新天药业(002873) 事件 2025H1，公司实现营业收入3.58亿元，同比-18.88%；归母净利润0.06亿元，同比-80.99%；2025Q2单季度实现营业收入1.65亿元，同比-37.54%；归母净利润0.02亿元，同比-89.31%。 2025年9月20日，公司发布公告，拟使用自有资金4000万元以“增资+受让”方式，增加对参股公司上海汇伦医药的股权投资，本次交易完成后公司持有汇伦医药的股权比例将由14.5971%变更至15.4567%。 点评 市场环境影响下核心品类销售承压 分产品看，2025H1，公司妇科类产品实现收入2.66亿元，同比-16.61%；泌尿系统类产品实现收入0.61亿元，同比-26.8%；清热解毒类产品实现收入0.28亿元，同比-23.04%。主要受市场环境等因素影响，公司营业收入较上年同期下降，同时因部分原材料价格上涨，导致公司的生产成本上升，对业绩造成一定影响。 践行中药创新发展，增资汇伦医药强化化学药研发 公司拥有完善的中药创新药研发体系，目前在研中药新药管线储备丰富，并取得了一定的突破性进展，管线涵盖：1）1.1类创新药主治细菌性阴道病，与苦参凝胶主治的霉菌性阴道炎形成临床适应症互补；2）经典名方制剂研究主治宫颈炎、阴道炎，与苦参凝胶形成整体调理与局部治疗互补；3）泌尿系统疾病领域方面，公司致力于构建男性健康维护体系，聚焦成年男性常见疾病的治疗。 公司参股子公司汇伦医药是一家致力于小分子创新药研发的企业，目前小分子化药创新研发管线近20个，预计到2025年底约有十余个新药品种管线（包括创新药和改良型新药）进入临床二期、三期研究。本次增资汇伦医药体现了公司对其生物医药创新能力、创新成果及其具备完整的全产业链医药商业化能力的认可。 盈利预测与估值 2025H1，受市场环境影响及原材料价格上涨因素影响，公司的业绩呈现一定程度的调整，因此我们将公司2025-2026年收入预测由11.92/13.39亿元下调至6.31/6.69亿元，2027年收入预测为6.96亿元；2025-2026年归母净利润预测值由1.16/1.34亿元下调至0.21/0.37亿元，2027年归母净利润预测为0.44亿元。维持“增持”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策波动风险。

