坚朗五金(002791)公司资料

坚朗五金(002791) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收49.10亿元，同比-11.51%；归母净利0.33亿元，同比-77.22%。其中，Q3公司实现营收17亿元，同比-22.46%；归母净利0.28亿元，同比-78.71%。 Q3收入下滑压力加大，海外市场保持较好增长。分产品看Q3收入同比下滑超过20%，地产竣工端需求压力的增加是主要原因，预计门窗五金、门控五金等与地产强相关品类有两位数以上下滑，工程相关的需求支撑幕墙五金、不锈钢护栏等品类保持较好增长；在市场需求疲弱之下，公司积极开发新场景、开拓新市场，预计市场份额保持提升趋势。公司海外市场扩张保持较好增长态势，前三季度公司自营渠道的海外收入累计增长约18%（剔除葡萄牙公司），海外云采平台也在不断完善，助力海外市场开拓和多品类集成发展。 毛利率保持平稳，销售费用相对刚性。2024年前三季度公司毛利率31.3%，同比变动-0.27pct，Q3毛利率31.37%，同比下降了0.79pct，预计受到竞争加剧和产品结构变化的影响；期间费用率方面，由于收入下滑较大，费用相对刚性，导致费用率提高较为明显，截止到前三季度末公司国内销售人员较年初下降约9%，销售人均效能有所下降。此外，公司2024年前三季度计提信用减值损失1.2亿元（上年同期为0.7亿元）。 经营性现金流有所改善。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额+0.11亿元，上年同期为净流出0.98亿元，收现比同比有所下降，同时付现比降幅更多；公司在主动控制订单执行的资金风险，同时通过多种结算方式加快清理应收账款，但地产项目相关回款仍有压力。 盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢和刚性费用，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.06/2.72/4.15亿元（前值为2.74/3.79/4.81亿元），10月31日收盘价对应PE分别为99X/39X/25X，考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

坚朗五金(002791) 行业大势拖累业绩，预计业绩向上拐点已至，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入49.10亿元，同比-11.51%；实现归母净利润0.33亿元，同比-77.22%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比-99.04%。2024年Q3公司实现收入17.00亿元，环比-7.81%；实现归母净利润0.28亿元，环比-44.89%；实现扣非归母净利润0.18亿元，环比-56.10%。考虑行业处于景气度底部，竞争加剧，我们适当下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.08/2.43/2.93亿元（2024-2025前值为5.67/8.15亿元），同比-66.8%/+125.6%/+20.6%；对应EPS分别为0.33/0.76/0.91元；对应当前股价PE为99.6/44.1/36.6倍。随着在政策大力支持房地产企稳回升的背景下，房地产后周期行业有望受益，业绩增量可期，维持“买入”评级。 毛利率稳定，应收账款规模略降 2024年Q1-Q3毛利率31.3%，同比-0.27pct；2024Q3毛利率31.37%，环比-0.54pct。Q1-Q3毛利率保持稳定，受益于海外业务保持上升趋势；Q3毛利率环比小幅下降，主要系部分产品的售价略有下调。公司2024年Q1-Q3期间费用率合计27.38%，同比+1.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为16.77%/6.13%/4.19%/0.28%，同比分别+0.29pct/+0.75pct/+0.43pct/-0.11pct。公司三季度末应收账款为39.07亿元，较年初+10.12%，应收规模同比-8.58%。公司Q1-Q3信用减值损失-1.20亿元，同比+72.05%。2024年Q1-Q3经营性现金流净额为0.11亿元，同比+1.08亿元，收现比为93.56%。 积极拓展中东、非洲等新兴高增区域，海外占比持续提升增量可期2024年Q1-Q3海外业绩延续增长，海外市场板块（含葡萄牙）增长超过10%，剔除葡萄牙公司，自营渠道的海外业绩三季度累计增长约18%。分地区来看，印度增长超20%，中东、欧洲增长超40%，非洲、马来西亚、墨西哥增长接近80%，公司海外业务与国内使用相同的信息化系统对接，并加大本土化运营，计划持续开发海外新产品，满足海外市场更多新场景的业务拓展。截至2024H1，海外收入占比已达到11.37%，公司布局海外市场多年，内部积极调整，全年海外市场有望呈现前低后高趋势，增量可期。 风险提示：原材料价格上涨风险；建筑五金市场需求增速放缓；产能扩张进度不及预期风险。

