万马股份(002276)公司资料

万马股份(002276) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入151.2亿元，同比增长3%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长35%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长25.8%。2023年第四季度公司实现营收33.8亿元，同比下降8.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长2%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长57.4%。 盈利能力持续提升，研发费用率维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为14.3%/3.7%，同比增长0.7/0.9pp；单Q4毛利率/净利率分别为11.2%/4.2%，分别环比提升0.2/0.8pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.1%/2.4%/0.6%，分别同比-0.2pp/+0.2pp/+0.3pp。公司2023年研发费用率为4.2%，同比增长0.04pp，研发投入进一步提升。 高分子材料出海加速，超高压产能释放驱动产品结构优化。2023年公司高分子材料实现营收48.7亿元，同比增长4.7%，毛利率为16.7%，同比增长1.3pp，公司通过规模效应、高端产品盈利提升等措施，净利润同比增长超30%。此外，公司高分子材料2023年海外销量同比增长35%，达到近10万吨出货，自2019年制定国际化战略起，5年内达到超500%的销量增长。公司海外业务覆盖东南亚、南美、中欧、非洲等多地区，全球市占率有望逐步提升。2023年公司超高压二期全面投产，三期基地正式启动有望在2024年贡献新增量，伴随高电压等级产品占比提升，高分子材料毛利率有望持续增长。 售桩业务起量，充电桩一体化生态布局完善。公司2023年贸易及其他类板块实现收入5亿元，同比增长38.4%，毛利率为19.3%，同比增长3.6pp，公司该板块业务主要为充电场站运营及售桩业务。2023年公司加速形成“适度超前、快充为主、慢充为辅”的充电网络，实现充电设备对外销售发出两同比增长33%，伴随售桩体量增长，公司已形成“智能设备制造+网络运营服务+投资建设充电网+车辆运营产业链”生态布局，业务覆盖全国50多座城市。 工业智能线缆实现出口欧美零的突破，公司技术实力行业领先。2023年公司开拓国际巨头客户的同时与此前紧密合作的KUKA进一步拓展合作范围。1）锂电：公司设备线缆同时满足美洲和欧洲两套出口标准，在欧洲老牌车企的第一条锂电池生产线中实现0到1突破。2）光伏：完成了设备用高要求拖链线缆的开发和生产，产品技术性能优于同行，有望受益大客户放量带来业务增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为174.2亿元、201.8亿元、227.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为37.9%/28.5%/21.4%。公司为国内高分子材料龙头，伴随产能释放有望实现量利双升，维持“持有”评级。 风险提示：线缆下游需求不及预期的风险；新建项目进度不及预期的风险；宏观经济形势波动的风险；汇率波动影响产品出口收入的风险。

万马股份(002276) 投资要点 事件：万马股份发布2023年年报，实现营收151.21亿元（+3%）归母净利5.55亿元（+35%），其中Q4单季度实现营收33.77亿（-8%）、归母净利0.77亿（+2%），四季度一般电缆发货将环比回落，同时集中计提奖金等费用，导致盈利表现弱于其他季度。 线缆高分子板块：2023年实现营收48.72亿元（+5%），发货量同比增长21%至48万吨，毛利率同比提升1.28pcts至16.7%，主要源于：1、超高压、屏蔽料新增产能释放，产品结构性优化；2、海外占比进一步提升，销售区域优化。子公司万马高分子23年实现净利润3.47亿元，同比大幅增长32%，规模扩大后对费用端的摊薄较为明显在超高压产能方面，除待建的超高压三期2万吨外，公司已与上海石化、中石化签订合作协议，共同推进超高压电缆料合作开发事宜，技术方案成熟后有望进入新一轮扩产阶段。 充电桩板块：2023年子公司万马奔腾新能源净利润为-0.9亿，相较22年的-1.34亿实现大幅减亏。截止2024年2月，公司旗下万马爱充公共充电桩运营规模达到3.26万台，同比增长19%，2023年全年充电量为6.7亿度，同比增长58%，同时单桩利用效率提升明显24年1-2月，公司累计充电量达到1.18亿度，同比增长55%，前两月单桩充电量达到0.36万度/台，同比增长30%，实现充电效率的进一步优化，有望带动充电运营板块加速扭亏。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.07/8.49/10.59亿元，对应2024-26年公司PE分别为12.73x/10.60x/8.50x，维持“增持”评级。 风险提示： 产能建设进度不及预期；充电需求增长不及预期。