新天药业(002873) 事件描述 公司发布公告，由于公司与部分交易对手方不能达成一致，终止发行股份购买汇伦医药85.12%的股权股份暨关联交易。目前公司仍持有汇伦医药14.88%的股权。 事件点评 汇伦医药研发及商业化能力兼而有之。汇伦医药已建立200余人的研发团队，定位为高端特色小分子化学药，布局竞争格局好、有一定壁垒的高端仿制药、创新药，具特色的2类新药及首仿、快仿的高端仿制药梯队持续扩充为汇伦带来快速增长的现金流，并积极探索1类创新有望打开公司长期成长天花板。 基于差异化竞争的策略，目前已有14个品种获批上市，其中改良型新药1款（注射用左亚叶酸）、独家产品1款（注射用西维来司他钠），首仿药3款（注射用西维来司他钠、地诺孕素片以及赛洛多辛胶囊）等，2023年产品销售已经实现盈利。 在研管线方面： 1）汇伦医药在研1类、2类创新品种10余个，其中1类在研品种6个，3个处于I期临床，1个已结束II期入组，即将开展III期临床，2个即将申报IND；2类在研品种3个，其中1个处于临床II期，2个处于临床I期；此外还有多个产品处于临床前研究阶段。 2）HTMC0435（PARP抑制剂）是一款用于小细胞肺癌临床治疗的1类新药，目前II期临床数据显示的中位生存分析结果显著优于现有治疗方法，已向CDE提交突破性治疗药物认定申请。该品种此前已获得FDA临床试验许可和孤儿药资格认定。若此次申请成功落地，有望快速提升该品种的市场化进程。 3）西维来司他钠雾化吸入剂已进入II期临床试验，该剂型实现了病灶部位药物分布远高于非病灶部位，使产品的有效性和安全性得到了改进，未来的用药场景也将得到进一步扩展。此外，汇伦医药在免疫炎症领域还有一些新靶点的在研新药。 汇伦医药去年年末估值 25.76 亿元， 营收 9.98 亿元， 净利润 3083.25 万元。 根据公司 2023 年年报披露， 汇伦股权属于非交易性权益工具投资， 将其指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具投资。 年报披露其他权益工具投资期末余额为 3.83 亿元， 按持有比例计算， 当期汇伦医药对应估值为 25.76 亿元。 根据《新天药业发行股份购买资产暨关联交易预案》， 2023 年汇伦医药营业收入（未经审计） 99,832.20 万元， 净利润（未经审计） 扭亏为盈， 实现3,083.25 万元。 汇伦医药最终估值由资产评估确定。 大单品西维来司他钠注射剂有望展望 15~25 亿销售峰值。 全球 ICU 患者中 ARDS 发病率约为 10%， 国内预计发病率类似。 根据人口比例， 以 2015年美国 ARDS 发病率（ NIH 数据） 计算， 我国每年新增 ARDS 病例 72万， 考虑到发病率的上升、 ARDS 在去年更新、 扩大了此前的定义范围， 假设我国病例数相比 2015 年增加 10%， ARDS 患者实现 30%渗透率， 标准体重患者用药每天 3 只， 规范使用 14 天， 销售峰值有望达到 25 亿元。 如果进入国谈， 参考历年平均降幅， 该品种销售额也有望超过 15 亿元。 未来不排除以新方案择机重启并购。 根据公告， 公司出于自身战略规划、行业发展趋势、 市场环境、 标的公司经营情况及其股东意向等因素综合考虑，正积极与部分交易方、 标的公司等相关方协商具体解决方案， 待相关问题解决后， 不排除以新方案择机重启并购的可能。 我们认为， 未来若并购顺利完成， 将有利于新天药业进一步整合汇伦医药的研发及市场资源， 提升公司的综合研发、 经营能力及行业影响力， 形成现代创新中药+高品质创新化药的业务协同效应， 通过集中各种优势资源， 实现各业务板块资源共享、 协同发展。 公司今年业务已经走出低谷。 公司自 2022 年底开启了研产销体系“降本增效” 改革， 多维度、 多层次的实现成本费用控制、 提高经营效率。 历经一年多的时间， 公司体系“降本增效” 改革已基本完成， 各项新的运营体系与管理模式已经开始正常运转并逐步优化， 部分阶段性的改革成果也陆续得到了呈现。 目前， 随着一系列改革措施的推进， 公司业务已经走出低谷期，并呈现“环比” 稳中有进的回升态势。 此外， 公司在研中药新药术愈通颗粒、 龙芩盆腔颗粒、 苦莪洁阴胶囊等品种目前正在继续推进， 经典名方研发顺利进行。 投资建议 我们认为， 公司经营稳定， 一系列降本增效改革已经逐步显效， 在研品种稳步推进。 不考虑并购因素， 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 9.70 亿元、 10.79 亿元、 11.97 亿元， 净利润分别为 0.87 亿元、 0.96 亿元、 1.09 亿元， EPS 分别为 0.38、 0.42、 0.47 元， 对应公司 7 月 29 日收盘价 7.58 元， PE 分别为 20、 18、 16 倍， 维持“增持-B”评级。 风险提示 包括但不限于： 各种因素导致并购不能重启、 并购失败的风险； 并购后整合不力的风险； 主导产品降价的风险； 市场竞争风险； 研发失败的风险等。

