江苏国信(002608) 2026年10月23日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收280.82亿元（同比+7.4%），归母净利润20.98亿元（同比-42.4%）。其中，Q3实现营收101.34亿元（同比-1.0%），实现归母净利润2.78亿元（同比-78.5%），受主业及投资收益均下滑影响，业绩略低于市场预期。 经营分析 能源板块：上半年公司完成发电量436亿千瓦时，其中：江苏省燃煤为325亿千瓦时（同比+51.9%，主要受新增机组影响）；山西省燃煤为92亿千瓦时（同比+5.2%）；燃气为19.5亿千瓦时（同比-22.9%）。参考26Q3公司营收同比下滑1%（Q1、Q2分别为+13.4%、+9.6%），预计发电量增速有所回落。利润角度而言，26Q1-Q3公司单季毛利率分别为8.1%、6.8%、1.8%，受煤价环比持续提升影响，火电主业盈利承压。 金融板块：以江苏信托为主展开，其为江苏银行单一第一大股东（26Q2公司持股6.98%）、利安人寿第一大股东，上半年江苏银行贡献投资收益14.80亿元（同比+12.9%），利安人寿贡献0.93亿元（同比+17.3%）。受益于利安人寿执行新保险合同准则以及江苏银行的持续增量贡献，上半年公司金融板块实现22.80亿元。26Q3公司实现投资收益4.12亿元，同比下滑46.6%、环比下滑63.0%。展望后续，江苏省26年度长协电价同比下降6.8分/度，11-12月江苏省月度电价分别较26年长协电价提升7.2、5.4分/度；伴随煤价中枢上移，以及江苏省内火电装机增量见顶回落、电力供需边际改善，预计27年长协电价提升，修复公司火电盈利。截止2026H1公司还有在建火电2.08GW、占在运火电的12%，有望在27年中投产贡献增量。 盈利预测、估值与评级 公司为集团火电业务发展平台，近年装机投产持续扩张，电价有望触底回升增强盈利。考虑联营公司会计准则调整、公司投资收益提升，同时下半年煤价超预期上涨，我们调整公司2026-2028年归母净利润为20.72/31.49/34.20亿元，对应EPS为0.55/0.83/0.91元/股；股票现价对应A股PB（LF）仅0.70倍，PE估值为12.6/8.3/7.6倍，上调至“买入”评级。 风险提示 煤价波动超预期；项目建设不及预期；利用小时不及预期风险。

江苏国信(002608) 2026年4月20日晚公司披露2025年报，全年实现营业收入355亿元，同比下降3.8%；归母净利润34.65亿元，同比增长7.0%，Q1-4分别为8.64、11.65、11.98、2.37亿元；年末公司加权ROE为10.2%，同比下滑0.5pct；年末新增计提资产减值1.0亿元。 经营分析 电力板块盈利能力持续提升，关注月度电价抬升情况。2025年公司燃料成本下降抵消电价下降不利影响，盈利能力提升，度电燃料成本0.250元（同比-17.5%），平均上网电价0.438元/度（同比-6.7%）。近期伴随能源价格中枢上行、火电电量增长带动电煤需求提升，广东、安徽现货电价已大幅提升，江苏2月至今月度电价亦有所表现，关注后续月度及现货电价提升对业绩预期的修正。金融板块以江苏信托为主，投资收益持续增厚利润。子公司江苏信托为江苏银行、利安人寿第一大股东（分别持股6.98%、22.79%），2025年投资收益达23.08亿元（同比+8.8%），其中江苏银行22亿元（同比+6.6%）、利安人寿0.43亿元（同比+336%）。 25年控股新增投产4GW，全年发电量接近800亿度。2025年内新增投产苏省内4台控股百万千瓦煤电，年末累计在运控股装机增至20.43GW；受益于装机投产，全年完成发电量792亿千瓦时（同比+9.8%）。展望十五五，江苏省电力供需先松后紧，当前公司在建机组仍有2.08GW，期待电价回升、装机投产贡献利润。 经营现金流同比增长，自由现金流转正。受益于电量提升、经营能力改善，2025年公司经营现金流净额为64.23亿元（同比+19.2%），投资现金流净流出59.80亿元（绝对值同比+9.9%），自由现金流转正至4.43亿元（上年同期为-0.54亿元）；同期筹资现金流净流出22.83亿元（绝对值同比+117%）。2025年度公司拟现金分红4.91亿元，占母公司净利润的162%、占上市公司归母净利润的14.2%，对应股息率为1.76%；并规划2026年度中期分红，注重股东回报。 盈利预测、估值与评级 公司为集团火电业务发展平台，近年装机投产持续扩张，电价有望触底回升增强盈利。考虑26年内长协电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润为28.29/30.05/32.45亿元，对应EPS为0.75/0.80/0.86元/股；公司股票现价对应A股PB（LF）仅0.84倍，PE估值为10.4/9.8/9.1倍，维持“增持”评级。 风险提示 煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

