中宠股份(002891)公司资料

中宠股份(002891) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收37.47亿元，同比+15.4%，归母净利润2.33亿元，同比+120%。业绩落于业绩预告中枢。2023Q4营收10.35亿元，同比+28.4%，环比+3.8%；归母净利润5643万元，同比扭亏。2024Q1营收8.78亿元，同比+24.4%，环比-15.2%；归母净利润5622万元，同比+259%，环比持平。公司拟向股东每10股分派红利2.4元（含税）。 23年海外强劲恢复，国内收入突破10亿关口。分境内外看，23年境外业务收入26.6亿元，同比+13.4%，毛利率25.22%，同比+7.97pct，22Q4-23Q1受海外客户去库影响导致出口收入有所下滑，23Q2起，逐步恢复至正常水平，且海外工厂订单强劲+品牌出海增厚海外业绩；内销实现收入10.8亿元，同比+20.4%，占整体收入比提升至29%，毛利率31.28%，同比+3.51pct，全价值链优化成效凸显。分产品看，零食/罐头/主粮收入分别为23.51/6.34/5.77亿元，同比+9.81%/5.76%/60.23%，主粮收入增速显著，且毛利率较22年提升8.61pct至29.06%，凸显公司聚焦主粮的决心和成效。 24年一季度出口延续高增，品牌梳理接近尾声。整体毛利率27.85%，环比+0.44pct，连续9个季度增长，主要系顽皮缩减SKU，ZEAL渠道控价和领先高毛利产品占比提升共同驱动；销售费用同比+34%至9113万元，随着ZEAL品牌梳理完毕，逐步加大业务宣传费用，预计二季度将正式突出全新风干粮产品，填补ZEAL在干粮类目的空白，持续提升其高端市场竞争力；Wanpy品牌的梳理工作也接近尾声，预计将陆续推出更多符合品牌调性的系列新品，助力国内业务盈利能力和收入增速再提升。 投资建议：公司海外业务全面恢复，多点开花，国内品牌梳理接近尾声，看好顽皮+Zeal+领先的差异化品牌矩阵的盈利能力和行业地位进一步提升。考虑海外业务仍是公司主要利润来源，24年汇率对利润贡献或减弱，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为43.33/49.77/56.64亿元（前次24-25年分别为42.28/49.07亿元），归母净利润分别为2.87/3.48/4.19亿元（前次24-25年分别为2.95/3.79亿元），EPS分别为0.97/1.18/1.43（前次24-25年分别为1.00/1.29），当前股价对应PE分别为25.6/21.1/17.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。

中宠股份(002891) 事件：公司公布2023年年报和2024年一季报。公司2023年全年共实现营业收入37.47亿元，yoy15.37%，实现归母净利润2.33亿元，yoy120.12%；2024年一季度共实现营业收入8.78亿元，yoy24.42%，实现归母净利润0.56亿元，yoy259%。 海外业务恢复增长，盈利能力显著提升。公司23年全年实现了收入的稳健增长和业绩的高速增长。公司海外业务实现收入26.62亿元，同比增长13.44%，随着客户去库存结束，公司出口业务恢复正常。盈利能力方面，公司23年境外毛利率25.22%，同比大幅提升7.97个百分点，主要是由于美国鸡肉原材料价格改善，公司产品结构优化以及汇兑正向影响。24Q1公司业绩维持高增，一方面由于去年同期低基数，另一方面公司盈利能力明显提升，24Q1公司销售毛利率、净利率分别为27.85%和7.41%，同比分别提升3.5和3.58个百分点。公司通过优化产品结构、提升供应链效率、强化成本管控等措施，盈利能力有望持续稳中有升。 自有品牌调整梳理，期待调整成果显现。2023年公司境内业务实现收入10.86亿元，同比增长20.40%。分产品来看，宠物主粮、宠物零食、宠物罐头分别实现收入5.77、23.51和6.35亿元，同比分别增长60.23%、9.81%和5.76%，公司主粮产品主要在国内市场销售，收入持续高增。盈利能力方面，公司23年境内毛利率为31.28%，同比提升3.51个百分点。报告期内公司积极调整产品布局，稳定价盘，调整低毛利产品和长尾SKU，将线上线下SKU差异化布局，推动毛利率走高。我们判断，自有品牌的梳理和调整对公司23年国内收入增速带来了一定影响，待调整逐步完成，公司自有品牌销售增速和盈利能力有望再上一个台阶。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务重回稳健增长，看好公司在国内市场品牌调整思路和后续成果。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.88、3.47和4.19亿元，EPS为0.98、1.18和1.42元，PE为26、21和18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

