中宠股份(002891) 事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，25年全年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%；26Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%。 境外业务稳健增长，北美产能布局持续加码。公司25年实现境外收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率24.34%，同比降低0.56个百分点，在复杂的国际环境下表现稳健。公司全球化产能布局不断推进，25年公司加拿大第二产线和墨西哥工厂顺利建成；26年Q2-Q3美国第二工厂也将建成投产，公司北美核心市场的供应能力进一步提升，有望对冲关税风险。公司积极推进自主品牌出海，也为海外业务提供了有力支撑。不断完善的全球产业链布局和自主品牌出海的持续推进有望带动公司境外业务稳健增长。 毛利率短期承压，费用率同比提升。25年公司销售毛利率29.54%，同比提升1.38个百分点；销售净利率7.63%，同比降低1.70个百分点。由于业务宣传力度加大、职工薪酬及研发投入增加，公司25年销售费用、管理费用、研发费用增长明显，对净利润形成较大压力。26Q1公司销售毛利率26.78%，同比下降5.09个百分点；销售净利率5.14%，同比下降4.16个百分点。其中，毛利率受鸡肉等原材料价格上涨和产品结构影响，费用率中销售费用和财务费用上涨较多，汇兑损失侵蚀利润。销售费用和研发费用上涨是公司自主品牌坚定投入，打造差异化产品和品牌的长期考量，有望为企业长远发展奠定基础。 国内聚焦三大自主品牌，主粮品类快速增长。25年公司境内业务收入18.72亿元，同比增长32.44%，毛利率同比提升3.65个百分点。宠物主粮实现收入15.53亿元，同比增长40.39%。公司三大自有品牌各有亮点：Wanpy顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，25年重点打造小金盾系列产品，并通过315人民网“透明工厂”直播全方位展示生产流程；Toptrees领先定位高端，在烘焙粮基础上扩充产品线，品牌获得央视权威认证，强化了品牌认知；新西兰ZEAL以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，开展与奈娃IP联名的超可奈露营季，“ZEAL&劳力士上海大师赛”等跨界联名营销活动，触达高端客户，强化高端进口品牌形象。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外新产能释放带来的新增量和国内自主品牌的高速增长。预计公司26-28年归母净利润分别为4.24、5.64和7.05亿元，EPS为1.32、1.75和2.19元，PE为27、21和16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

中宠股份(002891) 投资要点 26Q1营收同比+39%，自主品牌驱动收入加速：25年公司实现营收52.2亿元，同比+17.0%，归母净利3.65亿元，同比-7.3%，扣非归母净利3.53亿元，同比-8.7%。26Q1实现营收15.3亿元，同比+39.2%，归母净利0.73亿元，同比-19.8%，扣非归母净利0.66亿元，同比-25.0%，26Q1利润端受外销汇兑损失、代工产品价格下降、原材料价格等多重因素影响有所下滑。 25年自主品牌&主粮延续高增，产品结构持续优化：①分产品：25年主粮/零食营收分别为15.5/33.8亿元，同比+40.4%/+7.9%，主粮占比提升至29.8%（24年24.8%）。②分地区：25年境内/境外营收分别为18.7/33.5亿元，同比+32.4%/+9.8%，境内占比提升至35.9%（24年31.7%），境内自主品牌增速靓丽。③分销售模式：25年直销10.8亿元（+65.3%），占比提升至20.7%（24年14.7%）；OEM28.8亿元（+9.9%）。 品牌投入期费用率阶段性上升：①25年：毛利率29.5%（+1.4pct），其中境内38.8%（+3.7pct），境外24.3%（-0.6pct），自有品牌带动境内毛利率提升。期间费用率21.4%（+3.6pct），其中销售/管理/研发费用率分别为13.5%/5.5%/2.0%，同比+2.4/+0.8/+0.4pct，主因自主品牌营销加码及股权激励费用，费用影响下25年归母净利率-1.8pct至7.0%。②26Q1：毛利率26.8%，同比-5.1pct；期间费用率20.5%，同比+0.5pct，主因财务费用率1.1%（+0.7pct），人民币升值产生汇兑损失。26Q1归母净利率4.8%，同比-3.5pct。 自有品牌矩阵持续升级，三大品牌齐发力：①Wanpy顽皮，小金盾100%鲜肉猫粮获SGS四国出口标准认证，欧阳娜娜代言加速品牌焕新，联合人民网透明工厂直播强化品质心智。②Toptrees领先，获CCTV匠心品质认证（行业首家），智能烘焙粮工厂26年4月投产，武林外传联名系列持续放量。③新西兰ZEAL真致，推出帝王鲑系列新品，成为2025上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品，品牌高端化持续推进。 盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务三大自有品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户保持长期合作关系，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。考虑到人民币升值等外部环境扰动，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由5.5/6.5亿元下调至4.2/6.4亿元，新增2028年归母净利预测8.6亿元，同比分别+15%/+51%/+35%，最新收盘价对应PE分别为29/19/14X，公司境内自有品牌持续高增，海外工厂26年大幅扩产有望贡献后续业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

