裕同科技(002831)公司资料

裕同科技(002831) 核心观点 Q3收入个位数下滑，盈利表现靓丽。2025Q1-Q3公司实现收入126.0亿元/+2.8%，归母净利润11.8亿元/+6.0%，扣非归母净利润11.8亿元/+4.9%；其中2025Q3收入47.3亿元/-3.7%，归母净利润6.3亿元/+1.6%，扣非归母净利润6.2亿元/+2.9%。受剥离武汉艾特与核心大客户新品交付周期推迟影响，Q3公司收入小个位数下滑，随着武汉艾特基数影响消除，同时大客户部分收入递延确认，预计Q4收入有望提速。 Q3毛利率提升，净利率回到历史高位。2025Q3毛利率28.7%/+1.2pct，毛利率提升主要系受益于内部精益生产与智能化改造；公司费用控制优异，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.6%/3.9%/0.6%，同比分别为+0.0pct/+0.2pct/+0.03pct/+0.6pct，其中财务费用率提升主要系海外子公司本币贬值收益减少所致，在公司远期结售汇对冲下预计汇兑实际影响有限。2025Q3净利率13.3%/+0.7pct，为2017年以来单季度净利率新高，公司盈利能力稳步提升。 卡位全球产能优势，海外基地稳步推进。在全球供应链深度调整下，公司的全球化基地布局具备稀缺优势，目前公司在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，2025年新增印尼环保工厂建设，预计未来海外产能的比例将继续提升，海外增长提速有望拉动公司整体收入与利润回归中高速增长。 智能化进行加速推进。目前许昌、合肥、苏州、湖南、九江、龙岗、越南、江苏与贵州裕同的智能工厂已正式投入运营；重庆裕同、越南裕同二期、东莞裕同、昆山裕锦、越南裕展、苏州嘉艺新工厂、三河裕同等智能工厂正在建设中；烟台裕同、海口裕同和泸州裕同等智能工厂正在规划与筹备中。 风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球3C包装龙头，环保纸塑与新消费包装等多元业务拓展打开长期成长空间，全球生产基地布局强化竞争优势。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.8/19.1/21.1亿元，同比+19%/14%/10%，摊薄EPS=1.82/2.08/2.29元，当前股价对应PE=15.0/13.1/11.9x，维持“优于大市”评级。

裕同科技(002831) 核心观点 事件：2025年前9月公司实现营收126.0亿元，同比+2.8%，归母净利润11.8亿元，同比+6.0%；其中单25Q3实现营收47.3亿元，同比-3.7%，归母净利润6.3亿元，同比+1.6%。 出海业务布局具领先优势，全球化版图日益完善：在国内需求暂时承压背景下，公司通过全球化产能布局、智能化生产技术、AI/环保类新产品构建海外市场差异化竞争优势，全球化战略稳步推进。2024-2025年，公司在菲律宾、墨西哥、印尼等地陆续投资建设生产基地，陆续进入产能释放阶段，海外业务布局日益完善。由于海外市场盈利表现整体优于国内，预计伴随公司海外业务收入占比逐渐提高，公司整体盈利能力有望进一步改善。 多元品类布局持续深化，有望贡献收入新增量：报告期内，受制于国内消费需求疲软，消费电子行业增速有所放缓，公司积极布局文创潮玩新消费、AI等领域，相关项目落地情况良好，贡献收入韧性。另一方面，公司通过控股子公司华宝利、仁禾智能将业务拓展至软包装、智能包装设备领域，工业业务板块展现出强大发展潜力。 盈利能力稳健：2025年前9月公司毛利率25.0%，同比-0.2pct；管理费用率6.3%，同比持平；销售费用率2.8%，同比-0.1pct；归母净利率9.4%，同比+0.3pct；其中单25Q3归母净利率13.3%，同比+0.7pct。 投资建议：公司多元化/全球化布局持续构建收入增量，智能工厂持续赋能下盈利能力有望进一步提高。预计公司25/26/27年EPS分别为1.85/2.10/2.42元，10月27日收盘价26.4元对应PE为14X/13X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，下游需求波动的风险，经济形势变动的风险。

