整体有望持续较好增长；半导体真空泵方面，目前海外品牌占据90%左右市场份额，随着半导体领域国产化推进，公司市占率持续提升，目前已获得部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货，未来国产替代空间广阔。维保领域，目前公司真空泵维保业务占比小于6%，远低于Atlas的25%，未来随着公司在电池片和半导体真空泵市场保有率的上升，进一步打开公司成长空间。 冷冻冷藏发展驱动制冷压缩机增长，无油产品放量改善空压机盈利能力。公司在螺杆压缩机领域处于国内领先地位，整体业务稳健发展，2010-2022年CAGR约为10%，毛利率稳定在30%左右。制冷压缩机业务中，冷冻冷藏压缩机受益电商发展以及疫苗运输需求，终端消费需求逐渐打开，呈现快速增长态势，2023年前三季度公司冷冻冷藏压缩机保持高速增长，是制冷压缩机增长最快的细分领域。空压机方面，公司持续向高端压缩机市场拓展，先后推出磁悬浮离心压缩机、无油空压机。目前公司无油空压机产品逐步放量，带动公司空压产品增长以及空压业务盈利能力持续改善。 风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。 投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，业务订单饱满，2023年归母净利润根据业绩快报调整至8.61亿元（前值：8.52亿），预计2024-2025年归母净利润10.08/11.93亿元，未发生调整，2023-2025年对应PE13/11/9倍，维持“买入”评级。

汉钟精机(002158) 投资要点 螺杆式压缩技术领军企业，真空业务持续拓展 公司是全球应用工质最多的螺杆式压缩机生产企业之一，已将螺杆式压缩技术用于空气、真空、制冷剂、特殊气体等不同工质中。公司产品主要分为真空泵和压缩机两大类，2022年公司真空产品/压缩机营收占比为39%/53%。公司传统压缩机业务保持稳定增长，真空泵营收占比持续提升。目前公司干式真空泵已在光伏硅片拉晶行业占据高市场份额，并在光伏电池片行业和半导体行业逐步拓展，未来业绩有望保持高增。 真空业务成为公司业绩第一驱动力，市场空间大 公司真空业务2017-2022年营收由2.31亿元增长至12.76亿元，GAGR=40.8%。截至2023H1公司真空板块营收达7.46亿元，同比增长45.0%。1）光伏：公司真空产品已在光伏拉晶和电池片环节有较多应用，受益行业需求旺盛及电池片技术迭代，我们测算2024年硅片拉晶/电池片环节真空泵市场空间有望达16/24亿元。2）半导体：半导体真空泵存量市场庞大，国内加快成熟制程扩产，公司迎来发展机遇。目前公司真空产品已在国内部分机台商、晶圆厂实现小批量出货，下游客户覆盖联电、力积电、华虹、芯恩、和舰等。 传统压缩机业务推陈出新，产品力和节能性持续增强 公司传统压缩机板块可分为制冷压缩机和空气压缩机两大类，制冷压缩机下游主要为商用中央空调、冷冻冷藏、热泵行业，空气压缩机在制造业生产中应用广泛。在“双碳”趋势下，压缩机的节能性越发凸显，公司积极推出变频压缩机等节能产品，并扩展产品品类，持续捕捉下游各行业的差异化需求。同时公司推出无油空压机，有望在医疗、食品和电子等对空气洁净度要求高的行业应用。未来公司传统压缩机板块业绩有望保持稳健增长。 投资建议 公司是国内螺杆式压缩技术的领军企业，业绩有望稳步增长。我们预计公司在2023-2025年归母净利润分别为7.8/10.0/12.4亿元，EPS分别为1.47/1.87/2.32，对应PE分别为13.9/10.9/8.8。公司估值低于可比公司，给予2023年18倍PE估值，目标价26.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济景气度不及预期；行业竞争加剧；国产替代不及预期；光伏行业扩产不及预期。

