三特索道(002159)公司资料

三特索道(002159) 事件：公司发布2025年半年度报告，1H25公司实现营收2.9亿元/同比-6.2%，归母净利6754万元/同比-11.5%，扣非归母净利6733万元/同比-7.3%。其中，Q2公司实现营收1.6亿元/同比-5.4%，归母净利3738万元/同比-12.1%，扣非归母净利3837万元/同比-2.3%。 Q2营收跌幅收窄，项目营运能力提升。1H25公司主营项目实现营收2.9亿元/同比-6.0%，主要由于客流量下滑7.4%导致各景区营收承压。受恶劣天气和设备/道路维修等因素影响，贵州梵净山、海南猴岛和华山索道项目营收承压严重。但得益于强力营销推广和精细化运营策略，珠海索道公司、庐山三叠泉公司和千岛湖公司均实现了游客、营收和净利润三重增长，且净利增幅普遍优于营收增幅，反映项目运营效率大幅提升。从Q2情况看，公司实现营收1.6亿元，同比虽下滑5.4%，但降幅较Q1的-7.0%已明显收窄。 毛利率同比改善，费用率提升导致盈利能力小幅承压。1H25公司毛利率为59.5%/同比+0.2pct，主要由于公司主营索道业务在客流承压的情况下不断提升运营效率，经营具有韧性，1H25毛利率同比+0.9pct，对冲了景区门票毛利率的大幅下滑。费用率端，1H25销售和管理费用率分别为4.5%/21.1%，同比+0.7pct/+2.6pct，主要系营销加大投入和职工薪酬费用的增加。公司1H25归母净利率为23.1%/同比-1.4pct，扣非归母净利率为23%/同比-0.3pct。 投资建议：公司索道主业运营效率改善明显，同时公司积极探索新业态，探索多元化业务也寻求新增量空间。目前公司重点项目千岛湖牧心谷项目持续建设中，预计将于2026年建成并投入使用，有望为公司贡献新受益来源。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元/2.05亿元/2.23亿元，对应PE各为16X/13X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑的风险，自然灾害和极端天气的风险；新业务建设进度低于预期的风险

三特索道(002159) 事件：2024年公司实现营业收入6.9亿/同比-3.7%，归母净利1.4亿/同比+11%，扣非净利1.36亿/同比+0.1%。 24年下半年优质项目营收环比改善，梵净山、珠海项目表现亮眼。1）盈利项目：2024年营收同比-2.9%，主要受1H24核心景区因天气因素导致接待量下滑的影响。而从2H24情况看，核心项目梵净山索道、珠海索道2H24收入、利润环比均显著改善，其中梵净山由1H24营收同比-17%，转为全年收入+1%；珠海1H24营收增速18%，下半年提速至20%。华山索道、海南猴岛、庐山、千岛湖均较上半年有不同程度下滑，其中猴岛、庐山项目降速明显；2）亏损项目同比23年基本持平，主要因南漳项目资产减值损失减少，但受华山宾馆设施老化及道路检修影响，住宿接待量下降导致亏损扩大。 历史包袱进一步减轻，整体盈利能力稳中有升。公司24年继续强化严控成本，经营成本同比+2%，预计主要受猴岛等景区新项目折摊增加影响。费用端管控进一步加强，其中销售费用率同比+0.2pct，主要因市场竞争加强以及梵净山项目上半年受天气影响，导致营收未及预期；管理费用同比-9.5%，管理费用率同比-1.1pct；财务费用降1200万元。此外，公司24年进一步计提各类减值，降低历史包袱，资产减值损失+信用减值损失合计3.8亿，同比收窄0.6亿。整体看受益于历史包袱改善，2024年扣非净利率19.7%/同比+0.8pct。 储备项目持续打磨，未来有望贡献增量。公司战略定位“生态主题乐园综合运营商”，一方面夯实索道主业，另一方面也在持续探索新业态，立足市场需求与变化，寻求新的增长点。2024年公司储备项目千岛湖牧心谷投资额及规划均有提升，未来规划打造集全景式千岛湖景揽胜、全天候 IP 游乐互动、无边界山水健行体验、新概念自然生态研学于一体的综合性旅游目的地，项目已启动工程总承包单位、监理单位、重点设备供应商等公开招标工作，截至目前已完成定标，落地后依托业态稀缺性，有望贡献可观增量利润。 投资建议：预计公司2025-27年归母净利1.8/2.1/2.2亿元，对应PE为14、13、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害和极端天气的风险；新业务建设进度低于预期的风险。

