唐人神(002567) 事件概述：公司于8月30日发布2025年半年报，2025年上半年实现营收124.68亿元，同比+15.05%；实现归母净利润-0.60亿元，同比-1386.75%。2025Q2实现营收64.94亿元，同比+9.02%，环比+8.72%；实现归母净利润0.17亿元，同比-91.53%，环比+122.23%。 牲猪养殖：出栏量稳步攀升，生产成本渐趋降低。2025H1，公司牲猪养殖业务实现收入42.52亿元，同比+0.98%；毛利率实现6.64%，同比提升0.74个百分点。根据月度销售简报，公司24全年及25H1出栏生猪433.62、259.36万头，同比+16.80%、+37.75%，其中出栏商品猪391.06、246.61万头，同比+15.48%、+49.73%；出栏仔猪42.56、12.75万头，同比+30.51%、-45.93%。24年及25年上半年生猪头均价格分别为1810.63元/头、1728.88元/头，同比+14.01%、+10.33%。25年上半年，公司对标行业优秀养猪企业及自身生产经营管理情况，制定了饲料、疫苗、职工薪酬等分享成本下降项目，母猪场产能利用率逐步提升，生产成绩指标只需改善，25年6月仔猪生产成本较年初下降41元/头，未来伴随公司高繁育性能种猪比例、产能利用率的进一步提升，以及自有母猪场的疾病防控与生产经营管理水平的不断提升，公司整体断奶仔猪成本有望进一步下降。生产销售方面，公司肥猪以“公司+农户”为主，该育肥模式在湖南、广东、广西等消费区域推进。25年6月“公司+农户”模式下自有仔猪育肥生产成本为12.71元/公斤，较年初下降0.74元/公斤。 饲料：收入销量同比增长，毛利率略有承压。2025H1，公司饲料业务实现收入75.12亿元，同比+0.18%；毛利率实现6.73%，同比下滑0.74个百分点。饲料业务方面，公司充分发挥采购、研发、生产、销售联动机制，依托遍布全国主要省市的饲料子公司，建立了较为成熟的经销商网络销售体系，组建以技术和服务为核心的“铁三角”团队，为规模猪场提供营养定制、养殖技术等综合服务方案。同时，公司子公司湖南大农融资担保有限公司为部分优质经销商、养殖户等客户提供担保贷款服务，截至2025年6月底，对上述客户担保余额为5.9亿元。伴随公司养殖业务规模的不断扩大，饲料板块运营效率持续改善，产品销量也实现较大增长。2025年上半年，公司实现饲料内外销量322.56万吨，同比增长12%。 投资建议：预计公司2025~2027年归母净利润分别为0.58、3.45、4.79亿元，EPS分别为0.04、0.24、0.33元，对应PE分别为120、20、15倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司具备较强成长性，生猪和饲料业务优势明显，养殖效率持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：非洲猪瘟等动物疫病，原料价格波动的风险，猪价反弹不及预期。

唐人神(002567) 事件： 1）公司发布2024年年报，实现营收243.43亿元，同比下降9.67%归母净利润3.55亿元，同比大幅扭亏。饲料业务承压，但生猪养殖成本下降明显，公司业绩同比改善。2）同时公司发布2025年一季报实现营收59.73亿元，同比增长22.40%，归母净利亏损7705.16万元。饲料盈利、养殖业务亏损。 点评：饲料业务好转，养殖成本下降较多 饲料：24年承压，25年Q1好转。24年公司饲料业务收入同比下降了24.98%至150.47亿元，销量和均价都有所下降。由于下游养殖结构变化，24年公司猪饲料销量下降、禽料增长，共实现饲料内外销量628.04万吨，同比下降11.33%。公司对饲料产业组织结构进行全面变革、强化公司在广西、广东、湖南、山东等核心饲料销售区域的竞争能力，2025年一季度外销饲料同比增长12.26%。 生猪：出栏稳健，养殖成本下降较多。24年养殖业务实现营收76.61亿元，同比增48.68%。一方面公司加快推进“公司+农户”模式。2024年生猪出栏433.62万头，同比增16.80%，其中肥猪占比90.18%；2025年一季度，公司生猪出栏126.24万头，同比增长33.31%其中肥猪占比93.83%，代养模式占比超78%。公司预计25年可出栏500-550万头。另一方面，公司通过降低仔猪成本、提升猪场产能利用率、产业协同等方式降低生猪养殖成本。24年公司育肥增重成本同比降1.59元/公斤，断奶仔猪成本同比降46.34元/头。公司出栏增长、成本下降，叠加猪价上行，24年公司养殖业务大幅扭亏。然而25年Q1猪价再度下降且降幅超过公司成本，公司养殖业务再度亏损。 盈利预测及估值 行业进入下行阶段，公司养殖成本持续下降将增强公司抗风险能力。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为：0.11元、0.12元和0.71元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，发生疫情风险

