劲嘉股份(002191)公司资料

劲嘉股份(002191) 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收39.42亿元，同比增长8%；归母净利润5.85亿元，同比下降28.32%；基本每股收益0.4元/股。其中，公司第3季度单季实现营收12.98亿元，同比增长7.94%；归母净利润0.86亿元，同比下降72.34%。 费用率同比提升，盈利能力大幅下降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为28.59%，同比下降4.99pct。其中，22Q3单季毛利率为21.73%，同比下降10.72pct，环比下降7.92pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为13.37%，同比提升1.97pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54%/7.6%/4.24%/0%，分别同比变动+0.21pct/+1.77pct/-0.17pct/+0.16pct。公司管理费用率同比提升，主要是是因为报告期摊销股权激励费用。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为15.82%，同比下降7.22pct。其中，22Q3单季公司净利率为7.34%，同比下降19.36pct，环比下降9.55pct。 烟标主业小幅承压，彩盒、包装新材料业务稳步向好。受市场竞争加剧和原材料成本价格波动影响，公司烟标业务短暂承压，但公司工艺水平行业领先，未来有望充分受益于卷烟高端化发展带来的烟标升级需求。同时，公司向烟酒、3C领域包装拓展，发展空间广阔，份额持续提升，彩盒、包装新材料实现稳健扩张。 新型烟草产业链布局完善，营收增速表现亮眼。公司把握政策机遇，布局新型烟草全产业链，具备提供原材料、制造生产、品牌运营及供应链服务等一体化综合解决方案能力。上半年，公司新型烟草业务实现营收1.69亿元，同比增长297.53%，营收占比达到6.4%，同比提升4.66pct。原材料方面，公司通过云烁科技和长宜科技分别布局雾化电子烟和HNB生产原料；制造方面，公司围绕劲嘉科技提供新型烟草制品代工业务，同时通过嘉玉科技，提供HNB烟具研发生产业务，通过佳聚电子经营加热本草颗粒烟弹业务。销售方面，公司推出自有品牌Foogo销售电子烟产品。报告期内，公司子公司云烁科技、云普星河均已获得相关生产许可证。 投资建议：公司为烟标龙头企业，烟标、彩盒等基本盘业务稳健成长，新型烟草业务拓展顺利，在监管政策落地背景下有望实现快速发展，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.65/0.71/0.74元/股，对应PE为15X/14X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

劲嘉股份(002191)事 件： 公司发布 2021 年年度报告。报告期内，公司实现营收 50.67亿元，同比增长 20.89%；实现归母净利润 10.2 亿元，同比增加23.82%；基本每股收益 0.7 元/股。其中，公司第 4 季度单季实现营收 14.17 亿元，同比增长 20.06%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比增加 25.57%。 业务结构变化， 带动公司毛利率下行。 报告期内，公司综合毛利率为 32.21%，同比下降 2.59%，其中， 2021 年第 4 季度单季毛利率为 28.69%，同比增加 3.49%，环比下降 3.76%。公司毛利率有所下滑，主要是因为业务结构发生变化： 公司包装、新型烟草及其他三大业务板块中， 新型烟草业务营收占比自 0.84%提升至3.34%，其他业务占比自 12.6%提升至 18.77%，而公司新型烟草业务和其他业务毛利率分别为 14.05%、 12.21%，远低于包装业务的 37.69%，带动整体毛利率下行。 费用率微增，净利率同比大幅降低。 公司期间费用率为 13.32%，同比增加 0.59%。其中，销售费用率为 1.83%，同比增加 0.1%；管理费用率为 6.93%，同比增加 0.65%；财务费用率为-0.15%，同比下降 0.03%；研发费用率为 4.71%，同比下降 0.14%。净利率方面，报告期内公司净利率为 20.83%，同比上升 0.22 %，其中， 21Q4单季公司净利率为 15.14%，同比下降 0.08%，环比下降 11.56%。 烟标主业持续复苏，新型烟草板块增长亮眼。 报告期内，公司烟标业务实现营收 23.01 亿元，同比下降 4.07%， 主要是因为部分区域市场处在恢复期， 相比上年 13.79%降幅，业务有所复苏；新型烟草方面， 公司扩建产能、整合产业链、 关注客户需求变化，实现营收 1.69 亿元， 同比增长 381.16%； 公司彩盒业务和包装新材料业务也实现稳健增长，分别实现营收 11.34、 9.61 亿元， 分别同比增长 23.29%、 32.5%。 布局新型烟草全产业链，有望迎来新增长点。 公司抓住政策机遇，全面布局新型烟草产业链，雾化电子烟和 HNB 协同发展。 雾化电子烟方面，公司通过云烁科技布局雾化电子烟油；通过劲嘉科技提供雾化电子烟代工业务，客户涵盖海内外知名品牌，包括Suorin、你我科技、龙舞科技等；通过合资子公司因味科技，推出自有品牌 Foogo。 HNB 方面，公司通过长宜科技布局 HNB 香精香料及相关配套材料；通过与云南中烟合资公司嘉玉科技，提供HNB 烟具研发生产业务；通过佳聚电子布局 HNB 本草烟弹代工及自有品牌业务。 供应链方面，公司设立云普星河，并收购香港恒天商业，提供海外进出口贸易及市场营销等综合性服务。 投资建议： 公司以包装业务为重要基本盘， 加快新型烟草研产销全产业链布局，有望在政策落地背景下，凭借先发优势享受新型烟草发展红利， 预计公司 2022/23/24 年能够实现 EPS 0.86 /1.04 /1.25 元/股，对应 PE 为 13X / 11X / 9X，维持“推荐”评级。

