安宁股份(002978) Q3业绩环比改善，看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收13.59亿元，同比下降1.26%，实现归母净利润6.83亿元，同比下降4.04%。其中，2024Q3公司实现营收5.14亿元，同比下降3.39%，环比增长28.34%，实现归母净利润2.44亿元，同比下降8.66%，环比增长17.42%。考虑到钒钛铁精矿景气度不及预期，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.37（-1.26）、10.06（-0.85）、12.19（-1.52）亿元，EPS分别为2.34（-0.31）、2.51（-0.21）、3.04（-0.38）元，当前股价对应PE分别为12.5、11.6、9.6倍。我们看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复，同时钛材项目也有望为公司打开远期成长空间，维持“买入”评级。 量价拆分：预计Q3钛精矿、铁精矿价格环比有所下滑，但销量或有所提升据百川盈孚数据，2024Q3钛精矿（TiO2≥47%）市场均价分别为2379元/吨，环比Q2下降25元/吨，钛精矿景气高企、价格整体维持稳定。另据Wind数据，2024Q3公司毛利率为65.29%，环比Q2下降4.04pcts，我们预计毛利率下降或主要系公司另一产品钒钛铁精矿价格下降所致。同时，从营收角度来看，2024Q3公司营收5.14亿元，环比增长28.34%，在公司两大产品钛精矿与钒钛铁精矿价格不同程度下滑的背景下，公司营收环比增长或主要系产品销量提升所致。展望未来，我们认为全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。同时，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。 定增获批，公司钛材项目稳步推进 10月20日，公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告》，此次定增募集资金总额不超过17.04亿元（含），扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”。公司依托丰富资源积极延伸产业链，持续推进年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，有望打开远期成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

安宁股份(002978) 2023年业绩小幅承压，看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收18.56亿元，同比-7.01%，实现归母净利润9.36亿元，同比-14.46%。同时，2024Q1公司实现营收4.45亿元，同比+0.03%，环比-7.06%，实现归母净利润2.30亿元，同比-0.57%，环比+2.50%。考虑到公司钛材项目投产或将推迟，我们维持2024年、下调2025年并新增2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为10.63、10.91（-3.84）、13.71亿元，EPS分别为2.65、2.72（-0.96）、3.42元，当前股价对应PE分别为12.7、12.4、9.9倍。我们看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复，同时钛材项目也有望为公司打开远期成长空间，维持“买入”评级。 量价拆分：2023年钛精矿量价齐跌、铁精矿量减价增，使得公司业绩承压 销量方面，据公司公告，2023年公司钛精矿、铁精矿销量分别49.30万吨、110.44万吨，分别同比-3.90%、-20.24%。吨盈利方面，2023年公司钛精矿吨不含售价2331元，同比-3.1%，吨毛利1783元，同比-8.1%，毛利率76.5%，同比-4.13pcts。2023年公司铁精矿吨不含税售价630元，同比+16.8%，吨毛利319元，同比+7.8%，毛利率50.63%，同比-4.24pcts。据百川盈孚数据，2024年初至今钛精矿小幅上涨，2024Q1、2024Q2钛精矿（TiO2≥47%）均价分别为2365、2416元/吨，分别较2023Q4上涨0.76%、2.91%，钛精矿价格上行或为公司贡献部分业绩增量。展望未来，我们认为全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。同时，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。 公司资源储量丰富，钛材项目有望打开远期成长空间 据公司公告，截至2023年末公司保有矿石量约2.53亿吨，其中：（1）公司采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量约1.85亿吨，TFe品位29.46%，伴生TiO2的量约2228万吨，TiO2品位12.02%，伴生V2O5的量约50万吨，V2O5品位0.27%。 （2）保有低品位铁矿石量6806万吨。公司依托丰富资源积极延伸产业链，持续推进年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，有望打开远期成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

