国恩股份(002768) 核心观点 事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度合计实现营业收入154.97亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润6.15亿元，同比增长34.24%。其中，Q3单季实现营业收入57.43亿元，同比增长18.81%、环比增长7.52%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长46.67%、环比增长14.66%。 业务规模持续扩张，盈利能力筑底回升。前三季度我国白色家电、新能源汽车市场规模持续扩张，家用电冰箱、家用洗衣机、空调、新能源汽车产量分别同比增长1.5%、7.5%、4.4%、35.2%。公司聚焦主业发展，充分发挥大化工、大健康为两翼的纵向一体化产业平台优势，驱动业务规模稳步扩张，盈利能力同比提升。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为10.54%、4.00%，同比分别增加2.27、0.56个百分点，或与原材料成本压力减轻、下游需求跟进等因素有关。分季度来看，25Q3公司业务规模进一步扩张，盈利能力稳中有升，销售毛利率、销售净利率分别为11.24%、4.75%，同比分别增加3.32、0.89个百分点，环比分别增加0.04、0.39个百分点。我们认为，未来随着上游绿色石化材料板块产能持续释放，改性材料、复合材料市场稳步扩张，叠加机器人领域相关业务的推进，公司成长动能有望持续释放。 大化工：基本盘业务稳健，一体化与高端化同步推进。短期来看，公司改性塑料、复合材料基本盘业务有望保持稳健增长。一方面，在国内新能源汽车购置税减免政策、家电企业深化出海布局等因素驱动下，预计汽车、家电等领域消费有望保持稳健增长，进而提振上游改性塑料、复合材料需求。另一方面，国际油价重心回落，改性塑料、复合材料成本端压力有所缓解，盈利能力修复持续兑现。短中期来看，公司通过战略投资国恩化学（东明）20万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷项目、国恩一塑100万吨/年PS项目、香港石化25万吨/年PS项目、日照国恩12万吨/年EPS项目等，向上游延伸布局，利用规模效应取得成本优势，强化公司核心竞争力。未来公司将积极推动国恩化学（东明）各生产装置的产能恢复，进一步释放成长动能。此外，公司计划战略性启动机器人产业布局，拟通过国恩化学建设1000吨/年的PEEK材料产能，打造“PEEK树脂-预浸带-高端复合材料结构部件”一体化供应链，把握机器人产业发展机遇，增强公司在高端工程塑料领域的竞争力。 大健康：紧密围绕“胶原+”，空心胶囊产能持续扩张。在大健康领域，公司通过构建覆盖原料（明胶、胶原蛋白）-剂型载体（空心胶囊）-终端产品（胶原+系列）的产业链，紧密围绕“胶原+”，全力推进胶原在“医、美、健、食”以及新材料领域的全方位深度应用和布局。东宝生物拥有明胶产能13500吨/年、胶原蛋白产能4300吨/年，益青生物拥有空心胶囊产能390亿粒/年，待300亿粒/年“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”全部投产后，将具有近700亿粒/年空心胶囊的规模，益青生物将成为国内单体空心胶囊产能位居前列、产品品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为212.38、254.37、305.22亿元；归母净利润分别为8.39、10.20、12.22亿元，同比分别增长24.07%、21.52%、19.79%；EPS分别为3.09、3.76、4.50元，对应PE分别为16.84、13.86、11.57倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。