新天药业(002873) 事件： 2024年4月12日，新天药业披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入9.54亿元，同比-12.29%；实现归母净利润0.81亿元，同比-27.48%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比-25.87%。2023Q4单季度公司实现营业收入1.78亿元，同比-18.37%；归母净利润-0.07亿元，同比-203.16%；扣非归母净利润-0.08亿元。 核心产品收入承压 分产品看，2023年，妇科类产品实现收入6.76亿元，同比-12.08%；泌尿系统产品实现收入1.91亿元，同比-13.78%；清热解毒类产品实现收入0.81亿元，同比+1.11%，核心产品短期承压。 营销系统改革初见成效，费用有所优化 2023年，公司对市场营销体系进行了改革与调整，主要基于进一步推进规模效应下的市场营销体系“降本增效”，加强营销团队及产品营销推广的专业化、精细化管理等相关市场策略部署。2023年年公司毛利率为77.07%，同比-0.19pct，其中妇科类产品毛利率为76.99%，同比+0.21pct，较为稳定，泌尿系统类产品毛利率为83.58%，同比-1.13pct。从费用率端看，公司改革成果短期逐步显现，销售费用率为45.86%，同比-3.07pct，；管理费用率为15.88%，同比+2.84pct；研发费用率为4%，同比+2.02pct。 外延拓展，有望形成“中药+化药”双赛道格局 2024年3月8日，公司发布公告，拟通过发行股份方式购买董大伦等88名汇伦医药股东持有的汇伦医药85.12%的股权，本次交易完成后，汇伦医药将成为上市公司的全资子公司。汇伦医药致力于在免疫炎症、抗肿瘤、心脑血管、妇科等疾病领域创新发展。我们认为本次交易完成后，公司产业布局有望进一步延伸至小分子化学药领域，长期来看有望与公司形成产业互补、资源协同的作用，形成“中药-化药”双产品格局。 盈利预测与投资评级 2023年公司持续加大研发投入，业绩短期承压，我们认为随着营销改革成效逐步兑现及外延并购落地，业绩有望恢复稳健增长。2024-2025年营业收入由15.64/18.67亿元下调至10.63/11.92亿元，2026年收入预测为13.39亿元；2024-2025年归母净利润预测由1.68/2.02亿元下调至1.01/1.16亿元，2026年归母净利润预测为1.34亿元。调整为“增持”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，改革不及预期风险

