2025年报&2026Q1 点评:多维增长驱动业绩提速，并购与 DVA 打开成长空间》研报附件原文摘录）
道恩股份(002838) 业绩概要:公司2025年全年实现营业收入60.56亿元(同比+14.25%),归母净利润1.89亿元(同比+34.03%),对应EPS为0.41元,扣非归母净利润1.72亿元(同比+46.82%)。2026Q1实现营业收入17.16亿元(同比+33.44%,环比+7.23%),归母净利润1.19亿元(同比+168.93%,环比+104.24%); 2025年营收利润双创新高,三大业务全面增长:2025年公司产品销量突破55.61万吨创历史新高,营收和利润均实现同比较快增长,核心驱动力在于改性塑料业务的稳健放量和弹性体业务盈利能力的显著提升。产品来看:1改性塑料类实现收入43.99亿元(同比+15.60%),销量47.49万吨(同比+22.37%),以量补价实现稳健增长。公司深度挖掘汽车轻量化、家电、新能源等下游需求,LFT系列产品成功进入零跑、奇瑞、小鹏等主机厂供应链,成为改性塑料业务增长新引擎。2热塑性弹性体类实现收入8.32亿元(同比+8.33%),其中TPV同比增长16.26%。受益于产品结构优化及原材料价格回落,弹性体毛利率大幅提升4.29pcts至23.55%,是公司整体毛利提升的核心驱动力。公司在汽车密封件、冷却液管路、电线电缆等领域持续突破,HNBR产品产销量实现同比大幅增长。3色母粒类实现收入2.74亿元(同比+10.78%),销量2.86万吨(同比+10.14%),持续深耕家电色母核心业务,与海尔、九阳、三星等头部客户保持深度合作; 2026Q1盈利能力继续提升,并购贡献增量利润:2025年公司整体毛利率为12.92%(同比+1.08pcts),盈利能力稳步提升,主要得益于弹性体业务盈利性提高。2026年一季度业绩大幅增长除了主业增长的因素之外,核心驱动为子公司宁波爱思开合成橡胶有限公司的并表贡献,此次并购实现了核心原材料EPDM的自主生产,完善了产业链条。费用层面,2025年公司研发投入达2.80亿元(同比+7.97%),为长期发展蓄力,财务费用同比大幅下降36.92%,主要因本期汇率变动产生汇兑损益、可转债转股、银行贷款利率下降所致; 新业务进展:1DVA轮胎材料:作为第三代轮胎气体阻隔层新型材料,据公司年报口径全球仅埃克森美孚和道恩股份拥有相关制备技术,可使气体阻隔层厚AVIC 度降低50%、重量减少80%、气密性提高7-10倍。公司与知名轮胎企业开展全面合作,2025年共同完成DVA材料成品胎路跑测试,测试数据达到预期目标,目前正按计划推进商业化落地。根据公司业绩说明会披露,合作伙伴争取2026年下半年进入大规模投放阶段。2机器人材料布局:在超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色等方向开展研究储备,均取得重大进展,成功开发可用于光固化3D打印的弹性体材料,为下一代高仿真机器人发展提供全新技术路径。3高端共聚酯材料加快产能建设:公司围绕几款重点产品重点技术攻关,顺利完成PBAT催化剂及生物基聚酯材料的开发与验证工作,成功开发三种不同生物基的可降解聚酯材料,并完成中试生产及应用评价。PCTG产品重点开发电子烟和医疗领域客户,TPU产品聚焦差异化研发方向。 投资建议:公司业绩拐点明确,外延并购协同效应开始显现,随着宁波爱思开并表贡献、DVA轮胎材料商业化落地推进以及机器人材料等多方面持续突破,公司有望迎来业绩与估值的双重提升。我们预计2026-2028年公司实现营业收入82.06亿元、95.52亿元、112.47亿元,同比增长35.51%、16.40%、17.75%,实现归母净利润4.94亿元、6.34亿元、7.83亿元,同比增长161.41%、28.43%、23.40%,对应PE29X、23X、18X,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;下游汽需求不及预期风险;并购整合效果不及预期风险;DVA等新产品商业化进度不及预期风险;海外贸易摩擦及关税政策变动风险。

