三特索道(002159) 投资要点 索道领域全国龙头，多元化布局旅游开发运营：公司成立于1989年，1995年确立客运索道为主导产业，2007年IPO上市。公司项目布局华山、梵净山、海南猴岛、珠海、庐山、千岛湖等核心景区，覆盖8个省（自治区），打造以索道为主的景区交通、以自然资源为主的观光、体验参与和住宿商服类等多元产品体系。2025年公司实现营业收入6.38亿元，同比-7.8%，其中索道运营/景区门票/酒店餐饮/其他业务收入占比分别为80.1%/13.8%/1.3%/4.9%，索道运营毛利润占比超9成。 核心项目盈利稳健，改造+新项目贡献增量：2025年公司旗下7个盈利项目合计接待游客775.24万人次，占整体的96.4%；营收达到6.14亿元，占整体的96.0%；贡献净利润2.60亿元，占归母净利润的118.6%，其中2025年梵净山/华山/珠海/猴岛/庐山/千岛湖项目（子公司）净利润分别为1.30/0.34/0.34/0.25/0.24/0.10亿元。参考珠海项目改造提升客流和盈利能力，公司推进庐山和猴岛项目核心索道更新改造；同时稳步推进千岛湖牧心谷项目建设，预计投运后平均年收入为1.54亿元，平均年净利润0.47亿元，未来积极寻找有潜力的索道项目和资源标的。 证监局处罚落地，武汉国资赋能成长：公司通过转让股权等方式逐步剥离部分亏损资产，资产负债率从2017年的67.49%持续降低至2025年的20.02%。2023年6月，高科集团及其一致行动人通过协议转让合计持股比例增至21.05%，重新成为公司控股股东，实控人变更为武汉东湖高新区管委会，此后持续增持股份，截至2025年底，高科集团及一致行动人合计持股比例为23.77%。2026年3月27日，公司及相关责任人收到湖北证监局《行政处罚事先告知书》，当代系风险释放，公司全面聚焦经营发展。 盈利预测与投资评级：三特索道作为全国索道投资运营龙头，核心项目运营成熟盈利稳健。武汉国资理顺管理机制，公司持续推进存量项目改造和新项目建设，降本增效下释放业绩增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润为1.76/2.00/2.45亿元，对应PE为16/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，新项目落地进度不及预期，自然灾害和极端天气影响经营等。

三特索道(002159) 事件：公司发布2025年半年度报告，1H25公司实现营收2.9亿元/同比-6.2%，归母净利6754万元/同比-11.5%，扣非归母净利6733万元/同比-7.3%。其中，Q2公司实现营收1.6亿元/同比-5.4%，归母净利3738万元/同比-12.1%，扣非归母净利3837万元/同比-2.3%。 Q2营收跌幅收窄，项目营运能力提升。1H25公司主营项目实现营收2.9亿元/同比-6.0%，主要由于客流量下滑7.4%导致各景区营收承压。受恶劣天气和设备/道路维修等因素影响，贵州梵净山、海南猴岛和华山索道项目营收承压严重。但得益于强力营销推广和精细化运营策略，珠海索道公司、庐山三叠泉公司和千岛湖公司均实现了游客、营收和净利润三重增长，且净利增幅普遍优于营收增幅，反映项目运营效率大幅提升。从Q2情况看，公司实现营收1.6亿元，同比虽下滑5.4%，但降幅较Q1的-7.0%已明显收窄。 毛利率同比改善，费用率提升导致盈利能力小幅承压。1H25公司毛利率为59.5%/同比+0.2pct，主要由于公司主营索道业务在客流承压的情况下不断提升运营效率，经营具有韧性，1H25毛利率同比+0.9pct，对冲了景区门票毛利率的大幅下滑。费用率端，1H25销售和管理费用率分别为4.5%/21.1%，同比+0.7pct/+2.6pct，主要系营销加大投入和职工薪酬费用的增加。公司1H25归母净利率为23.1%/同比-1.4pct，扣非归母净利率为23%/同比-0.3pct。 投资建议：公司索道主业运营效率改善明显，同时公司积极探索新业态，探索多元化业务也寻求新增量空间。目前公司重点项目千岛湖牧心谷项目持续建设中，预计将于2026年建成并投入使用，有望为公司贡献新受益来源。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元/2.05亿元/2.23亿元，对应PE各为16X/13X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑的风险，自然灾害和极端天气的风险；新业务建设进度低于预期的风险

三特索道(002159) 事件：2024年公司实现营业收入6.9亿/同比-3.7%，归母净利1.4亿/同比+11%，扣非净利1.36亿/同比+0.1%。 24年下半年优质项目营收环比改善，梵净山、珠海项目表现亮眼。1）盈利项目：2024年营收同比-2.9%，主要受1H24核心景区因天气因素导致接待量下滑的影响。而从2H24情况看，核心项目梵净山索道、珠海索道2H24收入、利润环比均显著改善，其中梵净山由1H24营收同比-17%，转为全年收入+1%；珠海1H24营收增速18%，下半年提速至20%。华山索道、海南猴岛、庐山、千岛湖均较上半年有不同程度下滑，其中猴岛、庐山项目降速明显；2）亏损项目同比23年基本持平，主要因南漳项目资产减值损失减少，但受华山宾馆设施老化及道路检修影响，住宿接待量下降导致亏损扩大。 历史包袱进一步减轻，整体盈利能力稳中有升。公司24年继续强化严控成本，经营成本同比+2%，预计主要受猴岛等景区新项目折摊增加影响。费用端管控进一步加强，其中销售费用率同比+0.2pct，主要因市场竞争加强以及梵净山项目上半年受天气影响，导致营收未及预期；管理费用同比-9.5%，管理费用率同比-1.1pct；财务费用降1200万元。此外，公司24年进一步计提各类减值，降低历史包袱，资产减值损失+信用减值损失合计3.8亿，同比收窄0.6亿。整体看受益于历史包袱改善，2024年扣非净利率19.7%/同比+0.8pct。 储备项目持续打磨，未来有望贡献增量。公司战略定位“生态主题乐园综合运营商”，一方面夯实索道主业，另一方面也在持续探索新业态，立足市场需求与变化，寻求新的增长点。2024年公司储备项目千岛湖牧心谷投资额及规划均有提升，未来规划打造集全景式千岛湖景揽胜、全天候 IP 游乐互动、无边界山水健行体验、新概念自然生态研学于一体的综合性旅游目的地，项目已启动工程总承包单位、监理单位、重点设备供应商等公开招标工作，截至目前已完成定标，落地后依托业态稀缺性，有望贡献可观增量利润。 投资建议：预计公司2025-27年归母净利1.8/2.1/2.2亿元，对应PE为14、13、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害和极端天气的风险；新业务建设进度低于预期的风险。

