罗欣药业(002793) l投资要点 事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季报，2025年全年实现营业收入22.73亿元（同比-14.12%），归母净利润为-2.89亿元（2024年同期为-9.65亿元），亏损大幅收窄70.11%，扣非归母净利润为-2.88亿元（2024年同期为-7.68亿元），亏损收窄62.50%。 2026年Q1实现营收5.83亿元，同比增长20.72%；归母净利润2415万元，同比增长327.35%；扣非归母净利润396万元，同比增长492.65%。 核心产品替戈拉生高速放量，业务结构重塑以短期收缩换长期高质发展。公司全年收入同比下降14.12%，主要系抗生素、呼吸系统等传统制剂业务受集采及需求变化影响，以及公司主动剥离亏损业务、收缩低效仿制药和原料药业务所致。其中，抗生素类收入下降42.87%，呼吸系统类收入下降46.99%。 结构性亮点突出，消化系统业务已成为公司核心支柱。该板块全年实现收入10.78亿元，同比增长31.72%，占总收入比重提升至47.41%。核心创新药替戈拉生片（泰欣赞）作为主要增长动力，全年发货量突破1000万盒，同比增长超过60%。随着三大适应症在2025年全面纳入国家医保目录，为产品进入确定性放量周期奠定坚实基础，预计未来将持续快速增长。 毛利率持续提升，费用管控成效显现，经营性现金流大幅改善。盈利能力方面，2025年医药工业板块毛利率为52.22%，同比提升8.63pct，主要得益于高毛利率的消化系统产品收入占比持续提升。费用端管控成效显著，2025年销售费用率为40.63%（2024年为43.11%），管理费用率为11.65%（2024年为10.44%），研发费用率则提升至4.03%（2024年为3.30%），体现了公司在优化营销效率的同时，保持对创新的投入。公司经营质量显著改善，经营活动产生的现金流量净额由上年的-1.58亿元转为净流入2.53亿元，同比大幅增长260.32%，主营业务造血能力显著增强。2026Q1高毛利创新药收入占比提升，公司产品结构持续优化，综合毛利率显著改善。经测算，Q1毛利率约为61.0%，较去年同期的46.2%提升了14.8pct。 l盈利预测与投资建议 预计公司26/27/28年收入分别为26.4/30.8/35.6亿元（前值：26.5/30.6/-亿元），同比增长16.0%/16.8%/15.6%；归母净利润为1.1/2.5/4.3亿元（前值：1.7/3.2/-亿元），对应PE为53/24/14倍。公司深耕消化道疾病领域，核心品种替戈拉生潜力巨大，维持“买入”评级。 l风险提示： 下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

罗欣药业(002793) 事件 公司发布2025年三季报，25Q1-Q3收入为17.2亿元（-8.4%），归母净利润为0.2亿元（24年同期为-2.7亿元），扣非归母净利润为0.0亿元（24年同期为-2.8亿元）。25Q3收入为6.5亿元（+3.9%），归母净利润为0.1亿元（24年同期为-1.8亿元），扣非归母净利润为0.0亿元（24年同期为-1.8亿元）。 核心观点 Q3收入延续企稳趋势，预计替戈拉生仍快速放量 Q3单季度收入同比微增，延续了Q2企稳的趋势，表明公司正逐步摆脱此前抗生素制剂等集采的影响，预计消化系统类产品如核心创新药替戈拉生片销售仍保持快速增长态势，24年10月替戈拉生片联用抗生素根除幽门螺杆菌适应症获批，考虑到国内庞大胃消化道疾病需求以及替戈拉生在抑酸方面的优势，我们预计未来其销量将保持快速增长。 毛利率持续恢复，费用管控成效明显 盈利能力方面，25Q1-Q3毛利率为51.8%（+9.0pct），期间费用率合计为51.2%（-5.9pct），其中销售费用率为34.6%（-6.1pct）、管理费用率为10.2%（-1.2pct）、研发费用率为3.7%（+1.1pct）、财务费用率为2.7%（+0.4pct）；净利率为1.9%（+18.8pct）。25Q3毛利率为54.4%（+6.4pct），期间费用率合计为51.9%（-19.7pct），其中销售费用率为36.5%（-15.6pct）、管理费用率为9.0%（-4.9pct）、研发费用率为3.9%（+0.9pct）、财务费用率为2.4%（-0.1pct）；净利率为1.8%（+33.4pct），Q3毛利率环比再次提升，维持在50%以上水平，同比改善明显，销售和管理费用率则延续了Q2以来的降低趋势，研发费用率则稳中有升。 盈利预测与投资建议 预计公司25/26/27年收入分别为23.5/26.5/30.6亿元，同比增长-11.4%/12.8%/15.5%；归母净利润为0.4/1.7/3.2亿元，同比增长103.9%/355.0%/88.0%，对应PE为159/35/19倍。公司为深耕消化道疾病领域，核心品质替戈拉生潜力巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

