国恩股份(002768)公司资料

国恩股份(002768) 核心观点 事件：公司发布2024年年报和2025年第一季度报告。公司2024年、25Q1分别实现营业收入192.20、44.12亿元，同比分别增长10.21%、-0.23%；实现归母净利润6.76、1.11亿元，同比分别变化45.18%、-9.79%。 大化工产销持续放量，2024年公司营收逆势增长。2024年公司充分发挥“一体两翼”的纵向一体化产业平台优势，不断丰富产品结构、持续深挖客户需求，推动营收规模逆势增长10.21%。其中，大化工、大健康业务分别实现营业收入173.69、8.50亿元，同比分别变化11.62%、-12.39%。大化工板块，2024年公司有机高分子改性材料、有机高分子复合材料、绿色石化材料及新材料销量分别为106.32、34.96、44.64万吨，同比分别增长6.70%、23.05%、17.98%；大健康板块，药用、食用明胶系列产品和空心胶囊销量分别为6887.26吨、288.17亿粒，同比分别变化-30.66%、18.27%。其中，宏观经济形势、医药集采政策变化导致药品价格下降、客户去库存等，阶段性影响药用、食用明胶系列产品销量。盈利能力方面，2024年公司销售毛利率、销售净利率分别为8.71%、3.69%，同比分别变动-1.25、0.64个百分点。主要产品销量的增长一定程度上对冲了毛利率窄幅回落的影响。此外，净利率提升或与费用管控能力增强、非同一控制下的合并商誉增多带动营业外收入提升等因素有关。 大化工：基本盘业务预期稳健，一体化布局赋能成长。短期来看，公司改性塑料、复合材料基本盘业务有望保持稳健增长。一方面，政策加码刺激内需，我国白色家电、新能源汽车产量持续增长，有望提振上游改性塑料、复合材料需求。25Q1我国家用电冰箱、家用洗衣机、空调、新能源汽车产量分别同比增长3.7%、13.9%、9.7%、50.4%。另一方面，国际油价重心回落，有望适度缓解改性塑料、复合材料成本端压力，利于盈利能力修复。短中期来看，公司持续发挥资源整合能力，向上游延伸布局提升核心竞争力。目前公司拥有国恩一塑（一期）60万吨/年PS、江苏国恒20万吨/年PP树脂、日照国恩12万吨/年EPS产能，2024年公司通过资源整合取得香港石化25万吨/年PS、国恩化学（东明）20万吨/年苯乙烯、8万吨/年环氧丙烷等产能。未来公司将积极推动国恩化学（东明）各生产装置的产能恢复，进一步释放成长动能。此外，公司核心技术储备丰富，计划结合行业发展趋势和市场需求适时启动10万吨/年PHB项目、10万吨/年碳九混合芳烃预加氢项目、5000吨/年端烯类化合物及催化剂项目、2000吨/年高耐热耐化学性间规聚苯乙烯项目、2万吨/年异壬酸及异壬酸基高端润滑油脂项目、20万吨/年高性能聚烯烃弹性体项目，推动公司在大化工领域的全面升级。 大健康：坚定“胶原+”战略，空心胶囊产能持续扩张。公司控股东宝生物，以及由东宝生物收购益青生物股份，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸。东宝生物拥有明胶产能13500吨/年、益青生物拥有空心胶囊产能390亿粒/年，未来随着益青生物“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”全部投产，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。2024年益青生物积极开展海外市场布局，空心胶囊出口业务实现稳健增长，为后续产能释放奠定扎实基础。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为214.30、253.44、283.26亿元；归母净利润分别为7.26、9.77、11.81亿元，同比分别增长7.39%、34.52%、20.87%；EPS分别为2.68、3.60、4.35元，对应PE分别为9.60、7.14、5.91倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。

国恩股份(002768) 事件：公司发布三季度报告，2024年前三季度实现营业收入141.60亿元，同比增长11.79%；实现归母净利润4.58亿元，同比增长21.17%。其中，24Q3单季度实现营业收入48.34亿元，同比增长2.08%、环比下降1.44%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长43.91%、环比增长21.16%。 费用管控能力增强，24Q3业绩表现稳健。前三季度，我国白色家电、汽车市场规模持续扩张；同期，冷柜、家用电冰箱、家用洗衣机、空调、汽车产量分别同比增长14.0%、7.5%、6.7%、8.0%、2.7%。公司坚持聚焦主业发展，充分发挥大化工、大健康为两翼的纵向一体化产业平台优势，带动各板块业务同步发力，经营规模持续扩张，盈利稳步增长。