牧原股份(002714)公司资料

牧原股份(002714) 事件：公司公布2025年三季报，公司2025前三季度实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%，实现归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%。其中单三季度实现营业收入353.27亿元，同比下降11.48%，实现归母净利润42.49亿元，同比下降55.98%。 生猪增量降本，成本优势进一步强化。公司25年前三季度合计销售生猪5732.3万头，同比增长27.0%。公司养殖完全成本持续下行，25年9月完全成本已下降至11.6元/kg，相比1月下降1.5元/kg，公司持续降本主要得益于生产成绩的改善和期间费用的下降。未来公司通过疫病防控、育种、营养和智能化等多维度发力，养殖完全成本有望进一步优化。产能方面，公司积极响应国家产能调控的号召，3季度末已将能繁母猪调减至330.5万头。我们预计，生猪供给充足价格磨底阶段还将持续一段时间，落后产能在政策调控和价格低迷驱动下有望加速去化，公司成本优势将进一步凸显。 屠宰量大幅提升，单季度实现扭亏。25年1-9月，公司屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%。随着公司产能利用率持续提升、产品结构优化、销售渠道开拓和服务能力提高，公司屠宰业务在第三季度已实现盈利。预计公司未来会稳步推进已规划的屠宰产能落地，屠宰量将维持增长，渠道和产品持续优化下，盈利能力有望进一步增强。 审慎经营降负债，海外业务探索推进。25年三季度末公司资产负债率55.5%，若考虑10月份已完成50亿元权益分配，公司年初制定的降负债目标已经超额完成。未来公司仍会坚持审慎经营原则，争取将资产负债率降至50%以下。公司港股上市处于证监会备案环节，正在按照流程推进，本次港股发行募集的资金主要用于拓展公司全球业务。公司积极探索海外业务发展机会，近期公司与BAF越南公司签署合作协议，将在越南建设运营楼房养殖项目，将自身技术与体系复制到海外，为公司创造新的增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，预计公司25-27年归母净利分别为170.58、240.91和341.71亿元，EPS为3.12、4.41和6.26元，PE为16、12和8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。

牧原股份(002714) 核心观点 2025Q3养殖成本稳步下降，单头盈利保持行业领先。公司2025Q1-Q3营收同比+15.52%至1117.9亿元，归母净利同比+41.01%至147.79亿元；2025Q3营收同比-11.48%至353.27亿元，归母净利同比-55.98%至42.49亿元，主要系2025Q3猪价同比明显下降。公司2025Q3合计销售商品猪1892.9万头，仔猪328.0万头，经测算，公司2025Q3商品猪销售均价约13.6元/kg，对应单头商品猪盈利接近230-240元（剔除非经常损益影响后），处于行业领先水平。据公司公告，2025年以来各项生产指标持续改善，生猪养殖完全成本逐月下降，2025年7月已降至约11.8元/kg，同时全程成活率达87%，断奶到上市的成活率达92%，肥猪日增重约860克，育肥阶段料肉比约2.7。 资产负债表稳步修复，现金流创造能力表现稳健。伴随盈利能力提升与资 本开支下降，2025Q3末公司资产负债率较年初下降3.17pct至55.51%。 2025Q1-Q3经营性现金流净额同比-2%至285.8亿元，占营业收入比例达25.57%，在猪价回落趋势下，公司现金流创造能力表现稳健。同时，公司今年分红比例实现明显提升，2025年中期分红派发总额达50.02亿元，另外通过股份回购实现额外现金分红11.10亿元，合计分红61.12亿元，占归母净利润达58.04%。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进。牧原的管理能力处于行业领先，软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。同时，公司积极推进国际化战略，2025年3月设立越南牧原有限公司，2025年9月与BAF越南农业股份公司正式签署合作协议，双方将合作在越南建设并运营高科技楼房养殖项目，其中，预计养殖场达产后将年存栏母猪6.4万头，年出栏约160万头，另外饲料厂年产能约60万吨，预计到2027年底，项目首批2万头商品猪将上市销售。公司有望将多年积累的技术优势、成本管控和环保治理经验等，复制到海外市场，或将打开业绩增长新空间。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元，EPS分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE分别为11/13/13。

