华阳国际(002949) 收入同比增长，出售短剧子公司股权下半年有望减亏 华阳国际25H1实现收入6亿，同比+15.6%，归母净利润为0.35亿，同比-41%，单季度看25Q2实现收入3.37亿，同比+15.8%，归母净利润为0.33亿，同比-42.1%，公司收入实现稳步增长，业绩承压主要系新业务亏损拖累以及减值损失增加所致。25年7月公司及时调整业务，转让子公司江西华阳文化、深圳华阳文化、湖南华阳文化100%股权，预计下半年数字文化业务或将止损。考虑到上半年的业绩承压，我们预计公司25-27年归母净利润为1.06、1.4、1.6亿（前值为1.5、1.8、2.0亿元），对应PE为27、21、18倍，维持“买入”评级。 建筑设计业务上半年毛利率稳步提升，新业务短期拖累 分产品来看，居住建筑设计、公共建筑设计业务25H1分别实现收入1.6、2.1亿，同比-9.5%、+6.5%，毛利率分别为40.3%、42.1%，同比+10.36pct、+9.41pct。综合来看，上半年建筑设计业务整体毛利率同比提升7.85pct至38.54%。25H1数字文化业务收入1.1亿，毛利率为-17.43%。2025年7月，因公司业务布局调整，与上海荣光剧能企业管理合伙企业（有限合伙）签订股权转让协议，转让子公司江西华阳文化、深圳华阳文化、湖南华阳文化100%股权，该笔交易预计影响投资收益81万。 深耕核心华南区域，华东、西南等区域拓展成效显著 分区域看，公司上半年华南区域实现收入4.1亿，同比-2.3%，华东、西南、华中分别实现1.3、0.09、0.5亿，同比+280%、+35%、+9%，公司深耕华南区域市场多年，形成了以华南地区为中心，辐射华中、华东、西南和华北等地区的业务布局，设立了广州、湖南、上海、海南、湖北、香港等多个区域公司，非核心区增速亮眼。 毛利率小幅承压，减值增加拖累盈利 25H1公司毛利率为24.6%，同比-3.2pct，Q2毛利率为28.6%，同比-7.2pct。上半年期间费用率为15.8%，同比-2.6pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.96、-2.38、-1.8、+2.5pct。资产及信用减值损失同比增加0.31亿，主要系应收账款减值增加，综合影响下公司净利率为5.6%，同比-5.61pct，Q2单季净利率为9.36%，同比-9.8pct。现金流来看，25H1公司CFO净额为-1.83亿，同比多流出0.59亿，收付现比分别为73%、46%，同比-20.35pct、+19.52pct。 风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

华阳国际(002949) 收入/业绩小幅承压，业务转型步伐加快 公司发布24年报&25年一季报，24年实现营业收入11.67亿元，同比-22.55%，实现归母净利润1.25亿元，同比-22.33%，扣非归母净利润1.13亿元，同比-12.73%。单季度看，25Q1公司收入、归母净利润分别为2.64、0.02亿元，同比分别+15.36%、-20.22%。我们判断公司的减值计提或已较为充分，后续业绩有望迎来逐步改善。24年公司积极拓展文化创意产业链，布局数字文化业务，业务转型步伐逐步加快。 传统主业经营企稳，转型微短剧打造新的成长点 分业务来看，24年公司建筑设计、造价咨询、全过程咨询、工程总承包业务分别实现营收9.50、1.54、0.30、0.12亿元，同比分别-14.98%、-19.37%、-1.67%、-92.67%，毛利率分别为36.44%、37.89%、47.76%、-56.93%，同比分别+1.38、-4.30、+18.29、-57.89pct，低毛利的工程总承包业务收入规模进一步压降。新业务方面，公司拓展文化创意产业链，成立华阳数字文化（江西）有限公司，布局微短剧业务，团队规模近百人，覆盖内容、制作、投流、版权运营等产业链核心环节，并在上海、杭州、成都等地开设分子公司，初步完成全栈式平台的搭建。24年数字文化业务实现收入0.08亿元，中长期看，我们认为业务转型有望给公司带来较好的业绩及估值催化。 盈利能力稳步提升，费用控制能力逐步增强 24年公司毛利率为35.10%，同比+2.87pct，期间费用率为16.61%，同比+1.09pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.34、+1.67、-0.68、+0.44pct，公司控制营销人员规模及市场费用，调整研发体系，销售和研发费用绝对值显著下降。25Q1公司毛利率、费用率分别为19.48%、18.81%，同比分别+1.88、-2.15pct。24年公司计提资产及信用减值损失合计0.39亿元，同比少损失0.19亿元，综合影响下净利率为12.37%，同比-0.19pct。24年公司CFO净额为1.74亿元，同比少流入1.13亿元，收现比同比-0.4pct至106.76%，付现比同比-2.86pct至30.66%。 业务多元发展，维持“买入”评级 公司持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM正向设计能力，同时在为微短剧方向积极布局，打造新的业务增长点，考虑到24年业绩增长不及我们此前预期，我们预计25-27年归母净利润分别为1.5、1.8、2.0亿元（25-26年前值为1.8、2.1亿元），维持“买入”评级。 风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快，新业务拓展速度不及预期。

