天佑德酒(002646)公司资料

天佑德酒(002646) 投资要点 事件：公司发布2025年年报和26年一季报，25年全年实现收入11.0亿元，同比-12.2%；归母净利润430万元，同比-89.8%；拟向全体股东每10股派发现金红利0.05元（含税）；26Q1实现收入4.06亿元，同比-5.9%，归母净利润4848万元，同比-28.2%。 需求不足短期承压，核心区域精耕细作。1、白酒行业步入深度调整周期，部分消费场景需求不足、恢复不及预期，消费需求承压；2、分产品看，公司聚焦核心价位带产品，25年全年100元以上产品收入4.89亿元，同比-14.7%，其中200元以上价格带有所承压；100元以下产品收入4.42亿元，同比-10.8%；3、分区域看，25年全年青海省内收入7.12亿元，同比-10.6%；省外收入3.59亿元，同比-16.0%；省内区域相比稳健，甘肃区域去库较为理想，渠道库存恢复健康，晋陕豫区域聚焦县域市场做渠道。青海、甘肃等核心市场，通过“渠道精细化+终端五项工作”的策略，系统推进产品结构化布局与市场深度渗透，夯实大众价位基本盘；同时，聚焦宴席等刚需市场，提升产品宴席表现力。省外市场，以县级为单位积极开拓经销商，打造县域样板市场。4、26Q1估计省内较为稳健，中酒网梳理短期有所承压。 毛利率下行+费用投放加大，盈利能力短期承压。1、25年全年公司毛利率下降1.9个百分点至58.1%；26Q1上升1.4个百分点至61.8%；销售费用率分别同比上升2.0、2.1个百分点，管理费用率同比下降2.2、0.3个百分点，财务费用率同比上升1.3、1.0个百分点；整体费用率分别上升1.1、3.7个百分点；净利率分别下滑2.8、4.2个百分点至0.4%、12.1%，盈利能力整体承压。2、现金流方面，25年和26Q1销售收现现金流入同比-12.8%、-2.9%，现金回款一季度略有改善。此外，截止26年一季度末合同负债0.61亿元，同比-12.9%。 营销转型持续深化，务实调整蓄力发展。面对行业压力，公司采取务实调整策略，主动放弃股权激励目标，优先保障渠道健康，不向经销商压货。营销投入从传统“高举高打”的品牌宣传，转向更聚焦于终端动销、能直接促进销售的精准活动，如针对福系列的宴席渠道攻坚。省内市场持续精耕，与竞品争夺份额，同时深化县乡镇市场的渗透。西藏市场依托阿拉嘉措品牌，围绕雅江水电站长达十年的项目机遇开展氛围搭建并规划针对性产品矩阵。海外市场以Costco为突破口，探索国际化路径，有望反哺国内品牌形象。 盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为0.3、0.4、0.6亿元，对应EPS为0.06元、0.08元、0.13元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。

天佑德酒(002646) 投资要点 事件：公司发布2025年度业绩预告，预计25年归母净利润为421.4万元至632.0万元，同比下降85%-90%；扣非净利润为183.4万元至275.1万元，同比下降92.8%-95.2%。公司预计营业收入同比下降13%以内，同时保持必要的市场投入，销售费用降幅低于营收降幅，业绩在行业深度调整周期中仍然承压。 产品结构持续优化，省内夯实省外拓展。1、产品方面：公司聚焦资源于200元以下核心价位带产品。红四星系列作为核心大单品表现稳定，公司通过“模糊积分”等新政策稳定其价盘与终端利润。福系列通过宴席渠道发力，已成为第二大单品。同时公司推出43度雪莉青稞酒等创新产品拥抱年轻化，上市四个月线上销售良好。2、区域方面：巩固青海大本营，在行业竞品回撤背景下持续抢占市场份额。省外市场中甘肃市场处于消化库存阶段，其他市场则从团购模式转向百元价位段的渠道深耕。海外市场取得突破，Tashi青稞酒已进入3家美国Costco门店。3、渠道方面：省内深化“深度分销”模式，通过数字化拜访、升级客情维护、终端利益再分配、协助终端内容营销等措施，强化终端服务能力以促进动销。 营销转型持续深化，务实调整蓄力发展。面对行业压力，公司采取务实调整策略，主动放弃第三期股权激励目标，优先保障渠道健康，不向经销商压货。营销投入从传统“高举高打”的品牌宣传，转向更聚焦于终端动销、能直接促进销售的精准活动，如针对福系列的宴席渠道攻坚。省内市场持续精耕，与竞品争夺份额，同时深化县乡镇市场的渗透。西藏市场依托阿拉嘉措品牌，围绕雅江水电站长达十年的项目机遇开展氛围搭建并规划针对性产品矩阵。海外市场以Costco为突破口，探索国际化路径，有望反哺国内品牌形象。 盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为0.05、0.11、0.15亿元，EPS分别为0.01元、0.02元、0.03元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。