万马股份(002276) 投资要点 业绩总结：2023年前三季度，公司实现营业收入117.4亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长42.4%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长23.8%。其中三季度公司实现营收45.1亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润2亿元，同比增长33.3%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长12.2%。 Q3毛利率略有承压，费用率管控较好。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为13.6%/4.1%，同比增长0.4pp/1pp；2023Q3毛利率/净利率分别为13.2%/4.4%，同比-0.7pp/+0.5pp。费用方面，2023前三季度销售费用率为3.4%，同比下降0.4pp；管理费用率（含研发费用）为6%，同比几乎持平；财务费用率为0.6%，同比增长0.4pp，主要系本期汇兑收益减少所致。 在手订单饱满，电车领域取得突破。2023年9月，公司电线电缆业务单月合同订单总金额达32.2亿元，其中合同订单千万元以上的客户共27家，涉及九大领域，且公司电车领域取得重大突破，一次性中标新能源车企项目15.2亿元，为单笔最大中标金额。公司EV-YG、EV-YJR等电缆产品可用于新能源电动汽车，并已与一汽奥迪、广汽新能源、东风出行、小鹏汽车、威马汽车等车企建立平台合作关系，业务规模有望持续增长。 超高压占比提升驱动盈利向上，定增项目助力中长期稳健发展。公司产能释放节奏加快：年初以来湖州基地全面投产，产能利用率同比提升；超高压二期顺利投产，有望受益高毛利产品占比提升，驱动毛利率向上。公司超高压绝缘料项目共三期，三期均为年产能2万吨，有望伴随后续三期落地带动盈利进一步提升。2023年8月，公司向控股股东海控集团在内共35名特定对象募集不超 过17亿元现金，用于“青岛万马高端装备产业项目（一期）”、“年产9779216,000公里电线电缆建设项目”、“年产4万吨高压电缆超净XLPE绝缘料项目”等，助力公司中长期持续发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为167.8亿元、189.4亿元、223.7亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为46.9%/38.3%/30.9%。公司高压领域具备绝对领先优势，伴随产能释放，量利有望逐步提升，维持“持有”评级。 风险提示：线缆下游需求不及预期的风险；新建项目进度不及预期的风险；宏观经济形势波动的风险；汇率波动影响产品出口收入的风险。

万马股份(002276) 投资要点 事件：万马股份发布2023年三季报，前三季度实现营收117.44亿元（+7%）、归母净利4.78亿元（+42%）、扣非归母净利3.86亿元（+42%），其中Q3单季度实现营收45亿（+17%）、归母净利1.97亿（+33%）、扣非归母净利1.69亿（+12%），业绩持续高增。 线缆高分子板块：超高压部分，二期2万吨产线已在9月实现全面投产，超高压三期2万吨也加速启动，有望充分受益于24年国内高压电缆绝缘材料需求的提升。中低压部分，受益海外出口需求拉动以及国内市占率的进一步提升，公司现有产能持续紧张，后续有望加速推动福州基地的建设。 充电桩板块：截止2023年9月，公司累计充电量达到46521万度，同比增长45%，其中9月单月充电量5172万吨，同比增长43%，从充电效率角度看，23Q3单桩月充电量为0.21万度/台/月，相较22Q3的0.16万度/台/月提升30%，充电效率的提升也有望加速充电运营板块扭亏； 线缆板块：在整体电缆行业需求不振背景下，万马电缆9月单月接单量达到32.18亿元，创下历史新高，实现逆势增长，公司在新能源领域持续发力，有望带动电缆板块业绩持续稳健增长；此外，青岛基地也加速落地，有望在明年贡献业绩增量。 盈利预测 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.30/7.55/9.42亿元，对应2023-25年公司PE分别为17.45x/14.56x/11.66x，维持“增持”评级。 风险提示： 产能建设进度不及预期；充电需求增长不及预期。