牧原股份(002714)公司资料

牧原股份(002714) 1、育种与成本加持，脱颖而出的周期成长股 牧原股份自2014年上市以来，公司市值增长25倍，实现了市值的大幅增长。其核心竞争力来源于公司高于行业平均的头均盈利（轮回二元育种模式使得公司可以根据各品种猪只盈利情况调整出栏结构；公司断奶仔猪及育肥完全成本行业领先）及持续高速的出栏增长（轮回二元仔猪肉种兼用，扩大了母猪产能基数且节约了产能扩张时间；低蛋白日粮精准饲喂体系使其生长效率不亚于正统二元体系）。 1）育种：牧原自2002年开始创新型轮回二元育种体系，即用白猪（长白或大白）作终端父本取代杜洛克。该育种体系有以下优势：①轮回二元仔猪肉种兼用，将育种时间由常规5年压缩至1年，理论上一头曾祖代年可扩繁商品代仔猪由700头增长至2117头，产能释放杠杆呈数倍放大；②区别于行业三元母猪，牧原公猪更新快，能保持良好的杂种优势。同时配套低蛋白日粮饲喂体系，使得公司猪群表现出良好的生产性能，公司目前PSY已达到28，超过友商水平；③当行业仔猪、母猪价格处于高位时，公司可迅速加大商品母猪选育比例，能在短期内带来更大仔猪及母猪销量。2020年公司仔猪销售比例高达32.8%、种猪销售比例高达3.5%。 2）成本：公司目前育肥完全成本14.3元/kg，断奶仔猪成本300元/头，明显领先于行业友商，公司成本优势来源于五方面：①育种：母猪肉种兼用，可节省父母代母猪生产成本，大大减轻了育种养殖成本和人力、管理负担；②饲料：2000年推广应用低蛋白日粮，添加适宜种类和数量的生物合成氨基酸，降低豆粕使用量。2022年，牧原全年豆粕用量占比7.3%，远远领先于全国14.5%水平；③猪舍：公司自有建筑公司充分发挥集采优势，降低建设成本。其次统一建设标准，配合智能设备使用，使得全群健康状态及生产效率得到了显著提升；④疫病防控：公司近5年猪病累计财务投入30亿元，公司拥有130个实验室，2022年普查样本6200万份。牧原猪病天网工程覆盖151型病毒、181型细菌和27种寄生虫病；⑤员工：牧原通过持续推行师徒制以及提供专业化、多样化的学习平台及学习资源等方式来提升基层员工素质，公司人均养殖头数近年逐步提升。 2、盈利预测和投资建议 维持“买入”评级。预计2023-2025年，牧原股份实现收入1216.07/1747.54/1876.06亿元，同比-2.58%/+43.70%/+7.35%，预计实现归母净利润78.29/393.56/368.56亿元，对应EPS1.43/7.20/6.74元。考虑到牧原股份未来两年出栏量持续增长，结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，给予牧原股份2024年10-12倍PE，对应目标市值为3936~4723亿，对应目标价格72~86元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期；测算具有主观性风险。

牧原股份(002714) 公司业绩受猪价拖累承压。根据公司公告，23H1公司实现营收518.69亿元，同比+17.17%；归母净利润亏损27.79亿元，较上年同期减亏39.04亿元；扣非后归母净利润亏损27.86亿元，同比减亏40.84亿元；经营性现金流量净额为-10.44亿元。2023年上半年猪价持续处于底部区间运行，导致公司业绩受到拖累，但是受益于养殖成本的下滑，公司净利润同比大幅减亏。其中，23Q2公司单季度营收为276.71亿元，同比+6.47%；归母净利润亏损15.81亿元，同比减亏0.78亿元。 下半年生猪供需关系有望发生逆转。2023年上半年，生猪价格整体位于14元/kg-16元/kg之间的底部区间运行，并且在6月份一度跌破14元/kg，创下年内新低，猪粮比价位于5：1的一级预警线下方。从盈利水平来看，养殖行业连续6个月处于亏损状态。从产能数据来看，2023年1月开始能繁母猪产能进入阶段性去化。根据农业农村部数据，截至2023年7月末，全国能繁母猪存栏量为4271万头，较2022年末下降2.71%，预计2023年末生猪出栏有望收紧。但是，秋冬季节属于猪肉消费旺季，叠加“中秋、十一”双节的到来，消费端将受到提振，2023年下半年生猪供需关系有望发生逆转，猪价或迎来新一轮反弹空间。 公司成本持续优化，屠宰产能逐步释放。2023年上半年，公司共出栏生猪3,026.5万头，同比-3.24%；其中，商品猪2,907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头。受到公司前期能繁母猪产能阶段性调整影响，2023H1生猪出栏量增速放缓，下半年随着产能的恢复，预计公司2023年全年出栏量有望达到6,500万头-7,100万头，同比增速为+6.21%至+16.01%。截至2023年7月，公司养殖完全成本已下降至14.3元/kg，较2022年末下降约1.2元/kg。同时，公司加快屠宰业务布局，快速提高产能利用率，向下游肉制品板块延申。23H1公司共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营业收入86.74亿元，同比+70.92%。截至2023年6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2,900万头/年。屠宰板块作为下游，有望同公司养殖业务形成协同效应，公司逐步完善了生猪全产业链的闭环，有利于提高产品附加值，平滑行业周期性给公司带来的业绩波动。 维持公司“增持”投资评级。考虑到行业周期性和公司产能情况,下调公司2023-2025年归母净利润至85.77/170.16/179.15亿元，EPS分别为1.57/3.11/3.28元，对应PE为26.22/13.21/12.55倍。根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2024年12XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期。