汉钟精机(002158) 营收与利润双增，以技术研发投入获取技术研发优势 2023年前三季度： 1）实现营收29.06亿元，同比上涨24.43%；实现归母净利润6.80亿元，同比上涨43.49%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比上涨48.90%。 2）毛利率40.07%，同比上涨4.21pct；归母净利润率23.39%，同比上涨3.11pct；扣非归母净利润率22.31%，同比上涨3.67pct。 3）期间费用率为12.66%，同比上涨0.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%、3.47%、5.20%、-0.83%，同比分别变动-0.17、-0.72、0.09、0.86pct。 2023Q3单季度： 1）实现营收11.37亿元，同比上涨17.68%，环比上涨5.38%；实现归母净利润3.14亿元，同比上涨37.97%，环比上涨26.21%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比上涨37.2%，环比上涨22.63%。 2）毛利率42.73%，同比上涨4.52pct，环比上涨3.39pct；归母净利润率27.64%，同比上涨4.07pct，环比上涨4.56pct；扣非归母净利润率26.09%，同比上涨3.71pct，环比上涨3.67pct。 3）期间费用率为9.31%，同比下滑1.42pct,环比下滑3.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.46%、2.99%、4.9%、-3.03%，同比分别变动-0.07、-0.52、-0.22、-0.61pct，环比分别变动0.14、-0.27、-0.05、-3.2pct。 营收与利润增长显著：公司2023年前三季度实现了29.06亿元的营收，同比增长24.43%。归属于母公司的净利润为6.8亿元，同比增长43.49%。这表明公司在收入和利润方面都取得了显著的增长。 期间费用率的控制：第三季度，费用率环比下滑3.38个百分点，显示了公司在成本管理上的有效措施。通过降本公司实现了毛利率的上涨，产品的盈利能力有所提高。 盈利预测：2023年前三季度公司毛利润水平较上年出现一定程度恢复，因此我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为8.00、9.58、11.39亿元（前值7.44、9.27、11.37亿元），对应PE分别为15.5、12.9、10.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：半导体市场拓展进展缓慢，原材料价格波动，国家政策对真空产品市场的影响以及人力成本上升和管理经营相关风险。

汉钟精机(002158) 投资要点： 公司发布2023年三季报：2023年前三季度实现营业总收入29.1亿元，同比增长24%，归母净利润6.8亿元，同比增长43.5%。 业绩超预期，三季度持续高增长 2022年实现前三季度营业总收入29.1亿元，同比增长24%，归母净利润6.8亿元，同比增长43.5%。其中，公司第三季度单季度实现营收11.4亿元，同比增长18%，归母净利润3.1亿元，同比增长38%。 公司三季报净利润已经超过去年全年，三季报业绩超预期，单季度归母净利润3.1亿，创下公司单季度历史最佳业绩。公司三季报合同负债2.9亿元、同比增长186.5%；存货11.3亿元、同比增长19.1%，订单需求情况良好，为后续可持续增长奠定扎实的基础。 真空泵快速增长带动毛利率稳步上升，盈利能力逐步增强 2023年三季报公司毛利率40.07%,同比上升4.2pct。Q3单季度，公司毛利率42.7%、同比上升4.5pct；净利率27.7%，同比上升4pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化导致，高毛利率的真空泵产品增速快于压缩机业务，结构变化带来毛利率提升。 2023年三季报公司净利率23.44%，同比提升3.11pct。主要原因是产品结构变化毛利率提升。今年受汇兑收益减少的原因，公司财务费用被动提升0.86个pct，总体而言，四项费用保持稳中有降的趋势。 2023年三季报公司加权ROE为20.66%，同比上升3.42个百分点。 压缩机业务稳健增长，国产替代助力真空泵业务可持续成长 公司经历多年发展和积累，在螺杆、涡旋、离心等压缩机领域已拥有自己雄厚的技术实力，传统业务压缩机组在制冷空调、热泵、空气压缩等多行业应用广泛，市场份额持续提升。 真空产品目前多用于光伏和半导体行业，光伏真空泵已成为国产龙头，其中光伏行业主要在拉晶和电池片环节，拉晶环节占比较高。今年受益TOPCON等环节快速迭代，电池片环节真空泵产品的成长速度较快。受益光伏行业需求增长，核心零部件国产化的产业趋势，公司光伏真空产品有望持续成长。 半导体真空泵目前主要由国外企业主导，欧美日品牌占据整个市场90%左右份额。公司作为螺杆式真空泵的龙头，同时在多级鲁式和旋片泵也有市场布局，在国产化替代市场，将有很大的市场空间。目前已通过部分国内 第1页/共6页 芯片制造商的认可，并已开始批量提供真空泵产品，同时公司与多家半导体设备企业展开合作，取代进口品牌真空泵，逐步实现半导体行业中关键设备及零部件的国产化。我们看好公司受益真空泵国产替代中长期可持续成长。 盈利预测与估值 公司是国产螺杆压缩机龙头企业，受益综合竞争力不断增强，公司市场份 额不断提升。同时螺杆真空泵等产品进入光伏、半导体领域应用并取得快速成长，未来成长空间打开。 公司三季报超预期，真空泵产品国产替代有望加速。我们上调公司2023年-2025年营业收入预测分别为40.43亿、49.15亿、57.87亿，上调2023-2025年归母净利润预测分别为8.78亿、10.72亿、12.7亿，对应的PE分别为14.42X、11.8X、9.97X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，维持公司评级为“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济增长不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：下游行业需求不及预期；4：电池片、半导体行业业务拓展不及预期。