安宁股份(002978)公司资料

公司是国内钛精矿龙头企业，具有一定的定价权 公司是一家以先进技术对多金属共伴生矿进行采选的钒钛资源综合利用循环经济企业。通过对钒钛磁铁矿高效节能综合利用技术的应用，公司钛金属回收率处于行业领先地位。公司2019年钛精矿产量54.52万吨，钛精矿产量占全国总产量12.2%,是目前国内重要的钛精矿供应商与龙头企业。企业的钛精矿对外销售，销售规模国内第一，在钛精矿市场中占有重要地位，对于下游钛白粉厂商有较强的议价能力。 钛精矿行业：潜在需求空间较大，供给高度集中 钛精矿的下游产品主要为钛白粉和海绵钛，其中90%集中在钛白粉的生产，仅有约8%用于海绵钛的生产。目前欧美国家钛白粉人均年消费量达4千克，我国约2千克，钛白粉市场发展潜力较大，未来钛白粉行业对钛精矿的需求将会持续、稳定的增加。生产钛白粉有两种方式，一种是以钒钛磁铁矿为原材料的硫酸法，另一种是以金红石为原材料的氯化法。目前国内以硫酸法为主，而海外以氯化法为主。随着海外疫情的反复导致海外钛白粉企业开工率不足，但海外房地产市场的需求并未减弱，因此部分需求的缺口只能通过国内的出口来解决，根据百川盈孚的统计数据，我国2020年钛白粉的出口增速超过20%，成为钛精矿需求的重要增量。2016-2018年四川地区钛精矿产量占全国总产量的比例分别为75.11%、72.33%、80.36%，产业集中度有进一步提升的趋势。头部企业主要有4个：攀钢矿业、龙蟒矿业、重钢西昌矿业以及安宁股份。其中前两大钛精矿企业攀钢矿业和龙蟒矿业隶属攀钢集团和龙蟒百利旗下，攀钢矿业的钛精矿内部自用为主，少量对外销售；龙蟒矿冶的钛精矿全部为龙蟒佰利内部自用。扣除这部分产量之后公司在对外销售钛精矿的市场占有率会进一步提升，我们认为钛精矿行业以安宁、重钢为首的寡头垄断的格局或在慢慢形成，在需求超预期的拉动作用下，钛精矿价格也进入了良性上涨的通道。 钒钛铁精矿有价值重估的可能性 目前钒钛铁精矿的价格虽然与市场标准铁精矿价格接轨，但作为钢铁重要添加剂的金属钒并未计价。我们认为随着螺纹钢市场的逐步规范，金属钒价格或有进一步上涨的空间，钒钛磁铁矿的价值或得到重估。 盈利预测与估值 预测公司2020-2022年实现营业收入17.20亿元、22.48亿元、25.28亿元，实现归属母公司所有者净利润7.16亿元、10.32亿元、11.66亿元，同比增长37.96%、44.05%、12.96%；对应PE为27.75倍、19.26倍、17.05倍，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。根据可比公司的wind一致预期相对估值，我们选取行业2021年平均29.31倍PE作为公司的目标市盈率，对应6个月目标价75.33元。 风险提示：由于疫情影响海外经济复苏力度放缓，全球钛白粉需求低于预期；公司钒钛铁精矿扩产时间点低于预期；钛精矿价格下行周期提前到来；公司上游钒钛磁铁矿资源整合进度低于预期；钒钛铁精矿中金属钒计价进度低于预期；资源储量勘查核实结果与实际存在差异、采矿权抵押风险。