江苏国信(002608) 业绩简评 2025年4月25日公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收369.33亿元，同比+6.83%；实现归母净利润32.38亿元，同比+73.12%；2024年计划现金分红0.1元/股（同比持平），当前股价对应股息率1.3%。1Q25实现营收77.60亿元，同比-14.54%；归母净利润8.64亿元，同比+11.01%。 经验分析 用电需求增长+利用小时提升，24年火电发电量持续增长，25年后续装机放量可期。江苏省24年用电量同比+8.3%、高于全国平均1.5pct，此外公司国信滨电百万千瓦煤电3号机组于24年底投产放量，叠加山西煤电、江苏气电利用小时数提升带动公司24年利用小时数同比+0.9%，公司24年总发电量722.01亿千瓦时、同比+2.2%。江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑，公司24年平均上网电价0.469元/千瓦时、同比小幅-0.9%。此外，国信滨电第二台100万千瓦超超临界燃煤发电机组于25年4月投产，且国信沙洲、国信马洲百万千瓦煤电机组有序建设中，预计集中于25年投产、有望带来25年控股在运机组总量近25%的增幅，持续贡献装机增量。 煤价中枢下行，对2024-1Q25利润增长起到重要驱动作用。24年起国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，供给侧放量背景下市场煤价、长协煤价中枢同比分别回落11.4%、1.8%，1Q25降幅扩大，同比分别回落17.5%、2.6%。用煤成本边际改善下，公司24年电力主业毛利率为12.98%、同比提升1.98pct，且1Q25在营收同比负增长的情况下，归母仍录得同比正增长、增速高于营收增幅25.6pct。 金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维稳。受信托业务增长驱动，24年子公司江苏信托实现营业收入31.37亿元，同比增长4.44%；利润总额30.81亿元、同比+13.67%，金融板块利润总额占比59.4%、增量贡献率22.8%；24年板块业绩增长主因金融板块经营发展稳定，且继续增持江苏银行、收益持续增长。 盈利预测、估值与评级 预计未来市场煤价中枢将持续下移，沙洲、马洲机组计划于25年陆续投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司25-27年分别实现归母净利润32.9/34.8/30.8亿元，EPS分别为0.87/0.92/0.82元，公司股票现价对应PE估值分别为8.95/8.47/9.55倍，维持“增持”评级。 风险提示 新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。

江苏国信(002608) 投资要点： 事件：公司发布了2024年度业绩预告。预计2024年度净利润为正值且同向上升，预计归母净利润30.5-33.0亿元，同比增加约63.07%至76.44%；扣非归母净利润29.0-31.5亿元，同比增长61.50%-75.43%，符合此前预期。 预计扣非归母净利润29.0-31.5亿元，符合此前预期：预计公司2024年度净利润为正值且同向上升，预计实现归母净利润30.50-33.00亿元（上年同期为18.70亿元），同比增加约63.07%至76.44%；实现扣非归母净利润29.0-31.5亿元（上年同期为17.96亿元），同比增长61.50%-75.43%，扣非归母净利符合我们此前预期。业绩预增主要系公司新机组投产、燃料成本下降、增持江苏银行、持续提质增效等。 火电新机组投产&燃料成本回落，火电板块24年经营向好：一方面，2024年江苏用电量达到8487亿千瓦时，同比增长8.4%，高用电需求保障公司机组出力水平；另一方面，2024年12月11日，国信滨电1台1GW二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营，新增机组投产贡献新增量。此外，2024年5500大卡秦皇岛港煤价均价为854.92元/吨，同比下降11.4%，预计公司火电板块燃料成本有所下降。24年火电板块新机组投产，电量增加；同时燃料成本回落，利润有所增长。 金融经营稳健，增持江苏银行收益持续增长：2024年上半年，公司的子公司江苏信托增持江苏银行，截至3Q2024，江苏信托持有江苏银行的比比例为6.98%。24年江苏银行业绩快报数据显示其归母净利润为318.43亿元，同比增长10.76%，考虑到公司持有江苏信托81.49%的股份，我们预计增持江苏银行后，为公司贡献投资净收益增量约1.4亿元左右。公司增持江苏银行后，收益有望增长。稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。 盈利预测与投资建议：考虑到25年江苏年度长协电价下降，结合已披露的项目投产信息、江苏信托财务数据和当前的煤价数据，我们调整原有假设，预计2024-2026年公司营收分别为349.89、386.51、432.48亿元（原351.85、413.28和469.82亿元），归母净利润分别为31.09、31.48和33.26亿元（原29.90、35.23和40.58亿元），对应PE分别为9.1/8.9/8.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；金融板块盈利风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

