鱼跃医疗(002223)公司资料

鱼跃医疗(002223) 事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入46.59亿元（yoy+8.16%），归母净利润12.03亿元（yoy+7.37%），扣非归母净利润9.14亿元（yoy-5.22%），经营活动现金流11.67亿元（yoy+15.13%）。其中2025Q2收入22.23亿元（yoy+7.06%），归母净利润5.78亿元（yoy+25.43%）。 点评： 呼吸+血糖双轮驱动成长，海外本地化布局成效凸显。2025年上半年实现营业收入46.59亿元（yoy+8.16%），展现稳定增长态势，其中家用呼吸机系列随着性能大幅提升的第三代睡眠呼吸机上市，叠加欧洲、泰国等渠道突破，收入同比增超40%，未来随着公司更静音、更智能的新品上市，呼吸业务有望保持较快增长势头；血糖管理板块随着CGM新产品Anytime4系列、Anytime5系列陆续推向市场，呈现较快增长，2025H1糖尿病护理解决方案实现收入6.74亿元（yoy+20%），我们认为随着AI技术赋能，公司CGM产品智能化水平有望提高，产品竞争力有望进一步提升，驱动血糖业务板块持续增长。从区域维度来看，随着公司本地化布局成效凸显，叠加Inogen渠道赋能，2025H1公司实现外销收入6.07亿元（yoy+26.63%），其中东南亚、欧洲均实现高速增长，我们认为随着公司持续完善海外市场布局，核心产品如制氧机、呼吸机、BGM、CGM陆续完成市场准入，并逐步放量，海外市场有较大成长潜力。 布局AI智能穿戴医疗设备，搭建健康管理生态体系。公司作为国内领先的家用医疗器械厂商，正积极开展AI智能穿戴医疗设备的研发工作，致力于利用人工智能、大数据、物联网等技术，将数智科技与医疗设备深度融合，逐步打造“硬件+软件+数据”的一体化健康管理生态体系。在硬件端，公司以健康管理为核心，积极开发覆盖呼吸、血糖、血压全场景健康管理的AI智能穿戴医疗设备，在软件和数据端，公司对鱼跃AIAgent应用程序与现有的“鱼跃健康管家”平台进行整合升级，实现对多维健康数据的采集与管理、分析与解读，提升用户粘性。我们认为公司在家用医疗器械领域有较为广泛的用户基础，通过AI、物流网等技术赋能，有望率先实现从“设备销售”到“健康管理方案输出”的业务转型，打开长期成长天花板。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为86.39、99.09、113.79亿元，同比增速分别为14.2%、14.7%、14.8%，实现归母净利润为21.04、24.53、28.82亿元，同比分别增长16.5%、16.6%、17.5%，对应2025年9月3日股价PE分别为18、15、13倍，维持“买入”投资评级。 风险因素：市场竞争风险；境外市场拓展不及预期风险；技术创新能力 风险。

鱼跃医疗(002223) 核心观点 公司2025H1收入及利润重回增长轨道。2025H1公司实现营业收入46.59亿元，同比增长8.2%；归母净利润12.03亿元，同比增长7.4%。25Q2单季度公司实现营收22.23亿元，同比增长7.1%；归母净利润5.78亿元，同比增长25.4%。受益于公司CGM、家用呼吸机等产品的快速放量，公司营收与利润端重回稳健增长状态。 销售费用率维持较高水平，利润端保持同比稳定。2025H1公司销售费用率17.4%（+3.1pp），主要因CGM等新品市场费用投入较多，导致销售人员费用、电商平台费以及业务宣传费有较大提升；管理费用率4.7%（-0.1pp）财务费用率-2.2%（+0.2pp）；研发费用率6.3%，同比基本持平；公司目前正处于市场投入扩张及产品迭代的加速期，预计销售费用与研发费用规模将持续提升。公司2025H1毛利率50.4%（+0.3pp），净利率25.7%（-0.4pp），后续随着高毛利产品的放量，公司利润端仍有进一步改善的空间。 呼吸治疗业务恢复增长，血糖管理及急救业务增速亮眼。2025H1公司呼吸治疗解决方案收入16.74亿元（+1.9%），其中家用呼吸机同比增速超40%，制氧机业务恢复增长；血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元（+20.0%），CGM新产品Anytime4系列和Anytime5系列陆续推向市场，带动板块收入实现高速增长；家用健康检测解决方案收入10.14亿元（+15.2%），其中电子血压计实现双位数增长；临床器械及康复解决方案收入11.34亿元（+3.3%）；急救解决方案及其他收入1.36亿元（+30.5%），多款产品获得欧盟MDR认证，全球销售渠道稳步拓展。各版块2025H1毛利率同比基本维持稳定，其中呼吸治疗解决方案毛利率53.7%（+1.7pp），主要受益于新款家用呼吸机及制氧机产品的放量。 投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，核心业务重点聚焦，积极孵育高潜力业务，CGM等热门新产品短期放量空间较大，中长期看海内外成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入86.31/97.72/110.55亿元，同比增速14.1%/13.2%/13.1%；预计公司2025-2027年归母净利润20.13/23.72/27.75亿元，同比增速11.5%/17.9%/17.0%，当前股价对应PE=18.8/15.9/13.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