中宠股份(002891) 事件描述 公司披露2025年报和2026一季报。2025年，公司实现收入52.21亿元/同比+16.95%，归母净利润3.65亿元/同比-7.28%，扣非归母净利润3.53亿元/同比-8.73%；其中25Q4实现营业收入13.62亿元/同比+6.70%，归母净利润0.32亿元/同比-71.55%，扣非归母净利润0.30亿元/同比-79.56%。26Q1公司实现营业收入15.33亿元/同比+39.23%/创单季历史新高，归母净利润0.73亿元/同比-19.80%，扣非归母净利润0.66亿元/同比-24.99%。 事件点评 2025年，公司主粮业务放量，直销收入贡献提升。分产品来看，宠物零食/主粮/用品收入分别为33.81/15.53/2.87亿元，同比分别 7.94%/40.39%/27.05%；分区域来看，境内/境外收入分别为18.73/33.49亿元，同比分别+32.44%/+9.77%，其中美国Jerky公司2025年收入7.66亿元/yoy+25.79%；分渠道来看，OEM（ODM）/经销/直销收入分别为28.75/12.65/10.81亿元，同比分别+9.90%/5.92%/65.27%，其中直销业务收入贡献20.71%/yoy+6.06pct。 25Q4和26Q1净利下滑，系毛利率下滑叠加费用增长所致。25Q4公司净利率为2.84%/同比-6.12pct，其中毛利率26.69%/同比-2.97pct，销售费用率17.73%/yoy+5.06pct，要系自有品牌宣传投入加大所致。26Q1主净利率5.14%/同比-4.16pct，其中毛利率26.78%/同比-5.09pct，是业绩下滑的主要原因；此外，销售&财务（汇兑）费用增长、减值计提增加也对业绩形成拖累。公司毛利率的短期下滑，我们推测部分原因是海外业务敞口较高（2025占比64.13%）、人民币升值带来负面影响，当前公司积极推进全球化产能布局，本地化生产比例有望继续提升，预计汇率对业务毛利率的影响会有所减少。 加强自有品牌建设，推出多款重磅新品。（1）顽皮：小金盾系列全面上 新，覆盖烘焙粮，膨化粮，主食猫条，主食罐，主食餐包，共计5大品类，12款产品。顽皮小金盾100%鲜肉猫粮以全球标准，突破行业天花板。（2）领先：烘焙粮快速增长，荣获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，与“武林外传”联名系列获得好评。（3）新西兰ZEAL真致：坚持高端定位，打造出0号罐、风干粮等明星产品。 全球化布局稳步推进，新建/扩建项目有序落地。截至目前，中宠股份已在全球拥有超23间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球90个国家，自有品牌出口至全球77个国家。2026年4月，公司Toptrees领先智能烘焙粮工厂投产；公司年产4万吨宠物湿粮和6万吨干粮项目预计将在2026-2027年投产；美国第二工厂项目预计在2026年建成，北美产能的落地有望对冲部分关税、汇率风险。全球化产能布局，对于自有品牌出海和代工业务均能提供支撑。 投资建议 公司坚持自有品牌与OEM/ODM业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好公司两大类业务协同发展。预计公司2026-2028年净利润分别为4.40/5.59/7.35亿元，对应EPS为1.37/1.74/2.28元，当前股价对应公司2026年PE为28.0倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。