道恩股份(002838) 事件：公司发布2025年年报，实现营业收入60.56亿元，同比增长14.25%，归母净利润1.89亿元，同比增长34.03%。公司拟每10股派发现金红利0.9元（含税）。2026年第一季度，公司实现营业收入17.16亿元，同比增长33.44%；归母净利润1.19亿元，同比增长168.92%。 内生外延推动业绩持续增长。根据2025年年报，公司实现营业收60.56亿元，同比增长14.25%，归母净利润1.89亿元，同比增长34.03%。2026年第一季度，公司实现营业收入17.16亿元，同比增长33.44%；归母净利润1.19亿元，同比增长168.92%。2025年，受益于汽车密封件、消费品等领域的需求增长，以及进口替代趋势，公司高附加值的TPV产品收入实现16.26%的同比增长，带动TPE板块整体毛利率大幅提升4.29个百分点。2025年底，公司公告收购宁波爱思开80%股权，战略性切入TPV核心原材料三元乙丙橡胶（EPDM）的生产领域，实现了核心原材料的自主可控，并给公司业绩带来重要增量。另外，公司的改性塑料业务也保持了平稳增长，2025年实现收入43.99亿元，同比增长15.60%；销量47.49万吨，同比增长22.37%。 DVA、机器人材料未来可期。作为“全球第三代轮胎气体阻隔层新型材料”，DVA被视为对传统丁基橡胶气密层的颠覆性替代品。2025年，公司已与知名轮胎企业合作完成成品胎路跑测试，数据达到预期目标，DVA商业化落地工作正按计划推进。公司前瞻性布局机器人领域，已成功开发出人工皮肤用特种弹性体（SiTPV）、导电TPE以及用于光固化3D打印的仿生肌肉材料等。 投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.08/1.31/1.51元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

道恩股份(002838) 公司发布2025年年报及2026年一季度业绩预告 2026年3月30日，公司发布2025年年报，营业收入达60.56亿元，同比增长14.25%，归母净利润达1.89亿元，同比增长34.03%，扣非后归母净利润达1.72亿元，同比增长46.82%。2026年4月13日，公司发布2026年第一季度业绩预告，预计归母净利润为0.80-0.89亿元，预计同比增长幅度达80.00%-100.00%，扣非后归母净利润达0.74-0.82亿元，预计同比增长99.13%-123.08%。 营收创历史新高 2025年公司销量突破55.61万吨，销量与营业收入均创历史新高，成绩斐然。分板块来看：1）弹性体业务营收同比增长8.33%，其中TPV同比增长16.26%。公司高度重视研发创新，推出满足客户多样化需求的新品，低充油超高分子量EPDM制备的TPV产品已在重点客户完成批量验证，并在多种密封与非密封件产品上实现批量应用，创新开发的高性能单层冷却液管路用硬质TPV已在多家主流新能源车企的畅销车型上实现批量应用；2）公司传统主业改性塑料业务同比增长15.60%，公司不断提高自身产品竞争力，聚焦新产品、新领域、新工艺研究开发，在车用领域与家电领域加深与客户的深度合作，挖掘客户需求。 外延并购补充商业版图 2025年公司全资收购安徽博斯特新材料，其硅烷交联聚烯烃绝缘电缆料与公司线缆材料形成协同，为重点布局电力、汽车、家装、船用、光伏等多领域电缆市场奠基，进一步优化产品布局、延伸产业链，且该公司已于2025年6月纳入合并报表。2025年12月10日，公司收购爱思开致新旗下宁波爱思开合成橡胶80%股权，其主要产品EPDM是公司动态硫化平台核心原料，此次收购实现核心原料自主可控，破解上游“卡脖子”问题，降低对外依赖，完善“聚合-改性-应用”全产业链。 抢先布局新兴赛道 （1）DVA商业化落地加速：轮胎用高气体阻隔层新型热塑性弹性体（DVA）被誉为“全球第三代轮胎气体阻隔层新型材料”，目前全球仅美国埃克森美孚公司拥有该制备技术，国内仅道恩具备相关技术储备和研发平台。与传统硫化丁基橡胶轮胎气密层相比，采用DVA制备的轮胎，其气体阻隔层厚度可降低50%、重量减少80%、气密性提高7—10倍、轮胎持久性提升50%，滚动阻力也显著优于传统气体阻隔层材料。公司与著名胎企深入合作，2025年完成DVA成品胎路跑测试，数据均达标，商业化落地推进中，预计2026年下半年进入大规模投放阶段。颠覆性产品放量将为公司成长注入新活力，打开公司业绩天花板。 （2）机器人：道恩弹性体研发团队同步在超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色和光感变色TPE等方向开展研究储备，均取得重大进展。成功开发具备优异肤感与高力学强度的人工皮肤用特种弹性体（SiTPV）；在导电TPE研发方面实现技术突破，其低电阻率特性为未来在机器人本体上直接印刷电路、简化线束设计提供可能；温感与光感变色TPE的开发，为机器人实现更生动的仿生表情交互提供创新材料解决方案，有助于降低对传统传感器的依赖，打造柔性传感新方案；成功开发可用于光固化3D打印的弹性体材料，结合科学的晶格结构设计，制备出兼具亲肤性、高弹性回复与优异力学性能的仿生肌肉材料，为下一代高仿真、灵巧型机器人发展提供全新技术路径。 盈利预测： 我们预测公司2026-2028年营业收入分别为78.24/92.80/110.95亿元，归母净利润分别为4.15/5.68/8.01亿元，同比增速分别为119.61%/37.00%/40.91%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期，新产品市场接受度不及预期，原材料价格剧烈波动的风险。

