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事件：北京师范大学教育学部高等教育研究院教授乔锦忠近日接受采访时指出，预计35年，义务教育阶段在校生规模将比20年的1.4亿减少约3000万。我们认为无需过度担忧，05~17年出生人数每年均在1500万以上，且稳中有增，因此，我们认为，高教以及职业培训对应人口基数在中长期维度有望稳步提升，并且具备渗透率提升逻辑。板块回调或凸显投资性价比，建议持续重点关注职业教育投资机会。 点评：1）中等职业教育：持续优化，升学途径扩充。在“职业高考”不断推行和完善下，中职升学渠道更加通畅，升学需求有望会更加旺盛，文化课培训重要性凸显，因此中职文化培训类招生有望持续增长。 2）高等职业教育：毛入学率提升带动生额及招生数增长。“十四五”规划和《中国教育现代化2035》提出，2035年高等教育毛入学率达到65%。 平均18岁开始进入高等教育阶段，即23~35年高等教育的入学基数对应05~17年出生，这期间出生人数每年均在1500万以上，且稳中有增。因此，我们认为，生额和招生人数在中长期维度有望稳步提升。 3）非学历职业教育：目标人群基数稳定，渗透率有望提升。职教培训目标人群主要为18岁+的人口群体，如前文所述，这部分人口有望稳步增长至35年，中长期维度有望稳步提升。此外随着我国产业结构的转型，就业人员转型对应的职业培训需求增长，参培率有望提升。 投资建议：建议重点关注职业教育行业的投资机会，我们认为，高教及职教人口基数与渗透率均有望提升，带动职教行业未来稳步增长。建议重点关注：中教控股、希望教育、科德教育、行动教育、传智教育、中国东方教育、中公教育。 风险因素：宏观经济下行，就业率低迷的影响。教育政策具有变动的可能性。

ChatGPT开启商业化引发关注，AIGC在游戏领域的应用值得重视继1月23日微软宣布将扩大与ChatGPT背后的研发公司OpenAI的合作，未来数年将对OpenAI进行“数百亿美元”的投资之后，2月1日，OpenAI宣布推出ChatGPT付费订阅版ChatGPTPlus，收费标准为20美元/月，付费用户可以获得高峰时段的优先使用权及享受其他增值服务，这标志着ChatGPT在上线仅2个月之后，将正式开启商业化。不仅ChatGPT，由11名原OpenAI员工创立的创立的公司Anthropic亦推出了类似ChatGPT的聊天机器人Claude，成为ChatGPT的有力竞品。我们认为，ChatGPT的重要意义在于标志着人工智能由分析式AI正式进入生成式AI阶段，即AI基于大模型、海量数据训练，具备图像、文本、音乐、视频等内容生成和创造能力，而ChatGPT基于自然语言模型的海量训练和快速迭代，其对话产生的语言内容更接近人类思维，后续在科研、教育、医疗、工业制造、设计等领域或产生大量B端及C端应用需求。 AIGC内容创造能力或与其背后的模型训练水平、数据使用量高度相关，需要海量数据和算力支撑，对于拥有更多顶尖科技人才、资金及数据储备丰富，拥有云资源或算力成本占优的大型科技公司及头部互联网平台而言，在AIGC模型开发方面或更具有优势；另一方面，AIGC或可作为辅助创作工具，丰富文字、图片、视频、音乐平台的内容供给，降低PGC和UGC内容创作成本，提升内容互联网平台变现能力。而AIGC在游戏领域的应用值得重视，当前的应用或仍主要在图像渲染等画面美工方面，随着模型迭代，未来AIGC或更深入的参与游戏开发，提升开放世界游戏的开放效率，降低开发成本。我们认为，ChatGPT开启商业化或预示着生成式AI市场空间打开；模型开发方面，具备人才、资金、数据优势的互联网公司或更有优势，重点推荐腾讯控股、汇量科技，受益标的包括微软、谷歌、百度集团-SW等；同时，建议积极关注AIGC在游戏、视频、文本、音乐的应用进展，继续重点推荐心动公司（关注已获得版号游戏《火炬之光：无限》后续上线进展及核心储备游戏《铃兰之剑》《心动小镇》国内版号获取情况）、吉比特、完美世界、创梦天地，受益标的包括三七互娱、神州泰岳、恺英网络、中文在线、昆仑万维、视觉中国。