星帅尔(002860)公司资料

星帅尔(002860) 2023年业绩高增，光伏组件放量带动收入业绩提升，维持“买入”评级2023年公司营收28.79亿元（+47.68%），归母净利润2.02亿元（+70%），扣非净利润1.82亿元（+78.88%）。2023Q4公司营收5.94亿元（-14.96%），归母净利润0.21亿元（+90.03%），扣非净利润实现0.13亿元（+67.84%）。考虑到产能释放受光伏周期影响、扩产计划悬而未决，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.6/3.1/3.5亿元（2024-2025年原值3.0/3.7亿元），对应EPS为0.8/1.0/1.2元，当前股价对应PE为11.6/9.7/8.4倍，家电基本盘稳定，新能源板块不断拓展，维持“买入”评级。 家电业务企稳，光伏储能业务放量成为新支柱，看好后续产能爬坡带动增长分业务看，（1）白电业务：收入7.01亿元（+11.36%），占比24.35%，其中冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品收入+12.12%；光通信、光传感器组件实现营收0.14亿元（-16.2%）；（2）电机业务：收入1.73亿元（+5.44%），占比6%，电梯用新品类叠片电机销售规模扩大；（3）太阳能光伏组件：收入19.7亿元（+75.96%），占比68.46%；子公司富乐新能源2023年营收19.7亿元（+74%），净利润1.0亿元（+526%），2024年与中国能建东电签订10.14亿元分布式光伏组件合同。年产2GW项目2024年1月底正式投产，全年产能有望达到3.5GW，达满后新增产值27.4亿元，看好公司产能爬坡放量带动增长。 光伏组件毛利率提升，控费效果明显，净利率提升 2023年公司毛利率14.96%（+0.02pcts），其中2023Q4毛利率7.07%（-4.76pcts），毛利率下降或系低毛利光伏组件产品收入占比提升。分业务看，2023年公司白电板块/电机业务/光伏组件业务毛利率分别为32.16%/8.96%/9.30%，同比分别+1.03/-2.03/+2.96pcts。费用端，2023年公司期间费用率6.79%（-1.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.31/-0.19/-0.94/+0.15pcts；2023Q4公司期间费用率为4.32%（-4.52pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/-0.14/-4.20/+0.21pcts。综合影响下2023年公司销售净利率7.4%（+1.07pcts），扣非净利率6.32%（+1.10pcts）。2023Q4公司销售净利率3.63%（+1.87pcts），扣非净利率2.16%（+1.06pcts）。 风险提示：原材料价格波动；产能释放不及预期；新能源新业务拓展不及预期。

星帅尔(002860) 报告关键要素: 事件：2024 年 4 月 10 日，公司发布 2023 年年报。2023 年度，公司实现营业收入 28.79 亿元，同比增长 47.68%；归属母公司净利润 2.02 亿元，同比增长 70.00%。其中，2023 年第四季度，公司实现营业收入 5.94亿元，同比下降 15%，实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长 90.03%。 投资要点: 家电业务保持稳健，光伏组件业务持续放量，公司业绩实现较快增长。 （1）收入端，2023 年度公司家电/电机/光伏/其他业务收入分别为7/1.7/19.7/0.3 亿元，占营业收入比重分别为 24%/6%/68%/1%，同比增速分别为+11%/+5%/+76%/-5%，光伏组件业务收入实现高速增长，其占公司营收比重进一步提高，是公司收入主要来源;（2）毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为 14.94%，同比基本持平。分季度来看，23Q4 综合毛利率为 7.07%，同环比均明显下降，预计或是由于年底成本费用归集调整等因素影响所致；分产品来看，家电类产品/光通信、光传感器组件/电机/光伏组件毛利率分别为 32.84%/-1.1/8.96%/9.3%,同比变动+0.87pct/-1.65pct/-2.03pct/+2.96pct；（3）费用端，2023 年期间费用率明显下降带动公司利润增速明显高于营收增速。2023 年公司期间费用率为 6.79%，同比下降 1.28pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别变动-0.31pct/-0.19pct/+0.15pct/-0.94pct。 公司光伏组件 2023 年销售量达到近 1.5GW，2GW 光伏产能已经投产，产能继续释放有望推动公司业绩增长。根据公司 2023 年年报显示，公司 2023 年产/销量达到 1.47GW，同比增长达到 97%/120%。富乐新能源凭借自身产品技术优势以及目前的体量较小，光伏组件业务收入实现快速增长。2023 年内公司完成可转债发行并完成 2GW 光伏组件项目的投资建设，并已于 2024 年 1 月底正式开始投产。 公司核心家电零部件市场地位稳固，新品类不断发展。2023 年我国家电内外销持续修复，公司家电零部件业务也实现了一定的增长，公司制冷压缩机用热保护器、启动器等持续保持行业领先地位，小家电用温控器产品也持续渗透，公司电机业务有望受益于新能源汽车的较快增长以及机器人、无人机、智能家居等领域的逐渐兴起。公司热保护器、启动器等传统家电零部件市场地位稳固，新型品类持续向市场渗透，预计2024 年家电业务规模保持稳定增长。 盈利预测与投资建议：公司预计 2024 年实现营业收入 30 亿元左右，营业利润与净利润稳步提升。由于公司储能业务尚未落地，我们调整公司 2024-2025 年盈利预测，同时引入 2026 年盈利预测，预计公司 2024年-2026 年营业收入分别为 37.7/45.7/55.7 亿元，归母净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元（原 2024-2025 年盈利预测结果为 3.0/3.8 亿元），对应 PE（截至 4 月 10 日）分别为 12.5X、10.5X、8.6X，维持“买入”评级。 风险因素：光伏组件价格超预期下行导致毛利率不及预期、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等