新天药业(002873) 公司业绩阶段性承压，调整费用投入聚焦长远发展 公司发布2023年年报：2023年公司实现营业收入9.54亿元（-12.29%），归母净利润0.81亿元（-27.48%），扣非归母净利润0.75亿元（-25.87%）。 分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入2.09（-16.24%）、3.17（+15.19%）、2.50（-27.54%）、1.78（-18.37%）亿元，分别实现归母净利润0.25（-18.74%）、0.21（-20.07%）、0.41（-12.77%）、-0.07（-203.16%）亿元，分别实现扣非归母净利润0.24（-19.47%）、0.18（-28.44%）、0.41（-11.49%）、-0.08（-297.11%亿元。 分产品来看，2023年妇科类产品营收6.76亿元（-12.08%），泌尿系统类产品营收1.91亿元（-13.78%），清热解毒类产品营收0.81亿元（+1.11%）。 从费用率来看，2023年公司销售费用率为45.86%（-3.07pct），管理费用率为15.88%（+2.84pct），研发费用率为4%（+2.02pct）。财务费用率为1.26%（+0.23pct）。 公司聚焦长远，一方面在市场环境变化的情况下，大力实施市场营销体系“降本增效”改革。另一方面，在长、中、短期战略部署中做适当的周期调整与资源配置调整，加大研发投入、提升中药创新能力基础建设，为公司长期发展做好研发创新能力储备。2023年研发投入同比增加了64.32%，呈现自上市以来对研发系统最大资源配置的投放量。 渠道拓展深入推进，生产能力不断加强，持续夯实核心竞争力 中药配方颗粒品种市场化销售实现重大突破。2023年公司共计146个配方颗粒品种中选由山东牵头的省际联盟集中带量采购，该次中选有利于提高公司中药配方颗粒业务板块的市场竞争力，为持续扩大中药配方颗粒产品的全国市场份额奠定基础。 市场营销体系改革初见成效。2023年度公司对市场营销体系进行了改革与调整，从结果来看，现阶段销售费用率的下降已反应了改革成果逐步显现，未来随着公司规模不断扩大和OTC市场占比的进一步提升，营销体系改革降本增效取得的成效将会进一步巩固。 生产线建设项目陆续建成投运确保产能提升。公司募投项目“中药配方颗粒建设项目”、“凝胶剂及合剂生产线建设项目”建成投运后，公司对配方颗粒的产能储备有了一定的扩充，对公司凝胶剂及合剂产能起到了一定补充作用。此外，在新产线建设过程中，公司通过引入大量的智能制造和信息化技术，以保障公司未来满负荷生产运行状态下的产能集约化和低成本优势，从而逐步提升公司的核心竞争力。 拟通过收购股权控制汇伦医药，深化小分子化药业务布局，有望增厚公司业绩 2024年3月7日，公司发布公告称正在筹划向上海汇伦医药股份有限公司（以下简称“汇伦医药”）部分股东发行股份购买汇伦医药的部分股权，并对汇伦医药形成控制。拟通过发行股份方式购买汇伦医药85.12%的股权。本次交易完成后，汇伦医药将成为公司的全资子公司。 收购有望增厚公司业绩，汇伦医药业务逐步发展成熟，进一步深化公司小分子化药领域布局。汇伦医药是一家围绕呼吸重症、肿瘤、心脑血管等疾病领域进行布局的小分子仿创结合的化药企业，近两年来其研发成果在不断显现，已开始产业化规模生产，预期未来将实现较好的发展前景。公司将产业布局进一步延伸至小分子化学药等前沿医药领域，形成“中药-化药”双品类的产业布局，实现产品结构丰富融合、治疗领域的进一步扩展和未来创新药管线的升级，加速打造领先的综合性医药企业。据公司公告，汇伦医药2022年未经审计营收4.14亿元，净利润-2.64亿元；2023年营收9.98亿元，净利润0.31亿元，实现扭亏为盈。 盈利预测与投资建议 暂不考虑汇伦并表，我们预计2024-2026年公司营收分别为12.20、14.67、17.68亿元，归母净利润分别为1.22、1.47、1.76亿元，对应EPS分别为0.53、0.63、0.76元/股，当前股价对应PE分别为24.0、19.9、16.6倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，深化布局小分子化药领域有望增厚业绩，成长潜力大，维持“买入”评级。 风险提示： 药品研发失败风险；渠道推广不及预期风险。

董大伦先生,中国国籍,1964年生,高级工程师,1984年本科毕业于南京药学院(现中国药科大学)生物制药专业,2007年毕业于中欧国际工商学院获高级工商管理硕士(EMBA)学位。1984年7月至1992年6月先后任贵阳生物化学制药厂工程师、厂长;1992年7月至2002年12月先后任新天智药法定代表人、经理、执行董事,2011年4月至今任新天智药执行董事;1995年8月至2001年11月任新天有限董事长、经理;2000年3月至今先后任海天医药董事长、执行董事;2001年12月至2005年4月任本公司董事长;2005年5月至今任本公司董事长、总经理(2013年4月至2014年12月期间兼任本公司董事会秘书)。

王金华先生,中国国籍,1967年生,大专学历,高级工商管理硕士(EMBA),工程师。1986年8月至1993年5月,先后任肉联厂机修车间技术员、设备动力科第一副科长;1993年6月至1995年6月,任凤冈生化厂生产及工程负责人;2013年3月至今任治和药业执行董事、总经理;2020年9月至2024年5月任和舒达监事;2021年8月至今任名鹊网络执行董事;2021年11月至2024年5月任坤宁新天执行董事;1995年8月至今任新天有限或本公司董事、副总经理;2022年5月至今任公司副董事长。