分季度来看，24Q3公司营业收入仍维持较高水平；销售毛利率为7.9%，环比下降0.6个百分点；归母净利润环比增长或与公司强化费用管控能力有关，24Q3公司期间费用率为4.0%，环比下降1.3个百分点。8月24日《商务部等4部门办公厅关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》明确家电补贴品种和补贴标准，随政策效果逐步体现，预计终端家电消费有望向好，或提振上游改性材料需求，利好公司业务规模持续扩张。 完善纵向一体化布局，“新材料+”助力大化工持续升级。一方面，公司通过向上游业务纵向延伸提升核心竞争力。目前公司拥有国恩一塑一期60万吨/年PS、香港石化25万吨/年PS、江苏国恒20万吨/年PP树脂、日照国恩12万吨/年EPS产能。此外，国恩一塑二期40万吨/年PS项目正稳步推进，日照国恩EPS产能计划进一步扩张。另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，横向布局纤维增强轻量化复合材料领域。公司已实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包产品量产，向头部企业宁德时代、比亚迪等批量供货，目前正积极推动动力电池复合材料箱体的产品研发及市场开拓工作。此外，公司计划适时启动高性能聚烯烃弹性体项目、POE光伏胶膜一体化项目、可降解聚3-羟基丁酸酯（PHB）项目等，届时或为公司注入中长期成长动能，推动公司在大化工领域的全面升级。 扩增空心胶囊产能，“胶原+”打造大健康版图。公司控股东宝生物，以及由东宝生物收购益青生物股份，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸。益青生物现有空心胶囊产能390亿粒/年，目前正全力推进新型空心胶囊智能产业化扩产项目，随着该项目全面投产，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。此外，公司计划紧密围绕“胶原+”，创新推进胶原在“医、健、食、美”全方位深度应用和布局，适时启动产业一体化战略，充分依托产能优势，构建“明胶-胶原蛋白-‘胶原+终端系列’”、“明胶-胶囊-‘胶原+终端系列’”产业链一体化发展模式，打造多赛道纵向一体化产品。力争实现收入结构多元化、高值化、成为国货胶原领导品牌。 投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为196.19、229.84、260.04亿元；归母净利润分别为6.43、8.08、10.84亿元，同比分别增长37.93%、25.68%、34.27%；EPS分别为2.37、2.98、4.00元，对应PE分别为9.73、7.74、5.77倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。

国恩股份(002768) 核心观点： 事件公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年公司实现营业收入174.39亿元，同比增长30.08%；归母净利润4.66亿元，同比下降29.67%。2024年一季度实现营业收入44.22亿元，同比增长22.35%；归母净利润1.23亿元，同比增长19.70%。 大化工与大健康板块同步发力，全年营收规模逆势扩张公司充分发挥纵向一体化产业平台优势，不断丰富产品结构，持续开拓客户群体，提升在细分市场占有率。2023年公司各板块业务同步发力，全年营收规模实现逆势增长。大化工产业方面，改性材料、复合材料、绿色石化材料及新材料营收稳步增长，同比增速分别为28.26%、38.19%、155.83%，主要系销量大幅增长所致。其中，改性材料、复合材料、绿色石化材料及新材料销量同比分别增长51.94%、63.28%、181.69%。大健康产业方面，营收同比增长3.47%，毛利率同比增加0.91个百分点。其中，空心胶囊销量同比增长2.98%。子公司东宝生物核心产品新客户进一步增加，同时大力开展出口业务带动出口收入同比增长67.54%，为后续主营业务国际化奠定良好基础。 持续完善纵向一体化布局，“新材料+”助力大化工全面升级一方面，公司通过向上游业务延伸提升核心竞争力。浙江一塑一期60万吨/年PS项目已全面投产，二期40万吨/年PS项目正稳步推进实施中，项目全面建成达产后将成为全球最大PS单体生产工厂。江苏国恒20万吨/年PP树脂已全面投产。日照国恩化学目前具备12万吨/年EPS生产能力，未来计划进一步扩大产能。另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，推进新品研发，不断丰富产品结构。公司已实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包产品量产，向头部企业宁德时代等批量供货，目前正积极推动动力电池复合材料箱体的产品研发及市场开拓工作。