天佑德酒(002646) 投资要点 事件： 公司发布2025 年三季报， 25 年前三季度公司实现营收 8.8 亿元，同比-10.8%；实现归母净利润 0.2亿元，同比-62.0%。其中， 25Q3实现营收 2.1亿元，同比-9.3%；实现归母净利润-0.3亿元。公司在行业压力下主动调整，短期业绩承压。 产品结构优化，核心单品势头良好。 1、分产品看，公司聚焦核心价位带产品，福系列通过宴席渠道发力，有望成为继红四星后的又一核心大单品。同时，公司通过调整渠道激励政策稳定核心单品红四星价盘。产品结构上， 200元以上产品占比有所下降，资源向百元价格带倾斜。此外，公司推出 28度柠檬风味青稞酒和 43 度雪梨青稞酒等创新产品，拥抱年轻化趋势，线上渠道动销良好。 2、分区域看，省内青海市场基本盘稳固，公司通过深度分销模式，在竞品回撤的背景下抢占市场份额。省外市场应对团购渠道需求减弱，主动调整产品结构，增加百元及以下价位带产品导入，并选择重点县域市场进行深耕。海外市场取得突破，Tashi 青稞酒已进入美国 Costco 渠道进行试点销售。 费用投放聚焦，现金流表现稳健。 1、 25年前三季度公司毛利率为 58.5%，同比-0.9pp；归母净利率为 2.5%，同比-3.3pp。 2、 25年前三季度销售费用率为 26.7%，同比+3.4pp，主要系公司为稳定市场加大动销相关活动投入；管理费用率为11.8%，同比-1.4pp，主要受益于股份支付费用影响的减少。 3、 25 年前三季度经营性现金流净额为 0.5 亿元，同比+50.0%，主要因支付的包材、原辅料款减少，现金回笼情况良好。 4、截至 25Q3末，合同负债为 0.65亿元，与年初基本持平。 聚焦核心市场与潜力业务，务实调整蓄力发展。 公司面对行业压力，采取务实调整策略，放弃冲刺股权激励目标，优先保障渠道健康，不向经销商压货。营销投入从传统高举高打的品牌宣传，转向更聚焦于终端动销、能直接促进销售的精准活动。省内市场持续精耕，通过宴席渠道攻坚， 与竞品争夺份额，同时深化县乡镇市场的渗透。省外及海外前瞻布局，省外市场聚焦重点县域，以高性价比产品进行突破。西藏市场依托阿拉嘉措品牌，前瞻性布局雅江水电站长达十年的项目机遇，已开展氛围搭建并规划了针对性的产品矩阵。海外市场以 Costco为突破口，探索国际化路径，有望反哺国内品牌形象。 盈利预测。 预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.4、 0.5、 0.6亿元，对应 EPS为 0.09元、 0.11元、 0.12元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。 风险提示： 经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险

天佑德酒(002646) 投资要点 事件：公司发布]2025年中报，25H1公司实现营收6.7亿元，同比-11.2%；实现归母净利润5146.0万元，同比-35.4%。其中，25Q2实现营收2.4亿元，同比+3.9%；实现归母净利润-1604.3万元，大幅减亏。公司25Q2营收同比增长，盈利同比改善。 产品品牌焕新，全国化布局加速。1、分产品看，25H1青稞白酒实现营收5.7亿元（-10.8%）。其中，100元以上和100元以下青稞白酒分别实现营收3.0亿元（-10.2%）和2.7亿元（-11.4%）。公司对于全年超2亿元的畅销单品天佑德红四星进行品牌焕新，同时基于产品口感表达年轻化策略，推出“果味+”产品28度柠檬风味青稞酒和43度雪莉青稞，市场表现较好。2、分区域看，25H1省内、省外分别实现营收4.6亿元（-8.5%）、2.0亿元（-17.2%）。公司全力稳固青海省内基本盘，加强大本营宴席市场攻坚。加速发力晋陕豫等省外市场，逐步在甘肃、新疆、其他区域导入百元以及以下价位带渠道产品，推动县域化市场的开发和深耕。持续加速出海计划，推动美国市场开发布局工作，Tashi青稞酒正式入驻旧金山南部Costco。3、分渠道看，25H1渠道经销、厂家直销、电商分别实现营收5.1亿元（-9.5%）、0.6亿元（-21.4%）、0.2亿元（+4.6%）。省内积极推进渠道转型，通过全控价深度分销模式，持续增强渠道推力；省外着重布局优质团购商、渠道经销商，积极蓄力省外市场开拓。 费用控制良好，盈利有所改善。1、25H1毛利率为58.7%，同比-0.8pp；25Q2毛利率为55.4%，同比+4.0pp。2、25H1销售/管理费用率分别为23.5%/9.8%，分别同比+2.6pp/-1.5pp；25Q2销售/管理费用率分别为33.9%/14.9%，分别同比-1.7pp/-5.3pp。公司销售费用与去年同期基本持平，维持市场推广和销售团队建设力度。Q2管理费用率优化较多，主要系股份支付影响因素下降。3、25H1净利率为7.7%，同比-2.9pp；25Q2净利率为-6.6%，同比+5.7pp。4、25H1经营性现金流同比变动+136.5%至0.5亿元，25Q2经营性现金流收窄至-0.5亿元。因按合同约定支付的包材款、原辅材料款、外购的商品款均较上年同期减少，公司经营活动现金回笼良好。5、25H1合同负债0.58亿元，同比减少0.11亿元。 深度调整效果显著，全国大单品突破可期。公司秉承国际化与全国化齐头并进的发展思路，聚焦产品结构升级、持续推动营销转型。1、省内市场进行全价位段产品覆盖，弱势区域、弱势单品补强，深化县乡镇市场产品覆盖和渗透。重点加强青海市场宴席市场攻坚，聚焦福酒系列、家之德产品，围绕不同类型酒店餐饮以买酒送餐、宴席套餐植入等形式开展消费者推广活动。2、省外市场深度调整销售渠道和产品结构，保留其原有团购渠道和产品，增加百元左右及以下价位带全国大单品导入，白青稞（光瓶酒）和52度人之德招商工作稳步推进，动销情况良好。3、海外专为国际本土市场开发的Tashi青稞白酒进入美国BevMo和Costco等渠道。 盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为0.7、0.9、1.0亿元，对应EPS为0.15元、0.18元、0.21元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。