顺威股份(002676) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入15.8亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润5656.1万元，同比增长38.6%；实现扣非归母净利润5578.3万元，同比增长35.2%。分季度来看，2025Q2公司实现业收入7.9亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润3340.1万元，同比增长38.9%；实现扣非归母净利润3215.8万元，同比增长31.2%。公司业绩实现稳健增长，主要得益于空调风叶主业的稳定增长以及汽车零部件业务的并表贡献。 空调风叶主业稳健，海外业务表现亮眼。2025年上半年，受益于“以旧换新”政策延续及高温天气影响，国内空调市场需求保持韧性，带动公司核心业务塑料空调风叶销售收入同比增长8.9%至9.7亿元。根据产业在线监测数据，2025年上半年中国家用空调总生产12031.9万台，同比增长6.9%，公司作为全球塑料空调风叶龙头企业，深度绑定美的、格力、大金等国内外知名空调厂商，充分享受行业增长红利，增速跑赢行业。分地区来看，公司海外业务拓展成效显著，海外地区收入同比大幅增长129.6%至4.2亿元。其中，泰国子公司受益于海外空调市场需求旺盛及汇率波动影响，实现净利润1876.5万元，同比增长59.9%，成为重要的利润增长点。 结构改善带动毛利率增长，提升盈利能力。2025年上半年，公司综合毛利率为19.3%，同比提升1.6pp，一方面由于产量的增长使得单位产品分摊的固定成本下降，另一方面则由于低毛利率的工程塑料业务占比下降带来结构改善；分产品来看，公司空调风叶/工程塑料/汽车零部件/其他产品的毛利率分别为19.9%/16.1%/18.8%/20.2%，分别同比-1.6pp/+9.2pp/-1.2pp/+0.8pp。费用率方面，公司销售费用率为2.2%，同比-1pp；管理费用率为7.9%，同比+1pp，主要系公司合并骏伟科技以及业务扩张所致；财务费用率为0.9%，同比+0.1pp；研发费用率为2.7%，同比+0.5pp。综合来看，公司净利率为3.8%，同比+0.8pp，主要得益于毛利率改善。单季度数据来看，Q2毛利率为20%，同比+2.2PP，环比+1.5PP；净利率为4.5%，同比+1.3pp，环比+1.4pp。 汽车零部件业务成第二增长曲线。公司依托在精密模具、精密注塑及改性材料领域的核心竞争力，积极向汽车零部件领域拓展。自2024年7月完成对骏伟科技的收购后，汽车零部件业务成为公司新的增长引擎。2025年上半年，公司汽车零部件业务实现收入3.4亿元，增长明显。控股孙公司骏伟科技在汽车电子门锁细分领域具备领先地位，其并表不仅带来了显著的收入增量，也进一步完善了公司在汽车零部件领域的产业链布局，推动“风叶+汽车”两大主业的协同发展。 盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.11元、0.14元、0.17元，对应PE分别为107、84、70倍。 风险提示：原材料价格波动及供应风险；汇率波动风险；市场竞争风险。

顺威股份(002676) 投资要点 事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润5300万元-6000万元，同比增长50.5%-70.4%；实现扣非归母净利润5050万元-5750万元，同比增长47.9%-68.4%。2024年，公司受益于空调市场国内需求增加及海外出口增长，以及公司产品技术、质量和生产效率提升，公司塑料空调风叶销售收入和利润也实现同比增长。此外，公司通过全资子公司广州顺威新能源汽车有限公司完成收购骏伟科技75%股权，骏伟科技成为公司的控股孙公司。骏伟科技于2024年7月起被纳入公司合并财务报表范围，报告期内骏伟科技贡献了部分利润。 空调风叶全球市占率第一，空调高景气度带动公司营收增长。2024年中国家用空调内销在家电国补政策下实现稳健增长，外销则在海外需求复苏背景下实现快速增长。根据产业在线数据，2024年前11个月空调内外销分别累计销售9678.8万台/8630.2万台，分别同比增长3.5%/35.9%。下游空调行业需求的快速增长有效带动公司营收增长，2024年前三季度公司塑料空调风叶业务增长带动营收同比增长22%至20.4亿元。经过32年的发展，公司已经成为低压送风系统领域龙头企业，风机风道研发综合实力全球领先。据公司官方信息显示，目前公司塑料空调风叶业务在全球市场占有率排名第一（超35%）。 依托核心优势，横向扩展汽车业务。依托产业链一体化优势，公司已经具备产品开发、试验检测和制造，模具设计开发、检测与制造等能力，拥有精密模具、精密注塑及改性材料三大核心竞争力。公司于2024年6月收购江苏骏伟75%股权，收购后将形成超10亿规模的汽车业务收入，成为顺威股份“风叶+汽车”战略的重要引擎和盈利增长点。 盈利预测。公司长期领军塑料空调风叶市场，受益于以旧换新政策。同时汽车配件等成长性领域也在公司大力布局下持续增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.08元、0.12元、0.14元，对应PE分别为75、50、42倍。 风险提示：原材料价格波动风险；全球经济增速放缓导致需求下滑风险；订单增长不及预期的风险。