唐人神(002567) 核心观点 2024Q3净利同比扭亏，盈利受益猪价景气上行。公司2024Q1-Q3营收同比-18.2%至170.71亿元，归母净利同比扭亏至2.54亿元；2024Q3营收同比-15.64%至62.34亿元，归母净利同比扭亏至2.49亿元。其中，公司生猪养殖业务盈利显著受益于猪价景气上行及养殖成本改善，2024年前三季度合计实现生猪出栏279.14万头，同比增长6.10%，其中，肥猪出栏247.84万头，同比增长3.92%，占比88.79%。同时公司资产负债率稳步下降，2024Q3末达65.1%，环比2024Q2末下降0.82pct。截至2024Q3末，公司拥有货币资金18.63亿元，现金储备较为充裕。 养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。据公司公告，2024年前三季度公司加快生猪出栏结构的改善，具有低成本优势的“公司+农户”育肥规模快速增加，出栏规模占比达到72.89%。未来预计公司养殖成本有望保持下降趋势，一方面，公司持续优化种猪体系，加大高繁殖率新丹系种猪补充，持续改善PSY、成活率等生产指标，有望降低仔猪成本；同时，随着生猪产能利用率的提升，头均摊销费用有望逐步下降；此外，饲料原料价格持续下降，公司发挥规模采购的优势，在饲料营养配方上更加灵活，有望降低饲料成本。 全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司早在2008年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，2020年从丹麦引进1400头丹系核心原种猪，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩。在养殖下游，公司布局屠宰产能，有望进一步增厚盈利。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议： 维持“优于大市” 。 公司作为全链一体化经营的养殖新秀， 饲料和种猪优势明显， 养殖指标领先同行， 养殖产能稳步释放， 底部成长性充足。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利为 4.02/9.20/6.15亿元， EPS 分别为 0.28/0.64/0.43 元， 对应当前股价 PE 为 18/8/12 X

唐人神(002567) 公司披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入170.71亿元，同比下滑18.20%，归属净利润2.54亿元，同比增长127.86%，EPS0.18元，加权平均ROE为4.51%，同比增加18.9个百分点。其中，2024年Q3单季度实现营业收入62.34亿元，同比下滑15.64%，归属净利润2.49亿元，同比增长200.91%。截止3季度末，公司资产负债率约为65.1%。 公司2024年前3季度生猪销量279.14万头（其中商品猪247.84万头，仔猪31.30万头），同比增长6.1%，实现营业收入49.13亿元，同比增长17.89%。3季度国内生猪价格环比2季度出现进一步上行，3季度国内生猪平均价格约19.6元/公斤，大幅高于2季度的16.3元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料价格的下行，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单 头盈利水平分别从2季度的109元/头和198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。受益于Q3国内生猪价格高位运行，公司生猪养殖业务在Q3环比和同比均明显改善。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润3.46/7.05/6.98亿元，对应EPS为0.24/0.49/0.49元，目前股价对应2024/2025年PE为22倍/11倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

陶一山先生,中国国籍,无境外永久居留权,1955年出生,汉族,中共党员,博士研究生,高级经济师。1988年-1992年,担任株洲市饲料厂厂长;1992年,株洲市饲料厂与香港大生行饲料有限公司合资组建公司,担任公司董事长兼总裁。从公司长远发展需要,选拔有开拓创新、德才兼备的年轻高级管理者带领公司继续向前发展,增强公司的管理创新能力和经营活力,使公司保持可持续、健康、快速发展,从而迈向管理新时代,实现公司基业长青,陶一山先生于2018年7月辞去公司总裁职务。陶一山先生现任公司董事长。

陶业先生,中国国籍,无境外永久居留权,1981年出生,汉族,MBA学历,2015年4月至今担任公司董事,2016年4月-2018年7月担任公司副总裁,2018年7月至今担任公司总裁,2019年7月至今担任公司副董事长。陶业先生为株洲市第九届、第十届政协委员,株洲市工商联(总商会)第十一届、第十二届执行委员会兼职副会长、副主席,湖南省第十三届政协委员、湖南省工商业联合会(总商会)第十三届执行委员会副会长等。