l基于疫后线下消费复苏、政策支持和竞争格局优化，继续布局教育培训板块一方面，过去3年线下授课受疫情影响较大的教培机构或加大排课密度，2023年收入端有望持续修复；另一方面，2022年底以来《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》等文件的出台，进一步助力职业教育、素质教育培训机构长期规范健康发展，而对于教育培训机构预收款监管的加强或进一步推动长尾教培机构出清，带来行业集中度提升，龙头公司基于资金、品牌优势或在疫后复苏中加快扩张，提升市场份额。基于疫后消费复苏、政策支持和竞争格局优化三重提振，我们继续建议加大对于职业教育、素质教育领域龙头公司的布局力度，重点推荐行动教育，受益标的包括盛通股份、中国东方教育、传智教育、美吉姆等。l风险提示：AIGC技术进步及商业化进展低于预期，消费复苏不及预期。

1月跑输市场， 复苏向有所调整。 1） 1月份传媒（申万传媒指数） 板块上涨5.06%， 但跑输沪深 300指数 2.31个百分点， 在申万一级 31个行业中， 传媒板块排名第 20位； 2)个股上， ST 新文、 视觉中国、 天威视讯、 ST 中昌、恺英网络、 三人行等标的领涨； 生意宝、 中科云网、 金逸影视、 北京文化、幸福蓝海等领跌。 春节档验证修复潜力， 持续看好复苏主线。 1） 2023年中国春节档票房 62亿（不含服务费） ， 同比 12.47%， 影史第二高； 得益于内容供给及线下影院开业率的快速回升， 中性假设下预计全年修复至疫情前的 70-80%左右； 2）根据 IMF 展望， 预计中国 2023/24年 GDP 增速有望分别达到 5.2%、 4.5%； 宏观拐点之下， 广告产业链有望迎来底部复苏时刻， 从媒介资源端（分众传媒、芒果超媒、 兆讯传媒等） 到内容端（华策影视等） 均有望持续受益。 游戏行业有望重拾增长， 把握中长线战略布局机会。 1） 基本面上， 游戏版号常态化发放、 新品驱动行业景气度回升； 买量回报有望改善、 出海及集中度提升加速龙头公司胜出； 2） 景气度回升、 监管转向， AIGC、 元宇宙、 web3，助力估值修复； 3） 空间上， 游戏指数高点回落超 50%、 估值处于历史分位数低位、 机构配置历史低位， 具备中长期良好布局价值。 ChatGPT 火爆出圈， 关注 AIGC 主题机遇。 1） 微软计划投资 OpenAI、 ChatGPT火爆出圈， AIGC 产业有望迎来加速发展期； 2） 从内容分发进一步提升至内容生产， AIGC 有望改变内容产业生产效率和商业模式， 内容 IP 及平台价值有望进一步放大， 建议关注视觉中国、 中文在线、 芒果超媒等标的。 投资观点： 两条主线把握板块投资机会。 1） 外部负面冲击减弱之下的基本面及估值低位修复可能， 重点推荐线下娱乐及广告营销产业链， 自下而上关注低估值游戏个股， 影视 IP 推荐光线传媒、 华策影视、 万达电影、 阅文集团等标的； 广告营销及互联网产业链推荐分众传媒、 芒果超媒、 哔哩哔哩、兆讯传媒等标的； 游戏板块推荐恺英网络、 三七互娱、 吉比特、 完美世界等标的； 潮玩行业关注泡泡玛特； 2） 关注新科技推进所带来的主题投资机会，关注元宇宙、 web3、 VRAR、 AIGC、 数字人、 数字藏品、 数据要素等方向， 近期重点推荐 AIGC 防线， 关注视觉中国、 中文在线、 芒果超媒等标的重点推荐组合： 1月投资组合光线传媒、 兆讯传媒、 恺英网络、 吉比特、 芒果超媒， 2月组合为恺英网络、 三七互娱、 芒果超媒、 视觉中国、 心动公司。 风险提示： 业绩低于预期、 技术进步低于预期、 监管政策风险等

