三利谱(002876)公司资料

三利谱(002876) 事件 三利谱发布2023年前三季度经营数据报告：公司2023年前三季度实现营收15.39亿元，同比减少7.40%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少68.81%。经计算，公司2023年Q3单季度实现营收5.67亿元，环比增加3.7%；实现归母净利润0.34亿元，环比增加193.8%。 投资要点 产能利用率提升，单季度业绩改善 公司产能利用率三季度有所提升，截止9月底的数据显示产能利用率水平好于上半年；三季度毛利率为15.1%，环比增加1.8pct。费用管控合理，三季度销售/管理/研发费用率分别为0.52%/3.53%/5.79%，同比变动分别为-0.04/+0.18/+0.35pct。三季度公司利润环比改善显著，实现归母净利润0.34亿元，环比增加193.8%；归母扣非净利润0.30亿元，环比增加294.8%。 超宽幅偏光片项目在黄冈开工，产能释放有望贡献业绩增长 2023年9月14日，公司超宽幅偏光片项目开工活动举行，该项目拟分两期建设。其中一期建设一条宽幅1720mm和一条超宽幅2520mm生产线，预计2025年初建成投产，2025年底达产；二期建设内容与一期一致。整体达产后预计年产偏光片1.4亿平方米，年产值约100亿元。 公司目前主要有深圳光明、深圳龙岗、安徽合肥、福建莆田四大生产基地，光明及合肥一期、龙岗、莆田、合肥二期年产能分别为2200万、1000-1500万、600万、3000万平方米。黄冈项目建成后将带来产能大幅增长，产能逐步释放有望贡献业绩增量。 新业务进展顺利，关注车载、VR放量节奏 公司持续加大研发水平，实现新业务稳步推进。公司正在量产和研发不同类型的车载偏光片产品，内部验证已经提升到95℃1000H，并安排客户送样验证。公司OLED产品已经实现在穿戴类设备上出货，并积极推动AMOLED的客户端量产。随着车载、VR业务的陆续放量，有望成为拉动公司业绩增长的新引擎。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为22.83、31.68、43.43亿元，EPS分别为0.77、1.40、2.31元，当前股价对应PE分别为41、22、14倍。我们看好公司产能利用率提升、黄冈项目产能释放带来的业绩增量，给予“增持”投资评级。 风险提示 下游客户需求不及预期、扩产项目进展不及预期、产品价格波动风险等

三利谱(002876) 事件：2023年8月25日，三利谱发布2023年半年报。公司2023年H1实现营业收入9.72亿元，同比下降10.98%；归母净利润2,394.64万元， 同比下降82.53%；扣非归母净利润1139.74万元，同比下降90.96%。点评：公司2023年上半年业绩承压，受宏观经济走势的影响，公司部分偏光片产品价格出现不同幅度的下跌，产品毛利率下降，导致2023H1盈利能力下降。第二季度，随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化至相对合理水位，公司营业收入和扣非归母净利润环比增长显著。我们看好公司的扩产速度，全部产线投产后有望增大业绩弹性，带来业绩增长。 1.受全球通胀和消费不振等影响，公司业绩短期承压。 2023上半年，由于部分产品价格下跌，导致短期内业绩承压，但第二季度公司营业收入和扣非归母净利润环比增长显著，整体趋势向好。第二季度，公司实现营业收入5.46亿元，环比一季度上升28.39%，实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润772.4万元，环比一季度上升110.27%。随下游终端消费市场需求逐步回暖，公司各产品线产能利用率呈现上行趋势，订单量快速提升。从盈利水平来看，23年上半年毛利率为13.70%，同比下降8.9pct，净利率为2.50%，同比下降10.54pct。盈利能力下降，主要系行业竞争加剧，公司部分偏光片产品价格相比上年同期出现不同幅度的下跌，产品毛利率下降所导致。 2.扩产持续进行，产品种类不断优化。 公司坐拥深圳光明、深圳龙岗、安徽合肥、福建莆田四大生产基地。合肥三利谱二期TFT-LCD用偏光片生产线项目（预计产能规划3000万平方米/年）进入土建施工阶段，预计2023年底建成投产。