ST司特(002538) Phosphate compound fertilizer leader&Accelerating the construction of mining and new energy projects 最新动态 全面加快矿山和新能源项目建设。公司推动化肥、矿山、新能源“三驾马车”并驾齐驱、同向发力。1.开阳县永温磷矿采矿许可证批准的生产规模为300万吨/年，该矿区属于我国高品位优质磷矿富集区，磷矿综合品位均达30%以上。永温磷矿安全设施设计项目已开展专家组现场评审工作，最终评审结果将以国家矿山安全监察局出具的书面审查意见书为准。永温磷矿将以自有资金及包括但不限于银行贷款等方式自筹建设资金。2.公司磷氟新材料矿化一体化产业园已完成建设前期用地手续、土地平整、边坡工程及大部分设备招标工作，根据建设进度招聘管理、生产、技术人员。3、贵州路发明泥湾磷矿深部资源相关资料已提交贵州省自然资源厅，相关手续正在办理中，公司正加快推进深部资源《安全设施设计》等相关程序上报及审查、审批工作。截至2025年3月31日，明泥湾磷矿累计查明磷矿资源量3609.8万吨。 动向解读 公司综合实力位居中国化肥行业、中国磷复肥行业前列。公司拥有安徽宁国、宣州、亳州化肥生产基地与宣州马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山，现已建立新产品研发、生产、应用与服务一整套较为完善的磷复肥产业链，并与高品位磷矿、硫铁矿开采、深度开发利用相配套，综合实力居中国化肥行业、中国磷复肥行业前列。公司是专业从事各类磷复肥、专用测土配方肥、生物有机肥料及新型肥料等肥料的研发、生产、销售与服务，立足化肥减量提质，绿色增效，以测土配方施肥和土壤改良为抓手，现已形成多个产品。新型功能肥料现有均控网系列、美优能系列、司尔特大丰收系列。复合肥主要用途为农业直接使用。 公司拥有储量大、品位高的磷矿石资源。磷矿石作为矿产资源，具有不可再生、不可替代的特性。公司磷矿石部分自给，在供应持续偏紧的行业背景下，公司资源自给能力可有效抵御原料价格波动。公司现拥有安徽宁国、宣城、亳州三大化肥生产基地与宣城马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山。公司子公司宣城马尾山矿业有限公司主要经营硫铁矿、高岭土矿地下开采，同时经营伴生矿锌、铅、铜、银的开采业务。生产的硫铁矿为公司硫酸的原料，部分硫铁矿对外销售。公司拥有硫铁矿、高岭土矿年许可生产规模38万吨。硫铁矿（含硫精砂）2025年度销量为9.72万吨，包含硫铁矿、铅精矿、锌精矿。公司2025年度磷矿石销售量为57.76万吨。 风险提示 原料价格波动风险；原料价格波动；环境保护政策风险。

