怡亚通(002183)公司资料

怡亚通(002183) 投资要点 推荐逻辑：1）2024年11月27日，深圳发布《推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）》，鼓励科技型上市公司，通过并购重组持续做大做强。政策为怡亚通提供了更加宽松和支持性的并购环境。2）怡亚通以“做大供应链+做强产业链+做盛孵化器”的三维一体战略，在半导体存储、AI智算、国产信创等方向孵化深耕。2024年上半年，半导体存储分销业务实现营收6.74亿元(+114.27%)，AI算力产业供应链业务实现营收3.12亿元(+11.5%)。3）2024前三季度，公司毛利率4.19%(+0.2pp)，企稳回升，现金收入比111.53%，获现能力良好，同时作为深圳投控控股的上市子公司，融资渠道畅通。 深耕27年，供应链领域领跑企业。怡亚通是世界500强——深圳市投资控股有限公司旗下企业，中国A股首家上市供应链企业，已成功构建出“供应链+产业链+孵化器”的商业模式，凭借多年深耕的供应链优势，怡亚通培育出数字经济生态沃土，AI算力、半导体等新质生产力布局在大科技枝头结出硕果。 大消费稳步恢复稳中提质，大科技国产替代进程加速。2024年前三季度，社会消费品零售总额达到35.5万亿元，同比增长3.3%，消费品供应链作为经济稳定器和压舱石的作用日益显现。在大科技行业的广阔版图中，国产替代正成为一股强劲的驱动力。2023年我国芯片进口金额达到了2.46万亿元，占2023年我国总进口金额的13.7%。供应链作为连接上下游产业的桥梁，在国内芯片产业的发展进程中有着不可或缺的关键意义。 供应链规模稳定，产业链日臻完善。公司供应链业务将“小怡家”作为数字化品牌引擎，实现品牌商与上下游的紧密连接，为100多家世界500强企业及2600多家知名企业提供高效的分销服务。产业链业务重点布局并发展半导体存储、国产替代等相关业务，共同推动AI技术的进步和应用拓展。2024上半年，公司半导体存储分销业务实现营业收入同比增长114.27%，AI算力产业供应链业务实现营业收入同比增长11.5%。 毛利率企稳回升，获现能力良好。2024前三季度，公司营业总收入584.41亿元，利润总额0.34亿元；毛利率4.19%，同比增加0.2pp，表明公司在成本控制或产品附加值提升方面取得了成效。2024前三季度，经营活动产生的现金流量净额1.89亿元，现金收入比111.53%，收入获现能力较好。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.08亿元、1.33亿元、1.9亿元，BPS分别为3.47元、3.53元、3.59元，对应PB为1.3倍、1.3倍、1.3倍。参考可比公司估值，给予公司25年2倍PB，对应目标价7.06元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争、汇率波动、并购重组失败等风险。

怡亚通(002183) 事件：怡亚通公布2022年年度报告。公司实现营业收入854.0亿元，同比+21.6%；实现毛利润39.9亿元，归母净利润2.6亿元。分业务来看，分销+营销业务、跨境和物流业务、品牌运营业务营业收入分别为787.4、37.2、33.1亿元，占比92.2%、4.4%、3.9%，同比+20.9%、+92.1%、-6.0%。 行业向综合性服务商转型，重要性达前所未有之高度。随着新公司的不断涌入，传统供应链服务竞争加剧，行业逐渐向具备立体式、全渠道、一体化营销、品牌孵化的综合性服务平台转型。在百年未有之大变局下，我国高度重视产业链供应链的安全，行业重要性提升至前所未有的高度。2023年国民经济和社会发展计划草案指出，要加快建设现代化产业体系，再次强调要聚焦到“产业链供应链韧性和安全水平”。 品牌运营、生态圈和数字化能力是公司核心竞争力。品牌运营：公司的品牌运营管理团队拥有丰富的品牌运营经验、强劲的市场开拓能力及营销模式创新能力，品牌运营业务推出以来营收CAGR达26.6%；生态圈：通过构建从线上到线下一体化，公司整合大量供应商与终端网点的物流生态，构建起一体化服务生态圈形成竞争壁垒；数字化能力：公司以超过二十五年的供应链信息化发展经验为基础，结合国内外领先技术，自主研发出契合供应链行业特点、满足各类业务模式需求的大数据管理系统。 