华阳国际(002949) 发力数字文化产业，业务转型步伐逐步加快 公司24Q1-3实现营业收入8.12亿元，同比-22.9%，实现归母净利润1.12亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-2.1%，其中Q3单季度实现营收2.93亿元，同比-16.03%，归母净利润0.53亿元，同比-23.5%，扣非归母净利润0.47亿元，同比-23.92%。我们判断此前公司的减值计提或已较为充分，后续业绩有望逐步改善。此前公司公告与其他合伙人共同投资设立数字文化产业发展投资基金，基金规模为2亿元，其中公司以自有资金认缴出资1亿元。此外，公司以自有资金1000万元投资设立华阳数字文化（江西）有限公司，积极布局数字文化产业，经营范围包括电视剧发行制作等，反映公司业务转型步伐逐步加快。 业务结构优化或带动盈利能力转好 公司24Q1-3毛利率为34.0%，同比+2.09pct，其中Q3单季度毛利率45.2%，同比+3.64pct。24年以来公司毛利率显著改善，我们判断一方面与公司业务结构优化有关，低毛利的总承包业务规模快速缩减，带动了整体盈利能力的改善；另一方面在建筑设计行业景气度下滑背景下，我们判断公司加强了动态评估和开源节流，聚焦高质量客户，缩减了部分存在坏账风险的项目。 费用绝对值均有显著下降，现金流仍有改善空间 24Q1-3公司期间费用率为17.27%，同比+0.44pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.24、+1.34、-0.52、-0.13pct。公司利息收入增加、租赁利息费用减少，同时控制营销人员规模以及市场费用、调整研发体系并控制研发人员规模等，各项费用绝对值均有下降，但收入下滑导致管理费用未能有效摊薄。24Q1-3公司冲回了0.1亿元的信用减值损失，同比多冲回0.08亿元。综合影响下24Q1-3净利率为14.61%，同比+0.33pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-0.27亿元，同比少流出0.03亿元，收现比同比-1.18pct至94.36%，付现比同比-9.33pct至28.04%。 看好公司发展前景，维持“买入”评级 公司持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM正向设计能力。考虑到前三季度业绩增长不及我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测至1.5、1.8、2.1亿元（前值为1.9、2.3、2.7亿元），对应PE分别为20、17、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快，新设公司投资收益存在不确定性的风险，本次拟参与投资设立产业基金具体实施情况和进度尚存在不确定性，产业基金投资可能面临较长的投资回报期，产业基金可能面临投资收益不达预期、投资标的选择不当、决策失误、投资失败及亏损等风险。

