浙江美大(002677)公司资料

浙江美大(002677) 事件：24Q1-Q3公司营业收入6.54亿元，同比-48.16%，归母净利润1.07亿元，同比-70.67%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比-70.72%。24Q3公司营业收入1.95亿元，同比-60.18%，归母净利润904万元，同比-93.78%，扣非后归母净利润890万元，同比-93.85%。 营收有所承压，顺应趋势调整策略。房地产市场低迷背景下，高新房依赖度的集成灶品类表现较弱，公司短期营收亦有承压，24Q1-Q3实现收入6.54亿元，同比-48%。面对日趋加剧的市场竞争环境，公司积极应对市场变化，及时调整经营策略：针对存量市场设计研发多款以旧换新的集成灶系列产品、优化整合专卖店渠道，加速新兴营销渠道建设，积极拥抱换新需求及存量市场，有望在政策加持下于24Q4实现经营回暖。 成本及费用刚性拖累业绩。24Q3公司整体毛利率40.8%，同比-7.5pcts，需求低迷毛利率延续同比下滑趋势。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/8.8%/4.5%/-0.6%，分别同比+16.9/+5.1/+1.3/-0.3pcts，因营收下滑导致费用率同比有明显提升。综合影响下，公司24Q3实现归母净利率4.6%，同比-25.1pcts。 投资建议：受地产拖累集成灶赛道表现平淡，美大作为品类开创者与领军品牌，已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布，销售规模、品牌知名度、市场影响力、市场占有率等持续领先于同行企业。伴随房地产政策及家电以旧换新等相关产业支持政策的落地和推进，有望助力行业复苏回暖，带动公司收入及盈利迎来改善。预计公司24-26年归母净利润分别为1.3/1.6/1.9亿元（前值2.2/2.6/3.2亿元，因Q3收入利润表现平淡下调24-26年收入利润预期），对应37x/30x/25x。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

浙江美大(002677) 核心观点 经营有所承压。公司2023年实现营收16.7亿/-8.8%，归母净利润4.6亿/+2.7%，扣非归母净利润4.4亿/+3.0%。其中Q4收入4.1亿/-5.7%，归母净利润1亿/+26.9%，扣非归母净利润0.8亿/+31.8%。2024Q1实现营收2.7亿/-19.4%，归母净利润0.8亿/-23.3%，扣非归母净利润0.8亿/-22.9%。公司拟每10股派发现金红利7.5元，现金分红率为104%，对应股息率为7.5%。受地产影响，集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。2023年我国住宅销售面积同比下降8.2%，2024Q1住宅销售面积同比下降23.4%，集成灶需求受到一定波及。奥维云网数据显示，2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿，销量下降10.5%。 公司主要品类收入有所下滑。公司2023年集成灶收入下滑7.0%至15.2亿，H1/H2同比分别-6.0%/-7.9%；橱柜收入下滑26.0%至0.35亿元，H1/H2同比分别-27.6%/-24.6%；集成水槽、电蒸箱等其他品类收入下滑22.9%至1.1亿，H1/H2同比分别-13.8%/-30.6%。 积极调整渠道，强化双品牌运营。1）公司2024年变革电商渠道运营模式，投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股60%。未来公司将主导电商平台渠道，发挥公司线下资源优势和电商代运营机构运营能力，实现线上线下相互促进、互为引流，拓展新增量。2）在线下渠道，公司2023年新增一级经销商16家，新增营销终端200个；累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多个。线下网点布局保持领先。同时，公司积极开拓KA、下沉、工程、家装及社区等渠道，扩大渠道覆盖面。3）天牛子品牌持续推进，截至2023年累计签约一级经销商近300家，开设门店200个。 2023年盈利有所改善，2024Q1费用投入加大。公司2023年毛利率同比+3.0pct至47.1%，期间费用率同比-1.4pct，归母净利率同比+3.1pct至27.8%。2023年在原材料成本下降及费用率优化下，盈利能力有所提升。公司2024Q1毛利率-0.8pct至46.2%，销售费用率+1.0pct至7.0%，或主要系公司积极推出以旧换新等促销活动；管理/研发/财务费用率分别+1.0/+0.2/-0.7pct。Q1归母净利率同比-1.5pct至28.3%，仍维持较高的盈利水平。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.7/4.8/4.9亿（前值为5.0/5.5/-亿），同比增长1%/2%/2%，对应PE为14/14/13倍，维持“买入”评级。