鱼跃医疗(002223) 投资要点： 事件：鱼跃医疗公布2025年半年报。25H1实现收入46.6亿元，同比+8.2%；实现归母净利润12亿元，同比+7.4%；实现扣非归母净利润9.1亿元，同比-5.2%。25Q2单季度实现收入22.2亿元，同比+7.1%；实现归母净利润5.8亿元，同比+25.4%；实现扣非归母净利润4亿元，同比-3%。 呼吸板块恢复增长，血糖、急救业务继续高增。25H1呼吸治疗收入16.7亿元，同比+1.9%，制氧机收入恢复增长，家用呼吸机收入同比+40%，雾化器由于同期高基数影响，收入同比有所下滑；血糖管理及POCT收入6.7亿元，同比+20%，BGM收入稳步增长，CGM收入实现高增；家用健康检测收入10.1亿元，同比+15.2%，电子血压计收入双位数增长，红外体温计等产品收入同比增长良好；临床器械及康复收入11.3亿元，同比+3.3%，针灸针、轮椅收入稳步增长；急救及其他收入1.4亿元，同比+30.5%，HeartSaveY|YA系列、myPAD系列等产品获得欧盟MDR认证。 海外保持高增，属地化布局持续推进。25H1海外实现收入6.1亿元，同比+26.6%，收入占比由24H1的11%提升至13%。其中呼吸治疗类产品营收均实现快速增长，为BGM、CGM以及电子血压计等产品的后续市场拓展奠定坚实基础。地区方面，以泰国子公司为标杆，属地化模式稳步推进，欧洲地区团队逐步完善。 毛利率略有提升，销售投入力度增加。25H1毛利率为50.4%，同比+0.4pct。销售/管理/研发费用率分别为17.4%、4.7%、6.3%，其中销售费用率同比+3.2pct，主要是由于费用投入力度增加所致，其他费用率基本维持稳定。 盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.1/23.1/26.6亿元，同比增长11.3%、15.1%、15.0%，对应PE分别为19X、16X、14X。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打开，维持公司“买入”评级。

鱼跃医疗(002223) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入46.59亿元（+8.16%），归母净利润12.03亿元（+7.37%），扣非净利润9.14亿元（-5.22%），经营性现金流11.67亿元（+15.13%）。2025Q2实现营业收入22.23亿元（+7.06%），归母净利润5.78亿元（+25.43%），扣非净利润4.01亿元（-2.98%），经营性现金流5.09亿元（+50.67%）。 常规业务稳健增长，新兴业务表现亮眼。2025H1公司收入及归母净利润均实现稳健增长。分业务来看，①呼吸治疗业务实现收入16.74亿元（+1.93%），其中制氧机业务恢复同比增长，家用呼吸机产品增速超40%；②血糖管理及POCT业务实现收入6.74亿元（+20.00%），CGM业务在新品带动下高速增长；③家用健康检测业务实现收入10.14亿元（+15.22%），电子血压计等核心产品实现双位数增长；④临床器械及康复业务实现收入11.34亿元（+3.32%），针灸针、轮椅等产品稳步增长；⑤急救业务实现收入1.36亿元（+30.54%），延续高增长态势。2025H1公司毛利率为50.37%（+0.37pct）9，销售/管理/研发费用率分别为17.44%、4.71%、6.33%，同比+4.45pct、-0.12pct、+0.07pct。 战略聚焦血糖管理，CGM新品上市驱动高速增长。公司血糖管理及POCT业务板块保持高速增长，成为业绩增长的重要引擎。公司于2025年上半年陆续推出并上市新一代CGM产品Anytime4系列与Anytime5系列，其中Anytime5Pro产品在MARD值（8.58%）、佩戴寿命（16天）等核心性能指标上已达行业领先水平。相较于传统BGM，CGM在舒适性、便捷性与数据全面性上优势显著，我国CGM渗透率仍处于较低水平，市场潜力巨大。依托公司强大的品牌力、渠道优势以及持续迭代的研发能力，CGM业务有望持续高速放量，为公司业绩增长提供强劲动力。 全球化战略成效显著，AI生态赋能长期成长。1）全球化：2025H1公司外销收入达6.07亿元，同比增长26.63%，海外业务已成为公司业绩增量的重要来源。公司通过战略入股美国便携式制氧机龙头Inogen，有望加速呼吸类产品在欧美市场的拓展；同时，公司自研AED产品获得欧盟MDR认证，进一步提升了全球竞争力。2）智能化：公司积极推进“硬件+软件+数据”的AI生态战略，2025H1推出“鱼跃AI Agent”健康管家应用，并积极研发AI智能穿戴医疗设备，有望通过AI技术赋能，打造差异化竞争壁垒，打开长期成长空间。此外，公司拟进行半年度现金分红，每10股派发现金红利2元（含税），彰显对投资者回报的重视及长期发展信心。 投资建议：公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，构建AI生态打造差异化壁垒，国内外品牌优势持续增强。考虑到医疗消费环境恢复节奏仍有待进一步观察，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至20.35/23.36/26.88亿元，同比+12.71%、+14.78%、+15.07%，EPS分别为2.03、2.33、2.68元，当前股价对应2025-2027年PE18/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。