中宠股份(002891) 事件：公司发布2023年报+2024Q1季报。1、2023年营业收入37.47亿元，yoy+15%；归母净利润2.33亿元，yoy+120%。其中23Q4营业收入10.35亿元，yoy+28%；归母净利润0.56亿元，yoy+749%。拟每10股派2.4元。2、2024Q1营业收入8.78亿元，yoy+24%；归母净利润0.56亿元，yoy+259%。 1、境内：以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场 公司2023年国内收入达10.9亿，同比增速20.68%，毛利率31.18%，增速相比2022年有所下降。公司将坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展；稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略，立足主业，聚集产品力、渠道力和品牌力的打造以及运营能力的持续提升。 ①品牌：深化品牌建设，提升品牌口碑，自主品牌能否恢复增长是今年重要看点。产品方面，wanpy顽皮品牌以宠物主粮为核心，接连推出原生力犬主食罐、生骨肉双拼粮、顽皮大满罐等多款干湿粮产品。2023年618期间，新西兰ZEAL真致0号主食犬罐头在天猫旗舰店热销超8万罐，荣登天猫狗罐头热销榜TOP2。在2023年双十一大促期间，新西兰ZEAL真致0号主食罐跃升天猫渠道狗罐头预售榜TOP2，渠道销售超400万。Toptrees领先主食罐调整重心至生骨肉系列，持续拓展新客，Toptrees领先主食猫条在三季度增加小红书渠道种草后，始终保持品牌TOP3，最高实现TOP1的成绩。我们认为，公司积极进行线上品牌经营调整管理，建议密切关注自主品牌恢复增长情况。 ②渠道：线上线下同步发力，渠道布局广泛。国内市场方面，公司主要通过抖音、小红书等新媒体投放、参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式开拓国内市场。公司销售的主要销售渠道包括：线上渠道（天猫、淘宝、京东、拼多多、抖音等综合平台，同时覆盖金多乐等知名宠物产品销售平台）、专业渠道（面向各地宠物专门店、宠物医院的销售渠道）、商超渠道（山姆、沃尔玛、大润发、盒马等大型连锁超市）、特殊渠道（犬、猫繁育场、CKU、工作犬）等。公司线上渠道占比60%左右，线下渠道占比40%左右。其中线上渠道占比最高的仍旧是淘系和京东系等传统电商平台，而增速最快的是小红书、抖音、拼多多为主的新媒体平台，公司2023前三季度在新媒体平台中有超三位数的增长。 2、境外：海外去库存步入尾声，美国公司利润较高 公司2023年境外收入达26.62亿，同比增速18.64%，毛利率24.28%。2023年，随着下游客户去库存的结束，公司出口业务逐步恢复正常。此外，近几年随着境外子公司业务的发力，海外子公司营收占比不断增加。美国子公司American Jerky2023年实现营收7.13亿元，实现净利润1.50亿元，同比增速165.3%。公司计划在美国建设第二工厂，截至2024年3月该项目正常推进中，项目建成达产后将实现12000吨的产能，对公司海外业务竞争力及整体的盈利能力将进一步增强。 3、投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入为46.55/55.30/65.10亿，实现归母净利润2.49/2.99/3.64亿元，同增7%/20%/22%。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争、宏观经济环境、流动性风险

中宠股份(002891) 海外业务量利齐升驱动利润大增，盈利能力持续优化，维持“买入”评级2023年公司营收/归母净利润37.47/2.33亿元，同比+15.37%/+120.12%，其中2023Q4营收/归母净利润10.35/0.56亿元，同比+28.44%/+748.55%。2024Q1营收/归母净利润8.78/0.56亿元，同比+24.42%/+259.00%，利润高增主要系境外销售回暖、海外工厂毛利率提升。我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.95/3.49/4.12亿元，EPS分别为1.00/1.19/1.40元，当前股价对应PE分别为24.2/20.4/17.3倍，维持“买入”评级。 产品结构优化叠加降本增效，公司盈利能力大幅提升 2023年公司销售毛利率/销售净利率26.28%/7.79%，同比+6.49pct/+4.07pct，产品结构优化、供应链效率提升、成本管控强化驱动盈利能力显著上行。2024Q1销售毛利率/销售净利率27.85%/7.41%，同比+3.50pct/+3.58pct，销售/管理/研发/财务费用率10.38%/5.10%/1.68%/0.66%，其中销售费用率同比+0.71pct主要系公司提前布局4月它博会致营销费用投放节奏提前，预计全年营销费用维持稳定，财务费用率同比-0.99pct系汇兑损失减少。 国内消费结构调整驱动主粮销售高增，多款主粮新品助力公司赛道布局（1）国内消费趋势驱动主粮销售高增。2023年零食/罐头/主粮营收23.51/6.35/5.77亿元，同比+9.81%/+5.76%/+60.23%，毛利率25.39%/32.62%/29.06%，同比+6.82pct/+6.21pct/+8.61pct，主粮销售大增主要系国内宠食消费结构调整。（2）多品牌助力公司布局主粮赛道。Wanpy推出原生力犬主食罐、生骨肉双拼粮等多款干湿粮产品，其中生骨肉双拼猫粮获2023宠物新国货猫主粮品类“年度创新产品奖”。ZEAL0号主食犬罐头618期间天猫旗舰店销售超8万罐，荣登天猫狗罐头热销榜Top2，双11销售额超400万元，跃升天猫狗罐头预售榜Top2。 境外市场销售旺盛，中高端品牌强劲增长打开盈利空间 2023年境内/境外营收10.81/25.33亿元，同比+20.15%/+12.89%，毛利率31.28%/25.22%，同比+3.51pct/+7.97pct。Wanpy、ZEAL、GREAT JACK’S等远销61个国家和地区，其中高端品牌ZEAL在美国、加拿大、新西兰、澳大利亚等增长强劲。2023年6月，ZEAL、GREAT JACK’S正式入驻加拿大156家PetSmart门店，标志自主品牌在北美市场销售取得新突破。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。