司尔特(002538) 核心观点 Q3业绩同比环比下滑。公司前三季度实现营业收入36.17亿元，同比+9.31%；实现归母净利润5.04亿元，同比+30.13%。单三季度来看，公司实现营业收入6.25亿元，同比-45.98%，环比-59.85%，实现归母净利润0.12亿元，同比-90.77%，环比-96.31%。 化肥需求淡季叠加原材料下行，短期销量和利润承压。今年上半年，受俄乌冲突以及国内疫情稍有反复的影响，公司复合肥产品所需氯化钾、硫酸等原料价格明显上涨，复合肥利润率稍有下滑，但在全球关注粮食安全背景下，上半年化肥需求仍旧坚挺，公司复合肥板块毛利同比增长24.58%。磷肥方面，根据百川盈孚数据，国内磷酸一铵价格从年初2878元/吨涨至6月末4694元/吨，半年涨幅高达63%，再加上公司一体化配套优势，公司磷酸一铵毛利率明显提升，上半年磷酸一铵整体毛利同比上涨169%。然而进入三季度，一方面国内化肥行业正处于上半年旺季和年底冬储之间，需求表现青黄不接，另一方面，在部分原材料价格下跌以及化肥价格高位背景下，下游“买涨不买跌”心态影响化肥企业出货，从而导致公司Q3营收断崖式下滑而实际毛利率表现仍较为坚挺。我们认为，伴随种植季之前的化肥备货工作陆续开启，化肥行业整体需求将进入持续改善期，届时也有望开启一波季节性的行情。特别是目前库存水平较低的磷肥，上游磷矿石在供给受限、下游需求有新兴领域增量、海外价格坚挺的背景下，磷肥价格的反弹支撑更强。 磷矿石增产强化上游原料配套。截至中报发布，公司300万吨/年的永温矿建设正处于设计与报批手续当中，设计即将完成，近期送国家矿山安全监察局评审，获批后将马上进入施工阶段，进一步强化上游原料配套。 盈利预测与投资建议 今年复合肥和磷酸一铵价格显著上涨，公司产品价格及盈利水平提升，故上调盈利预测。预测公司22-24年归母净利润分别为6.19/6.41/7.19亿元（22-23年原预测5.37/5.96亿元），按照22年可比公司平均13倍市盈率，给予目标价9.49元，维持买入评级。 风险提示：产品景气不及预期，原材料价格波动风险。

司尔特(002538) 国内磷复肥领先企业，一体化产业链优势显著。 公司为国内磷复肥领先企业，依托宣州马尾山硫铁矿和贵州开阳磷矿山储量丰富的优质原料资源优势，现已形成从硫铁矿制酸至磷复肥产品生产、销售较为完整的一体化产业链。公司目前拥有三元复合肥、磷酸一铵产能 225 万吨、硫酸产能 115 万吨、磷酸产能45 万吨、磷矿石（明泥湾矿）产能 80 万吨、硫铁矿产能 38 万吨，另有 300 万吨磷矿石（永温磷矿）正在规划建设中。 受益国内磷复肥价格上涨。 自 2020 年下半年以来，在国内供需逐渐趋于平衡、粮食重要性日益凸显等宏观背景下，磷复肥行业景气度见底回升，产品价格大幅上涨。根据卓创资讯数据，截至 2022 年 6 月 7 日，复合肥（江苏 45%Cl）报价 4050 元/吨，同比上涨 52.83%，较年初上涨 22.73%；磷酸一铵（中远英特尔55%粉）报价 4525 元/吨，同比上涨 66.06%，较年初上涨57.39%。公司作为国内磷复肥领先企业，有望充分受益于行业景气上行。 磷矿石、硫铁矿价格大幅上涨，公司成本优势进一步凸显。 受供应减少及国内外价差驱动，磷矿石价格大幅上涨。根据百川盈孚数据，截至 2022 年 6 月 7 日，磷矿石（湖北宜化 28%）报价 770 元/吨，同比上涨 71.11%，较年初上涨 24.19%。受下游市场需求和出口大幅增加带动，硫铁矿与硫酸价格亦大幅上涨。据百川盈孚数据，截至 2022 年 6 月 7 日，硫铁矿市场均价为906 元/吨，同比上涨 95.68%，较年初上涨 82.66%；硫酸(浙江嘉化 98%)报价 1025 元/吨，同比上涨 65.32%，较年初上涨88.07%。在原材料价格大幅上涨的背景下，公司成本优势进一步凸显。 布局新能源产业，打开长期成长空间。 2021 年 9 月 22 日，公司公告，拟向融捷投资转让全资子公司贵州路发 70%股权，并与融捷投资合资建设一家磷酸铁锂公司与一家磷酸铁公司。磷酸铁锂公司预计总投资金额 20 亿元，目标产量 5 万吨/年（首期工程目标产量 1 万吨/年，二期工程目标产量 2 万吨/年，三期工程目标产量 2 万吨/年）。磷酸铁公司预计总投资金额 15 亿元，目标产量 10 万吨/年（首期工程目标产量 4 万吨/年，二期工程目标产量 6 万吨/年）。项目建成后，将进一步完善公司的磷化工产业布局，提升公司的市场竞争力。 盈利预测。 我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 6.20、 7.23和 8.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.73、 0.85、 0.94 元。参考可比公司估值，给予 2022 年 17 倍 PE，对应目标价 12.36 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求不及预期，产品价格下滑， 项目进度不及预期， 宏观经济下行