劲嘉股份(002191) 烟标业务迎修复拐点，多元化产品放量，大包装行稳致远。公司是烟标行业市占率约10%的龙头（2020年），边际变化看，前期受招投标体系变动影响份额略有下滑，经过两年的消化调整，最新中标情况良好，烟标业务预计迎来修复；而长期看，卷烟高端化、集中化趋势下，公司份额有望持续提升。在包装业务延伸上，公司坚定践行大包装战略，在做大做强烟标主业的同时横向拓展彩盒包装、纵向延伸包装材料等业务，随着与大客户合作不断深入及智能包装产能建设推进，预计大包装业务保持中高速增长。 监管推动雾化格局出清，HNB若开放中烟供应链企业受益。全球新型烟草渗透率提升趋势下，受益海外市场一次性小烟市场爆发，我国电子烟产业快速发展，2021年出口额达1383亿元，同增180%（行业协会数据）。国内3月11日国家烟草专卖局发布《电子烟国家标准（二次征求意见稿）》及《电子烟管理办法》两项重磅文件，监管靴子落地，推动格局出清，预计行业将从无序扩张走向有序发展。同时电子雾化烟规范化进程对HNB烟草市场放开形成映射，随着政策端边际明朗，我们认为其国内市场进程有望加速推进，中烟供应链相关企业受益。 内生+并购，新型烟草全产业链布局抢先机。在前期政策真空期，劲嘉股份提前卡位，已实现新型烟草全产业链布局。1）在HNB烟草领域，公司定位为中烟的供应链服务商，布局了HNB香精香料企业长宜科技、HNB烟具代工企业嘉玉科技、HNB海外营销推广企业恒天商业。2）在电子雾化烟领域，公司定位为一体化方案解决商，布局了雾化烟油企业云烁科技、雾化代工企业劲嘉科技、雾化品牌企业因味科技。3）公司通过佳聚电子进军本草颗粒全产业链，并通过云普星河、云普飞匣等打造新型烟草供应链。受益于新客户导入及海外一次性小烟市场爆发，2021年公司新型烟草营收高速增长，约达2亿元（+381.16%）。 股权激励彰显公司发展信心，主业稳健、新型烟草业务进一步贡献弹性空间。根据公司股权激励目标测算，2020-2023年净利润CAGR约为22.8%，彰显主业发展信心，同时新型烟草产业链卡位布局在政策推进下有望贡献业绩增量。由于烟标主业修复良好，新型烟草布局推进超预期，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年实现营业收入50.8亿元、63.5亿元、82.6亿元，同比增长21.3%、24.9%、30.0%，实现归属于母公司净利润10.06亿元、12.40亿元、15.25亿元，同比增长22.1%、23.3%、23.0%（前次预测值为收入51.2、61.8、74.2亿元，归母净利润10.3、12.7、15.3亿元）。 投资建议：公司烟标业务壁垒深厚，大包装战略稳步推进，新型烟草业务全产业链布局，具备向上期权。以截至2022年3月17日收盘价计算，当前公司市值为205亿元，对应2021、2022年PE分别为20.4X和16.5X，而同行业可比公司平均估值水平为35.5X和25.2X，公司主业具备安全垫，给予“买入”评级。 风险提示：公共卫生和监管政策风险、烟标招投标体系变动风险、HNB政策推进不达

劲嘉股份(002191) 事件： 2 月 28 日，公司公告，同意全资子公司劲嘉新产业科技与小飞匣、乾通实业、员工持股平台合伙企业共同出资 2000 万元设立控股子公司云普飞匣，其中劲嘉新产业出资比例为 55%。 合作方企业小飞匣是全球首家集“物流仓配+互联网+供应链服务”为一体的电子烟综合服务平台，且创始团队深耕电子烟行业 15 年，服务国内外电子烟工厂品牌超千家，目前业务覆盖全球 206 个国家，总运输电子烟超过 2743 万吨。此次成立对外投资设立控股子公司，将整合各方客户资源、渠道资源、物流资质等，为电子烟品牌客户提供物料管理、国际专线物流、贸易关务、国内外仓储管理等一体化物流解决方案，实现与公司的印刷包装业务、云普星河供应链业务的衔接协同，有利于公司在新型烟草领域业务多点开花，提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。 发布限制性股权激励计划，彰显公司发展信心 公司于 2021 年 9 月 3 日发布 2021 年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总计 3000 万股。此次激励计划设定的公司业绩指标为以 2020 年度归母净利润为基数， 2021-2023 年业绩增长率分别不低于 22%、 50%和 85%，对应2021-2023 年归母净利润考核要求分别为不低于 10.05/12.36/15.24 亿元。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益，提高核心团队的积极性，为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。 全面布局卡位新型烟草核心供应链，打造增长第二极！ 1）雾化供应链：后监管时代，有望受益于产业链上下游集中度提升。 随着国内电子烟监管的逐步落地，将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动，近年来收入规模快速提升；公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局，未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。 2） HNB 供应链：积极与中烟渠道研发合作，拓展技术与服务品类深度。 2018 年与云南中烟合作成立合资子公司，研发布局加热不燃烧器具；子公司劲嘉科技则为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。 同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子，有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量；此外通过控股恒天商业，打造烟草行业的海外贸易服务综合平台， 形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系，加强服务深度和合作粘性。 投资建议： 我们预计公司 2021-23 年的营收为 50.85/65.0/85.3 亿元，净利润为10.06/13.4/17.8 亿元。考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节，维持“买入”评级。 风险提示： 产业政策风险，新产品市场开拓风险，原材料价格上升风险，业务拓展风险，合作或投资进程不及预期