星帅尔(002860) Q3业绩高增，光储第二增长曲线加速拓展，维持“买入”评级不变 2023Q1-3营收22.8亿元(+82.7%)，主系富乐新能源销售高增带动，归母净利润1.8亿元(+68.0%)，扣非净利润1.7亿元(+79.8%)。单Q3营收7.3亿元(+29.6%)，归母净利润0.7亿元(+109.9%)，扣非净利润0.6亿元(+130.5%)，非经常性损益主要来自政府补助。Q3业绩高增，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.4/3.0/3.7亿元（2023-2025年原值2.0/2.7/3.2亿元），对应EPS为0.8/1.0/1.2元，当前股价对应PE为16.9/13.5/10.9倍，维持“买入”评级不变。 家电业务基本盘稳健，看好光伏储能业务构筑新的业绩增长点 家电零部件方面，从公司压缩机起动器、保护器对应下游冰箱行业排产来看，根据产业在线，10月/11月/12月排产量分别增长2.9%/5.3%/4.0%，整体需求端保持平稳增长趋势。电机业务方面，子公司浙特电机已正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货，有望争取更多订单并拓展新能源汽车新客户。光伏组件方面，根据公司公告，公司上半年光伏组件出货量约0.8GW，预计全年可达1.5-1.7GW。2GW/年光伏组件扩产项目预计2023年建成并逐步投产，未来计划在最短时间内，进一步实现5GW/年的产能。储能业务方面，公司通过与长风智能签署协议跨入储能新赛道，光伏组件与储能系统配套销售，已开始小批量供货。目前海外销量约占富乐新能源光伏业务总销量的30%左右，另有3家海外优质客户洽谈中，海外发展空间广阔。公司持续加大产品研发力度，Q3公司公开获得9项专利，5项发明专利，4项实用新型专利，有利于增强公司海外市场竞争力。 Q3毛利率水平提升显著，伴随业务结构切换净利率预计将有所下降 2023Q3毛利率20.2%(+8.2pcts)，期间费用率9.9%(+2.7pcts)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.4%/3.6%/0.1%，同比分别-0.3pct/+2.8pct/-0.4pct/+0.6pct，管理费用率提升幅度较大主系股份支付金额及年终奖增加，财务费用率增加主系Q3发行可转债计提债券利息所致。单Q3销售净利率9.5%(+3.8pcts)，扣非净利率为8.1%(+3.6pcts)，伴随光储新业务占比提升，净利率预计将略有下降。 风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；新能源新业务拓展不及预期。

星帅尔(002860) 事件：2023年10月26日，星帅尔发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入22.85亿元，同比上涨82.67%；实现归母净利润1.82亿元，同比上涨67.99%。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入7.30亿元，同比增长29.58%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长109.91%。 投资要点: 光伏组件业务加速放量，三季度业绩达到业绩预告上限。（1）营业收入方面，公司2023年前三季度营业收入持续保持较高增速，主要系子公司富乐新能源光伏组件业务贡献增量。公司2023年H1光伏组件业务收入占比已提升至71%，成为公司主要营收构成;（2）毛利率方面，2023 年前三季度，公司综合毛利率为17.01%，同比提升0.33pct。分季度来看，23Q3综合毛利率为20.15%，同比提升8.20pct，环比提升5.08pct。三季度毛利率提升显著，预计主要系光伏组件原材料价格大幅下降影响。2023年5月以来，光伏组件主材呈现大幅下跌趋势，推动利润向下转移。 经营活动现金流有所改善。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元，其中2023年Q3为1.12亿元，同环比均明显改善。同时，公司今年发行可转债收到募集资金，货币资金比上年度期末增加76.93%。截至2023年三季度末，公司货币资金为9.1亿元，同比增加5.2亿元。 组件年出货量将达到1.5-1.7GW，2GW光伏产能有望年底投产。公司持续开拓新能源市场，国内外业务发展势头良好，订单充足。目前，公司光伏组件已经实现年产量1.5GW，日产量约6800片。上半年出货量达到0.8GW，预计全年出货量达到1.5-1.7GW。在组件材料价格下跌，持续低位震荡情况下，四季度公司光伏组件业务将有望继续保持高盈利水平。另外，公司正在快速推进“年产2GW高效太阳能光伏组件项目”，目前主体厂房已竣工，项目有望年底建成投产。届时，公司光伏组件年 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 产量将提升至3.5GW，为光伏组件业务后续发展奠定基础。 家电零部件业务稳健发展，将为公司业绩提供稳定支撑。公司围绕一体两翼战略，持续巩固家电零部件业务的龙头地位。2023年上半年，公司压缩机、电机业务营业收入分别为3.46亿元和0.76亿元，分别同比变动-1.10%和+3.38%，业务发展势头稳健。随着宏观经济复苏步伐加快，家电零部件业务需求逐步回暖，同时，公司积极开拓新能源市场，快速新能源车用电机项目，四季度公司家电零部件及电机业务有望保持稳定增长。 盈利预测与投资建议：2023年前三季度，公司光伏组件业务持续放量，叠加上游原料价格下降，公司业绩超预期提升。四季度，公司主营业务有望维持稳定增长，保持较高盈利水平。我们上调公司盈利预测，预计公司2023年-2025年营业收入分别为31.95/60.06/72.92亿元（原盈利预测结果为32.45/47.08/63.50亿元），归母净利润分别为2.26/3.0/3.8亿元（原盈利预测结果为1.79/2.06/2.70亿元），对应PE（截至11月1日）分别为17.6X、13.2X、10.5X，维持“买入”评级。 风险因素：光伏组件价格超预期下行、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等