刘振腾先生:1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。刘振腾先生先后被评为“中国医药行业十大新锐人物”“山东省技术创新和产学研合作先进个人”并担任健康未来企业家协会创始理事。2013年10月至今任职于山东罗欣药业集团股份有限公司,现任山东罗欣控股有限公司董事,罗欣药业董事长兼总经理。

刘振腾先生:1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。刘振腾先生先后被评为“中国医药行业十大新锐人物”“山东省技术创新和产学研合作先进个人”并担任健康未来企业家协会创始理事。2013年10月至今任职于山东罗欣药业集团股份有限公司,现任山东罗欣控股有限公司董事,罗欣药业董事长。曾任罗欣药业集团股份有限公司总经理。

陈明先生:1984年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,曾任职于得怡投资管理(北京)有限公司(以下简称“得怡资本”)。2021年11月至今,任职于罗欣健康科技(北京)有限公司(以下简称“北京健康”),现任北京健康董事长兼总经理。

刘振飞先生:1988年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2011年4月至今任职于山东罗欣药业集团股份有限公司,现任罗欣药业董事。

韩风生先生:1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1996年8月至2001年11月任职于罗欣医药集团有限公司。2001年11月至今任职于山东罗欣药业集团股份有限公司,现任山东罗欣控股有限公司董事、罗欣药业董事。

马少红先生:1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,济南大学生物技术专业本科学历。2008年07月至2009年08月,任山东新发药业有限公司生物拆分车间线班长;2009年09月至2010年07月,任江苏南星药业有限责任公司北方大区销售部商务代表;2010年07月至今,历任山东罗欣药业集团股份有限公司(以下简称“山东罗欣”)车间操作工、工艺质量员、副经理、经理;现任山东罗欣生产负责人助理兼固体制剂车间高级经理、罗欣药业职工代表董事。

王梦圆女士,1990年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。2014年10月至今,历任山东罗欣药业集团股份有限公司文案和设计专员、党委办主任兼项目三组经理、集团团委书记;现任集团党委副书记、党委办公室负责人。

姜英女士:1987年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。北京大学理学、经济学双学位本科,北京大学管理学硕士及香港大学金融学硕士。曾主要任职于国金证券资产管理分公司、光大保德信基金担任分析师,于国泰基金担任分析师、基金经理助理、基金经理。现任罗欣药业董事会秘书。

李文天女士,1992年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,曾任职国信证券股份有限公司投资银行事业部、东兴证券股份有限公司投资银行总部;深圳市易瑞生物技术股份有限公司(300942.SZ)董事、副总经理、董事会秘书。

左敏先生:1961年出生,四川大学(原华西医科大学)药学专业本科,复旦大学管理学硕士,正高级经济师。2013年至2023年,任上海医药集团股份有限公司执行董事及总裁,并在其若干附属公司担任董事职务;2020年至2024年,任上海生物医药产业股权投资基金合伙企业(有限合伙)董事长;2021年至2024年,任上海生物医药前沿产业创新中心有限公司的董事长及总裁;2024年10月至今,任康宁杰瑞生物制药非执行董事;2025年7月至今,任成都海枫生物科技有限公司董事长;2025年11月至今,任康希诺生物股份公司(688185)独立非执行董事。左敏先生已经取得独立董事培训证明,现任罗欣药业独立董事。