三特索道(002159) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收5.5亿元/同比-4.4%，归母净利1.55亿元/同比+16.1%，扣非归母净利1.59亿元/同比+9.6%。其中Q3公司实现营收2.4亿/同比+1.1%，归母净利0.79亿/同比-4.6%，扣非归母净利0.86亿/同比+4.3% Q3营收增速转正，优质项目持续发力。3Q24公司实现营收2.4亿元/同比+1.1%，主要受益于梵净山扩容、华山索道、珠海索道客流增长带来的正面影响。其中，梵净山项目借势媒体矩阵，深耕品牌营销，Q3营收同比增长18%；华山三特索道融合地方文化，通过特色演艺带动客流提升，Q3营收同比增长12%；珠海项目发力电商运营，拓展二消落地，Q3营收同比增长22%。但猴岛项目、庐山索道去年的高基数，以及千岛湖优惠措施取消对客流产生的影响部分抵消了梵净山、华山索道、珠海项目的增长动能，但整体而言公司Q3营收较Q1-Q2已有显著改善。 资产优化+管控加强下公司盈利能力有所提高。公司3Q24毛利率为65.4%/同比-3.2pct，降幅较1H24小幅收窄，主要归因于成本刚性和客流量带来的营收提升。费用率端，销售费用率为3.4%/同比基本保持持平；管理费用率为11.1%/同比-3.2pct，主要得益于公司对内部运营和管控的优化升级；财务费用率为-0.1%/同比-1pct。归母净利率为32.7%/同比-2pct，同比下降主要系金堂投资有限公司出资纠纷案出于谨慎性原则计提预计负债约1200万左右，剔除汉金堂影响后，公司Q3扣非归母净利率为35.6%/同比+1.1pct。 投资建议：公司当前经营改善趋势明确，为三季度少数实现业绩正增长的景区公司，同时中长期亦有储备项目推出驱动持续增长，此前千岛湖牧心谷项目已公告方案调整规划，项目选址优良且为千岛湖核心区域目前稀缺业态，预计有望于2026年投入使用并开始贡献收益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元/2.1亿元/2.3亿元，对应PE各为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害和极端天气的风险：新业务建设进度低于预期的风险。

周爱强先生,1975年1月出生,硕士研究生、高级经济师、高级工程师职称。最近五年工作经历:现任公司董事长、党委书记;兼任高科集团党委书记、董事长(其间:2024年9月至今,兼任武汉东湖新技术开发区发展总公司总经理;2024年12月至今,兼任人福医药集团股份公司董事)。曾任职于武汉光谷建设投资有限公司,历任党委副书记、总经理,党委书记、董事长。

张泉先生,1968年6月出生,工商管理硕士,高级经营师。最近五年主要工作经历:现任公司总裁;兼任武汉市政协常委、武汉市工商联副主席、中国索道协会理事长、中国风景名胜区协会理事、中国上市公司协会文化和旅游专业委员会委员、中南财经政法大学客座教授及硕士研究生合作导师;曾任公司首席运营官、副总裁、董事长。

王栎栎先生,1982年8月出生,德国海德堡大学硕士,北京大学/美国西北大学EMBA。最近五年主要工作经历:现任公司副董事长;兼任第十三届湖北省工商联(总商会)副会长、民革湖北省省委委员、复旦大学校友会理事、中南财经政法大学校外研究生导师;曾任公司总裁、副总裁、董事会秘书。

曹正先生,1986年9月出生,硕士研究生。最近五年主要工作经历:现任公司董事会秘书、副总裁。

邢福承先生,1984年6月出生,硕士研究生。最近五年工作经历:现任公司副总裁、党委委员。

郭大陆先生,1965年12月出生,硕士研究生,经济师,湖北省襄阳市第十八届人大代表。最近五年工作经历:现任公司副总裁、党委委员。

袁疆先生,1980年1月出生,本科学历。最近五年主要工作经历:现任公司董事、常务副总裁;兼任武汉龟山旅游开发有限公司董事、武汉北方光电科技有限公司董事;曾任高科集团监事、资产运营部部长。

张杰先生,1972年10月出生,硕士研究生。最近五年工作经历:现任公司副总裁。

彭岗先生,1973年3月出生,本科学历,高级会计师、高级经营师。最近五年主要工作经历:现任公司董事、总会计师;曾任职于高科集团财务审计部;2021年11月至2023年7月任高科集团财务管理部副部长。

方爱玲女士,1973年10月出生,本科学历,经济师职称。最近五年主要工作经历:现任公司董事、党委副书记;曾任职于武汉东湖企业管理有限公司,历任董事、专职党委副书记、党总支书记、总经理。