天佑德酒(002646)公司资料

天佑德酒(002646) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025一季报。24年公司实现营收12.5亿元，同比+3.7%；归母净利润0.4亿元，同比-53.0%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-24.9%。25Q1公司实现营收4.3亿元，同比-18.0%；归母净利润0.7亿元，同比-37.7%。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.11元(含税)。公司24年实现营收微增，市场费用增加和限制性股票激励计划股份支付影响净利；25Q1在去年高基数下业绩有所承压。 产品矩阵优化，全国化进程加速。1、分产品看，24年青稞白酒、其他青稞酒类、葡萄酒分别实现营收10.7亿元（+0.2%）、411.3万元（-45.0%）、734.8万元（-41.2%）。其中，100元以上和100元以下青稞白酒分别实现营收5.7亿元（-0.7%）和5.0亿元（+1.2%）。公司推动第三代金标、国之德等高端产品形成良性生态，人之德单品销售增幅明显，福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著，全价位段产品在县乡镇市场的渗透率显著提升。2、分区域看，24年青海省内、青海省外、海外分别实现营收8.0亿元（-1.2%）、4.3亿元（+14.25%）、333.8万元（-55.4%）。青海大本营市场持续深耕，全区域覆盖进一步提升。晋陕豫等战略核心市场渠道建设工作稳步推进，运城、河津等样板市场打造取得突破。海外北美市场有序推进，逐步拓展东南亚市场。3、分渠道看，24年渠道经销和厂家直销分别实现营收9.3亿元（-0.6%）和1.5亿元（-0.9%）。省内积极推进渠道转型，通过全控价深度分销模式，持续增强渠道推力；省外着重布局优质团购商、渠道经销商，积极蓄力省外市场开拓。 毛利率下滑，费投增加和限制性股票费用拖累盈利。1、24年毛利率为59.8%，同比-3.2pp；25Q1毛利率为60.5%，同比-2.5pp；毛利率下滑主要由于收入增速放缓及限制性股票费用影响。2、24年销售/管理费用率分别为25.9%/13.5%，分别同比+2.0pp/+1.1pp；25Q1销售/管理费用率分别为17.7%/7.0%，分别同比+3.3pp/-0.4pp。公司提高对终端和消费者的回馈力度，同时加大对重要战略产品的投放，24年市场费用同比+21.4%。管理费用提升主要系职工薪酬、股权激励费等支出增加。3、受毛利率下降和期间费用率提升综合影响，24年净利率为3.4%，同比-4.3pp；25Q1净利率为15.7%，同比-5.0pp。4、期末合同负债0.65亿元，同比减少0.16亿元，环比基本持平。 深度调整节奏显著，全国大单品突破可期。公司秉承国际化与全国化齐头并进的发展思路，聚焦产品结构升级、持续推动营销转型。1、省内市场强化终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等各项核心工作。2、省外市场深度调整销售渠道和产品结构，保留其原有团购渠道和产品，增加百元左右及以下价位带全国大单品导入，白青稞（光瓶酒）和52度人之德招商工作稳步推进，动销情况良好。3、海外市场加快推进天佑德Tashi青稞白酒和Tibetu青稞威士忌北美终端布局，美国加州、旧金山、纽约和加拿大部分区域均已实现覆盖，酒类超市、本地餐厅和酒类销售连锁商等渠道顺利导入。未来计划以北美市场为突破口，逐步向日本、泰国、越南等重点区域拓展，为长期发展奠定坚实基础。 盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为0.8、1.0、1.1亿元，对应EPS为0.17元、0.20元、0.23元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。

天佑德酒(002646) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收9.9亿元，同比+4.9%；归母净利润0.6亿元，同比-45.8%。单季度来看，Q3实现营收2.3亿元，同比-18.8%；归母净利润-0.22亿元。业绩在去年同期高基数影响下有所承压。 产品结构持续优化，省内夯实省外拓展。1、产品方面：聚焦资源培育天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品，积极布局人之德核心大单品抢占150-200元价位，青海全面导入国之德真年份产品，产品结构升级节奏明显。2、区域方面：全国化市场布局更为明确，巩固青海大本营，以甘肃、山西、陕西、河南为战略核心，辅以华东、华南、华北重点城市，启动出海计划开发美国市场，为长期发展奠定坚实基础。3、渠道方面：省内积极推进渠道转型，持续增强渠道推力；省外着重布局优质团购商、渠道经销商，积极蓄力省外市场开拓。 高基数下增速放缓，市场投入增加和限制性股票费用拉低盈利。1、2024年前三季度公司毛利率为59.4%，同比-4.4pp，主要由于收入增速放缓，基于营销转型的市场费用投入增加及限制性股票费用影响。2、销售/管理/财务费用率分别+0.9pp/1.0pp/1.0pp至23.3%/13.2%/-0.2%，财务费用率增加主要受美元汇率影响，汇兑收益减少。3、毛利率下降和期间费用率提升导致公司净利率下降5.1pp至5.8%。4、期末合同负债0.78亿元，同比减少0.14亿元，环比基本持平。 营销转型持续深化，蓄力实干向上可期。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著。1、公司聚焦出口型系列产品，推动第三代金标、国之德等高端产品形成良性生态，产品结构进一步优化。2、开展终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固5项核心工作，100-200元/500ml价位段产品销售得到明显提升。人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显。福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著。大本营市场全区域覆盖进一步得到提升。3、公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广强化酒旅融合。在“名酒进名企”“千名企业家请进来”基础上，打造“青藏自驾游”“游轮游”等C端活动，持续增强客户粘性。 盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为0.6、1.0、1.4亿元，EPS分别为0.13元、0.20元、0.29元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