伴随着未来龙岗线爬坡完成、莆田偏光片生产线及合肥偏光片生产基地二期工程陆续投产，产能的大幅度释放有望带来业绩的高增长。公司已具备满足下游众多应用领域要求所需偏光片的生产能力，包括TN偏光片、STN偏光片、TFT偏光片、OLED偏光片、3D眼镜用偏光片等，产品有效厚度最薄已达到79μm。公司下游客户包括京东方、天马、华星光电等面板龙头企业，有望通过下游优质客户绑定实现销量稳定增长。 3.国产替代加速进行，未来有望降低材料成本。 公司生产成本中材料占比较大，22年偏光片直接材料成本占比69%，公司所需PVA膜、TAC膜和压敏胶水等原材料主要向日本、韩国等地区采购。目前公司已经成立“原材料国产化”小组，在国内寻找及培育关键原材料的供应商，以减少从日本购入原材料的比重，目前已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商，从而逐步分散原材料采购地；鉴于合肥三利谱的产线处于满负荷状态及龙岗工厂的量产，公司原材料采购数量增加，基于对单一供应商采购量的上升，议价能力也逐步提升。并优化流程管理，推行“阿米巴”经营模式，降低生产成本。 4.投资建议 公司扩产弹性大，我们看好产能逐步落地带来公司业绩增长提速。在LCD行业产能向大陆转移背景下，公司持续受益于偏光片国产化机遇。考虑到业绩短期承压，我们调整盈利预期，预计公司23-24年归母净利润1.2/3.7亿元（原值5.9/7.1亿元），新增2025年归母净利润预测为4.4亿元。公司目标价调整为46.28元（原值60.5元，对应24年PE22X），维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动；下游需求不及预期；扩产项目进展不及预期等。

三利谱(002876) 投资要点 事件：公司发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入21.7亿元，同比减少5.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比减少38.8%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比减少44.5%。 下游需求减弱导致收入和利润承压，公司坚持加大研发投入。2022年：1）营收端：公司主营业务实现收入21.7亿元，其中TFT偏光片/黑白偏光片/其他业务分别实现收入20.3/1.2/0.2亿元，分别同比-7.5%/+17.0%/+172.5%。2）利润端：公司毛利率/净利率分别为21.4%/9.8%，分别同比-3.6pp/-5.6pp，其中TFT偏光片和黑白偏光片毛利率分别为19.9%/44.4%，公司TFT偏光片毛利率下滑主要系需求变弱导致龙岗新线产能利用率较低、生产成本较高所致。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为0.7%/3.3%/6.0%，分别同比-0.03pp/+0.3pp/+1.5pp，公司持续加大研发投入，2022年研发费用为1.3亿元，同比增长26.1%。 面板行业进入上行周期，公司产能释放加速，产线结构灵活有利于迎接下游面板厂商不同需求；黄冈2520mm超宽幅产线处于推进和接洽中。公司22年起产能迎来释放期：龙岗线于22H2完成爬坡；莆田线于23Q1进入爬坡；合肥二期拟于23H2投产，建成达产后将新增3000万平方米TFT偏光片产能。随着新增产线良率和产能利用率的提升，公司实际偏光片出货面积将加速提升。我们测算2025年，公司总产能预计将超过1.5亿平方米，对应23/24/25年公司设计产能面积增速约为16%/38%/44%。公司TFT偏光片可用于TV、IT、手机和车载领域，结构灵活，可根据不同下游需求调整，有在下行周期较好抵御单一下游需求波动、以及在上行周期灵活调整以提升产值的能力。公司22年年报公告与黄冈市政府合作投资100亿用于建设2520mm幅宽及1720mm幅宽的显示器用偏光片，有望在未来在已规划产能稳定生产情况下，进一步提升市占率。 公司率先开发并量产VRPancake折叠光路方案光学膜，持续优化升级方案，已形成较高技术壁垒。公司抢先在VR领域布局Pancake折叠光路方案的必要光学膜，为大陆首家具有该产品量产能力的厂商。