亚世光电(002952) 【投资要点】 电子纸业务带来强劲动能，推动业绩大幅上涨。2022Q1-3公司实现营收6.26亿元，同比增长47.85%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长129.16%；扣非后实现归母净利润0.81亿元，同比大涨288.18%。按单季度来看，Q3实现营收2.33亿元，同比增长39.42%，环比上涨2.21%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长338.83%，受季度产品出货结构波动，环比持平。 利润水平稳步提高，持续加大研发力度。2022Q1-3公司毛利率水平为19.79%，同比上涨5.20pct。从费用端来看，受主营业务集中在海外带来的汇兑损益影响，三费支出持续改善，合计-0.40%，同比下降4.92pct。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用合计0.25亿元，因为新增了电子纸显示模组的研发项目，较去年同比增加69.31%。 未来电子纸业务有望实现翻倍增长。公司电子纸业务主要来源于子公司奇新光电，在产能扩张方面有充足的资金保障。目前，公司正不断加大市场开拓力度，增加电子纸模组业务在技术、研发、管理方面的投入，同步提高产能及生产良率。根据公司在投资者互动平台上的答复显示，当前公司电子纸生产线共计10条，未来计划将达到20条生产线，实现翻倍增长。公司产品应用广泛，涵盖工控仪表、通讯终端、医疗器械、白色家电、汽车显示、金融器具、智慧零售、智慧公交和智慧办公等领域，业务主要以出口为主，下游客户覆盖欧美、日韩等20多个国家和地区，是三星、欧姆龙及GIGASET等众多国际知名企业供应商。 电子纸产业增速喜人，终端应用日趋丰富。全球电子纸产业伴随数字化、ESG可持续发展趋势而高涨，基于电子纸省电、低碳的优势，使电子纸平板、电子货架标签、电子笔记本等产品快速渗透至消费和商用市场。根据ePaperInsight最新预测数据显示，2022年全球电子纸整机市场规模将近60亿美元，同比增长约41%，未来几年全球电子纸产业整机市场规模依旧保持高速增长，至2025年全球电子纸整机市场规模将有望超110亿美元。而从公司中报披露的数据来看，电子纸业务的占比已经趋近20%，在细分赛道内已经具备一定的先发优势，看好公司未来持续放量。 【投资建议】 公司努力深耕液晶显示器件和电子纸模组产品的细分应用市场，在继续保持“小批量、多品种、定制化”竞争优势的同时，积极打造大宗订单的成本优势，深度参与客户产品的研发设计，紧跟市场变化及需求，积极开展前沿技术的研发，为客户提供一站式全方位的设计、生产服务。目前公司在手订单充裕，因此我们小幅上调公司2022/2023/2024年的营业收入至8.56/10.73/12.87亿元，受益于公司海外业务占比较高且短期汇率波动带来正面影响，我们上调公司归母净利润至1.20/1.54/2.01亿元，EPS分别为0.73/0.94/1.23元，对应PE分别为28/22/17倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动风险； 下游市场需求不及预期； 募投项目实施进展不及预期； 汇率波动风险。

亚世光电(002952) 专注液晶显示广阔市场，立足非消费电子细分赛道亚世光电是一家专注于定制化液晶显示器件的显示屏模组公司，其产品广泛应用于工控仪器仪表、通讯终端、办公室自动化、医疗器械、家用电器、汽车显示、安防等细分领域，而较少涉及手机等消费电子，其主要客户遍及德国、美国、日本和中国大陆等多个国家和地区。考虑到电子纸行业正处于高速发展期，叠加公司客户拓展的持续推进，我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.55/2.05/2.68亿元，对应EPS为0.94/1.25/1.63元，当前股价对应PE为21.0/15.8/12.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕液晶显示中游环节，重点布局海外工控客户 亚世光电处于液晶显示产业链的模组加工环节，该环节具有注重规模效应和成本控制能力等特点。由于应用领域为非消费电子领域，公司的液晶模组产品具有毛利率较高、定制化程度较高、客户粘性较强等优势。在2016-2018年的前十大客户中，除星网锐捷和惠普打印机（山东）外，公司主要客户均为海外工控领域客户，且合作时长普遍超过十年。 电子纸市场快速增长，彩色化推动应用扩张 根据ePaperInsight数据，预计2022年全球电子纸整机市场规模将超65亿美金、同比增幅约65%，其中，预计2022年全球电子纸价签整机市场规模将接近30亿美金。电子书和电子价签是电子纸的两大应用，对于电子书，以kindle为代表的黑白电子书已实现了对消费者习惯的初步形成；随着元太科技彩色电子纸膜片技术的逐步成熟，文石、Bigme、科大讯飞等正逐步推出彩色电子书来实现对消费者的进一步渗透。对于电子价签，在欧美新冠疫情的推动下，欧美商超的数字化、无人化需求持续升温。 风险提示：新产品研发进度存在不确定性；汇兑损益具有周期性波动特点；下游客户拓展速度存在不确定性。