营收盈利韧性良好，降本增效成果显著。营收和盈利展现了较好的韧性，2022年营业收入同比大幅增加21.6%，归母净利润下降至2.6亿元，但仍高于2018年的水平。公司费用管控成果不断展现，2022年管理费用率下降0.5pp至1.6%，财务费用率下降0.3pp至1.7%；公司业务结构重整带动运营效率提升，净营业周期从2018年的109天稳步降至2022年的73天。当期盈利能力明显下降主因疫情影响下销售净利率的下滑，ROE大幅下降4.2pp至2.9%，但仍高于2019年的1.5%，ROE底部时期已过。 盈利预测与投资建议：我们预计公司营业收入将稳健增长，预计公司2023-2025年EPS分别为0.17、0.24、0.29元，对应PE为33、23、20倍。可比公司PB-LF均值为1.9，2023年预测公司每股净资产3.55元，对应目标价6.75元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏或不及预期、市场竞争风险、汇率波动风险等。

怡亚通(002183) 事件 公司发布2022年第三季度报告，公司2022年前三季度共实现营业收入532.11亿元，同比增长0.22%，归属于母公司的净利润2.17亿元，同比降低47.88%，扣非净利润2.11亿元，同比降低47.98%。 点评 22Q3收入同比提升33.47%，归母净利润同比下降48.44%。收入方面，22Q1-Q3公司实现营收532.11亿元，同比增长0.22%；其中，22Q3实现营收226.87亿元，同比增长33.47%，均较去年往期有所增长。利润方面，22Q1-Q3公司归母净利润2.17亿元，同比降低47.88%，扣非净利润2.11亿元，同比降低47.98%；其中，22Q3归母净利润0.82亿元，同比下降48.44%，扣非后净利润0.93亿元，同比下降38.24%，业绩表现仍不及预期。 疫情拖累业绩，静待后续业绩逐步修复。尽管受益于品类结构优化，以及公司良好的经营能力，前三季度公司营收同比略有上升，但受制于今年以来国内各地疫情反复，公司供应链业务的开展多受阻碍，利润端依然压力较大。此外，由于各地严格的防疫政策，也在一定程度上减少了对白酒的消费需求，使得公司白酒品类中毛利较高的自营品牌，不能及时释放利润。因此我们还是期待一旦疫情得到有效控制后，公司业绩能够逐步修复。 白酒等自有品牌依然是亮点，成长性与盈利性值得期待。公司基本功深厚，多年以来在酒饮、家电、母婴、日化、食品、医药及服装等消费品细分领域，为品牌商客户提供深度分销及营销运营服务，并形成有遍布全国的物流、仓储、销售网络。公司近年还逐步尝试自有品牌的打造，特别是公司较为擅长的酒类方面，已形成有酱酒品牌“大唐秘造”，我们依然看好其利润空间后续的释放。此外公司还积极将成功经验向更多品类复制，向母婴、日化、食品等领域拓展，将有利于持续提升盈利能力。 主要盈利预测及假设：考虑到公司前三季度表现不及预期，特别是此前贡献较高毛利的酒饮品牌运营业务开展低于预期，我们适当下调之前对公司的毛利率和销量假设；预测2022-2024年归母净利润分别为2.70/4.05/5.19亿元，EPS分别为0.10/0.16/0.20元（原为0.19/0.27/0.32元）。考虑到公司疫情后业绩恢复的弹性，以及快速改善的盈利能力，我们给与23年36倍PE，对应目标价5.76元（此前为30倍PE，对应目标价8.10元），维持“优于大市”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期，业务开展不及预期，资金压力