中宠股份(002891) 宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动，维持“买入”评级 中宠股份发布2025年报及2026年一季报，2025年营收52.21亿元，同比+16.95%，归母净利润3.65亿元，同比-7.28%。2026年第一季度营收15.33亿元，同比+39.23%，归母净利润0.73亿元，同比-19.8%。分红方面，公司2025年度累计现金分红1.12亿元，对应2025年归母净利润分红率约30.78%。我们基于公司2025年境内业务放量，海外业务受国际形势扰动，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.57/5.72/6.90（2026-2027年原预测分别为5.81/7.12）亿元，对应EPS分别为1.42/1.78/2.14元，当前股价对应PE为26.9/21.5/17.8倍。公司境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 境内自有品牌宠物主粮放量，结构优化助力毛利率提升 分产品看，2025年宠物主粮营收15.53亿元，同比+40.39%，毛利率34.14%；宠物零食营收33.81亿元，同比+7.94%，毛利率29.30%。分结构看，主粮占营收比重已提升至29.75%。渠道方面，2025年境内收入18.73亿元，同比+32.44%，毛利率38.83%；直销收入10.81亿元，同比+65.27%，毛利率38.87%；境外收入33.49亿元，同比+9.77%；OEM收入28.75亿元，同比+9.90%。品牌矩阵方面，WANPY顽皮通过“透明工厂”探厂直播强化品牌认知，官宣欧阳娜娜为代言人；Toptrees领先聚焦高端主粮和“科学预防”赛道，烘焙粮增长较快，猫粮“连续三年复购第一、猫粮增速第一”；新西兰ZEAL真致定位高端进口品牌，核心产品包括0号罐、风干粮及帝王鲑系列，成为上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品。 研发投入持续加大，全球化产能布局稳步推进 2025年公司研发投入1.06亿元，同比+45.30%；研发人员397人，同比+38.81%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局，并逐步发展为拥有全球化视野、全球战略、全球布局的宠物食品企业。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

郝忠礼先生,中国国籍,无境外永久居留权,1962年10月出生,本科学历,中共党员,中宠股份创始人,中国礼仪休闲用品工业协会宠物产业分会会长,中国出入境检验检疫协会副会长、中国出入境检验检疫协会宠物产业工作委员会副会长,中国畜牧业协会宠物产业分会副会长,中国小动物保护协会副会长,中国食品土畜进出口商会宠物行业分会执行理事长,中国罐头工业协会副理事长,apa亚宠会终身荣誉会长,连续多年烟台市杰出企业家,2023-2024中国宠物行业年度影响力人物,山东省食品产业高质量发展表现突出个人。1983年1月至1985年10月,任吉林省四平市第一高级中学教师;1985年11月至1992年5月,任烟台对外经济技术交流中心副主任;1992年6月至1993年10月,任烟台对外经济技术贸易公司职员;1993年12月至1998年9月,任烟台国际航空客货代理总公司副总经理;1998年9月至2016年4月,任烟台中礼工贸有限公司执行董事、经理;1999年7月至2011年7月,任烟台爱思克食品有限公司(现“烟台好氏宠物食品科技有限公司”)董事长、经理;2011年7月至今,任烟台好氏宠物食品科技有限公司执行董事、总经理;2001年12月至2016年2月,任烟台中幸生物科技有限公司执行董事、经理;2016年2月至今,任烟台中幸生物科技有限公司执行董事;2002年3月至2014年11月,任烟台中宠食品有限公司(现“中宠股份”)董事长、总经理;2008年1月至2011年12月,任烟台爱丽思中宠食品有限公司副董事长、经理;2011年12月至今,任烟台爱丽思中宠食品有限公司执行董事、总经理;2011年3月至今,任烟台顽皮宠物用品销售有限公司董事长;2012年6月至今,任烟台中卫宠物食品有限公司副董事长;2012年10月至2025年12月,任烟台顽皮国际贸易有限公司执行董事、总经理;2012年11月至2021年12月,任上海中宠食品科技有限公司(现“上海中宠真致宠物食品有限公司”)执行董事;2014年1月至今,任美国Jerky公司执行董事、经理;2014年3月至今,任美国好氏执行董事、经理;2017年9月至2022年3月,任烟台中宠德益宠物食品销售有限公司执行董事;2018年4月至2021年11月,任安徽省中宠颂智科技有限公司董事长;2018年5月至2025年9月,任北京中宠好氏宠物食品有限公司董事长;2025年9月至今,任北京中宠好氏宠物食品有限公司经理、董事;2018年6月至2021年12月,任南京云吸猫智能科技有限公司董事长;2020年8月至今,任上海中宠品牌管理有限公司董事长;2020年10月至今,任杭州中宠华元宠物科技有限公司董事长;2020年12月至2024年10月,任山东顽宠电子商务有限公司董事长;2020年12月至2022年9月,任上海中宠网络科技有限公司董事长;2018年11月至今,任NPTC董事;2018年8月至2021年6月,任南京极宠家智能科技有限公司副董事长;2021年7月至今,任重庆乐檬科技有限责任公司董事长;2021年7月至今,任上海好氏宠物食品有限公司董事长;2023年3月至今,任重庆乐檬宠物食品有限公司董事长;2024年7月至2024年8月,任中宠科技(烟台)有限公司执行董事、总经理;2014年11月至今,任公司董事长、总裁(总经理)。