裕同科技(002831) 主要观点： 公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入126.01亿元，同比增长2.80%；实现归母净利润11.81亿元，同比增长6.00%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入47.26亿元，同比下降3.66%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长1.62%。 费用率持续优化，盈利能力稳定提升 2025年前三季度公司毛利率为25.01%，同比-0.17pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.83%/6.26%/4.35%/-0.07%，同比-0.09/-0.01/-0.04/+0.04pct；归母净利率为9.37%，同比+0.28pct。2025年第三季度公司毛利率为28.74%，同比+1.17pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.7%/5.59%/3.87%/0.61%，同比-0.004/+0.25/+0.03/+0.56pct；归母净利率为13.27%，同比+0.69pct。2025年第三季度，公司财务费用率提升主要系海外子公司本币贬值收益减少所致。2025年前三季度，公司实现投资收益503.59万元，主要系远期结售汇业务交割收益增加所致；实现1251.60万元，主要系远期结售汇业务未交割部分重估收益增加所致。 智能化进程加速推进，加速发展新质生产力 公司许昌裕同、合肥裕同、苏州裕同、湖南裕同九江裕同、龙岗裕同、越南裕同、江苏裕同贵州裕同正式投入运营；重庆裕同、越南裕同二期、东莞裕同、昆山裕锦、越南裕展、苏州嘉艺新工厂、三河裕同等智能工厂建设中；烟台裕同、海口裕同、泸州裕同等智能工厂建设规划和筹备中。公司持续提升生产力水平，加力数字化转型，推动自动化、信息化和智能化，着力提升经营管理水平，作为生产力体系的关键一环，公司智能工厂建设已处于行业领先水平。 投资建议 公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为188.05/204.9/220.94亿元，分别同比增长9.6%/9.0%/7.8%；归母净利润分别为16.86/18.90/20.83亿元，分别同比增长19.7%/12.1%/10.3%；EPS分别为1.83/2.05/2.26元，截至2025年10月27日，对应PE分别为14.42/12.86/11.67倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境的风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，核心人才流失风险，汇率波动风险。

裕同科技(002831) 业绩简评 10月27日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+2.8%/+6.0%/+4.9%到126.0/11.8/11.8亿元。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别-3.7%/+1.6%/+2.9%到47.3/6.3/6.2亿元。 经营分析 下游需求短期偏弱+海外产能转移致使Q3营收短期承压。25Q3公司营收小幅下滑，预计主因下游包装需求相对仍偏弱，且环保纸塑业务放量有限。25H1国内粮油食品饮料烟酒、日用品、家用电器和音像器材类社零增速分别为12.8%/10.0%/35.6%，25Q3增速分别为7.4%/8.8%/19.0%，社零增速有所放缓。25Q3国内智能手机出货量同比-0.6%，消费电子包装需求仍有待恢复。且25年以来公司持续向海外转移环保包装业务产能，预计在转移过程中损失了部分生产效率，以纸浆模塑为主的环保包装业务对营收贡献尚有待提升。25年公司新设立印尼环保工厂，持续加大对东南亚地区环保包装业务的投入力度。预计产能搬迁完成后，公司可有效承接东南亚地区旺盛的工包及餐包需求，海外营收有望持续提升。 盈利表现稳步提升，海外高毛利空间有望进一步释放。25Q1-Q3，公司毛利率/净利率为25.0%/9.2%，同比+0.2/+0.8pct。25Q3公司毛利率/净利率为28.7%/13.2%，同比+1.2/+0.2pct。25Q3公司销售/管理/研发/财务费率为2.7%/5.6%/3.9%/0.6%，同比分别+0.0/+0.2/+0.0/+0.6pct。公司持续推进海外产能建设，东南亚等地生产基地持续贡献高毛利营收增量，海外市场盈利空间进一步释放。预计后续随着公司墨西哥、印尼等新投产产能逐步度爬坡期，且持续开拓工包餐包、AI新产品等海外新消费需求，公司海外营收占比有望保持持续提升态势，带动整体盈利能力进一步抬升。 海外市场提供高增长弹性，未来有望保持高分红。25年8月公司新发2.08亿元的股权激励计划，解锁目标值为25/26/27年归母净利较24年增长10%/20%/30%，彰显公司作为国内纸包装龙头企业的长期发展信心。在保证国内消费电子主业领先优势的基础上，公司持续拓展海外市场，预计随着海外产能的逐步放量，公司整体营收及利润表现稳步向好趋势确定。23年以来公司股利支付率保持在60%以上，基本盘业务稳健发展+新需求贡献高增长弹性，叠加股权激励明确未来业绩指引，公司未来有望保持高分红水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为1.75/1.96/2.25元，当前股价对应PE为15/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不畅；海外产能投放不及预期；人民币汇率波动。