牧原股份(002714) 主要观点： 2025年1-9月归母净利147.8亿元，9月末资产负债率降至55.5%公司公布2025年三季报：1-9月实现收入1117.9亿元，同比+15.5%；实现归母净利润147.8亿元，同比+41.0%；扣非后归母净利润154.7亿元，同比+37.9%；经营活动产生的现金流量净额285.8亿元，同比-2.1%。分季度看，2025Q1-Q3公司归母净利润分别为44.9亿元、60.4亿元、42.5亿元，2024Q1-Q3公司归母净利润分别为-23.8亿元、32.1亿元、96.5亿元。2025年9月末，公司资产负债率55.5%，较6月末-0.6个百分点，负债总额较年初已下降约98亿元，若考虑10月完成的50亿元权益分派，今年提出的降负债100亿元目标已超额完成。 2025年出栏目标有望顺利完成，9月末能繁母猪存栏已降至330.5万2025年公司计划出栏商品猪7,200万头-7,800万头，计划出栏仔猪 1,200万头-1,450万头；2025年1-9月，公司育肥猪出栏5,732.3万头，同比+27%，已完成全年商品猪出栏目标73.5%-79.6%，仔猪出栏量1157.1万头，已完成全年仔猪出栏目标79.8%-96.4%，2025年出栏目标有望顺利完成。分季度看，Q1-Q3公司育肥猪出栏量分别为1,840万头、2,000万头、1,893万头，仔猪出栏量分别为415万头、414万头、328万头。公司积极响应国家生猪政策，9月末能繁母猪存栏量已降至330.5万头，较6月末下降12.6万头，已基本完成年底能繁母猪存栏量降至330万头的目标。 公司生猪养殖完全成本呈逐月下降态势，9月已降至11.6元/公斤由于生产成绩持续改善和管理水平不断提升，年初至今公司生猪养殖完全成本呈现逐月下降趋势，9月已降至11.6元/kg，较1月-1.5元/kg；当前场线之间的成本离散度进一步缩小，成本低于12元/kg的场线出栏量占比超80%，成本低于11元/kg的场线出栏占比约25%，最优秀的场线成本为10.5元/kg。9月公司断奶到上市成活率达到93%，全程成活率约87%，PSY约29头，肥猪日增重约880g，育肥阶段料肉比约2.64。公司生产指标提升主要因为：1）猪群健康水平改善，通过提高后备猪进群标准，改善能繁母猪健康状况，并在蓝耳病、PED等核心 疾病防控方面取得显著进展，从源头提升猪群健康水平；2）人员管理和技术路径优化，调整现场干部和员工的工作方式，遵循“防大于治”，减少人猪直接接触和非必要治疗操作，有效降低了疫病扩散风险，同时降低了劳动强度和药费投入。 1-9月公司生猪屠宰量同比+140%，Q3屠宰肉食业务实现单季度盈利2025年1-9月，公司共计屠宰生猪1,916万头，同比+140%，产能利用率88%。2025Q3，公司屠宰肉食业务实现单季度盈利，主要得益于产能利用率持续提升、销售渠道不断开拓，公司整体经营策略已初见成效，开始步入发展新阶段。公司计划把握春节前的消费旺季，进一步拓展客户群体及销售渠道，提升产品品质与服务质量，争取实现全年扭亏为盈。 投资建议 2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为9,300万头、9,373万头、9,683万头，同比分别+29.9%、+0.8%、+3.3%；商品猪出栏量分别为7,800万头、7,800万头、8,034万头，同比分别+19.1%、0%、+3.0%；仔猪出栏量分别为1,450万头、1,524万头、1,599万头，同比分别+156.2%、+5%、+5%；主营业务收入分别为1401.25亿元、1418.07亿元、1535.25亿元，归母净利分别为168.3亿元、233.67亿元、328.19亿元，同比分别-5.9%、+38.8%、+40.5%。公司归母净利润前值2025年214.28亿元、2026年283.61亿元、2027年314.94亿元，本次调整的原因是，修正了2025-2027年生猪出栏量、猪价预期和生猪养殖成本。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，随着生猪屠宰业务的产能利用率大幅提升，屠宰肉食业务盈利能力逐步改善，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情失控；猪价下跌幅度超预期；生猪政策变化。

牧原股份(002714) 投资要点 业绩总结：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%。其中25Q3公司实现营收353.27亿元，同比下降11.48%；归母净利润42.49亿元，同比下降55.98%。 点评：生猪养殖成本优势持续扩大，屠宰业务历史性扭亏为盈。公司前三季度业绩稳健增长，核心驱动力在于生猪养殖业务的生产效率提升和成本持续下降，以及屠宰肉食业务经营的显著改善。 高质量发展，成本持续优化。2025年前三季度，公司销售商品猪5732.3万头，同比增长27%。尽管饲料原料价格较年初略有上涨，但公司凭借生产成绩的改善，生猪养殖完全成本仍呈现逐月下降趋势，2025年9月已降至11.6元/公斤，较年初下降1.5元/公斤。成本下降均来源于生产成绩改善与期间费用摊销下降。其中9月份断奶到上市成活率达到93%，肥猪日增重达到880克左右。在生产成绩持续改善的驱动下，公司维持年底成本降至11元/公斤的目标不变。同时，公司积极响应国家产能调控号召，于三季度末将能繁母猪存栏降至330.5万头，展现了龙头企业的责任担当。 屠宰业务盈利能力持续改善，三季度扭亏为盈。2025年第三季度，屠宰业务实现单季度盈利，这是公司下游业务发展的重要里程碑。前三季度，公司累计屠宰生猪1916万头，同比增长14%，产能利用率达88%。公司的整体的经营策略已初见成效，开始步入发展的新阶段。下一步公司将把握好春节前的消费旺季，争取实现全年扭亏为盈。屠宰业务的战略性推进为公司带来了第二成长曲线，通过延伸产业链获取进一步发展。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为3.55元、4.47元、5.82元，对应动态PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。