公司在定制化光学膜设计、多层光学膜精密贴合、极小尺寸高精度裁切加工等方向持续打磨迭代、积累经验、提升良率，已形成较高技术壁垒。公司仍在接触更多客户，有望未来导入PICO以外的更多海内外客户，为公司培育出新的收入及利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为3.6/5.4/8.5亿元，未来三年归母净利润将保持60%的复合增长率。考虑到面板行业价格与需求进入上行周期后将对于上游供应商有较好的利润传导、公司未来偏光片产线的产能扩张带来的规模效应、以及VR业务带来的估值弹性，我们给予公司2023年28倍PE，对应目标价58.24元，维持“买入”评级。 风险提示：偏光片产能爬坡不及预期风险；下游需求不及预期风险；国内竞争加剧风险；日元兑人民币汇率波动风险；VR业务拓展不及预期风险。

三利谱(002876) 事件： 3 月 27 日，三利谱发布 2022 年年报， 2022 全年公司实现营收21.74 亿元，同比下降 5.66%；实现归母净利润 2.06 亿元，同比下降 38.84%；实现扣非归母净利润 1.69 亿元，同比下降 44.54%。 受全球通胀和产线爬坡等影响，公司业绩短期承压。 4Q22 单季度公司实现营 5.12 亿元，同比下降 5.22%，环比下降 10.23%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比下降 67.44%，环比下降 61.30%。 从盈利水平来看， 22 年毛利率为21.42%，同比下降 3.57pct；净利率为 9.77%，同比下降 5.58pct，其中 4Q22毛利率为 20.27%，环比增加 0.07pct；净利率为 3.79%，环比减少 5.00pct，其中净利率下滑较多，我们认为主要系市场需求下降， 以及龙岗产线投产，产能利用率未达到正常水平，同时公司进口材料成本和人民币贬值下汇兑损失增加。 扩产持续进行， 车载+VR 新品助力成长。 公司坐拥深圳光明、深圳龙岗、安徽合肥、福建莆田四大生产基地。 长期来看，偏光片国产化是必然趋势，而充沛的产能是国产替代的前提。 公司莆田、合肥二期等新项目进展顺利，莆田1490mm 车载偏光片 7 号线（产能 600 万平方米/年） 项目建成，进入试产阶段，预计 2023 年产能利用率有序释放提升； 合肥二期超宽幅偏光片生产线（预计产能规划 3000 万平米/年） 进入土建施工阶段，预计 2023 年底建成投产。伴随着未来龙岗 6 号线爬坡完成、莆田 7 号车载线及合肥二期 TV 产线陆续投产，我们预计 23 年公司产能达到 4000 万平米左右， 24 年底公司产能合计可达 7000 多万平米。 除传统业务， 公司推进车载碘系偏光片、柔性 AMOLED 用偏光片、超高透过率 LCD 偏光片、 组合厚度 150um 的 LCD 偏光片、 9 微米超薄 PVA 偏光片、 VR 头显折叠光路用偏光片等多个创新产品的研发工作，持续为大客户出货，且在下游持续验证，有望成为新的利润增长点。 国产替代加速进行， 未来有望降低材料成本。 公司生产成本中材料占比较大， 22 年偏光片直接材料成本占比 69%，公司核心原材料 PVA 膜主要从日本可乐丽采购， TAC 膜主要从富士胶片购买。 虽然目前需求能够满足，但公司已经成立“原材料国产化”小组， 加大国产原材料导入项目进度， 以减少从日本购入原材料的比重，已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商， 长期来看有助于降低公司材料成本，盈利能力持续提高。 投资建议： 我们看好公司龙岗 6 号线爬坡、 莆田 7 号车载线及合肥二期 TV产线扩产贡献产能，同时叠加车载及 VR Pancake、柔性 AMOLED 等新品放量， 公司长期成长可期， 预计公司 23-25 年实现营收 31.90/39.42/54.74 亿元，归母净利润 3.45/5.01/6.59 亿元，对应 PE 24/16/13 倍 PE， 公司为国产偏光片稀缺标的，且不断布局新兴下游领域，竞争优势较强， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产线爬坡不及预期、上游原材料涨价