国恩股份(002768) 事件： 国恩股份发布2025年半年报：2025年H1，公司实现总营业收入97.54亿元，同比增长4.58%，实现归母净利润3.46亿元，同比增长25.94%，毛利率达到10.12%，同比增长1.67pct。2025年Q2单季度，公司实现营业收入53.42亿元，同比增加8.92%，环比增加21.07%；实现归母净利润2.35亿元，同比增加54.98%，环比增加111.45%；毛利率达到11.21%，同比增加2.68pct，环比增加2.4pct。 观点： 多维度构建“新材料+”产业生态圈，打造大化工纵向一体化布局。报告期内，公司在有机高分子改性材料、绿色石化材料及新材料、复合材料三类主要业务方面分别实现营业收入49.14/19.62/17.27亿元，占比分别为50%/20%/18%，较去年同期增长0.62%/26.23%/1.32%，毛利率分别为11.73%/4.85%/11.81%，同比增加2.63/0.79/2.19pct。公司绿色石化材料产能逐年提升，除满足公司内部需求外，还通过深挖家电、汽车、新能源等行业客户需求，不断拓展新的业务领域，实现营收及归母净利双增长，成功打造“单体-合成树脂-有机高分子改性/复合材料-制品”纵向一体化产业链。 依托轻量化结构技术积淀，战略性启动机器人产业布局。公司已组建高水平技术研发团队，并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI大模型的训练与研发，同时深度协同内部新材料产业平台，依托特种工程塑料、碳纤维/玻纤增强复合材料等成熟产线，为机器人动力模块、仿生关节及外壳结构提供定制化轻量化支持，通过系统性融入阻燃、防化、抗菌、抗静电、增强增韧等材料改性技术，开发PEEK等高性能特种轻量化系列材料，计划通过浙江国恩化学建设2条PEEK聚合生产线，实现1,000吨/年的PEEK材料生产能力。 盈利预测和投资评级：公司有望强化内部资源高效协同，不断释放平台规模化优势，驱动各业务板块保持稳健增长，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.40/9.53/10.85亿元，当前股价对应2025-2027年PE为15.6/13.7/12.1倍，我们选取金发科技、会通股份、普利特作为可比公司，公司拥有领先的一体化产业平台、雄厚的技术研发实力及稳定优质的市场资源，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。

国恩股份(002768) 事件：2025年7月31日公司发布公告称，全资子公司浙江国恩化学有限公司已取得1000吨/年新型聚醚醚酮、苯乙烯工程材料聚合中试平台及30万吨/年改性、复合材料项目的备案。 拟布局PEEK材料，增强特种工程塑料竞争力。PEEK材料具有耐高温、阻燃性、耐化学性、耐磨性能以及低密度、高强度、高韧性等优异的机械性能，可广泛应用于航空航天、新能源车、风电、光电、半导体制造、人形机器人、低空飞行器、3D打印、医疗健康等领域。公司通过与拥有国内领先技术的院校团队合作共同开发PEEK聚合产品，并同自有连续纤维增强工艺技术相结合，拟构建“核心树脂-关键中间品-终端构件”的PEEK材料产业一体化格局。据公司公告，此次1000吨/年PEEK材料项目包含2条生产线，项目将优先聚焦于国产化率提升空间大的高增长应用场景，提供高性能特种材料解决方案。通过本项目的实施，将显著增强公司在特种工程塑料领域的竞争力，并进一步巩固公司在化工新材料领域的市场地位。 延伸布局苯乙烯中试装置，深化一体化发展格局。在绿色石化新材料板块，目前公司拥有国恩一塑（一期）60万吨/年PS、江苏国恒20万吨/年PP树脂、日照国恩12万吨/年EPS产能，2024年公司通过资源整合取得香港石化25万吨/年PS、国恩化学（东明）20万吨/年苯乙烯、8万吨/年环氧丙烷等产能。本次拟投资建设的苯乙烯工程材料聚合中试平台及30万吨/年改性、复合材料项目，将深度释放公司绿色石化新材料与高分子改性材料及高分子复合材料领域的业务协同效应，进一步打造长三角地区新材料板块的一体化布局。 技术及项目储备丰富，大化工板块有望全面升级。目前公司技术及项目储备丰富，计划结合行业发展趋势和市场需求适时启动10万吨/年PHB项目、10万吨/年碳九混合芳烃预加氢项目、5000吨/年端烯类化合物及催化剂项目、2000吨/年高耐热耐化学性间规聚苯乙烯项目、2万吨/年异壬酸及异壬酸基高端润滑油脂项目、20万吨/年高性能聚烯烃弹性体项目，推动公司在大化工领域的全面升级。我们看好公司在大化工领域长期成长动能的释放。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为214.30、253.44、283.26亿元；归母净利润分别为7.26、9.77、11.81亿元，同比分别增长7.39%、34.52%、20.87%；EPS分别为2.68、3.60、4.35元，对应PE分别为13.47、10.01、8.28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等

