怡亚通(002183)公司资料

怡亚通(002183) 事件：怡亚通公布2022年年度报告。公司实现营业收入854.0亿元，同比+21.6%；实现毛利润39.9亿元，归母净利润2.6亿元。分业务来看，分销+营销业务、跨境和物流业务、品牌运营业务营业收入分别为787.4、37.2、33.1亿元，占比92.2%、4.4%、3.9%，同比+20.9%、+92.1%、-6.0%。 行业向综合性服务商转型，重要性达前所未有之高度。随着新公司的不断涌入，传统供应链服务竞争加剧，行业逐渐向具备立体式、全渠道、一体化营销、品牌孵化的综合性服务平台转型。在百年未有之大变局下，我国高度重视产业链供应链的安全，行业重要性提升至前所未有的高度。2023年国民经济和社会发展计划草案指出，要加快建设现代化产业体系，再次强调要聚焦到“产业链供应链韧性和安全水平”。 品牌运营、生态圈和数字化能力是公司核心竞争力。品牌运营：公司的品牌运营管理团队拥有丰富的品牌运营经验、强劲的市场开拓能力及营销模式创新能力，品牌运营业务推出以来营收CAGR达26.6%；生态圈：通过构建从线上到线下一体化，公司整合大量供应商与终端网点的物流生态，构建起一体化服务生态圈形成竞争壁垒；数字化能力：公司以超过二十五年的供应链信息化发展经验为基础，结合国内外领先技术，自主研发出契合供应链行业特点、满足各类业务模式需求的大数据管理系统。 营收盈利韧性良好，降本增效成果显著。营收和盈利展现了较好的韧性，2022年营业收入同比大幅增加21.6%，归母净利润下降至2.6亿元，但仍高于2018年的水平。公司费用管控成果不断展现，2022年管理费用率下降0.5pp至1.6%，财务费用率下降0.3pp至1.7%；公司业务结构重整带动运营效率提升，净营业周期从2018年的109天稳步降至2022年的73天。当期盈利能力明显下降主因疫情影响下销售净利率的下滑，ROE大幅下降4.2pp至2.9%，但仍高于2019年的1.5%，ROE底部时期已过。 盈利预测与投资建议：我们预计公司营业收入将稳健增长，预计公司2023-2025年EPS分别为0.17、0.24、0.29元，对应PE为33、23、20倍。可比公司PB-LF均值为1.9，2023年预测公司每股净资产3.55元，对应目标价6.75元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏或不及预期、市场竞争风险、汇率波动风险等。

怡亚通(002183) 事件 公司发布2022年第三季度报告，公司2022年前三季度共实现营业收入532.11亿元，同比增长0.22%，归属于母公司的净利润2.17亿元，同比降低47.88%，扣非净利润2.11亿元，同比降低47.98%。 点评 22Q3收入同比提升33.47%，归母净利润同比下降48.44%。收入方面，22Q1-Q3公司实现营收532.11亿元，同比增长0.22%；其中，22Q3实现营收226.87亿元，同比增长33.47%，均较去年往期有所增长。利润方面，22Q1-Q3公司归母净利润2.17亿元，同比降低47.88%，扣非净利润2.11亿元，同比降低47.98%；其中，22Q3归母净利润0.82亿元，同比下降48.44%，扣非后净利润0.93亿元，同比下降38.24%，业绩表现仍不及预期。 疫情拖累业绩，静待后续业绩逐步修复。尽管受益于品类结构优化，以及公司良好的经营能力，前三季度公司营收同比略有上升，但受制于今年以来国内各地疫情反复，公司供应链业务的开展多受阻碍，利润端依然压力较大。此外，由于各地严格的防疫政策，也在一定程度上减少了对白酒的消费需求，使得公司白酒品类中毛利较高的自营品牌，不能及时释放利润。因此我们还是期待一旦疫情得到有效控制后，公司业绩能够逐步修复。 白酒等自有品牌依然是亮点，成长性与盈利性值得期待。公司基本功深厚，多年以来在酒饮、家电、母婴、日化、食品、医药及服装等消费品细分领域，为品牌商客户提供深度分销及营销运营服务，并形成有遍布全国的物流、仓储、销售网络。公司近年还逐步尝试自有品牌的打造，特别是公司较为擅长的酒类方面，已形成有酱酒品牌“大唐秘造”，我们依然看好其利润空间后续的释放。此外公司还积极将成功经验向更多品类复制，向母婴、日化、食品等领域拓展，将有利于持续提升盈利能力。 主要盈利预测及假设：考虑到公司前三季度表现不及预期，特别是此前贡献较高毛利的酒饮品牌运营业务开展低于预期，我们适当下调之前对公司的毛利率和销量假设；预测2022-2024年归母净利润分别为2.70/4.05/5.19亿元，EPS分别为0.10/0.16/0.20元（原为0.19/0.27/0.32元）。考虑到公司疫情后业绩恢复的弹性，以及快速改善的盈利能力，我们给与23年36倍PE，对应目标价5.76元（此前为30倍PE，对应目标价8.10元），维持“优于大市”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期，业务开展不及预期，资金压力