袁其荣先生:中国国籍,汉族,无境外永久居住权,1975年出生,上海交通大学EMBA。曾任安徽国购投资集团副总经理,安徽国购投资管理有限公司总经理。全国商业地产成功经营杰出人才,现任本公司董事长、总经理。

方黎先生:中国国籍,汉族,无境外永久居留权,1972年12月出生,中共党员,本科学历。曾任安徽省古泉啤酒有限责任公司监事等职,历任本公司宣城分公司副总经理,本公司总经理助理。现任本公司副总经理。

林枫先生:中国国籍,汉族,无境外永久居留权,1969年生,中共党员,中专学历,工程师职称。曾任宣城硫酸厂技术员、车间副主任、主任、生产科长;宣城森泰公司磷铵车间主任、技术开发部部长;陕西汉中远东化工有限公司生产部长;宜兴申利化工有限公司工程部长;南京求是化工工程有限公司副总经理。曾任本公司汪溪项目部氯基肥装置建设负责人、公司副总工程师、总工程师。现任本公司副总经理。

杨中先生:中国国籍,汉族,无境外永久居留权,1969年出生,中专学历、农艺师职称。历任公司销售总公司总经理、公司总经理助理、运营监管中心总经理、企业首席质量官。现任本公司副总经理,营销中心总经理。

袁鹏先生:中国国籍,汉族,无境外永久居住权,1998年出生,本科学历,拥有证券从业资格证书和深交所董事会秘书资格证书。2022年1月至2023年1月在申港证券股份有限公司任职,2023年2月起任公司总经理助理,先后在公司董事会秘书办公室、采购供应中心、营销中心、化肥科技等轮岗参与相关工作。现任本公司董事、副总经理。

徐俊先生:中国国籍,汉族,无境外永久居留权,1976年出生。曾任淮南胜发集团行政部员工、部门负责人,国购投资有限公司招标采购中心主管,国购投资有限公司人力资源中心经理。现任国购投资有限公司董事会办公室主任,本公司董事。

左声兵先生:中国国籍,汉族,无境外永久居留权,1965年出生,大专学历,会计师。曾任淮南胜发集团出纳会计、主办会计、财务经理,合肥华源物业发展有限责任公司主办会计。现任国购投资有限公司融资管理中心主管、经理,本公司董事。

胡蓁女士:中国国籍,汉族,无境外永久居住权,1968年出生,工商管理本科在读,中级经济师。曾任深圳康佳通信科技合肥分公司副经理,合肥华源物业发展有限责任公司办公室主任。现任国购投资有限公司监事、行政管理中心总监,本公司董事。

李晓伟先生:中国国籍,汉族,无境外永久居留权,中共党员,1989年出生,大专学历。曾先后服役或任职于安徽省公安厅警卫局、国购投资有限公司、美田利华集团有限公司等,2023年8月至今历任公司全资子公司贵州路发实业有限公司办公室主任兼股份公司供应中心磷资源销售处副处长,现任公司职工董事、办公室副主任。

吴昌昊先生:中国国籍,汉族,无境外永久居留权,1989年出生,硕士研究生学历,2008年9月-2012年6月,在悉尼科技大学获得国际商务学士学位,2012年9月-2013年6月,在佛罗里达国际大学获得金融学硕士学位。2014年3月至2021年4月担任国购投资有限公司融资经理,参与多次股权并购、内保外贷业务,以及公司债的发行、年度报告编制等信息披露工作。现任本公司董事会秘书。