ST百特(002323)公司资料

4月5日晚公司公告终止定增,对公司总体影响有限 公司4月5日晚发布公告,称由于融资环境与公司经营需要发生变化,决定终止去年3月开始的定增事项,原定增事项拟通过发行不超过8000万股普通股融资不超过7亿元,发行底价8.73元。我们认为公司终止定增可能与再融资新规对上市公司定增的时间间隔要求进一步严格有关,公司经过综合考虑未来融资需求,决定终止本次定增。公司目前融资渠道较多,3月初发布了非公开发行债券的预案,且公司未来大概率满足发行可转债条件,因此我们认为本次定增终止对公司总体影响有限。 公司主营业务行业景气度高,未来高增长可持续 公司2月末发布16年业绩快报,2016年实现营收20.33亿元,YoY+119.64%,归母净利润YoY3.90亿元,YoY+46.47%,符合我们的预期,公司2015年借壳上市以来已连续两年高增长且超额完成业绩承诺。近年来随着国内机场、车站和体育场馆等公共空间建设速度加快,公司主营业务金属围护结构工程行业景气度维持较高水平,2016H1新签金属屋面工程12个,待开工7个,2017年2月中标北京新机场屋面工程,合同额2.13亿元,超过16年收入的10%,标杆性项目的中标再次巩固了公司行业龙头的地位,行业高景气和公司领先优势共同作用下,我们认为公司未来高增长可持续。 轻资产模式助公司高盈利,收购上海中巍设计优势向上游延伸 公司采取轻资产运营模式,注重技术创新与项目管理,自身不设立生产基地,材料加工与现场施工人员采取外包模式。外包模式造就了公司技术创效的盈利模式,过去两年ROE均超40%,各子业务毛利率均在20%以上,净利率维持在20%左右,大幅领先竞争对手。公司承接项目技术难度大,技术优势在行业内具有一定壁垒,收购中巍设计90%股权以后,公司设计理念和设计方法再获提高,屋面工程设计优势有望向整个建筑设计领域扩展,产业链有望向上延伸。 “一带一路”市场取得突破,海外业务增长可期 公司16年上半年承接哈萨克斯坦多个世博会建设项目,10月公司孙公司深圳三义建筑设立马来西亚子公司,加大了东南亚地区项目的推进力度,积极参与马来西亚新都市建设。我们认为公司的技术优势在海外工程中将更加凸显,世博会项目对公司树立海外品牌形象具有积极效应,未来公司海外业务增长值得期待。 股价压制因素消除,未来高增长可期,维持“买入”评级 目前公司各项业务均良性发展,17年很有可能继续超额完成业绩承诺,未来高增长大概率持续。定增终止对公司融资影响有限,公司定增预案公布后股价上涨较多,终止定增有助于短期股价压制因素的消除。预计公司2016-18年EPS0.52/0.69/0.88元,CAGR35%,认可给于17年30-35倍PE,对应价格区间20.7-24.15元,维持“买入”评级。 风险提示:公司项目推进不及预期,公共设施投资增速下降。

高基数导致三季度业绩增速放缓,期待四季度发力 公司2016年Q3单季度实现营业收入4.39亿元,同比下滑4.68%;实现归母净利润9,958.67万元,同比减少33.98%(扣非后减少35.53%)。三季度收入和业绩增速放缓主要是由于去年同期高增长导致,去年Q3营收同比增长58.12%,归母净利润同比增长94.78%。公司今年1-9月实现营业收入9.04亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长6.14%(扣非后增长10.45%)。公司2015年归母净利为2.66亿元,今年承诺净利3.61亿元,同比增长35.71%。今年1-9月已完成48.20%,考虑到去年同期值为61.65%,我们预计今年四季度将发力。 盈利能力环比上升,工程垫款增加导致现金流恶化 2016年1-9月综合毛利率31.34%,较16H1的29.84%提升1.5个百分点,但较去年同期下滑12.65个百分点,我们判断主要是由于毛利率相对较低的光伏业务占比提升和本期处于高速发展期造成营业成本上升。营业成本上升还造成净利率同比下滑9.06个百分点至19.21%,但相较于中报的15.93%仍然上升3.28个百分点。2016年1-9月经营性现金净流量为-2.06亿元,相比中报的1.16亿继续流出0.9亿元,我们判断现金流恶化主要和光伏电站的安装需要部分垫资有关。 定增补流引战投,暂时中止审查无碍整体进程 公司10月13日公告,经公司申请,证监会决定中止审查非公开发行事项。我们判断这和非公开发行监管节奏有关,对公司定向增发无实质性影响。目前公司全资孙公司上海孟弗斯和深圳三义建筑分别决定设立江苏孟弗斯和马来西亚子公司,公司业务进展和投资布局仍在正常进行。定增收购中巍结构设计和中巍钢结构设计90%股权后,将为公司带来先进的设计理念和方法,将公司在金属屋面维护系统领域的领先设计能力提升至整个建筑设计领域,推动产业链向上延伸。此外,通过定增引入复星、中植、东方创投和海尔创投等战投,公司业务协同和海外市场也将得到进一步拓展,公司的业绩将持续高增长,不排除在智能建筑等产业链下游有所突破。 看好四季度业绩高增长,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.53/0.69/0.88元,YOY+48%/30%/28%,未来三年CAGR+35%。综合考虑公司成长性和可比公司估值水平,我们认为可给予公司16年30~35倍PE,对应合理估值区间15.9~18.6元,维持“买入”评级。 风险提示:基建推进不达预期;定增推进不达预期;人民币汇率波动等。