浙江美大(002677) 经营承压下持续控费，提升分红比例回报投资者，维持“买入”评级2023年公司实现营收16.73亿元（-8.80%），主要受房地产市场下行低迷影响；归母净利润4.64亿元（+2.68%），扣非归母净利润4.36亿元（+3.04%）。2024Q1营收2.73亿元（-19.39%），归母净利润0.77亿元（-23.34%），扣非净利润0.77亿元（-22.93%）。房地产市场下行影响集成灶需求，产品结构提升叠加控费下公司盈利能力有望恢复。我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.7/4.8/5.1亿元（2024-2025年原值为5.1/5.6亿元），对应EPS为0.72/0.75/0.79元，当前股价对应PE为13.9/13.4/12.8倍，以旧换新政策落地，公司持续渠道拓展管控费用，维持“买入”评级不变。 渠道持续拓展，电商渠道成立公司转为公司直营有望提升线上份额 营收分产品看，2023年公司集成灶/橱柜其他业务分别实现15.25/0.35/1.13亿元，同比分别-7.04%/-26%/-22.91%，营收占比分别为91.15%/2.12%/6.73%。渠道持续拓展：（1）经销商：新增一级经销商16家，累计2000多家；新增营销终端200个，累计4700多个。2023年天牛品牌累计签约一级经销商近300家，累计已开门店200个。（2）电商：2024年变革电商渠道运营模式，设立浙江美大网络销售有限公司，控股60%，有望提升线上份额（3）KA渠道：2023年累计签约17省的KA渠道省代理，年底KA渠道门店累计达2500多个；（4）下沉渠道：2023年底下沉网点累计800多个。（5）工程、家装及社区渠道持续拓展。 2023Q4毛利率提升明显，2024Q1承压，持续优化费用投放，提升分红比例2023Q4毛利率46.26%（+3.78pcts），2024Q1毛利率46.16%（-0.78pcts）。费用端看，2023年期间费用率16.63%（-1.39pcts），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05/+0.97/+0.25/-0.67pcts，但费用投放绝对数进一步降低。综合影响下2023Q4公司销售净利率24.52%（+6.30pcts），扣非归母净利率18.31%（+5.22pcts）。2024Q1公司销售净利率28.26%(-1.46pcts)，扣非归母净利率28.18%（-1.30pcts）。2023年公司现金分红4.85亿元，分红率104.4%，发布2024-2026年的分红规划持续回报投资者。 风险提示：原材料价格波动风险，房地产市场波动风险，渠道拓展不及预期。

浙江美大(002677) 事件：2023年公司实现营收16.7亿元，同比-8.80%；归母净利润4.6亿元，同比+2.68%；扣非归母净利润4.4亿元，同比+3.04%。其中，23Q4公司实现营收4.1亿元，同比-5.73%；归母净利润1.0亿元，同比+26.90%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+31.84%。2024Q1公司实现营收2.7亿元，同比-19.39%；归母净利润0.8亿元，同比-23.34%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-22.93%。分红方面，2023年公司拟每10股派发现金股利7.50元（含税），共计派发4.8亿元，现金分红率为104.4%。未来三年（2024-2026年）股东回报规划，公司采用现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配股利，现金方式优先于股票方式；在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%。 营收短期承压，深化渠道优势。房地产市场不景气背景下，23年以来高新房依赖度的集成灶品类表现较弱，据奥维云网推总数据，2023年集成灶行业累计零售额/零售量规模249亿元/278万台，同比-4.0%/-4.2%；2024M1-M2行业累计零售额/零售量规模17亿元/19万台，同比-8.0%/-7.6%。公司短期营收表现亦有承压，面对日趋加剧的市场竞争环境，公司适时调整营销策略，持续推进多元化渠道深度融合发展，2023年公司新增一级经销商16家，新增营销终端200个，累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多个，经销实力深厚。 Q1盈利水平小幅下滑。公司2023年整体毛利率47.1%，同比+3.0pcts，其中集成灶品类毛利率49.4%，同比+2.5pcts；24Q1公司整体毛利率46.2%，同比-0.8pcts，需求不景气下毛利率同比略有回落。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.4%/3.4%/-1.8%，分别同比-0.7/+0.1/+0.1/-0.9pcts，降本增效成效凸显；24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/6.9%/3.4%/-3.3%，分别同比+1.0/+1.0/+0.2/-0.7pcts，因营收下滑、费用投放稳定导致费用率同比有所提升。综合影响下，公司2023年/24Q1分别实现归母净利率27.8%/28.3%，同比+3.1/-1.5pcts。 我们认为，伴随集成灶行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，美大为代表的头部品牌有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。中长期维度看，中国厨房面积小、烹饪工具多、厨房收纳困难等痛点仍在，有望持续驱动国内厨电市场向着集成化发展，集成品类未来渗透空间仍然广阔。 投资建议：受地产拖累，今年以来集成灶赛道表现平淡，美大作为品类开创者与领军品牌，已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布；产品端，公司厨电产品矩阵丰富，有望依托渠道效率优化、新品配套率提升实现长期稳健增长，预计24-26年归母净利润4.8/5.2/5.6亿元，（24-25年前值5.5/6.0亿元，因公司23年收入承压下调收入预期），对应PE13.7x/12.5x/11.7x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。