中宠股份(002891)公司资料

中宠股份(002891) 宠物行业依靠“银发经济”和“单身经济”长坡后雪，国产品牌份额将持续提升。根据我们发布的宠物行业系列报告之一：全球宠物市场三国志，美日固本，中国奇袭，东南亚崛起，2025年中国宠物市场规模超3200亿，同比增长中单位数，随着疫后宠物犬数量恢复、户籍人口城镇化率提升以及养宠文化的成熟，宠物行业长坡厚雪。宠物食品是犬猫消费的最大支出项，占比过半，其中干粮/湿粮/零食占比为78.0%/13.6%/8.4%，干粮中膨化粮/烘焙粮和冻干粮/其他占比分别为70%/20%/10%。根据2025年中国宠物行业白皮书，随着养宠理念的健康化，约70%的猫宠主和65%的狗宠主倾向选择烘焙粮，超过半数宠物粮消费者均考虑性价比因素，且消费者对国产品牌偏好度持续上升至60%以上，目前国内品牌积极布局烘焙粮，而海外品牌仍以膨化粮研发为主，国内品牌有望加速获取主粮市场份额。 25年以来宠物行业竞争加剧利润率承压，中宠产品持续升级有望实现收入利润双增。赛道长坡后雪，新进品牌和产业资本不断涌入，2025年行业竞争明显加剧，行业销售费用普涨，有研发积累的头部企业份额提升，中小品牌生存压力陡增，均伴随着利润承压的困境。顽皮是中宠第一大自有品牌，早期定位大众主粮，2H24成功推出全新中高端产品系列【小金盾100%鲜肉粮】，销售火爆，我们预期该系列25年收入或过亿，之后陆续推出【高汤鲜肉】【“大满罐”猫犬罐头】等系列，拉动顽皮品牌向中高端持续升级，有望消化费用投入。领先品牌定位高端宠物品牌，以羊奶配方为特色，差异化定位。Zeal品牌2018年被正式收购，主打新西兰原装进口，定位高端，以犬猫风干粮、湿粮罐头产品为主。2025年我们预期顽皮/领先品牌收入体量或过10/4亿，Zeal品牌双位数增长，高毛利产品占比提升有助于利润率水平走高。 海外工厂稀缺性布局支持高毛利，依托全球产能自有品牌出海稳步推进。中宠起步于海外OEM代工，已在中/美/加/新西兰/柬埔寨/墨西哥等地布局23家工厂，各工厂功能定位清晰，其中国内工厂覆盖自有品牌“顽皮”和“领先”的产品生产以及部分OEM业务；美国/柬埔寨/墨西哥工厂分担部分OEM业务；加拿大和新西兰工厂主要生产GreatJack's和Zeal等自主品牌产品。中宠是市场上少见的成功在北美产能落地的宠物企业，稀缺性布局支持海外工厂业务高毛利，公司仍在积极推进美国和加拿大两地的第二零食工厂。此外，依托于全球产能，自有品牌全球化进展稳健，顽皮品牌已远销超过60个国家和地区，加拿大工厂运营的GreatJack's等品牌成功进入Costco/PetSmart等北美知名零售渠道；ZEAL品牌自收购后19年开启全球化布局，已覆盖全球30余个国家和地区。我们预期2025年自有品牌出海营收超3亿元，是未来公司业务的重要增量。 首次覆盖中宠股份，给予“优于大市”评级。中宠凭借全球化多点产能布局+OEM与自有品牌双轮驱动构建的供应链韧性壁垒，已在全球宠物食品市场建立起稳定的出口与本地制造体系。我们预期公司2025-2027年收入分别为53.58/68.76/86.21亿元，同比增长20.0%/28.3%/25.4%；我们预期2025-2027年归母净利润为4.5/5.8/7.5亿元，同比增长13.8%/29.2%/29.1%。我们首次覆盖给予中宠股份优于大市评级，给予2027年22.5X的PE，对应目标价57.15元，有16.4%上行空间。 风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外经营不确定性可能影响业绩稳定性。贸易政策变化亦是变数。

中宠股份(002891) 事件：公司发布股份回购公告。公司公告拟使用自有资金和自筹资金以集中竞价交易方式回购部分公司已发行股票，回购股份价格不超过78.00元/股（含），拟回购资金总额不低于1亿元，不超过人民币2亿元。在本次回购股份价格上限为人民币78.00元/股的条件下，若按回购总金额上限和回购股份价格上限测算，预计可回购股份数量约256.4万股，占公司目前总股本比例为0.84%。本次回购股份后续将用于公司发行的可转债转股。 我们预计四季度自主品牌有望延续靓丽表现。我们预计公司25Q4境内业务在自主品牌推动下有望延续靓丽表现，参考蝉妈妈数据，相关品牌销售指数变化如下（非实际销售额，或存在误差仅供参考）：10-12月顽皮品牌抖音渠道销售指数分别同比+80%/+72%/53%，领先品牌抖音渠道销售指数分别同比+70%/+29%/+43%，保持较快增长。公司于11月2日召开顽皮品牌的首届全球海外代理商大会，会上提到中宠股份的产品已销往全球90个国家，其中自主品牌更已成功进入77个国家，2025年顽皮推出科学精准营养系列产品，小金盾100%鲜肉系列获得市场广泛认可，标志公司在宠物精准营养管理领域的重要实践落地，响应现代养宠家庭对宠物健康管理的高阶需求。 供应链持续扩张推动海外代工业务发展。根据公司官方公众号信息，集团在全球稳步推进新建与扩建项目，包括中国烟台占地面积82亩的新高端宠物湿粮智能工厂，与全球领先的印刷、通信、建筑装修等领域综合性解决方案供应商日本凸版共建新彩印包装工厂；海外工厂包括美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目也在同步加速建设；研发中心3.0与三期原料库项目稳步推进，形成从宠物基础营养研究、从原料到研发、从生产到交付的闭环保障。我们认为，公司保持供应链稳步扩张节奏，有望支撑未来持续开拓全球市场。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.6/5.8/6.9亿元，PE分别为32.8X/26.2X/21.8X。 风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险。