投资要点: 事项:雅百特公布2016年前三季度业绩,实现营收9.04亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长6.14%;基本每股收益0.2329元。公司预计2016年全年归母净利润3.4亿~4.3亿元,同比增长27.73%~61.54% 公司四季度业绩有望重回高增长。公司2016年前三季度实现营业收入9.04亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长6.14%,靠近中报披露业绩增长区间【0,50%】的下限,其中16Q3营收4.39亿元,同比增长1.42%,归母净利润1.00亿元,同比下滑37.14%。公司预计2016年全年归母净利润3.4亿~4.3亿元,即16Q4公司的归母净利润约为1.66亿~2.36亿,较15Q4同比增长61.82%~130.06%。 应收账款+存货规模增幅较大,经营性现金流净流出。公司前三季度收现比为31.34%,较16H1降低4.51个百分点;经营现金流为净流出-2.05亿元,较去年同期净流出有所增加,原因是收现比下降叠加对外采购支出增加相对较多。截至2016年9月30日,公司应收账款4.05亿,较年初增加122.32%,存货9.52亿元,较年初增加69.13%。 综合毛利率和净利率均下滑。2016年前三季度公司毛利率为31.34%,同比下降12.65个百分点,我们认为毛利率下滑主要是相对低毛利的光伏业务在收入占比逐渐提高所致,假设按照2016年半年报披露的分项业务毛利率计算,则估计前三季度公司金属屋面业务与光伏业务收入占比约为60:40。公司前三季度三项费用率为7.51%,同降0.33个百分点,其中管理费用率为5.03%,同减0.81个百分点;公司归属净利率同降9.05个百分点至19.21%。 产业链布局逐渐完善,海外市场有望取得新突破。全资孙公司深圳三义近期成立马来西亚分公司,海外项目拓展有望取得新进展;与四创电子签订战略合作协议,加快推进智能建筑业务;收购中巍钢构和中巍设计90%股权,通过引入顶级设计资源,大幅提升公司建筑设计及管理的整体实力,产业链布局日益完善。 盈利预测与估值。公司是专攻金属屋面业务的上市稀缺标的,上市后解决资金瓶颈迎来快速发展期,公司上市后首次非公开发行只是“中止”并非“终止”,预计后续仍会持续推进。我们预计2016-2017年EPS(未考虑增发摊薄)分别为0.49元和0.64元,给予16年35-40倍估值,合理价值区间17.30元~19.78元,给予“买入”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险。

业绩高增长,光伏和金属屋面系统齐发力 公司2016H1实现营收4.65亿元,YoY+292%;实现归属上市公司股东净利润7406万元,YoY+480%;EPS 0.10元,YoY+229%;经营性现金流-1.16亿元,比去年同期减少6349万元。其中,2016Q2实现营收3.73亿元,YOY+219%;归属净利6267万元,YoY+159%。公司一季报预告2016年上半年业绩增速在448%-495%之间,实际业绩符合预期。公司靓丽的业绩得益于光伏业务和金属屋面系统的同时发力。公司公告16年前三季度净利润预计在1.64-2.45亿元之间,YoY 0-50%。 保持较好盈利能力,费用率控制良好,现金流有所恶化 2016H1综合毛利率29.8%,较15H1的29.2%基本保持不变。一方面毛利率相对较低(22.3%)的光伏业务占比迅速提升,另一方面单项业务毛利率都有所提高,两种因素作用相互抵消。公司在光伏领域不断拓展,承接多个分布式光伏项目,其收入2016H1达2.49亿元,占比54%。受益于高铁、机场、体育场馆等细分基建市场的高景气度,金属屋面围护2016H1新开工项目12个,待开工项目7个,收入端增速也高达93%。期间费用率为8.6%,相比较15H1的18.6%有较大幅度回落,主要由于收入端增速更快。2016H1经营性现金流为-1.16亿元,YoY-121.74%。我们判断现金流恶化的主要原因是光伏电站的安装需要部分垫资。 产业链整合,定增补流引战投 2016H1公司收购中巍结构设计和中巍钢结构设计90%股权,为公司带来先进的设计理念和方法,将公司在金属屋面维护系统领域的领先设计能力提升至整个建筑设计领域,推动产业链向上延伸。2016H1,公司拟定增补流不超过7亿元,引入复星、中植、东方创投和海尔创投等战投。金属屋面维护系统和分布式光伏EPC 均需要垫资,流动资金量需求较大。同时公司还将进一步拓展海外市场,巩固在金属屋面围护系统领域的市场地位和竞争优势。受益于下游细分领域的高景气度和公司强大的拿单和执行能力,我们判断公司的业绩将持续高增长,不排除在智能建筑等产业链下游有所突破。 业绩持续高增长,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS 为0.53/0.69/0.88元,YOY+48%/30%/28%,未来三年CAGR+35%。综合考虑公司成长性和可比公司估值水平,我们认为可给予公司16年30~35倍PE,对应合理估值区间15.9~18.6元,维持“买入”评级。 风险提示:基建推进不达预期;定增推进不达预期;人民币汇率波动等。