协鑫集成(002506)公司资料

协鑫集成(002506) 业绩保持高增，盈利同比修复 前三季度公司实现营收94.12亿、同比+97.4%，归母净利润1.42亿、同比+240.8%，毛利率8.7%、同比+2.4pcts，净利率1.5%、同比+3.5pcts。其中Q3营收38.06亿、同比+93.4%，归母净利润0.31亿、同比+122.3%，毛利率7.5%、同比+1.2pcts，净利率0.8%、同比+7.8pcts。公司现金流情况好转，Q3末经营性现金流净额9.15亿，相比去年同期（-0.61亿）大幅改善。公司周转率提升，存货周转天数下降至49.6（去年同期86.2天）。产业链议价能力亦有提升，公司三季度末应收账款周转天数下降至18.0天（去年同期36.1天）。 海外光伏市场企稳，中国市场持续超预期 三季度以来，硅料持续下行。根据PVInfolink，截至2023年11月3日，多晶硅致密料价格为7.4万/吨、YTD降幅达到61.1%，P型/N型182双面双玻组件价格分别为1.12元/W和1.18元/W、YTD降幅分别为39.5%和40.4%。以价换量下，下游尤其是成本敏感型地面电站装机需求有望得到全面提振。 受高库存扰动，欧美光伏装机增长略不及预期。根据EIA，2023M1-8美国累计光伏装机15.33GW、同比+50.3%；根据RystadEnergy，2023年欧洲光伏装机预计约58GW、同比+38.1%。对比之下，中国市场今年以来持续超预期发展，根据国家能源局，2023年前三季度中国太阳能装机128.9GW、同比+145.1%，呈逐月翻倍增长态势。 更改募投项目聚焦主业，引入战投助力项目稳步推进 为进一步合理配置资源，聚焦主业发展，公司于8月宣布将向特定对象发行股票募资金额上线由57.99亿调整为48.57亿元，募投项目由芜湖协鑫20GW（二期10GW）高效电池片项目、晟颢新能源发展（徐州）有限公司年产10GWh智慧储能系统项目调整为芜湖协鑫20GW（二期10GW）高效电池片项目。本次项目调整有利于公司更好的聚焦光伏主业。同时为进一步支持控股子公司合肥协鑫发展并拓宽其融资渠道，公司于9月底发布公告，拟分别与山东绿色发展股权投资基金合伙企业（有限合伙）、厦门晨舜投资合伙企业（有限合伙）签署《关于合肥协鑫集成新能源科技有限公司之可转债协议》，山东绿色发展、厦门晨舜将作为出资方分别向合肥协鑫提供1.3亿元、3亿元的可转债资金支持，用于合肥协鑫大尺寸组件及高效电池片产线建设相关的资本性支出或流动资金补充。 10GWTOPCon电池片产能满产，加码电池+组件一体化增厚利润 根据公司公众号消息，公司芜湖一期10GWTOPCon电池产能已全线达产，并实现了对合肥及阜宁基地的供货，芜湖基地电池量产效率已突破25.6%，位于行业第一梯队。此次电池达产，进一步强化了公司电池+组件一体化配套能力，同时公司坚定N-TOPCon路线，在一体化程度提升增厚利润的同时，享受到N型溢价红利。 投资建议与盈利预测 光伏需求超预期维持行业高景气。公司深耕光伏领域多年，近年来公司小尺寸老旧产能逐渐淘汰并充分计提，无存量负担。同时加码全新N-TOPCon大尺寸电池+组件一体化产能，有望享受到一体化+N型双重红利，进一步增厚利润。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为2.1、4.1和5.8亿元，对应当前PE值分别为77、39和28倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要经济体不景气；各国光伏/储能政策改变；公司产能投放节奏不及预期；贸易壁垒；原材料价格波动.

