江苏国信(002608)公司资料

江苏国信(002608) 2026年4月20日晚公司披露2025年报，全年实现营业收入355亿元，同比下降3.8%；归母净利润34.65亿元，同比增长7.0%，Q1-4分别为8.64、11.65、11.98、2.37亿元；年末公司加权ROE为10.2%，同比下滑0.5pct；年末新增计提资产减值1.0亿元。 经营分析 电力板块盈利能力持续提升，关注月度电价抬升情况。2025年公司燃料成本下降抵消电价下降不利影响，盈利能力提升，度电燃料成本0.250元（同比-17.5%），平均上网电价0.438元/度（同比-6.7%）。近期伴随能源价格中枢上行、火电电量增长带动电煤需求提升，广东、安徽现货电价已大幅提升，江苏2月至今月度电价亦有所表现，关注后续月度及现货电价提升对业绩预期的修正。金融板块以江苏信托为主，投资收益持续增厚利润。子公司江苏信托为江苏银行、利安人寿第一大股东（分别持股6.98%、22.79%），2025年投资收益达23.08亿元（同比+8.8%），其中江苏银行22亿元（同比+6.6%）、利安人寿0.43亿元（同比+336%）。 25年控股新增投产4GW，全年发电量接近800亿度。2025年内新增投产苏省内4台控股百万千瓦煤电，年末累计在运控股装机增至20.43GW；受益于装机投产，全年完成发电量792亿千瓦时（同比+9.8%）。展望十五五，江苏省电力供需先松后紧，当前公司在建机组仍有2.08GW，期待电价回升、装机投产贡献利润。 经营现金流同比增长，自由现金流转正。受益于电量提升、经营能力改善，2025年公司经营现金流净额为64.23亿元（同比+19.2%），投资现金流净流出59.80亿元（绝对值同比+9.9%），自由现金流转正至4.43亿元（上年同期为-0.54亿元）；同期筹资现金流净流出22.83亿元（绝对值同比+117%）。2025年度公司拟现金分红4.91亿元，占母公司净利润的162%、占上市公司归母净利润的14.2%，对应股息率为1.76%；并规划2026年度中期分红，注重股东回报。 盈利预测、估值与评级 公司为集团火电业务发展平台，近年装机投产持续扩张，电价有望触底回升增强盈利。考虑26年内长协电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润为28.29/30.05/32.45亿元，对应EPS为0.75/0.80/0.86元/股；公司股票现价对应A股PB（LF）仅0.84倍，PE估值为10.4/9.8/9.1倍，维持“增持”评级。 风险提示 煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

江苏国信(002608) 业绩简评 2025年4月25日公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收369.33亿元，同比+6.83%；实现归母净利润32.38亿元，同比+73.12%；2024年计划现金分红0.1元/股（同比持平），当前股价对应股息率1.3%。1Q25实现营收77.60亿元，同比-14.54%；归母净利润8.64亿元，同比+11.01%。 经验分析 用电需求增长+利用小时提升，24年火电发电量持续增长，25年后续装机放量可期。江苏省24年用电量同比+8.3%、高于全国平均1.5pct，此外公司国信滨电百万千瓦煤电3号机组于24年底投产放量，叠加山西煤电、江苏气电利用小时数提升带动公司24年利用小时数同比+0.9%，公司24年总发电量722.01亿千瓦时、同比+2.2%。江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑，公司24年平均上网电价0.469元/千瓦时、同比小幅-0.9%。此外，国信滨电第二台100万千瓦超超临界燃煤发电机组于25年4月投产，且国信沙洲、国信马洲百万千瓦煤电机组有序建设中，预计集中于25年投产、有望带来25年控股在运机组总量近25%的增幅，持续贡献装机增量。 煤价中枢下行，对2024-1Q25利润增长起到重要驱动作用。24年起国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，供给侧放量背景下市场煤价、长协煤价中枢同比分别回落11.4%、1.8%，1Q25降幅扩大，同比分别回落17.5%、2.6%。用煤成本边际改善下，公司24年电力主业毛利率为12.98%、同比提升1.98pct，且1Q25在营收同比负增长的情况下，归母仍录得同比正增长、增速高于营收增幅25.6pct。 金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维稳。受信托业务增长驱动，24年子公司江苏信托实现营业收入31.37亿元，同比增长4.44%；利润总额30.81亿元、同比+13.67%，金融板块利润总额占比59.4%、增量贡献率22.8%；24年板块业绩增长主因金融板块经营发展稳定，且继续增持江苏银行、收益持续增长。 盈利预测、估值与评级 预计未来市场煤价中枢将持续下移，沙洲、马洲机组计划于25年陆续投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司25-27年分别实现归母净利润32.9/34.8/30.8亿元，EPS分别为0.87/0.92/0.82元，公司股票现价对应PE估值分别为8.95/8.47/9.55倍，维持“增持”评级。 风险提示 新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。