市场行情回顾2023 年第5 周（实际交易日为2023.1.30-2023.2.3）上证指数下跌0.04%，沪深300 指数下跌0.95%，创业板指数下跌0.23%。SW 传媒指数上涨3.84%，领先创业板指数4.07pct，在申万一级31 个行业涨跌幅排名中位列第四位。子行业中体育、游戏和出版位列前三位，分别上涨7.49%、6.11%和5.09%。 核心观点OpenAI 推出其人工智能聊天机器人ChatGPT 的付费订阅版本，人工智能生成内容（AIGC ） 应用开始进入稳定商业化阶段。 ChatGPT 能够在大部分领域与人类进行持续的语言交互，落地即成为历史上增长最快的消费应用，瑞银数据显示其月活跃用户已达1 亿，本周付费订阅版的推出进一步打开AIGC 应用在ToC 领域的商业化空间。目前微软已将其纳入必应搜索引擎，在办公软件Teams 内推出AI 会议纪要、邮件撰写等付费功能。 AIGC 已经具备落地应用条件，在开源平台的支持下，目前进入壁垒更多存在于数据量及算力成本。我们认为短期内AIGC 的应用意义集中于辅助生产、为内容创作降本增效，从产品来看，AI绘画、AI 音频、AI 写作等领域目前均有成熟应用涌现，B 端广泛变现即将开启。 传媒行业数据截至2023 年2 月3 日，院线电影排名前三为《满江红》《流浪地球2》和《熊出没 伴我“熊芯”》；网播电影排名前三为《幻术先生》《狙击之王：暗杀》和《绝望主夫》；影视剧集排名前三为《狂飙》《三体》和《去有风的地方》；综艺排名前三分别为《大侦探第八季》《时光音乐会第二季》和《再见爱人第二季》；动漫排名前三分别为《斗罗大陆》《星辰变 第5 季》和《神印王座 第1 季》；iOS 游戏畅销榜前三为《王者荣耀》《和平精英》和《三国志 战略版》；安卓游戏热玩榜排名前三分别为《王者荣耀》《原神》和《明日方舟》。 投资建议传媒互联网是最直接受益于AIGC 落地的场景，推荐关注先发布局AIGC 及拥有下游分发话语权的标的。 1）头部企业兼具数据、算力及资金优势，且在C 端分发话语权更强，将率先从生产力革命中获益。我们重点关注同时布局AIGC 生产及消费领域的互联网平台，料长期主义布局下公司将结构性受益，重点推荐百度（BIDU.US）。 2）同时关注已在视频、阅读、虚拟人等相关细分领域抢跑的重点标的，预计先发优势下应用端的推进将更快反映至业绩。推荐数码视讯（300079.SZ）、风语筑（603466.SH）、中文在线（300364.SZ）、捷成股份（300182.SZ）、浙文互联（600986.SH）。 我们同时维持以下领域推荐：1) 游戏板块：重点推荐腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）、三七互娱(002555.SZ)、完美世界（002624.SZ ） 。2) 传统文娱板块： 推荐爱奇艺（ NASDAQ:IQ ） 、华策影视（ 300133.SZ ） 、芒果超媒（300413.SZ）、捷成股份（300182.SZ），受益标的包括阅文集团（ 0772.HK ） 、万达电影（ 002739.SZ ） 、博纳影业（001330.SZ）及中国电影（600977.SH）。3）线下营销板块：广告展示显著受益于疫情管控措施优化，重点推荐分众传媒（ 002027.SZ ） ， 受益标的同时包括兆讯传媒（301102.SZ）、易点天下（301171.SZ）。4）互联网板块：推荐生活服务企业美团（3690.HK），受益标的包括阿里巴巴（BABA.US），拼多多（PDD.US）、京东集团-SW(09618.HK)。 风险提示监管政策不确定性风险；宏观经济下行风险。