牧原股份(002714) 投资要点： 事件：公司发布8月生猪销售简报。公告显示，2023年8月，公司销售生猪567.2万头（其中商品猪557.9万头，仔猪7.7万头，种猪1.5万头），销售收入108.07亿元。 点评： 公司8月生猪出栏同比增加，商品猪价格环比增长。今年1-8月，公司累计销售生猪708.49万头，同比增长9.4%，出栏目标稳步推进。2023年8月，公司销售生猪567.2万头（其中商品猪557.9万头，仔猪7.7万头，种猪1.5万头），同比增长16.06%，环比下降0.50%，公司出栏节奏较7月略有放缓。8月以来，生猪价格有所回升，公司8月商品猪价格16.35元/公斤，同比下降21.92%，环比增长18.39%。综合生猪出栏与商品猪价格，公司8月生猪销售收入108.07亿元，同比下降7.32%，环比增加15.64%。 公司能繁母猪产能稳步扩张。今年以来虽然猪价低迷，但公司能繁母猪产能稳步增长，为出栏目标奠定坚实基础。具体数据看，截止2023年上半年末，公司能繁母猪存栏量为303.2万头，环比2023Q1末增加18.6万头，产能稳步扩张。与此同时，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生产指标稳步向好。公司PSY从去年同期的约25提升至约28。 公司养殖成本稳中有降。公司采取自繁自养的模式生产经营，对生猪养殖厂具有绝对的控制能力，抗风险能力强且成本低。从成本具体数据来看，今年上半年公司的完全成本已达到14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg，同比下降超过1元/kg，在行业中处于领先地位。公司在今年半年报交流会中表示，随着饲料价格下降逐步体现在养殖成本上，公司力争年底生猪养殖完全成本降至14元/kg以下。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.97元和4.28元，对应PE分别为42倍和10倍。2023年以来生猪价格表现疲软，能繁母猪产能或持续去化。作为生猪养殖行业的龙头，公司出栏目标积极，养殖成本具有一定优势，后续需持续关注能繁母猪、猪价、成本等重要指标。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。国家政策，非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发，产能去化不及预期，猪价下行，市场竞争加剧等。

牧原股份(002714) 事件： 公司公布 2023 年半年报， 公司 2023H1 年实现营收 518.69 亿元，yoy17.17%，归母净利润-27.79 亿元， yoy58.42%，实现大幅减亏。 公司发展稳健，猪价低迷影响业绩表现。 2023 年上半年公司合计销售生猪3026.5 万头， 其中商品猪 2907.7 万头， 同比-3.24%，其中仔猪 109 万头，种猪 9.7 万头。 截止 6 月末，公司能繁母猪存栏为 303.2 万头，产能稳步提升。公司 23H1 商品猪销售均价在 14-15 元/公斤之间，相比去年同期猪价表现略好，但仍低于公司养殖完全成本，粗略估计公司头均亏损在 90 元/头左右。近期行业生猪销售均价上涨至 17 元/公斤以上，预计下半年销售均价将好于上半年，公司盈利情况有望在下半年改善。出栏量方面，公司有望在高基数上维持稳健增长，全年预计实现生猪出栏 6500-7100 万头。 管理优势持续强化，完全成本持续下行。 公司养殖完全成本持续下行，截止23 年 7 月份，公司养殖完全成本约 14.3 元/公斤，相比 22 年底下降 1.2 元/公斤（其中生产成绩提升贡献 0.7 元，原料下行贡献 0.5 元）。生产指标方面，公司断奶仔猪成本下降是 300 元/头，全程成活率 87%， PSY28 以上。公司各区域养殖指标离散度逐步缩小，随着公司管理优势持续强化，完全成本有望进一步下降， 23 年底有望下降至 14 元/公斤以内。 屠宰规模持续增长，产业链匹配度持续提升。 屠宰方面， 公司 23 年上半年共屠宰生猪 552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售 59.33 万吨，实现营业收入 86.74亿元， 同比增长 45.88%。公司屠宰量和产能利用率逐步提升，月度屠宰量提升至 100 万头左右， 7 月产能利用率提升 50%左右。 目前公司已建成投产 10家屠宰场，全年有望实现 1000-1500 万头屠宰量。随着产能利用率的提升和公司销售配套能力的持续提升，屠宰板块与上游养殖的匹配度将持续提升，未来有望扭亏。 公司盈利预测及投资评级： 我们看好公司产业链持续完备，成本优势持续夯实和出栏稳健成长。今年上半年生猪养殖持续亏损，全年均价处于周期较低位置，随着后市产能收缩并传导， 24-25 年生猪均价有望逐步上行。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 69.26、 226.96、 332.37 亿元，对应 EPS分别为 1.30、 4.15 和 6.07 元，对应 PE 值分别为 30.88、 9.69 和 6.61 倍，维持“强烈推荐” 评级。 风险提示： 动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期