国恩股份(002768) 核心观点 事件：公司发布2024年年报和2025年第一季度报告。公司2024年、25Q1分别实现营业收入192.20、44.12亿元，同比分别增长10.21%、-0.23%；实现归母净利润6.76、1.11亿元，同比分别变化45.18%、-9.79%。 大化工产销持续放量，2024年公司营收逆势增长。2024年公司充分发挥“一体两翼”的纵向一体化产业平台优势，不断丰富产品结构、持续深挖客户需求，推动营收规模逆势增长10.21%。其中，大化工、大健康业务分别实现营业收入173.69、8.50亿元，同比分别变化11.62%、-12.39%。大化工板块，2024年公司有机高分子改性材料、有机高分子复合材料、绿色石化材料及新材料销量分别为106.32、34.96、44.64万吨，同比分别增长6.70%、23.05%、17.98%；大健康板块，药用、食用明胶系列产品和空心胶囊销量分别为6887.26吨、288.17亿粒，同比分别变化-30.66%、18.27%。其中，宏观经济形势、医药集采政策变化导致药品价格下降、客户去库存等，阶段性影响药用、食用明胶系列产品销量。盈利能力方面，2024年公司销售毛利率、销售净利率分别为8.71%、3.69%，同比分别变动-1.25、0.64个百分点。主要产品销量的增长一定程度上对冲了毛利率窄幅回落的影响。此外，净利率提升或与费用管控能力增强、非同一控制下的合并商誉增多带动营业外收入提升等因素有关。 大化工：基本盘业务预期稳健，一体化布局赋能成长。短期来看，公司改性塑料、复合材料基本盘业务有望保持稳健增长。一方面，政策加码刺激内需，我国白色家电、新能源汽车产量持续增长，有望提振上游改性塑料、复合材料需求。25Q1我国家用电冰箱、家用洗衣机、空调、新能源汽车产量分别同比增长3.7%、13.9%、9.7%、50.4%。另一方面，国际油价重心回落，有望适度缓解改性塑料、复合材料成本端压力，利于盈利能力修复。短中期来看，公司持续发挥资源整合能力，向上游延伸布局提升核心竞争力。目前公司拥有国恩一塑（一期）60万吨/年PS、江苏国恒20万吨/年PP树脂、日照国恩12万吨/年EPS产能，2024年公司通过资源整合取得香港石化25万吨/年PS、国恩化学（东明）20万吨/年苯乙烯、8万吨/年环氧丙烷等产能。未来公司将积极推动国恩化学（东明）各生产装置的产能恢复，进一步释放成长动能。此外，公司核心技术储备丰富，计划结合行业发展趋势和市场需求适时启动10万吨/年PHB项目、10万吨/年碳九混合芳烃预加氢项目、5000吨/年端烯类化合物及催化剂项目、2000吨/年高耐热耐化学性间规聚苯乙烯项目、2万吨/年异壬酸及异壬酸基高端润滑油脂项目、20万吨/年高性能聚烯烃弹性体项目，推动公司在大化工领域的全面升级。 大健康：坚定“胶原+”战略，空心胶囊产能持续扩张。公司控股东宝生物，以及由东宝生物收购益青生物股份，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸。东宝生物拥有明胶产能13500吨/年、益青生物拥有空心胶囊产能390亿粒/年，未来随着益青生物“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”全部投产，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。2024年益青生物积极开展海外市场布局，空心胶囊出口业务实现稳健增长，为后续产能释放奠定扎实基础。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为214.30、253.44、283.26亿元；归母净利润分别为7.26、9.77、11.81亿元，同比分别增长7.39%、34.52%、20.87%；EPS分别为2.68、3.60、4.35元，对应PE分别为9.60、7.14、5.91倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。

王爱国先生,1969年11月出生,中国国籍,无永久境外居留权,清华大学工商管理硕士,明尼苏达大学管理学博士。中国新材料行业领军人物,中国管理科学大会副理事长,第十七届、十八届中国科学家论坛科技创新成果论文评审委员会评审专家,青岛市第十四届、十五届、十七届人大代表,山东省劳动模范,青岛市人才战略咨询委员会委员,青岛市人民政府经济顾问。曾获中国优秀民营企业家、建国60周年中国塑料制品行业魅力领军人物、中国民营科技发展贡献奖、中国管理科学成就特别贡献奖、中国中小企业十大杰出社会贡献企业家、乡村振兴杰出贡献人物、科技创新先进个人、青岛市优秀企业家、青岛市拔尖人才、青岛市创业明星等荣誉称号。2000年12月至2011年7月,任青岛国恩科技发展有限公司执行董事兼总经理、技术中心主任;2011年7月至今,任公司董事长兼总经理、技术中心主任。