华阳国际(002949) 扣非净利润保持增长，关注中长期人效提升 公司发布24年半年报，24H1实现营业收入5.2亿元，同比-26.29%，实现归母净利润0.6亿元，同比-15.5%，扣非归母净利润0.55亿元，同比+29.85%。单季度看，24Q2公司收入、归母净利润分别为2.91、0.56亿元，同比分别-35.03%、-14.9%，设计业务及EPC业务均有所承压导致收入下滑，而扣非净利润大幅增加，主要由于24H1收到的政府补助以及应收款项减值准备转回显著减少。我们认为公司联手中望软件打造完全拥有自主知识产权的BIM软件，中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升。 需求下滑导致主业承压，装配式建筑业务占比持续提升 分业务来看，24H1公司核心业务建筑设计、造价咨询分别实现营收4.4、0.5亿元，同比分别-19.99%、-18.00%，毛利率分别为30.69%、18.71%，同比分别-0.65、-2.89pct，行业有效需求不足背景下，公司主营业务收入及盈利能力均有所承压，但其中装配式建筑设计取得一定增长，24H1实现收入2.5亿元，同比+1.68%，占总营收比例达到48.1%，同比提升13.2pct。需求层面，我们认为装配式建筑仍具有广阔的应用前景，公司在保障房、人才房领域拥有近20年的项目实践及产品研发经验，具备较强的竞争优势。 减值损失减少，现金流仍有改善空间 24H1公司毛利率为27.7%，同比+0.55pct，期间费用率为18.44%，同比+2.18pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6%、11.1%、5.2%、-0.4%，同比分别+0.29、+2.85、-0.15、-0.81pct，各项费用绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1资产及信用减值损失合计冲回0.18亿元，对净利润的影响同比增加0.29亿元，综合影响下净利率同比+1.13pct至11.21%。24H1公司CFO净额为-1.25亿元，同比多流出1.15亿元，收现比同比-6.55pct至93.0%，付现比同比-13.17pct至26.88%。 看好公司发展前景，维持“买入”评级 公司持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM正向设计能力，自主研发的建筑全产业链在线管理平台—CAPOL iBIM已更新发布至V6.04版。我们看好公司的发展前景，预计公司24-26年归母净利润为1.9、2.3、2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

唐崇武:男,1967年7月生,中国国籍。1988年毕业于上海交通大学动力专业,本科学历;2008年,获长江商学院EMBA硕士学位,2018年至2023年,于清华大学五道口金融学院EMBA项目深造。1988年7月至1994年12月,任中国电力工程顾问集团中南电力设计院有限公司工程师;1994年12月至1999年10月,任深圳晶源环保科技有限公司副总经理;1999年10月至2000年11月,任深圳市雅科特工程技术有限公司总经理;2000年11月至2021年4月,历任公司董事长、总经理;现任公司董事长。同时担任深圳市政协委员、中国勘察设计协会民营设计企业分会常务理事、深圳勘察设计行业协会副会长等社会及行业职务。

储倩:女,中国国籍,河北工程大学本科;清华大学五道口EMBA;长江商学院DBA在读。2000年创立华阳国际,任集团总裁。现任公司董事、总经理。同时担任深圳市龙华区政协委员、深圳市工商联(总商会)副会长、深圳市女企业家商会会长、深圳市龙华区工商联(总商会)副主席、深圳市商业联合会常务副会长等社会职务。

袁源:男,1971年3月生,中国国籍,无境外永久居留权。1993年7月毕业于湖南大学工民建专业,本科学历。1993年7月至1993年10月,任深圳市华泰企业公司技术员;1993年10月至1995年10月,任熊谷组(深圳)有限公司土建工程师;1995年10月至2009年12月,任深圳市住宅工程管理站科长、项目主任;2010年1月起就职于公司,现任公司董事、副总经理。兼任深圳市福田区人大代表。

薛升伟:男,1973年6月生,中国国籍,拥有美国永久居留权。1995年7月毕业于厦门大学建筑学专业,本科学历;1998年12月毕业于University of Oklahoma(俄克拉荷马大学)建筑学专业,硕士研究生学历。1999年1月至2011年5月,任美国RTKL设计有限公司总监;2011年5月起就职于公司,现任公司副总经理。