伊藤范和先生,日本国籍,1975年7月出生,本科学历。2001年9月至2011年8月任日本伊藤株式会社职员;2012年7月至今任日本伊藤株式会社总经理;2002年1月至2014年11月,任烟台中宠食品有限公司副董事长;2014年11月至今任公司副董事长。

张蕴暖女士,中国国籍,无境外永久居留权,1976年3月出生,硕士研究生。1996年7月至1997年8月,任山东物产进出口烟台分公司外销员;1997年9月至2000年4月,任烟台武州养蜂园有限公司出口部主管;2020年11月至2024年10月,任山东顽宠电子商务有限公司董事;2002年6月至2014年11月,先后任烟台中宠食品有限公司国际贸易部部长、副总经理;2022年10月至2025年5月,任九江华好共创宠物食品有限公司董事;2014年11月至今,任公司副总裁(副总经理);2015年8月至今,任公司董事。

朱红新女士,中国国籍,无境外永久居留权,1977年11月出生,大专学历,高级技师。1999年9月至2002年12月,先后任烟台爱思克食品有限公司仓库保管、车间班长、生产管理主管、公司总质检;2003年1月至2007年12月,任烟台中宠食品有限公司生产部部长;2008年1月至2011年7月,任烟台爱丽思中宠食品有限公司制造部部长;2011年8月至2014年11月,任烟台中宠食品有限公司烘干制造部部长;2014年1月至今,任美国Jerky公司董事、总经理;2014年11月至今,任公司副总裁(副总经理)。

江移山先生,中国国籍,无境外永久居留权,1968年4月出生,本科学历,高级工程师。1992年7月至1992年10月,任烟台星达生物工程有限公司职员;1992年10月至1998年4月,任烟台市新桥食品厂技术员、车间主任、技术科长;1998年5月至2000年5月,任烟台百佳食品工业有限公司生产技术部部长;2000年6月至2002年3月,任烟台爱思克食品有限公司生产技术部部长;2008年1月至2010年9月,任烟台爱丽思中宠食品有限公司监事;2010年9月至2011年12月,任烟台爱丽思中宠食品有限公司董事;2025年12月至今,任烟台爱丽思中宠食品有限公司执行董事、总经理;2011年3月至今,任烟台顽皮宠物用品销售有限公司董事;2012年6月至今,任烟台中卫宠物食品有限公司董事;2014年1月至今,任美国Jerky公司董事;2021年12月至今,担任烟台中宠联合供应链有限公司执行董事兼总经理;2002年3月至2014年11月,先后任烟台中宠食品有限公司生产技术部部长、副总经理、常务副总经理、董事;2024年8月至今,任中宠科技(烟台)有限公司董事、经理;2020年7月至今,担任爱淘宠物董事;2022年10月至2025年5月,任九江华好共创宠物食品有限公司副董事长、副总经理;2023年2月至今,任烟台多益天然海洋食品有限公司执行董事兼总经理;2025年9月至今,任烟台中宠联益企业管理有限公司总经理、董事;2025年6月至今,任烟台市佳实农业科技有限公司执行董事、总经理;2025年12月至今,任烟台顽皮国际贸易有限公司经理、董事;2014年11月至今,任公司董事、常务副总裁(常务副总经理)。