三特索道(002159) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收5.5亿元/同比-4.4%，归母净利1.55亿元/同比+16.1%，扣非归母净利1.59亿元/同比+9.6%。其中Q3公司实现营收2.4亿/同比+1.1%，归母净利0.79亿/同比-4.6%，扣非归母净利0.86亿/同比+4.3% Q3营收增速转正，优质项目持续发力。3Q24公司实现营收2.4亿元/同比+1.1%，主要受益于梵净山扩容、华山索道、珠海索道客流增长带来的正面影响。其中，梵净山项目借势媒体矩阵，深耕品牌营销，Q3营收同比增长18%；华山三特索道融合地方文化，通过特色演艺带动客流提升，Q3营收同比增长12%；珠海项目发力电商运营，拓展二消落地，Q3营收同比增长22%。但猴岛项目、庐山索道去年的高基数，以及千岛湖优惠措施取消对客流产生的影响部分抵消了梵净山、华山索道、珠海项目的增长动能，但整体而言公司Q3营收较Q1-Q2已有显著改善。 资产优化+管控加强下公司盈利能力有所提高。公司3Q24毛利率为65.4%/同比-3.2pct，降幅较1H24小幅收窄，主要归因于成本刚性和客流量带来的营收提升。费用率端，销售费用率为3.4%/同比基本保持持平；管理费用率为11.1%/同比-3.2pct，主要得益于公司对内部运营和管控的优化升级；财务费用率为-0.1%/同比-1pct。归母净利率为32.7%/同比-2pct，同比下降主要系金堂投资有限公司出资纠纷案出于谨慎性原则计提预计负债约1200万左右，剔除汉金堂影响后，公司Q3扣非归母净利率为35.6%/同比+1.1pct。 投资建议：公司当前经营改善趋势明确，为三季度少数实现业绩正增长的景区公司，同时中长期亦有储备项目推出驱动持续增长，此前千岛湖牧心谷项目已公告方案调整规划，项目选址优良且为千岛湖核心区域目前稀缺业态，预计有望于2026年投入使用并开始贡献收益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元/2.1亿元/2.3亿元，对应PE各为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害和极端天气的风险：新业务建设进度低于预期的风险。

三特索道(002159) 核心观点 三季度公司收入与扣非净利润同比均平稳增长，创历史新高。2024年单三季度公司收入2.42亿元/+1.11%，归母净利润0.79亿元/-4.61%，扣非净利润0.86亿元/+4.29%。三季度收入与扣非归母净利润创历史新高，此外计提诉讼相关费用带来非经扰动。前三季度，公司收入5.55亿元/-4.44%，归母净利润1.55亿元/+16.13%，扣非归母净利润1.59亿元/+9.56%。 三季度梵净山项目扩容后收入增长良好，其他盈利项目表现分化。三季度梵净山项目营收同比增长18%，7月一周左右天气扰动与去年同期基本相抵，但年初以来索道扩容25%打开旺季接待上限助力客流释放。华山去年恢复相对不足，今年地方政府积极加大周边城市引流，三季度营收增长12%。珠海项目发力电商运营，拓展二消落地，目前处于爬坡培育阶段，三季度营收同比增长22%。此外，千岛湖、庐山项目在去年高基数下表现相对平淡。 降本增效逐步验证，三季度扣非净利率同比改善1.1pct。公司前期重归国资，降本增效考核强化激活经营管理动能，逐步剥离部分不良资产，集中有限资源重点投向优质核心项目，推动精细化运营，目前已经开始逐步验证。Q3管理/财务/销售费率同比分别-3.2/-1.0/+0pct，归母净利率同比提升1.1pct。 后续兼顾存量盈利项目挖潜与储备项目推进。后续来看，公司稳步推进存量与储备项目的优化。针对存量项目，一方面公司盈利项目仍有挖潜空间，如梵净山淡季提升、猴岛索道拆除重建扩容等；同时优化现有亏损项目如克旗处置推进。增量方面，千岛湖牧心谷项目逐步开工建设，旨在丰富核心区域供给，9月曾公告拟将原规划的特色主题民宿、商业综合体调整为IP娱乐花园以顺应消费趋势。此外国资入主后省内区域资源整合也值得关注期待。 风险提示：股权变更有不确定，经营优化低于预期，项目建设不及预期 投资建议：前三季度天气因素扰动收入表现，但实际降本增效趋势良好，我们下调公司收入但上调公司利润率，预计2024-2025年收入分别为7.01/7.80/8.46亿元，归母净利润为1.65/1.83/2.01亿元，（此前收入为7.44/8.20/8.82亿元，归母净利润为1.51/1.72/1.95亿元），对应动态PE为17/15/13x。公司已逐步迈入经营正轨，地方国资重新入主后发展战略更为明晰，考核强化激发经营动能，目前集中精力挖潜存量优质项目并推进储备项目进展，降本提效成果逐步显现，跟踪原实控人股权问题解决节奏，维持“优于大市”评级。