中宠股份(002891) 事件：公司近日发布25年3季报。25年前3季度，公司实现营收38.59亿元，同比+21.05%；归母净利3.33亿元，同比+18.21%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比+33.5%；综合毛利率为30.54%，较上年提升2.98个百分点；净利率为9.32%，较上年同期下降0.16个百分点，基本EPS为1.11元。25Q3单季实现营收14.27亿元，同比+15.86%；毛利率为29.11%，环比下降1.86个百分点，较上年同期提升2.22个百分点；归母净利为1.3亿元，同比减少6.64%；点评如下： 自主品牌业务持续推进，品牌力进一步增强。公司3季度携旗下三大核心自主品牌顽皮、领先、真致集体亮相上海亚宠展，顽皮通过明星欧阳娜娜引流，，持续推进品牌年轻化，传递“精准营养”的理念。领先携手国民级经典IP“武林外传”创新亮相，优化传播策略，传递“领先安心粮，上市工厂造”的品牌核心理念。真致品牌VI视觉焕新升级，展位整体以新西兰的自然原生风貌和标志性国家符号为灵感，统一视觉风格，进一步强化新西兰高端宠物食品的品牌心智。产品端，顽皮围绕明星单品顽皮小金盾100%鲜肉全价成猫粮，真致全新上市新西兰寒流帝王鲑系列风干粮与帝王罐，注重干粮、湿粮、零食全系产品展示。公司品牌知名度随之提升，为国内自主品牌业务的长期发展进一步夯实基础。此外，公司3季度自主品牌及OEM业务亮相美国拉斯维加斯宠物展、巴西国际宠物用品展等国际展会，持续推进自主品牌出海推广力度。 海外代工业务产能释放在即。2025年上半年，公司墨西哥工厂建成，海外工厂布局再添新丁。除此之外，公司还在推进美国二期项目、加拿大二期项目、柬埔寨二期项目等海外产能建设。随着产能释放，公司代工业务增长有望提速。 盈利预测及评级：维持“买入”评级。预计公司25-26年归母净利润为4.99/5.53亿元，EPS为1.64/1.82元，对应PE为34.69/31.3倍。公司是国内宠食行业领先者，品牌优势、全球化产能布局优势和技术领先优势明显，自主品牌业务正处在高速增长阶段，因此维持“买入”评级。 风险因素：国内自主品牌业务和海外市场业务发展不达预期，宠物食品安全事件冲击

中宠股份(002891) 事件 中宠股份发布三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入38.60亿元，同比+21.05%。单三季度实现收入14.28亿元，同比+15.86%。实现归母净利润3.33亿元，同比+18.21%。单三季度归母净利润为1.30亿元，同比-6.64%； 淘宝天猫发布双十一预售前宠物板块成交榜单，中宠股份核心品牌顽皮（Wanpy）、领先（TOPTREES）与真致（ZEAL）在多个产品榜单均位列前茅。 投资要点 自有品牌竞争力强劲，持续高增长态势 公司核心自有品牌顽皮（Wanpy）、领先（TOPTREES）与真致（ZEAL）在宠物食品市场具有较强竞争力。其中“领先”获2025年获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，该品牌亦与国民IP《武林外传》深度联名，有望触及年轻消费者群体。天猫“双十一”预售前1小时成交帮中，领先/顽皮分别位列第7/15名，ZEAL旗舰店则在狗零食店铺榜排名第一。三季度顽皮小金盾与全新的精准营养烘焙系列等产品亮相亚宠展，公司产品矩阵持续扩充，竞争力持续加强。公司2025年前三季度销售费用达4.62亿元，同比大幅增长38.62%，对销售渠道的持续投入加以已有的品牌竞争力，公司自有品牌预计将持续快速增长趋势。 海外品牌维持平稳增长，品牌影响力不断扩张 公司顽皮品牌团队成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，标志对北美市场的持续深耕。美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目也在同步加速建设，项目落地后将释放大量产能，为深耕海外市场增强供给端动力。截至目前，公司已在全球拥有超23间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球90个国家，自主品牌出口至全球77个国家，海外影响力还将持续扩张。 市场竞争持续激烈，品牌势能不断释放 当前宠物市场仍处于量价齐升的激烈竞争阶段，公司将借助已有优势持续释放品牌势能，推动国内市场高速增长。研发费用亦提升至7363万元，同比增长44.50%，显著高于营收增速，反映出公司对产品创新与品牌建设的坚定投入，产品矩阵将持续拓展与升级，品牌竞争力进一步提高，公司对于产品的持续开发也顺应了当前宠物产品中高端化的趋势，有望推动未来营收进一步增长。公司由于其海内外市场同时发展、产能全球分布的独特优势，也将拥有更强大的抗风险能力。 盈利预测 公司品牌优势显著，品牌势能强大。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为462/605/756百万元，EPS分别为1.52/1.99/2.48元，PE分别为34.5/26.4/21.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境风险、市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。