怡亚通(002183) 投资要点 事件：2022H1公司收入305.24亿（-15.44%），归母净利润1.35亿（-47.53%）；扣非归母净利润1.18亿（-53.72%）；2022Q2公司收入164.30亿（-5.76%），归母净利润0.78亿（-49.48%）。 疫情影响下22H1公司业务短期承压，多措并举奠定后续弹性基础。公司22H1业绩承压主因：受2022H1深圳、香港、上海、北京等地区（物流总仓及核心业务及服务部门的所在地）疫情影响，公司产业供应链及消费品分销营销等主要业务的正常运作受到考验，不利条件下，公司积极对被影响的基础业务进行补充自救，同时，公司进行组织架构的改革与重组，为后续起跑奠定基础，仍持续看好酱酒品牌业务对利润端弹性贡献。 分销+营销：家电/IT通信贡献主要业绩增长，酒水分销短期承压。2022H1公司实现营业总收入274.75亿元（-19.26%），占主营业务收入比重约90.01%（-4.26%）。其中酒饮/家电/母婴/IT通信/日化/医疗/食品/其他分别实现收入15.22亿元（-31.78%）/99.36亿元（+30.50%）/25.05亿元（-57.91%）/58.47亿元（-11.73%）/25.54亿元（-24.02%）/4.33亿元（+39.33%）/14.34亿元（-20.48%）/4.49亿元（-36.53%），收入占比分别为5.54%（-1.02%）/36.16%（+13.79%）/12.76%（-11.71%）/21.28%（+1.82%）/9.29%（-0.58%）/1.57%（+0.66%）/5.22%（-0.08%）/1.63%（-0.44%）。 品牌运营：占收入比重持续上行，酱酒业务短暂承压，看好22H2利润弹性。22H1公司实现收入15.33亿元（-5.75%），占主营业务收入比重约5.02%（+0.52%）。酒饮/纺织服装/母婴/IT通信/其他分为实现收入3.86亿元（-30.53%）/2.75亿元（+21.83%）/3.41亿元（+14.78%）/5.19亿元（+0.38%）/0.13亿元（-58.87%），收入占比分别为1.40%（-0.23%）/1.00%（+0.34%）/1.24%（+0.37%）/1.89%（+0.37%）/0.05%（-0.05%）。 费用率略微上行下，盈利端短暂承压。22H1公司毛利率、净利率同比变动+0.54、-0.25个百分点至6.59%、0.35%，期间费用率同比上升0.88个百分点至6.26%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-0.02、+0.20、+0.70个百分点至1.42%、2.22%、2.63%。公司利息费用下降1.62%至7.23亿元，ROE下降2.63个百分点至1.54%。经营性现金流同比下降118.72%至-2.67亿元。 品牌运营业务为公司未来发展方向，看好酱酒品牌业务后续对利润贡献。基于对小B大B及C端的了解，公司自2017年开始结合消费趋势反向精准选品（C2M），推出品牌运营业务，其中白酒板块表现亮眼——去年“钓鱼台珐琅彩”、“国台黑金十年”等一系列品牌运营爆款产品取得佳绩，22H1实现了酒饮板块品牌运营收入38,567.72万元。随着公司与大唐酒业的产业链上下游深度融合，公司对上游基酒供应掌控力加强，“大唐秘造”作为公司全新打造的自有酱酒品牌，22H1仍然实现了2,727.24万元的营收贡献，后劲可期。后续公司将启动高端白酒的定制OBM服务的同时，也将继续探索突破传统的“酿酒卖酒”商业路径，为公司创造更多的盈利增长点。考虑到：1）后续白酒将存在回补性消费；2）怡亚通酱酒品牌矩阵不断丰富&布局全价位带；3）公司当前已实现控股大唐酒业（产能约6000t/年），供给充足的新品大唐秘造有望于22年开始放量贡献增量业绩，在品牌酱酒向好趋势不改背景下，仍看好未来怡亚通酱酒业务对利润的贡献。 盈利预测及估值 我们认为怡亚通将受益于基础盘稳健发展、高毛利品牌运营业务加速发展、拖累项目逐步剥离、定增落地，预计2022-2024年收入增速分别为1.0%、11.0%、7.0%；归母净利润增速分别为15%、31%、20%；EPS分别为0.19、0.25、0.30元/股；PE分别为31、24、20倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。 风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；资金问题；管理层变动风险。