协鑫集成(002506) 业绩维持高增超势，盈利能力持续修复 公司发布2023半年报，报告期内实现营收56.05亿、同比+100.3%，归母净利润1.12亿、同比+197.4%，毛利率9.5%、同比+3.1pcts，净利率2.0%、同比+0.5pcts。其中Q2营收40.5亿、同比+168.8%，归母净利润0.84亿、同比+436.8%，毛利率9.1%、同比+3.2pcts，净利率2.1%、同/环比+0.9pcts/+0.3pcts公司现金流情况好转，H1经营性现金流净额7.48亿，02单季度为4.69亿，相比去年同期均大幅改善公司周转率提升，存货周转天数下降至49.4天，应收账款周转天数下降至21.4天，均为近年最低水平。 产业链降价利好下游需求放量。全球光伏高景气有望维持 202302以来，硅料持续下行。根据PVInfolink，截至08-23，多晶硅致密料价格为7.5万/吨、YTD降福达到60.5%，P型/N型182双面双玻组件价格分别为1.26元/W和1.35元/W、YTD降幅分别为31.9%和31.8%。以价换量下，下游无其是成本敏感型地面电站装机需求有望得到全面提振。 根据国家能源局/EIA，2023H1年中国集中式光伏装机/美国公用事业光伏装机分别为37.5/5.9GW、同比+233.7%/+24.4%。中国集中式光伏自2022以来触底反弹，占光伏总装机占比回升至47.8%。美国方面，受到供应链的限制，公用事业级别光伏装机不及预期。随着供应链问题逐渐缓解，2023全年美国预计公用事业级别光伏装机达到25.2GW、同比+124.0%。在乐观预期下，光伏装机预测有望上调，据CPIA预测，2023年全球/中国光伏装机上限分别上调至350GW/140GW、同比+52.2%/+60.2%。 聚焦国内组件市场，产能投放节奏稳健释放业绩弹性 公司国内业务提升明显。根据半年报，2023H1公司国内营收为50.11亿元、同比+460.4%，占总营收比重由2022H1的31.9%上升至89.4%，国内业务毛利率为9.9%、同比+4.1pcts，实现量利齐升。分业务看，组件业务贡献主要增量，2023H1公司组件业务营收51.36亿元、同比+241.8%，毛利率9.0%、同上+6.3pcts。 受益于组件业务的强势反弹，公司市场竞争力提升。根据国际能源网数据，2023H1中国光伏组件定标109.37GW，其中公司定标达到4.4GW、占比4%、排名第四。同时公司在手订单充沛，2023H1合同负贵达到10.1亿、同比+22.4%。为保障订单交付及行业需求，公司持续扩张产能，阜宁12GW及合肥基地二期一阶段7.5GW产能预计于2023年底竣工，预计今年底公司组件产能超30GW。 把握N型发展机遇，积极切入储能领域 根据光伏头条统计，2023H1中国N型组件招标容量23.54GW、占比超20%，其中23GW左右为TOPCon组件，N-TOPCon接受度持续提升。公司积极布局N型路线，芜湖20GWTOPCon电池项目进展顺利，期10GW已于7月正式投产，二期10GW预计于明年投产，搭配组件效率已超22.5%；210HJT组件获得TUV认证，功率达到715W。储能方面，公司实现源网荷全应用场景储能布局。2023H1完成甘肃金昌80MWh源网侧储能直流仓系统发货，工商业领域完成广东2MWh项目交付，户用领域内公司当前聚焦欧洲和澳大利亚等区域，同时积极关注北美、南美等市场户储机遇，择机拓展业务。 投资建议与盈利预测 光伏需求超预期维持行业高景气。公司深耕光伏领域多年，穿越数次技术送代周期，近年来公司小尺寸老旧产能逐渐淘汰并充分计提，公司目前基本没有存量过时产能负担。同时加码全新N-TOPCon大尺寸电池+组件一体化产能，积极切入储能领域。我们认为公司反转趋势明显，上调2023~2025年归母净利润至3.6、6.8和10.3亿元，对应当前PE值分别为47、25和16倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要经济体不景气；各国光伏/储能政策改变；公司产能投放节奏不及预期；贸易壁垒；原材料价格波动,。