亚世光电(002952) 【投资要点】 液晶显示器件及电子纸显示模组订单饱满，带动营收大幅上涨。2022H1公司实现营收3.93亿元，同比增长53.36%，业绩增速显著；实现归母净利润0.49亿元，同比增长110.62%；扣非后实现归母净利润0.44亿元，同比大涨254.47%。随着电子纸货架标签（ESL）需求持续强劲，下半年公司业绩有望持续走高。 产品结构持续优化，经营状况稳中求进。分产品来看，公司上半年液晶显示屏及模组营收为3.21亿元，同比增长27.25%；而电子纸显示模组业务为公司带来了0.69亿元的营收，新业务起量迅猛。2022H1公司毛利率水平为19.31%，同比上涨2.97pct。从费用端来看，公司通过持续优化经营管理，三费支出持续改善，合计0.74%，同比下降4.62pct。公司坚持自主创新，持续加大研发投入，上半年研发费用为0.16亿元，同比增加70.93%。 开拓电子纸模组业务，打开业绩成长第二极。公司电子纸业务主要来源于子公司奇新光电，在产能扩张方面有充足的资金保障。目前，公司正不断加大市场开拓力度，增加电子纸模组业务在技术、研发、管理方面的投入，同步提高产能及生产良率。根据CINNO的报告数据显示，2022年全球电子纸产业整机市场规模将超65亿美金，同比增幅约65%，其中中国市场规模有望呈现更加高速的增长趋势，同比增幅将达81%。随着数字中国建设进程的推进，伴随电子纸下游应用领域的开拓，电子纸模组业务有望推动公司业绩大幅上涨。 电子纸响应ESG理念，创新硬件解锁各类场景。在数字化、ESG可持续发展的态势下，从电子纸市场现有技术应用来预判未来趋势，除了电子标签以外，相关产品还可融入智慧物流、智慧仓储、智慧零售等领域以取代传统用纸，透过云端平台及物联网的布建，可以随时更改货架标签、实时取得库存量信息，进而降低人力成本、减少传统纸张用量。另一方面，电子纸单词卡片机的出现意味着打开了全新的C端智慧教育领域。不发光、不伤眼的电子纸作为教育领域硬件产品的显示屏幕，有其刚需性。相较于B端硬件产品，市场渗透缓慢，产业链较短的2C类产品则可以在短期内迅速打开市场。未来随着C端创新硬件产品的不断出现，电子纸市场规模预计将持续保持稳步增长。 【投资建议】 公司努力深耕液晶显示器件和电子纸模组产品的细分应用市场，在继续保持“小批量、多品种、定制化”竞争优势的同时，积极打造大宗订单的成本优势，深度参与客户产品的研发设计，紧跟市场变化及需求，积极开展前沿技术的研发，为客户提供一站式全方位的设计、生产服务。由此，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为8.25/10.56/12.67亿元，归母净利润分别为1.02/1.46/1.90亿元，EPS分别为0.62/0.89/1.16元，对应PE分别为23/16/12倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动风险； 下游市场需求不及预期； 募投项目实施进展不及预期； 汇率波动风险。

JIAJITAO(贾继涛)先生,1962年5月出生,澳大利亚国籍,毕业于大连工学院系统工程专业,硕士研究生。2012年2月至今,任亚世光电(香港)有限公司(以下简称“亚世香港”)董事;2012年7月至今,任公司董事长、总裁;2014年7月至2024年9月,任鞍山奇新安防股份有限公司董事;2017年7月至今,任鞍山亚世软件有限公司董事;2021年1月至今,任奇新光电股份有限公司董事长;2023年8月至今,任奇新光电(越南)有限公司总经理。