张琳:男,1970年8月生,中国国籍,无境外永久居留权。1994年9月毕业于河北工程大学工民建专业,本科学历;1997年3月毕业于西安建筑科技大学结构工程专业,硕士研究生学历。1997年至2000年,任齐鲁石油化工设计院结构工程师;2000年至2001年,任深圳市中深建筑设计工程有限公司主任工程师;2001年起就职于公司,现任公司副总经理、结构总工程师。

徐清平:男,1979年1月生,中国国籍,无境外永久居留权。2002年7月毕业于华中科技大学财务管理专业,本科学历;2014年11月获得香港中文大学MBA硕士学位。2003年8月至2013年5月,历任金蝶国际软件集团区域财务总监、预算与分析部经理、财务部总经理;2013年5月起就职于公司,现任公司董事、董事会秘书、财务总监。

龙玉峰:男,1981年8月生,正高级工程师,中国国籍,无境外永久居留权。2004年7月毕业于华中科技大学城市规划专业,本科学历;2023年1月毕业于清华大学经济管理学院,硕士研究生学历。2003年11月至2006年3月,任中建国际(深圳)设计顾问有限公司项目建筑师;2006年3月起就职于公司,现任公司董事,深圳市华阳国际建筑产业化有限公司总经理。兼任深圳市第七届人大代表,深圳市建筑产业化协会会长,中国建筑学会居住建筑专委会常务委员,中国建筑学会建筑产业现代化发展委员会委员,中国勘察设计协会建筑产业化分会副会长,中国混凝土协会预制混凝土构件分会副理事长,住建部建筑制品与构配件标委会委员、全国建筑构配件标准化技术委员会委员等。

龙玉峰:男,1981年8月生,正高级工程师,中国国籍,无境外永久居留权。2004年7月毕业于华中科技大学城市规划专业,本科学历;2023年1月毕业于清华大学经济管理学院,硕士研究生学历。2003年11月至2006年3月,任中建国际(深圳)设计顾问有限公司项目建筑师;2006年3月起就职于公司,现任公司董事、建筑数字化工业化研究院院长、深圳市华阳国际建筑产业化有限公司总经理等。2025年8月起,担任中国秦发集团有限公司(HK0866)独立非执行董事。同时担任深圳市第七届人大代表,深圳市建筑产业化协会会长,中国建筑学会居住建筑专委会常务委员,中国建筑学会建筑产业现代化发展委员会委员,中国勘察设计协会建筑产业化分会副会长,中国混凝土协会预制混凝土构件分会副理事长,住建部建筑制品与构配件标委会委员、全国建筑构配件标准化技术委员会委员等社会及行业职务。

邹展宇:男,1975年9月生,国家一级注册建筑师、广东省杰出工程勘察设计师、正高级建筑师,中国国籍,无境外永久居留权。1998年7月毕业于华南理工大学建筑学专业,本科学历;2005年6月毕业于华南理工大学建筑学专业,硕士研究生学历;2018年8月获得中欧国际工商学院EMBA硕士学位。1998年7月至2006年12月,任广东省城乡规划设计研究院建筑师;2007年1月起就职于公司,现任公司董事。兼任广州市天河区政协委员、中国建筑学会岭南建筑学术委员会委员、广东省注册建筑师协会常务理事、广东省工程勘察设计行业协会副会长、广州市工程勘察设计行业协会副会长、广东省建设科学技术委员会委员、广州市建设科学技术委员会委员、华南理工大学硕士生校外导师。

黎直前:男,1978年10月生,中国国籍,无境外永久居留权。2002年毕业于中央财经大学,本科学历,中国注册会计师非执业会员。2002年至2011年,任职于金蝶国际软件集团财务部;2011年至2014年,任阿里巴巴集团淘宝网财务总监;2014年至2016年,任阿里巴巴集团移动事业群CFO;2016年至2020年,任阿里巴巴文化娱乐集团(筹)CFO、阿里文学CEO;2020年至今,任灵犀互娱总裁、联席总裁。2025年5月至今,任北京致远互联软件股份有限公司(688369.SH)独立董事。2023年3月起,担任公司独立董事。