怡亚通(002183) 投资要点 事件：2022H1公司收入305.24亿（-15.44%），归母净利润1.35亿（-47.53%）；扣非归母净利润1.18亿（-53.72%）；2022Q2公司收入164.30亿（-5.76%），归母净利润0.78亿（-49.48%）。 疫情影响下22H1公司业务短期承压，多措并举奠定后续弹性基础。公司22H1业绩承压主因：受2022H1深圳、香港、上海、北京等地区（物流总仓及核心业务及服务部门的所在地）疫情影响，公司产业供应链及消费品分销营销等主要业务的正常运作受到考验，不利条件下，公司积极对被影响的基础业务进行补充自救，同时，公司进行组织架构的改革与重组，为后续起跑奠定基础，仍持续看好酱酒品牌业务对利润端弹性贡献。 分销+营销：家电/IT通信贡献主要业绩增长，酒水分销短期承压。2022H1公司实现营业总收入274.75亿元（-19.26%），占主营业务收入比重约90.01%（-4.26%）。其中酒饮/家电/母婴/IT通信/日化/医疗/食品/其他分别实现收入15.22亿元（-31.78%）/99.36亿元（+30.50%）/25.05亿元（-57.91%）/58.47亿元（-11.73%）/25.54亿元（-24.02%）/4.33亿元（+39.33%）/14.34亿元（-20.48%）/4.49亿元（-36.53%），收入占比分别为5.54%（-1.02%）/36.16%（+13.79%）/12.76%（-11.71%）/21.28%（+1.82%）/9.29%（-0.58%）/1.57%（+0.66%）/5.22%（-0.08%）/1.63%（-0.44%）。 品牌运营：占收入比重持续上行，酱酒业务短暂承压，看好22H2利润弹性。22H1公司实现收入15.33亿元（-5.75%），占主营业务收入比重约5.02%（+0.52%）。酒饮/纺织服装/母婴/IT通信/其他分为实现收入3.86亿元（-30.53%）/2.75亿元（+21.83%）/3.41亿元（+14.78%）/5.19亿元（+0.38%）/0.13亿元（-58.87%），收入占比分别为1.40%（-0.23%）/1.00%（+0.34%）/1.24%（+0.37%）/1.89%（+0.37%）/0.05%（-0.05%）。 费用率略微上行下，盈利端短暂承压。22H1公司毛利率、净利率同比变动+0.54、-0.25个百分点至6.59%、0.35%，期间费用率同比上升0.88个百分点至6.26%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-0.02、+0.20、+0.70个百分点至1.42%、2.22%、2.63%。公司利息费用下降1.62%至7.23亿元，ROE下降2.63个百分点至1.54%。经营性现金流同比下降118.72%至-2.67亿元。 品牌运营业务为公司未来发展方向，看好酱酒品牌业务后续对利润贡献。基于对小B大B及C端的了解，公司自2017年开始结合消费趋势反向精准选品（C2M），推出品牌运营业务，其中白酒板块表现亮眼——去年“钓鱼台珐琅彩”、“国台黑金十年”等一系列品牌运营爆款产品取得佳绩，22H1实现了酒饮板块品牌运营收入38,567.72万元。随着公司与大唐酒业的产业链上下游深度融合，公司对上游基酒供应掌控力加强，“大唐秘造”作为公司全新打造的自有酱酒品牌，22H1仍然实现了2,727.24万元的营收贡献，后劲可期。后续公司将启动高端白酒的定制OBM服务的同时，也将继续探索突破传统的“酿酒卖酒”商业路径，为公司创造更多的盈利增长点。考虑到：1）后续白酒将存在回补性消费；2）怡亚通酱酒品牌矩阵不断丰富&布局全价位带；3）公司当前已实现控股大唐酒业（产能约6000t/年），供给充足的新品大唐秘造有望于22年开始放量贡献增量业绩，在品牌酱酒向好趋势不改背景下，仍看好未来怡亚通酱酒业务对利润的贡献。 盈利预测及估值 我们认为怡亚通将受益于基础盘稳健发展、高毛利品牌运营业务加速发展、拖累项目逐步剥离、定增落地，预计2022-2024年收入增速分别为1.0%、11.0%、7.0%；归母净利润增速分别为15%、31%、20%；EPS分别为0.19、0.25、0.30元/股；PE分别为31、24、20倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。 风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；资金问题；管理层变动风险。

怡亚通(002183) 事件 2022年08月16日晚间，公司发布2022年半年报：2022H1营收305.24亿元，同减15.52%；归母净利润1.35亿元，同减47.53%；扣非1.18亿元，同减53.72%。 投资要点 业绩符合预期，三季度望改善 2022Q2营收164.30亿元（同减6%），归母净利润0.78亿元（同减49%），扣非0.80亿元（同减47%），系核心区域受疫情影响所致。毛利率2022H1为6.59%（同增0.5pct），2022Q2为6.35%（同增0.5pct）。净利率2022H1为0.35%（同减0.2pct），2022Q2为0.41%（同减0.3pct）。2022H1经营性现金流净额-2.67亿元（同减119%），回款340.87亿元（同减16%）。2022H1末合同负债8.57亿元，环减0.02亿元。 OBM模式启动，重点打造大唐秘造 分行业看，2022H1分销+营销营收274.75亿元（同减19%），占比90%（同减4pct），其中IT、通信营收/家电/医疗/酒饮/母婴/日化/食品营收58.47/99.36/4.33/15.22/35.05/25.54/14.34亿元，同比-12%/30%/39%/-32%/-58%/-24%/-20%。2022H1品牌运营营收15.33亿元（同减6%），占比5%（同增0.5pct），其中IT、通信/纺织服饰/酒饮/母婴/营收5.19/2.75/3.86/3.41亿元，同比0.4%、22%、-31%、15%。酒饮板块启动高端白酒定制OBM服务，开拓茅台镇上游基酒供应链服务，钓鱼台珐琅彩、国台黑金十年等表现不错，大唐秘造作为自有酱酒品牌，定位中低价位优质酱酒，上半年营收2727万元，后续公司将重点打造。 盈利预测 我们预计2022-2024年EPS为0.26/0.33/0.40元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期等。