此外，公司计划适时启动高性能聚烯烃弹性体项目、POE光伏胶膜一体化项目、可降解聚3-羟基丁酸酯（PHB）项目等，届时或为公司注入中长期成长动能，推动公司在大化工领域的全面升级。 空心胶囊产能持续增长，“胶原+”推动大健康版图持续扩张公司通过收购东宝生物以及由东宝生物收购子公司益青生物控股权，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸。随着“150亿粒/年新型空心胶囊智能产业化项目”全面达产，益青生物现有空心胶囊产能390亿粒/年；目前正全力推进新型空心胶囊智能产业化扩产项目，随着该项目全面投产，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。此外，公司计划紧密围绕“胶原+”，创新推进胶原在“医、健、食、美”全方位深度应用和布局，适时启动产业一体化战略，充分依托产能优势，构建“明胶-胶原蛋白-‘胶原+终端系列’”、“明胶-胶囊-‘胶原+终端系列’”产业链一体化发展模式，打造多赛道纵向一体化产品。力争实现收入结构多元化、高值化、成为国货胶原领导品牌。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为213.10、239.44、270.50亿元；归母净利润分别为6.35、8.14、10.72亿元，同比分别增长36.30%、28.17%、31.68%；EPS分别为2.34、3.00、3.95元，对应PE分别为9.17、7.15、5.43倍，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。

国恩股份(002768) 事件 公司发布三季度报告，2023年前三季度合计实现营业收入126.7亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降29.3%。其中，Q3单季实现营业收入47.4亿元，同比增长12.2%、环比增长9.7%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降18.0%、环比下降13.7%。 Q3营收规模持续扩张，盈利能力有所下降一方面，公司第三季度营收环比持续增长，业务规模稳步扩张。另一方面，受国际原油价格上涨影响，PS、ABS、PP等市场价环比均有所上行，预计公司原料端成本压力有所加大，叠加下游市场需求复苏相对缓慢等因素影响，Q3公司销售毛利率9.8%，环比略微下降0.9个百分点。第四季度以来，PS、ABS、PP等市场价有所回落，同时PS价差（苯乙烯）环比有所回升，或有助于公司盈利企稳修复。 内生外延构筑一体化优势，大化工业务规模持续扩张一方面，公司通过向上游业务延伸提升核心竞争力。浙江一塑一期60万吨/年PS项目已全面投产，二期40万吨/年PS项目正稳步推进实施中，项目全面建成达产后将成为全球最大聚苯乙烯单体生产工厂。江苏国恒20万吨/年PP装置已全面投产。日照国恩化学目前具备12万吨/年EPS生产能力，未来计划进一步扩大产能。另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，推进新品研发，不断丰富产品结构。公司已实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包上盖的量产，向头部企业宁德时代批量供货，供货量稳步提升。 围绕“胶原+”推动纵向一体化，大健康业务前景广阔公司通过收购东宝生物以及由东宝生物收购子公司益青生物控股权，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸。益青生物目前拥有空心胶囊产能240亿粒/年，正在全力推进“新型空心胶囊智能产业化项目”、“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”建设，项目全部投产后，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。此外，公司计划紧密围绕“胶原+”，推进胶原在“医、健、食、美”全方位创新应用和深度布局，充分依托产能优势，构建“明胶-胶原蛋白-胶原+终端系列”、“明胶-胶囊-胶原+终端系列”产业链一体化发展模式，打造多维度纵向一体化产品矩阵，力争实现收入结构多元化、高值化、成为国货胶原领导品牌。 投资建议 预计2023-2025年公司营收分别为167.50、196.68、211.85亿元；归母净利润分别为4.95、6.71、8.11亿元，同比分别增长-25.34%、35.58%、20.85%；EPS分别为1.83、2.47、2.99元，对应PE分别为11.44、8.44、6.98倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险等。