董海风女士,中国国籍,无境外永久居留权,1979年5月出生,硕士研究生学历,中共党员。2006年7月至2012年2月,任烟台欣和企业食品有限公司员工发展处处长、人力资源行政部经理、厂经理助理;2012年3月至2013年2月,任烟台金岭汽车集团有限公司人力资源总监;2013年3月至2018年6月,任海普智联科技股份有限公司人力资源总监、管理中心总经理、董事;2018年7月至今,任公司人力资源总监;2020年8月至今,任上海中宠品牌管理有限公司董事;2020年10月至今,任杭州中宠华元宠物科技有限公司董事;2020年11月至2024年10月,任山东顽宠电子商务有限公司董事;2021年7月至今,任上海好氏宠物食品有限公司董事;2021年1月至2023年11月,任公司董事长助理;2022年9月至今,任烟台顽皮宠物用品销售有限公司董事;2022年7月至2025年7月,任公司董事;2025年7月至今,任公司职工代表董事;2018年11月至今,任公司副总裁(副总经理)。

刘淑清女士,中国国籍,无境外永久居留权,1975年12月出生,本科学历。1992年10月至2002年9月,任烟台泰鸿橡胶有限公司会计;2002年9月至2014年11月,任烟台中宠食品有限公司财务部长;2007年12月至今,任烟台顽皮宠物用品销售有限公司监事;2012年6月至今,任烟台中卫宠物食品有限公司监事;2012年11月至今,任上海中宠真致宠物食品有限公司(原“上海中宠食品科技有限公司”)监事;2014年11月至2015年8月,任公司董事会秘书;2014年11月至2016年4月,任公司财务负责人、财务部部长;2016年4月至2019年8月,任公司财务总监;2019年8月至2020年10月,任公司审计部总监;2020年10月至2023年11月,任公司财务总监;2020年11月至2024年10月,任山东顽宠电子商务有限公司监事;2020年12月至2022年9月,任上海中宠网络科技有限公司监事;2021年12月至今,任烟台中宠联合供应链有限公司监事;2021年7月至今,任重庆乐檬科技有限责任公司监事;2021年10月至今,任杭州领先宠物食品有限公司监事;2021年7月至今,任上海好氏宠物食品有限公司监事;2023年3月至今,任重庆乐檬宠物食品有限公司监事;2024年7月至今,任中宠科技(烟台)有限公司监事;2023年11月至今,任公司副总裁。

接元昕女士,无境外永久居留权,1979年出生,中共党员,本科学历。历任烟台中宠食品股份有限公司总裁助理、项目发展总监;现任烟台中宠食品股份有限公司副总裁,杭州领先宠物食品有限公司总经理,全面分管杭州领先宠物食品有限公司、项目发展等投后管理工作。

郝宸龙先生,中国国籍,无境外永久居留权,1988年8月出生,本科学历。2014年5月至2018年8月任加拿大Jerky公司市场部经理;2018年9月至2019年5月,任公司市场部副经理;2019年6月至今,任公司市场管理中心总经理;2020年12月至2022年9月,任上海中宠网络科技有限公司董事;2021年12月至今,任上海中宠真致宠物食品有限公司(原“上海中宠食品科技有限公司”)执行董事;2021年7月至今,任上海好氏宠物食品有限公司总经理、董事;2022年8月至今,任上海中宠品牌管理有限公司董事、总经理;2022年9月至今,任烟台顽皮宠物用品销售有限公司总经理;2020年11月至今,任公司董事。

任福照先生,中国国籍,无境外永久居留权,1988年1月出生,本科学历。2013年3月至2015年8月任山东南山铝业股份有限公司信息披露主管、投资者关系经理;2015年9月至2017年5月任南山集团有限公司资本市场部总经理助理;2017年6月至2022年4月任山东南山智尚科技股份有限公司证券事务代表;2022年4月至2022年7月任烟台中宠食品股份有限公司证券部部长;2022年7月至今,任公司董事会秘书。