徐文进,男,中国国籍,1977年生,中共党员,研究生学历,博士学位,正高级经济师。历任江苏省国信集团有限公司团委书记,苏州宿迁工业园区开发有限公司副总经理,江苏省国信集团有限公司人力资源部高级经理、副总经理,江苏省国信集团有限公司总经理办公室主任、企业管理办公室主任、董事会秘书(2017.01-2018.12挂任南京市雨花台区委常委、副区长),江苏国信扬州发电有限公司党委书记、董事长,江苏省国信集团有限公司副总经理、党委委员(2020.04-2021.06挂任泰州市政府副市长、党组成员),泰州市政府副市长、党组成员,现任江苏省国信集团有限公司总经理、党委副书记、董事,兼任本公司董事长。

李正欣,男,中国国籍,1972年生,中共党员,研究生学历,博士学位,高级工程师、注册会计师。历任省国际信托投资公司计划部科员,江苏省国信集团计划部项目副经理,江苏省国信集团发展规划部高级经理、副总经理、总经理,江苏省国信集团战略与投资部总经理,江苏国信靖江发电有限公司党委书记、董事长。现任本公司总经理、党委副书记。

徐文进先生:1977年12月出生,中共党员,中国国籍,研究生学历,博士学位,正高级经济师。历任江苏省国信集团有限公司团委书记,苏州宿迁工业园区开发有限公司副总经理,江苏省国信集团有限公司人力资源部高级经理、副总经理,江苏省国信集团有限公司总经理办公室主任、企业管理办公室主任、董事会秘书(2017.01-2018.12挂任南京市雨花台区委常委、副区长),江苏国信扬州发电有限公司党委书记、董事长,江苏省国信集团有限公司副总经理、党委委员(2020.04-2021.06挂任泰州市政府副市长、党组成员),泰州市政府副市长、党组成员,现任江苏省国信集团有限公司总经理、党委副书记、董事。曾任江苏国信股份有限公司董事长。

顾中林先生,男,中国国籍,1971年生,中共党员,大学学历,经济师、会计师。历任新海电厂结算中心主任,江苏新海发电有限公司财务部副主任、主任、副总会计师。现任本公司副总经理、董事会秘书、财务总监。

王爱军先生,男,中国国籍,1972年生,中共党员,大学学历,硕士学位,高级工程师。历任盐城发电有限公司副总工程师、扩建工程管理部主任,盐城发电有限公司党委委员、副总经理,盐城发电有限公司总经理、党委副书记。现任本公司副总经理,兼任苏晋能源控股有限公司董事长、党委书记。

陈琦文先生:1969年8月出生,中共党员,中国国籍,大学学历,学士学位,高级工程师,高级技师。历任盐城发电厂运行值长、运行车间副主任,江苏省投资管理有限公司能投二部项目副经理、安全生产部项目经理,江苏徐塘发电有限公司副总经理(外派),江苏镇江发电有限公司纪委书记、副总经理、党委委员、工会主席、董事,江苏省国信集团有限公司能源部综合计划部副总经理(主持工作)。现任江苏省国信集团有限公司能源部副总经理兼综合计划部总经理。

翟军,男,中国国籍,1973年生,中共党员,省委党校研究生学历,学士学位。历任江苏省国际信托投资公司证券部交易清算部副经理、南京玄武门营业部经理,信泰证券有限责任公司证券投资部副经理、经纪业务部副经理,华泰证券股份有限公司零售客户服务总部副总经理、经纪业务总部副总经理、浙江分公司总经理、上海分公司总经理、办公室主任,江苏省信用再担保集团有限公司副总裁、党委委员。现任江苏省国信集团有限公司副总经理、党委委员,兼任本公司董事。

陈猛先生:1985年出生,中共党员,中国国籍,在职研究生学历,硕士学位,会计师。历任江苏舜天股份有限公司财务部员工、财务部经理助理,江苏舜天金坛制衣有限公司财务总监、副总经理(主持工作)、执行董事、总经理,江苏省国信创业投资有限公司副总经理、党总支委员、纪检委员。现任江苏省国信集团有限公司金融部副总经理。

丁旭春,男,中国国籍,1967年生,中共党员,大学学历,硕士学位,研究员级高级工程师。历任扬州第二发电有限责任公司设备管理处处长兼党支部书记,江苏国信扬州发电有限责任公司副总经理、党委委员,江苏国信靖江发电有限公司副总经理、总经理、党委副书记、党委书记、董事长,江苏国信扬州发电有限责任公司党委书记、董事长。现任江苏省国信集团有限公司副总经理、党委委员,兼任江苏省国信研究院有限公司董事长、华能国际电力股份有限公司董事、本公司董事。

宋才俊,男,中国国籍,1980年生,中共党员,研究生学历,硕士学位。历任苏州新区高新技术产业股份有限公司董事会秘书处主任、证券事务代表。现任苏州新区高新技术产业股份有限公司党委委员、副总经理、董事会秘书,兼任苏州苏新聚力科技发展有限公司董事长、苏州高新投资管理有限公司执行董事、苏州高新私募基金管理有限公司执行董事、东方国际创业股份有限公司董事、本公司董事。