国内钛矿龙头企业之一，需求复苏叠加供给拐点有望助益景气上行 安宁股份是国内钛矿龙头企业之一， 2015年底其攀西地区钒钛磁铁矿储量 为 2.96亿吨， 截至 2020年 6月底公司产能包括 53万吨/年钛精矿及 120万吨/年铁矿石（61%品位计）。钛矿终端需求长期稳步增长， 短期伴随经 济复苏回升，供给端全球钛矿全球产能周期进入拐点且存量资源品位持续 下降，整体呈现紧平衡状态，而铁矿石受益于经济复苏， 我们预计钛、铁 矿价格均有望在 2021年保持上行，我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 为 1.92/2.68/3.05元， 首次覆盖给予“增持”评级。 钛矿需求进入回升通道，供给端长期拐点显现，看好价格上行 钛矿主要下游钛白粉（2019年全球占比 90%） 是全球性价比最高的白色颜 料，广泛用于涂料、塑料、日化等诸多领域，长期需求稳步增长。阶段性而 言，疫情过后我国汽车、机电、地产稳步改善， 且据百川资讯， 2020-2022年我国下游钛白粉产能扩张 260万吨带动钛矿需求，而欧洲、美国在宽松货 币政策下地产等行业已出现回升态势，需求进入回升通道。供给端而言，全 球钛矿新勘探量进入低谷，产能周期拐点来临，叠加在产钛矿品位下降，全 球钛资源趋于紧张，我们预计全球钛矿价格有望保持上行趋势。 2021年全球经济复苏，铁矿石价格或仍相对强势 长周期看， Capex 是铁矿产量增量较好的领先性指标，领先期大概在 3-5年。从最新的四大矿 Capex 看，目前铁矿产能长周期向下，预计到 22年 前通过大幅扩张产能、增加供给的可能性较小。 2021年的铁矿产能增量主 要来自 Vale，且具有较强的不确定性；根据世界钢协对 2021年钢铁需求 的展望，即使 Vale 复产全部兑现，铁矿石也处于供需紧平衡状态。叠加目 前港口库存存在结构性短缺， 2021年铁矿价格或仍相对强势。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 7.71、 10.74、 12.24亿元， 对应 EPS 分别为 1.92、 2.68、 3.05元，当前股价对应 PE 估值 25.2x/18.1x/15.9x。结合可比公司 2021年平均估值水平 21xPE（参考 Wind 一致预期），给予公司 2021年 21xPE，对应目标价 56.28元，首次覆盖给 予“增持”评级。 风险提示：经济复苏进度不及预期风险，同业矿山减产风险，终端产品价 格走高后被替代风险。

公司为国内钛矿龙头企业。公司成立于 1994年，并于 2020年 4月上市，主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售，主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。经过 20多年的发展，公司钛金属回收率处于行业领先地位，且钛精矿国内产量市占率第一。凭借在钛精矿市场中的龙头地位，公司对钛精矿价格有较强的定价权。公司业绩主要由钛精矿和钒钛铁精矿贡献（2019年毛利占比分别为 62%、37%）；2020年随着钛精矿价格上涨、钒钛铁精矿结构优化，业绩大幅提升（前三季度实现归母净利 5.2亿元，同比增长 31%），资产负债表结构进一步优化（截止三季报，资产负债率下降至 15.26%，现金及现等价物余额为 9.78亿元）。 坐拥潘家田钒钛磁铁矿，资源禀赋优异。公司拥有四川攀枝花潘家田钒钛磁铁矿采矿权，矿山资源储量 2.96亿吨，采选产能 600万吨/年。整体钛资源储量（以二氧化钛计）3201.51万吨，钒资源储量（以五氧化二钒计）69.78万吨。公司背靠国内钛矿资源战略要地攀西地区，具备获取优质资源的先天优势和便利条件。 优化内生式增长，期待外延式扩张。公司未来通过提质增效技改扩能，保障钛精矿产品现有 53万吨/年产能的稳定产出，并将钒钛铁精矿产能由现在 160万吨/年（55%品位）的提升至 84万吨/年（品位 60%以上）；同时通过优化选矿比、钛铁比，提升资源利用率。优化工艺和产品结构明显提升产品整体盈利能力（2020H1公司钛精矿毛利率为 75.6%、钒钛铁精矿毛利率为50%）。此外，公司目前资产负债率低、现金流充裕，且融资渠道畅通，加之多年的钛铁矿开采运营经验和成熟的技术团队，具备外延式资源并购的基础和能力，目前正是进行攀西地区产能整合的最佳时期，公司作为钛矿龙头企业，外延式扩张可期。 供给收缩，需求复苏，钛精矿价格有望继续缓慢上涨。供给整体收紧加上钛白粉需求的稳定增长，四川钛精矿价格年初以来上涨了约 40%。供给端，受海外部分大矿资源枯竭及疫情影响，海外钛矿供应收紧，2020Q3中国钛精矿进口量环比下滑 14.5%；国内方面，随着在环保、安全等方面不合规的小型钒钛磁铁矿采选企业陆续关停，小产能将逐步出清。需求端，钛白粉和海绵钛稳定增长，钛精矿价格有望继续平稳上涨。 盈利预测与投资评级：结合公司产能技改节奏和产品价格趋势，我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 7.08、9.45、12.63亿元，EPS 为 1.77、2.36、3.15元/股，当前股价的对应 PE为 21x、16x、12x。公司估值低于可比公司平均估值，考虑公司未来钒钛铁精矿产能提升、钛精矿价格有望继续上涨，以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力，首次覆盖，给予公司“买入”评级