李永祥先生,1975年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。现任公司第七届董事会董事长,广州开发区投资集团有限公司党委副书记、董事,广州市黄埔区广州开发区具身智能机器人产业发展促进会会长。历任广州银行股份有限公司监事,曾任职于广州昊天化学(集团)有限公司、广州市南北房地产开发有限公司、广州市科城规划勘测技术有限公司、广州市黄埔区人民政府南岗街道办事处等。

易雨先生,1988年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中欧国际工商学院EMBA在读,中国注册会计师非执业会员。现任公司总裁、财务负责人。历任立信会计师事务所(特殊普通合伙)审计员、项目主管、项目经理,深圳力劲科技有限公司财务总监、顺威股份副总裁、代理总裁等。

易雨先生,1988年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,中欧国际工商学院EMBA,中国注册会计师非执业会员。现任公司总裁。历任公司财务负责人、副总裁、代理总裁,立信会计师事务所(特殊普通合伙)审计员、项目主管、项目经理,深圳力劲科技有限公司财务总监等。

钟记宁女士,1980年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。现任公司副总裁、工会主席。历任佛山市华太电器有限公司副总经理、广东贝源检测技术股份有限公司证券投资部总监、广州瑞远新材料股份有限公司人事行政部总监、董事会秘书等职务。

蒋卫龙先生:1985年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,毕业于中山大学。现任公司第七届董事会非独立董事、副总裁、董事会秘书。曾获新财富“金牌董秘”、上海证券报“优秀董秘”、董事会杂志“最具创新力董秘”等荣誉。历任上海证券报广西区总监、桂林福达股份有限公司董事会秘书、顺威股份总裁助理等。

全建辉先生,1982年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生,高级工程师。现任公司副总裁。历任奇瑞汽车股份有限公司主管工程师、研究所所长、芜湖顺威精密塑料有限公司总经理等。

谢锋先生,1978年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,高级工程师。现任公司副总裁、风叶事业部总经理,历任公司风叶事业部副总裁助理、青岛顺威精密塑料有限公司总经理、芜湖顺威精密塑料有限公司总经理、武汉顺威电器有限公司总经理、昆山顺威工程塑料有限公司总经理、青岛海信模具有限公司塑品厂厂长等。

裴娜女士,1990年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,毕业于暨南大学,持有法律职业资格证。现任公司第七届董事会非独立董事、广州开发区投资集团有限公司风控法务部总经理助理、广州开投润埔实业发展有限公司董事。历任公司监事、广州开发区投资集团有限公司投资管理部高级主管、广州开发区美芯科技发展有限公司董事、广州开投西区创新投资有限公司(原广州穗开物流供应链有限公司)董事、纳金(广州)供应链管理有限公司董事、北京大成(广州)律师事务所律师等。

徐逸丹女士,1990年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,毕业于中山大学,中国注册会计师。现任公司第七届董事会非独立董事、广州开发区投资集团有限公司财务部副总经理、广州开投润埔实业发展集团有限公司董事、广州穗开股权投资有限公司董事、广州开投骏汇控股有限公司财务总监、广州市载之湾区医学研究院理事。历任广东科发资产管理有限公司副总经理、广州开发区美谷产业投资有限公司财务负责人等。

苏云华先生,1988年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于华南理工大学,中山大学会计专业博士研究生在读。现任公司第七届董事会非独立董事,广州开投智造产业投资集团有限公司董事长,广州穗开股权投资有限公司董事长、总经理等。曾任职于广州证券投资银行总部、九州证券投资银行委员会、中原证券投资银行第五事业部等。