孙双胜先生,中国国籍,无境外永久居留权,1974年出生,汉族,注册会计师。2005年至2009年任公司财务中心总经理,2010年至2016年6月任公司财务总监,2011年11月至今担任公司董事会秘书,2016年6月至今担任公司董事。

于红清先生,中国国籍,无境外永久居留权,1975年1月出生,汉族,工商管理硕士,中共党员。2009年10月至2010年12月担任湖南唐人神肉制品有限公司副总裁兼湖南唐人神西式肉制品有限公司总经理,2011年1月至2022年11月担任公司总裁办总经理兼宣传部部长,2022年12月至今担任公司行政总监,2024年3月至今担任公司董事。

杨志先生,中国国籍,无境外永久居留权,1978年出生,汉族,中国致公党员,在职研究生,高级经济师、高级会计师、湖南省工业和信息化厅项目评审专家、中国致公党湖南省委员会财政金融委员会副主任。2000年至2017年历任中联重科集团财务主管、中联重科金融服务公司财务总监、按揭分期公司总经理、金融市场部总经理等,2017年至2019年5月担任中民投国际物流融资租赁有限公司金融市场部总经理,2019年7月加入公司,2019年11月至今担任公司财务总监,2022年6月至今担任公司董事。

李娟女士,中国国籍,无境外永久居留权,1984年6月出生,汉族,本科学历,一级企业人力资源管理师。2007年7月至2010年11月担任印度运输集团(上海公司)总经理助理,2012年7月至2015年11月担任步步高置业有限责任公司人力资源主管、薪酬绩效经理,2015年12月至2019年5月担任威胜能源技术股份有限公司培训经理、HRBP经理,2019年5月至2020年9月担任株洲南方普惠航空发动机有限公司人力资源经理,2020年10月至2021年11月担任湖南伍子醉实业集团有限公司人力资源部部长,2021年12月至2022年12月担任公司人力资源中心人资部总经理,2022年12月至今担任公司人力资源总监,2025年7月至今担任公司职工董事。

张南宁先生,中国国籍,无境外永久居留权,1968年出生,汉族,博士研究生,律师,中共党员。2010年6月至2022年3月担任湖南天地人律师事务所合伙人律师,2022年4月至2023年1月担任湖南人和人律师事务所律师,2023年2月至2024年3月担任湖南人和人(海口)律师事务所主任,2024年3月至今担任国浩律师(海南)事务所律师,2024年8月至今担任国浩律师(海南)事务所合伙人。张南宁先生于2017年3月取得深圳证券交易所颁发的《上市公司高级管理人员培训结业证〈独立董事〉》,2022年6月至今担任公司独立董事。

陈小军女士,中国国籍,无境外永久居留权,1972年出生,汉族,中共党员,博士研究生,湖南农业大学教授。2005年7月至2021年11月历任湖南农业大学助教、讲师、副教授,2021年12月至今担任湖南农业大学教授,2022年3月至今担任湖南农业大学教学督导团特聘专家。陈小军女士于2022年5月取得深圳证券交易所颁发的《上市公司独立董事资格证书》,2022年6月至今担任公司独立董事。

赵宪武先生,中国国籍,无境外永久居留权,1972年出生,汉族,中共党员,硕士研究生,正高级会计师,具有注册会计师、资产评估师资格,中国注册会计师协会资深会员、湖南省会计咨询专家库专家委员。2012年7月至2016年4月担任国防科技大学投资评审中心主任,2016年4月至2018年2月担任泰富重装集团财务管理中心总经理,2018年2月至2020年1月担任湖南英特有限责任会计师事务所副所长、湖南英特资产评估有限公司副总经理,2020年2月至2021年2月担任湖南省注册会计师协会、湖南省资产评估协会业务监管部副主任,2021年2月至2023年2月担任湖南省注册会计师协会、湖南省资产评估协会专业技术委员会副主任、专业发展部主任,2023年3月至2023年7月任湖南涉外经济学院特聘教授、中兴华会计师事务所(特殊普通合伙)湖南分所副所长,2023年8月至2025年8月任湖南信息学院管理学院院长助理,2025年8月至今任湖南信息学院管理学院数智会计现代产业学院副院长。赵宪武先生于2021年8月取得深圳证券交易所颁发的《上市公司独立董事资格证书》,2022年6月至今担任公司独立董事。