天佑德酒(002646) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收9.87亿元（+4.89%），归母净利0.57亿元（-45.80%），扣非归母净利0.54亿元（-45.44%）。24Q3单季，公司实现总营收2.28亿元（-18.76%），归母净利-0.22亿元（-334.41%），扣非归母净利-0.22亿元（-435.00%）。 市场费用投入增加+限制性股票费用确认，短期影响利润率 1）基于营销转型的市场费用投入增加+限制性股票费用确认，短期影响利润率。2024年前三季度，公司毛利率为59.36%，同比-4.35pct，归母净利率为5.82%，同比-5.45pct，利润率下降主要由于前三季度收入增速放缓，基于营销转型的市场费用投入增加，及限制性股票费用影响；从费用率看，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.27%、13.20%、1.35%、-0.24%，同比+0.86、+1.02、+0.31、+1.02pct，财务费用率增加主要受美元汇率影响，汇兑收益减少。 2）Q3单季度利润率情况：2024Q3，公司毛利率为59.06%，同比-6.43pct，归母净利率为-9.73%，同比-13.11pct，主要受毛利率下降及费用率增加影响；Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.55、+3.62、+0.94、+1.72pct至31.29%、19.59%、2.03%、1.36%。 多举措推动100元/500ml以上价位段产品销售提升 2024H1，公司青稞白酒、其他青稞酒类、葡萄酒销售收入分别为6.39、0.03、0.05亿元，同比+8.49%、-2.34%、-14.96%。公司青稞白酒产品分价位带来看，100元/500ml以上、100元/500ml以下白酒产品收入分别为3.33、3.06亿元，同比+12.60%、+4.35%，公司通过终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，推动100-200元/500ml价位段产品销售提升；其中，人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显；福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著，大本营市场全区域覆盖进一步得到提升。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为0.51、0.77、1.00亿元，同比增长-42.71%、+49.55%、+30.27%，对应10月28日PE分别为100、67、51倍（市值51亿元），维持“增持”评级。 风险提示 消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策变动风险。

天佑德酒(002646) 事件 公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总营收7.59亿元（+14.93%），归母净利0.80亿元（-17.53%），扣非归母净利0.76亿元（-17.94%）。24Q2单季，公司实现总营收2.33亿元（-11.82%），归母净利-0.29亿元（-248.08%），扣非归母净利-0.30亿元（-275.38%）。公司每股拟派发现金红利0.033元。 100+元/500ml产品收入同比+12.60%，青海省外收入增速领先1）100元/500ml以上价位段产品收入同比+12.60%。2024H1，公司青稞白酒、其他青稞酒类、葡萄酒、其他收入分别为6.39、0.03、0.05、1.12亿元，同比+8.49%、-2.34%、-14.96%、+78.88%，其他收入主要为电子商务平台业务等。公司青稞白酒产品分价位带来看，100元/500ml以上、100元/500ml以下白酒产品收入分别为3.33、3.06亿元，同比+12.60%、+4.35%，公司通过终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，推动100-200元/500ml价位段产品销售提升；其中，人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显；福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著，大本营市场全区域覆盖进一步得到提升。 2）分渠道看：24H1，公司经销、直销收入分别为5.66、0.81亿元，同比+7.28%、+15.16%；24H1末，公司经销商数量为627家，H1净增28家。3）青稞白酒销量同比+11.15%。24H1，公司青稞白酒销量为8,795吨，同比+11.15%，推算单价为36.34元/500ml，同比-2.39%。 4）青海省外收入增速领先。24H1，公司青海省内、青海省外、国外收入分别为5.04、2.40、0.02亿元，同比+6.42%、+35.34%、-8.33%；24H1末，青海省内、其他地区经销商数量分别为79、548家，H1净增2、26家，甘肃市场经销商体系持续完善。 青稞白酒毛利率较稳健，H1加大广宣及市场费用投入 1）青稞白酒毛利率较稳健。24H1，公司毛利率为59.45%，同比-3.50pct，主要受葡萄酒及其他业务毛利率下降影响，青稞白酒毛利率较稳健、为68.56%，同比-0.22pct；归母净利率为10.49%，同比-4.13pct，主要由于毛利率下降及费用率增加。24H1，公司销售、管理、财务费用率分别为20.86%、11.28%、-0.72%，同比+1.14、+0.71、+0.93pct，销售费用率提升主要由于广告宣传及市场费用同增42.15%，财务费用率增加主要受美元汇率变动影响。 2）费用较刚性，短期影响Q2利润率。24Q2，公司毛利率为51.38%，同比-10.59pct，归母净利率为-12.33%，同比-19.67pct，主要由于毛利率下降及费用率增加。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.11、1.55、2.06亿元，同比增长+23.35%、+40.36%、+32.69%，对应8月22日PE分别为38、27、21倍（市值42亿元），维持“增持”评级。 风险提示 消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策变动风险。