江苏国信(002608) 投资要点： 事件：公司发布了2024年度业绩预告。预计2024年度净利润为正值且同向上升，预计归母净利润30.5-33.0亿元，同比增加约63.07%至76.44%；扣非归母净利润29.0-31.5亿元，同比增长61.50%-75.43%，符合此前预期。 预计扣非归母净利润29.0-31.5亿元，符合此前预期：预计公司2024年度净利润为正值且同向上升，预计实现归母净利润30.50-33.00亿元（上年同期为18.70亿元），同比增加约63.07%至76.44%；实现扣非归母净利润29.0-31.5亿元（上年同期为17.96亿元），同比增长61.50%-75.43%，扣非归母净利符合我们此前预期。业绩预增主要系公司新机组投产、燃料成本下降、增持江苏银行、持续提质增效等。 火电新机组投产&燃料成本回落，火电板块24年经营向好：一方面，2024年江苏用电量达到8487亿千瓦时，同比增长8.4%，高用电需求保障公司机组出力水平；另一方面，2024年12月11日，国信滨电1台1GW二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营，新增机组投产贡献新增量。此外，2024年5500大卡秦皇岛港煤价均价为854.92元/吨，同比下降11.4%，预计公司火电板块燃料成本有所下降。24年火电板块新机组投产，电量增加；同时燃料成本回落，利润有所增长。 金融经营稳健，增持江苏银行收益持续增长：2024年上半年，公司的子公司江苏信托增持江苏银行，截至3Q2024，江苏信托持有江苏银行的比比例为6.98%。24年江苏银行业绩快报数据显示其归母净利润为318.43亿元，同比增长10.76%，考虑到公司持有江苏信托81.49%的股份，我们预计增持江苏银行后，为公司贡献投资净收益增量约1.4亿元左右。公司增持江苏银行后，收益有望增长。稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。 盈利预测与投资建议：考虑到25年江苏年度长协电价下降，结合已披露的项目投产信息、江苏信托财务数据和当前的煤价数据，我们调整原有假设，预计2024-2026年公司营收分别为349.89、386.51、432.48亿元（原351.85、413.28和469.82亿元），归母净利润分别为31.09、31.48和33.26亿元（原29.90、35.23和40.58亿元），对应PE分别为9.1/8.9/8.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；金融板块盈利风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

江苏国信(002608) 投资要点： 能源金融双主业， 产融协同共发展： 公司前身为同一控股股东江苏国信集团旗下的舜天船舶， 通过“破产重整+资产重组” 解决遗留债务问题并将核心资产注入公司， 主营业务由船舶制造转变为能源和信托双主业。 公司主营业务包括能源与金融两大板块， 能源板块资产占比较大； 金融板块业绩贡献稳定， 是主要的利润主体。 2023 年， 受益于煤价回落、 提质增效等， 公司归母净利润同比增长 3014%。 1Q-3Q24 公司归母净利润达 29.21亿元， 同比增长 48.47%。 预计未来煤价大幅上涨可能性较小、 综合电价整体相对稳定、 江苏电力需求旺盛以及在建机组十四五期间陆续投产， 公司业绩有望持续增长， 未来可期。 火电装机投产高成长， 奋楫扬帆正当时： 截至 1H24， 公司已投产火电1545.4 万千瓦， 在建控股煤电 508 万千瓦， 在建参股煤电 100 万千瓦。 在建参控股 608 万千瓦， 数量居全省首位， 预计 24-25 年投产， 投产后将为业绩注入增长新动力。 公司机组布局以江苏为主， 江苏是用电大省， 电力需求旺盛， 保障公司机组高水平利用小时数。 此外， 机组布局沿海沿江具有先天成本优势同时综合电价保持高位运行。 按照 2023 年底公司江苏和山西煤电机组 1286.2 万千瓦测算， 2024 年公司容量电费（ 含税） 约 12.86 亿元。 容量电价有利于机组盈利的稳定性。 公司在山西布局的苏晋能源是负责运营“雁淮直流”的配套项目， 超 90%的电量外送江苏， 电量有保障同时享低价晋煤高价苏电， 盈利可观。 金融筑牢盈利基， 业绩定位压舱石： 公司金融板块以江苏信托为主，江苏信托地处南京， 具有明显的区位优势， 多年来保持了稳健高质量发展，资本实力、 品牌知名度稳居江苏第一。 2023 年， 江苏信托营业收入同比增长 21.26%； 利润总额 27.11 亿元， 同比增长 22.49%， 占比公司利润总额的78.24%； 净利润 25.43 亿元， 同比增长 27.86%。 金融板块是公司业绩表现的压舱石。 2023 年江苏信托投资收益占比收入的 68%， 是主要的收入来源。2023 年对江苏银行和利安人寿的投资收益合计 20.26 亿元， 占比江苏信托利润总额的 74.8%， 是核心的利润来源。 江苏信托是江苏银行、 利安人寿的第一大股东， 稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。 盈利预测与投资建议： 我们预测 2024-2026 年公司营收分别为 351.85、413.28 和 469.82 亿元， 归母净利润分别为 29.90、 35.23 和 40.58 亿元， 对应 PE 分别为 9.4/8.0/6.9 倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 项目投产不及预期风险； 政策风险； 燃料价格高位运行导致成本高企的风险； 电力市场竞争降低上网电价的风险； 金融板块盈利风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险