陈广龙先生,1971年4月出生,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历。2004年1月至2007年10月,任公司技术中心副主任;2007年11月至2011年2月,任公司副总经理;2007年2月至2011年7月,任公司副总经理、世纪星豪董事;2011年7月至2017年7月,任公司董事兼副总经理、世纪星豪董事;2017年7月至今,任公司副总经理、世纪星豪董事。

王龙先生,1981年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,高级工程师。共获得发明专利21项、实用新型专利16项、外观设计专利1项;参与制定国家标准2项,主笔及参与团体标准3项,发表专业学术论文7篇。曾获山东省中小企业科学技术进步奖二等奖、青岛市科学技术三等奖、城阳区“拔尖人才”、“区长杯”创新大奖金奖等荣誉。主持并参与公司研发创新平台“国家级企业技术中心”、“山东省制造业创新培育中心”、“青岛市重点实验室”、“青岛市工程研究中心”等。参与3项重大项目获国家级资金扶持,1项重点研发项目获得市级专项资金扶持。自2009年起,历任技术中心主管、技术中心副主任、总经理助理、监事;2023年5月至2025年6月,任公司监事会主席、技术中心副主任;2025年6月起,任公司副总经理、技术中心副主任;现任公司副总经理、技术中心副主任以及国恩未来(深圳)科技有限公司董事兼经理、浙江国恩化学有限公司监事、国恩未来(上海)化工有限公司监事。

杨召奇先生,1986年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,民商法学硕士。历任青岛红领服饰股份有限公司法务主管、青岛海骊住居科技股份有限公司(曾用名“青岛海尔家居集成股份有限公司”)法务负责人、山东康捷律师事务所专职律师;2024年4月起,任公司副总经理兼法务部总监;现任公司副总经理兼法务部总监、淮安信盛新材料科技有限公司监事。

艾小燕女士,1981年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2017年1月至2020年12月,任公司经营管理部经理;2021年1月至2022年4月,任公司战略发展中心负责人;2022年4月起,任公司副总经理、战略发展中心负责人;现任公司副总经理、战略发展中心负责人、香港石油化学有限公司石化董事、日照国恩化学有限公司监事、上海俣城实业有限公司执行董事。

孙红喜女士,1971年10月出生,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历,高级会计师。1994年7月至2018年7月,就职于海信集团,历任海信集团结算中心资金主管,海信空调公司、海信模具公司、海信智能商用公司财务负责人、海信集团财务共享中心项目顾问;2018年8月至2020年7月,任子公司财务负责人;2020年7月起,任公司副总经理;现任公司副总经理、国恩化学(东明)有限公司监事会主席。

任云飞先生,1989年8月出生,中国国籍,无永久境外居留权,硕士研究生学历。2014年10月至2016年4月,任匈牙利大使馆商务参赞处翻译;2016年7月至2017年6月,任中国出口信用保险公司客户经理;2017年8月至2020年6月,任公司总经理助理、投资总监;2020年7月至今,任公司副总经理。

于雨女士,1990年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2015年6月至2018年6月,任探路者控股集团股份有限公司投资者关系主管;2018年6月至2020年7月,任公司证券事务代表;2019年5月至2020年7月,任公司职工代表监事;2020年7月起,任公司副总经理兼董事会秘书;2026年2月起,任公司联席公司秘书;现任公司副总经理、董事会秘书、联席公司秘书以及淮安信盛新材料科技有限公司董事长、国恩化学(东明)有限公司董事、青岛国恩体育草坪有限公司监事、青岛国恩文体产业有限公司监事、山东国恩健康科技有限公司监事、国恩未来(辽宁)健康科技发展有限公司监事、国恩青创(上海)新材料有限公司监事。

李建风先生,1973年8月出生,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历。2010年4月至2018年5月,任公司总经理助理、战略客户经理;2018年6月至2022年6月,任公司郑州分公司负责人;2019年4月至2021年9月,任公司副总经理;2021年9月至今,任公司副总经理、国恩塑业(河南)执行董事兼总经理。

纪先尚先生,1974年4月出生,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历,工程师。2000年12月至2011年2月,任公司营销管理中心经理;2011年2月至2011年7月,任公司营销管理中心经理、世纪星豪董事;2011年7月至2017年7月,任公司董事兼营销管理中心经理、世纪星豪董事;2017年7月至今,任公司副总经理、世纪星豪董事。