道恩股份(002838) 事件：公司发布2025年中报，期内实现营业收入28.81亿元，同比增长24.08%；实现归母净利润8404.47万元，同比增长25.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税）。 点评： 公司业绩平稳增长。2025上半年，公司实现营业收入28.81亿元，同比增长24.08%；实现归母净利润8404.47万元，同比增长25.80%。二季度单季营收15.8亿元，同比增43.0%，环比增24.1%，但归母净利润受可转债相关税费及滞纳金影响，环比有所下滑。分业务看，改性塑料类收入21.29亿元（+22.35%），热塑性弹性体类3.77亿元（+16.94%），色母粒类1.29亿元（+32.76%），改性塑料作为公司业绩平稳增长的压舱石表现稳健。上半年公司毛利率为11.79%，同比提升0.55个百分点。分业务看，弹性体业务毛利率同比提升1.72个百分点至21.34%，改性塑料业务毛利率稳定在9.65%。财务费用同比大幅下降52.14%，主要因可转债大量转股，利息支出减少。 DVA、机器人材料等新业务取得突破。2025年上半年，公司DVA产品与国内知名轮胎企业合作的成品胎路跑测试进展顺利，各项数据达到预期计划。公司是国内唯一具备相关DVA技术和研发平台的企业，现有5000吨中试线，并已着手建设2万吨DVA专用产线以匹配未来的需求。另外，公司在机器人超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色和光感变色TPE几个方向同时研究储备，取得了重大进展。 投资建议：道恩股份依托四大技术平台（硫化、酯化、氢化、改性），在热塑性弹性体赛道持续突破，随着新建产能（西南基地改性塑料、TPU新产能）逐步爬坡、新产品（DVA、HNBR、共聚酯）放量，有望持续增长。预计2025-2027年EPS为0.42/0.56/0.72元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

于晓宁,男,1967年出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理硕士,高级工程师。1997年之前任龙口市兴隆物资商场总经理;1997年至2000年任龙口市兴隆橡塑有限公司总经理;2000年创立道恩集团有限公司,现任道恩集团有限公司董事长、总裁;2002年至2010年任公司执行董事;2010年12月至今任公司董事长。

田洪池,男,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士、乌克兰国家工程院外籍院士、正高级工程师。2003年至2020年5月任公司副总经理;2010年12月至今任公司董事;2014年7月至2017年11月兼任公司董事会秘书;2020年5月至今任公司总经理。

蒿文朋,男,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士,高级工程师。1994年5月至2010年6月就职于海尔集团,历任中试事业部工艺员、车间主任、质管处长、质量部长,新材料事业部部长,装备部品集团供应链总监;2010年7月至2020年5月任公司总经理,2012年12月至今任公司副董事长。曾获“山东省科技进步一等奖”“青岛科技进步一等奖”等奖项。

吴迪,女,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专。2002年2月至2014年4月历任道恩集团有限公司营销中心业务经理、经理、副总经理;2014年4月至2017年10月任公司销售部经理;2017年10月至今任公司副总经理。

赵祥伟,男,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专,工程师。2002年12月至2014年8月任公司制造一部副经理、经理,2014年8月至2017年10月任公司总经理助理,2017年10月至今任公司副总经理。曾获烟台市五一劳动奖章。

王有庆,男,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,在职EMBA,经济师。2010年7月取得了深圳证券交易所颁发的《董事会秘书资格证书》。2005年7月至2016年3月历任国电宁夏英力特化工股份有限公司证券部证券事务专员、证券部主任助理、证券事务代表、证券部副主任(主持工作);2016年3月至2017年9月任中际旭创股份有限公司证券部负责人;2017年9月至今任公司副总经理、董事会秘书。

王泽方,男,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科,工程师。2004年7月至2018年8月就职于海尔集团,历任海尔新材事业部车间主任、质量负责人、制造部长,事业部部长;2018年8月至2021年5月任青岛润兴副总经理,期间委派至大韩道恩任总经理;2021年5月至今任公司常务副总经理。

邹远勇,男,1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科,会计师。1986年7月至1998年11月在烟台合成革总厂财务部工作,1998年11月至2009年10月在绿叶制药集团有限公司工作,2009年12月至2016年3月历任道恩集团有限公司财务部副部长、财务总监;2016年3月至2024年1月任青岛海尔新材料研发有限公司副总经理、财务总监;2024年1月至今任公司副总经理、财务总监。

宋慧东,男,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科,会计师,龙口市十九届人大代表。1992年至1995年任烟台海通电子科技有限公司会计;1996年至1999年任烟台电子工业供销公司财务经理;2000年至2009年任园城集团有限公司总会计师;2010年至2011年任烟台埃维集团有限公司总经理;2011年至今任道恩集团有限公司副总裁;2012年12月至2019年4月任公司监事会主席;2019年5月至今任公司董事。

韩丽梅,女,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中。1991年至1997年任龙口市兴隆物资商场会计,1997年至2023年2月任山东道恩国际物流有限公司执行董事,2010年12月至今任公司董事。