魏茂陈先生,中国国籍,1983年生,博士研究生学历,主任药师,高级工程师,贵阳市市管专家,贵州省劳动模范。2001年9月至2005年7月中国药科大学生物工程学士;2005年9月至2007年9月中国药科大学微生物与生化药学硕士;2007年9月至2010年7月中国药科大学微生物与生化药学博士;2010年7月至2016年2月先后任本公司研究员、质量总监助理、总经理助理;2018年11月至2021年7月任硕方医药总经理;2021年2月至2021年7月任本公司配方颗粒事业部总经理;2020年9月至今任和舒达执行董事、总经理;2021年11月至今任坤宁新天总经理;2016年2月至今任本公司副总经理。

王光平先生,中国国籍,1970年生,中欧国际工商学院(EMBA)硕士,经济师。1993年7月至1999年1月任职于福建省人民银行/闽发证券公司;1999年3月至2007年1月先后任广东德豪润达电气股份有限公司董事会秘书、董事副总裁;2007年1月至2017年3月先后在任珠海创裕创业投资有限公司、北京绿色金可生物技术股份有限公司、北京智行鸿远新能源汽车有限公司相继任职管理人员。2017年3月至2020年7月任上海汇伦生物科技有限公司副总经理兼董事会秘书;2020年8月至今任本公司董事会秘书;2020年9月至今任本公司副总经理;2022年5月至今任本公司董事。

王文意先生,中国国籍,1973年生,大专学历。1996年6月至今,先后任新天有限车间工人、湖北办事处会计、销售代表,本公司湖北地区经理、福建江西办事处经理、销售三部经理、销售事务部经理、商务部经理、公共事务总监、商务运营中心总经理;2013年4月至今任本公司董事。

季维嘉女士,中国国籍,1978年生,本科学历。1998年9月至2004年7月先后任君美格鲁柏食品(上海)有限公司出纳、成本会计、销售助理;2004年7月至今,先后任本公司销售助理、OTC营销总监助理、总经理秘书、总经理办公室主任、处方药管理部经理、处方药管理部总监;2019年4月至今任本公司董事。

何忠磊先生,中国国籍,1977年生,本科学历。中级注册质量工程师。2001年7月至2003年4月先后任本公司固体车间管理员、质监员;2003年5月至2019年11月先后任本公司生产技术科科长、质管科科长、生产部经理、生产总监;2019年11月至2021年4月任上海汇伦生物科技有限公司设备采购总监;2021年4月至今任本公司生产总监;2022年5月至今任本公司董事。

高立金先生,中国国籍,1971年生,经济学硕士。1998年7月至2004年5月,任天同证券有限责任公司职员;2004年6月至2007年10月,任国盛证券有限责任公司投行部副总经理;2007年11月至2014年12月,任民生证券股份有限公司投行部董事总经理;2015年2月至2022年11月,任中德证券有限责任公司投行部董事总经理;2022年12月至2024年7月,任山东英盛生物技术有限公司副总裁;2024年8月起任上海能誉科技股份有限公司外部董事;2025年7月起任北京热景生物技术股份有限公司董事;2026年2月起兼任北京舜景生物医药技术有限公司董事;2023年8月起任本公司独立董事。

张捷女士,中国国籍,1974年生,本科学历,律师。历任台湾保力达股份有限公司上海办事处秘书、上海市海峡律师事务所律师、上海市御宗律师事务所律师,2007年11月至2016年11月任上海市海华永泰律师事务所律师,2016年12月至2024年11月任上海市协力律师事务所律师;2018年9月至2024年9月任江苏力星通用钢球股份有限公司独立董事;2024年5月至今任锐奇控股股份有限公司独立董事;2024年12月至今任上海市海华永泰律师事务所律师;2021年9月起任本公司独立董事。

官峰先生,中国国籍,1982年生,会计学博士、副教授、注册会计师。曾任香港中文大学助理研究员,2014年12月至2019年6月任上海立信会计学院讲师,2019年6月至今任上海财经大学副教授、博士生导师;2021年6月至今任上海益民商业集团股份有限公司独立董事;2023年3月至今任爱建证券有限责任公司独立董事;2021年9月起任本公司独立董事。