坚朗五金(002791) 事项： 公司公布2024年三季报，期内实现营收49.1亿元，同比减少11.5%，归母净利润3287万元，同比减少77.2%，扣非归母净利润131万元，同比减少99.0%。其中三季度收入同比减少22.5%至17.0亿元，归母净利润2798万元，同比减少78.7%。 平安观点： 期间费用偏高拖累利润，毛利率保持平稳。行业需求承压背景下，公司在开拓原有市场的基础上，努力在新产品布局和新场景业务方面深耕发展，以此对冲地产业务带来的影响。期内公司归母净利润降幅远大于营收降幅、净利率偏低，主要因期间费用率偏高、同比上升1.4pct至27.4%（占比提升主要是收入下滑所致、期间费用绝对值同比减少），同时信用减值金额同比增加0.5亿元至1.2亿元。期内毛利率同比减少0.3pct至31.3%，整体保持稳定。非经常性损益主要是单独进行减值测试的应收款项减值准备转回，期内发生金额约2334万元。 经营性净现金流同比改善，成功募集6亿元资金。期内经营活动产生的现金流量净额为0.1亿元，较上年同期的-1.0亿元略有好转。期末应收账款/票据/其他应收款合计40.6亿元，低于上年同期的45.0亿元。9月3日披露向特定对象发行股票新增股份变动情况报告及上市公告书，发行价格为18.61元/股，成功募集6.0亿元，增强公司资金实力。 投资建议：考虑行业需求及公司盈利恢复弱于预期，下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.2亿元、3.0亿元、3.8亿元，原先预测为2.6亿元、3.9亿元、4.9亿元，当前股价对应PE分别为85.6倍、35.2倍、27.4倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司渠道、产品优势较强，未来仍具成长性，且当前股价较此前高点调整较多，维持“推荐”评级。 iFinD，平安证券研究所 风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

坚朗五金(002791) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收32.10亿元，同比-4.35%；归母净利489万元，同比-62.02%。其中，Q2公司实现营收18.44亿元，同比-7.86%；归母净利5076万元，同比-26.36%。 工程定制类产品有所增长，门窗五金及配套件下滑较多。分产品看，24H1公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件收入分别同比-16.04%/+13.67%/+16.59%/-18.78%/+18.15%/-6.16%/+20.15%。24H1公司主要子公司坚宜佳/海贝斯/坚朗精密分别实现收入1.24/0.78/1.99亿元，同比分别+8.64%/-48.96%/+12.99%。尽管市场需求疲弱，但公司积极开发新场景、开拓新市场，24H1收入下滑幅度远小于行业下行程度。 毛利率同比基本持平，销售费用略有摊薄。2024H1公司销售毛利率31.27%，同比变动+0.08pct。分产品看，2024H1公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率分别为39.94%/29.22%/16.65%，同比分别变动+0.58/-1.15/+1.23pct。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.54/+0.47/+0.36/+0.09pct。此外，公司2024H1计提信用减值损失8322万元（上年同期为5117万元）。 付现减少致经营性现金流同比增加。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额-1.90亿元，同比+55.65%，主要系公司24H1付现减少。1）收现比：2024H1公司收现比90.28%，同比变动-20.29pct；2）付现比：2024H1公司付现比80.65%，同比变动-38.93pct。 盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为2.74/3.79/4.82亿元（前值为5.03/6.59/7.74亿元），对应PE分别为26X/19X/15X，考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。