协鑫集成(002506) 核心投资逻辑：组件老将“重启”的业绩高弹性+布局“希望”的N型电池与储能 2022全年营收高增，扭亏为盈迎来转折点 公司发布年度业绩预告，2022年公司营收76.5~86.5亿元、同比+62.7%~84.0%，归母净利润0.37~0.55亿元、同比+101.9%~102.8%，公司2022H1呈盈利态势，自2022前三季度小幅亏损后，全年实现扭亏为盈。其中Q4单季度营收28.8~38.8亿元、同比+89.1%~154.6%，归母净利润1.38~1.56亿元、同比+108.6%~109.8%。受益于光伏行业全年需求旺盛，公司迎来底部反转超势。 光伏行业景气度高企，主流市场预期不减 全球光伏市场预期不减，需求保持旺盛。据CPIA统计预测，2022年全球/国内光伏装机量分别为230/87.4GW、同比+68.8%/+59.3%。2023年全球中性/乐观情况下新增光伏装机量为280/330GW、同比+21.7%/+43.5%。分市场看，中国/欧洲/美国继续保持全球80%以上需求的领先地位、成为主要增量来源，乐观预期下2023年新增光伏装机预计分别为120/68/39.3GW、同比+37.3%/+61.4%/+118.3%。尤其是北美制造业投资有望进入高增长、预计二季度开始逐季面临电力紧张局面，进一步增加光伏装机需求 新建电池与组件产能稳步落地，老树新花改造升级提效，定增持续发力TOPCon+储能 公司顺应大尺寸组件行业变革，全力推动组件产能结构调整。日前公司组件产能主要分布在合肥/阜宁两地，均为182/210兼容产能。原有小尺寸组件、电池片产能通过减值或技改方式调整。随着合肥与阜宁基地新增产能的稳步释放，预计2023年公司组件产能有望达到35GW。新增有效产能提升有利于较好把握光伏市场增量空间，实现组件环节盈利修复。公司近日发布定增预案，拟募集不超过60亿用于芜湖二期10GWTOPCon电池以及徐州10GWh智慧储能系统建设，建设期均为12个月。随着芜湖一期10GWTOPCon电池于今年下半年正式投产，本次募投产能释放后公司共计可达成TOPCon电池产能20GW，能够有效填补组件扩张产能敬口。同时自供电池能够新增约4分/W的盈利，持续增厚利润。储能方面，公司募投产能主要聚焦于表后工商业及户用领域。随着峰谷价差持续拉大以及电力供需持续偏紧，表后储能或将成为刚需，同时锂价由去年底60万/吨高位持续下行至28万/吨，对应系统下降约2毛/wh，储能经济性持续改善，量价共振持续驱动储能高增。公司积极布局储能，与光伏主业形成协同效应，有望打造未来第二增长曲线 引入渠道战略合作伙伴，发力拓宽海外分布式市场 2022年公司出售控股子公司OSW15%股权予高领管理下的投资主体VNTR、交易对价为2700万澳元。交易完成后公司持股由51%下降至32.14%，仍为第一大股东。OSW为海外分布式光储系统销售商及电力管理平台运营商，在澳洲分布式光储分销市场居前列。截至2022H1，公司国内/海外营收占比及毛利率分别为31.9%/68.1%和5.8%/6.6%。本次股权转让后，在战略合作伙伴的帮助下将OSW商业模式拓展至欧洲及其他海外地区，持续推进全球化布局，改善盈利 投资建议与盈利预测 光伏发电需求持续提升维持行业高景气度。公司管理整合后轻装上阵，全新产能稳步释放，有望把握行业增长趋势。同时积极布局N-TOPCon和储能产品，持续增厚利润并打造新增长曲线，底部反转趋势已然开启。我们预测公司2022~2024年归母净利润分别为0.44/3.19/6.80亿元，按照当前股价对应PE分别为405/56/26，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 全球经济形式不景气，光伏市场扩张不及预期；国内光伏政策发生改变；公司产能投放节奏不及预期；汇率与原材料价格波动影响公司业绩