JIA JITAO(贾继涛)先生,1962年5月出生,澳大利亚国籍,毕业于大连工学院系统工程专业,硕士研究生。2012年2月至今,任亚世光电(香港)有限公司(以下简称“亚世香港”)董事;2012年7月至今,任公司董事长、总裁;2014年7月至2024年9月,任鞍山奇新安防股份有限公司董事;2017年7月至今,任鞍山亚世软件有限公司董事;2021年1月至今,任奇新光电股份有限公司董事长;2023年8月至今,任奇新光电(越南)有限公司总经理。

边瑞群女士,1962年2月出生,中国国籍,无永久境外居留权,毕业于辽宁省委党校,本科学历。2012年7月至今,任公司董事、副总裁;2014年7月至2024年9月,任鞍山奇新安防股份有限公司董事长、总经理;2014年12月至今,任亚世光电(鞍山)有限公司监事;2016年7月至今,任公司董事会秘书;2020年4月至今,任上海克瑞斯托信息科技有限公司执行董事、总经理;2020年9月至今,任亚世光电(深圳)有限公司执行董事、总经理;2021年1月至今,任奇新光电股份有限公司董事、总经理。

林雪峰先生,1957年7月出生,中国国籍,无永久境外居留权,毕业于天津大学高分子专业,本科学历。2012年3月至今,任鞍山瑞林投资有限公司监事;2012年7月至今,任公司董事;2012年7月至2025年12月,任公司副总裁;2014年7月至2024年9月,任鞍山奇新安防股份有限公司董事;2014年12月至今,任亚世光电(鞍山)有限公司执行董事、总经理;2020年4月至今,任上海克瑞斯托信息科技有限公司监事;2021年1月至今,任奇新光电股份有限公司董事;2024年11月至今,任鞍山亚世软件有限公司董事。

JIA LINGXUE女士,1990年1月出生,澳大利亚国籍,毕业于澳大利亚国立大学,硕士研究生。2008年2月至今,任LINKPOINT GLOBAL LTD.董事;2017年7月至今,任鞍山亚世软件有限公司监事;2018年9月至2023年9月,任澳大利亚国民银行资产管理分析师;2024年4月至今,任奇新光电股份有限公司董事;2024年5月至今,任公司董事。

LIU HUI女士,1964年11月出生,澳大利亚国籍,毕业于辽宁大学物理系,本科学历。2008年2月至今,任YES GROUP公司董事;2012年7月至2024年4月,任公司董事;2012年9月至今,历任鞍山亚世软件有限公司监事、董事长;2021年1月至2024年3月,任奇新光电股份有限公司董事;2025年7月至今,任公司董事。

王佩姝女士,1987年10月出生,中国国籍,无永久境外居留权,毕业于吉林财经大学金融专业,本科学历。2016年10月至2020年8月,任公司行政文员;2020年8月至今,任公司行政办公室副主任;2024年9月至2025年7月,任公司职工代表监事。2025年7月至今,任公司职工代表董事。

佟桂萱女士,1972年9月出生,中国国籍,无永久境外居留权,毕业于辽宁大学,硕士研究生。2016年10月至今,任辽宁律兴律师事务所主任、律师;2022年3月至2024年5月,任鞍山森远路桥股份有限公司独立董事;2023年2月至今,任公司独立董事。

王谦女士,1971年12月出生,中国国籍,无永久境外居留权,毕业于东北财经大学,硕士研究生。1994年9月至今,历任辽宁科技大学讲师、副教授,现任工商管理学院教授;2017年5月至2023年5月,任辽宁福鞍重工股份有限公司独立董事;2019年3月至2022年3月,任鞍山森远路桥股份有限公司独立董事;2023年2月至今,任公司独立董事。

张晓冬先生,1964年11月出生,中国国籍,无永久境外居留权,毕业于渤海大学(原辽宁商专),专科学历。1993年12月至今,历任鞍山新兴会计师事务所审计助理、部门经理、副所长,现任主任会计师;2023年11月至2024年5月,任鞍山森远路桥股份有限公司独立董事;2020年8月至今,任公司独立董事。