安宁股份(002978) 2023Q3公司业绩环比改善，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收13.77亿元，同比下降8.81%，实现归母净利润7.12亿元，同比下降18.27%。其中，2023Q3公司实现营收5.32亿元，环比增长33.00%，实现归母净利润2.68亿元，环比增长26.42%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为9.84、10.63、14.75亿元，EPS分别为2.45、2.65、3.68元，当前股价对应PE分别为13.6、12.6、9.0倍。公司积极参与横向并购活动，同时钛材项目也有望为自身打开远期成长空间，维持“买入”评级。 2023Q3钛精矿价格维持稳定，铁精矿盈利有所改善 钛精矿方面，据百川盈孚数据，2023Q3国内钛精矿季度均价（47%品位）为2309元/吨，较Q2环比下降0.99%，钛精矿价格整体保持平稳。铁精矿方面，公司钒铁铁精矿产品属于铁矿石中的小众品种，其价格整体走势与铁矿石基本一致。据百川盈孚数据，2023Q3国内铁矿石进口季度均价为867元/吨，较Q2环比增长5.19%。另外根据Wind数据，2023Q3公司销售毛利率为67.96%，环比Q2提升1.93pcts，在钛精矿价格维稳背景下，其或主要受益于钒钛铁精矿盈利改善。展望未来，我们认为钛精矿供需格局依旧偏紧，其价格仍有望维持高位。同时伴随增发一万亿国债与新一轮“房改”的推进，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑。 公司积极参与横向并购活动，钛材项目也有望打开远期成长空间 2022年11月15日，公司发布公告，拟与振兴基金、丝路基金组成投资联合体参与经质矿产、鸿鑫工贸破产重整投资人招募。根据京东拍卖消息，经质矿产及其关联企业实质合并重整案管理人将于2023年11月7日10时至2023年11月8日10时止在京东拍卖破产强清平台进行公开拍卖重整投资人资格活动。据公司公告及四川省自然资源厅消息，经质矿产名下核心资产为小黑菁经质铁矿采矿权，该矿山资源量6997万吨，原矿生产规模260万吨/年。公司积极参与横向并购，或将进一步增加公司资源储量与产能规模。此外，公司年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目正稳步推进中，未来有望为自身打开远期成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

安宁股份(002978) 2023Q2公司业绩小幅承压，看好产业链延伸战略，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，实现营业收入8.45亿元，同比下降21.45%，实现归母净利润4.44亿元，同比下降32.34%。其中，2023Q2公司实现营收4.00亿元，环比下降10.24%，实现归母净利润2.12亿元，环比下降8.25%。考虑到钛精矿、海绵钛价格不及预期，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为9.84（-2.80）、10.63（-2.76）、14.75（-5.62）亿元，EPS分别为2.45（-0.70）、2.65（-0.69）、3.68（-1.40）元，当前股价对应PE分别为14.0、13.0、9.4倍。我们看好公司产业链延伸战略，未来钛材项目有望为公司贡献重要的业绩增量，维持“买入”评级。 2023H1钛精矿价格维持稳定，铁精矿价格有望上行 钛精矿方面，根据公司公告，2023H1公司钛精矿板块实现营收5.47亿元，毛利率77.09%，贡献毛利4.22亿元。从价格来看，根据百川盈孚数据，2023年1-6月国内钛精矿市场均价（高品位与低品位钛精矿均价）达到2015元/吨，其中Q1、Q2分别为2014元/吨、2016元/吨，钛精矿价格整体保持平稳。铁精矿方面，根据公司公告，2023H1公司钒钛铁精矿板块实现营收2.92亿元，毛利率45.37%，贡献毛利1.33亿元。2023H1受下游需求疲软影响，钒钛铁精矿价格基本处于周期底部。目前公司钒钛铁精矿产品直接对下游客户销售，销售报价中并未完全体现钒铁钛精矿里所含有的钒元素的价值。而下游客户以钒铁钛精矿为原料，在炼钢过程中，利用钒渣进行提钒，可以获得额外收益。展望未来，我们认为伴随钒价的上涨，公司钒钛铁精矿产品也或将随之得到价值重估。 看好公司产业链延伸战略，钛材项目有望为公司贡献重要的业绩增量 根据公司公告，公司拟投资建设“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”，项目总投资72亿元。该项目建设内容涵盖“钒钛磁铁矿—海绵钛—钛锭、钛板—能源级钛（合金）材料”全产业链。公司钛材项目电力、原材料等成本优势显著，未来伴随项目的逐步落地，公司业绩有望迎来集中释放。 风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

罗阳勇先生:1975年出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,上海高级金融学院CEO班毕业,长江商学院EMBA研究生,四川省优秀民营企业家。1993年7月至1994年11月,任盐边县新九乡草制品厂出纳;1994年12月至1996年12月,任盐边县通达矿产品开发公司经理;1997年1月至1998年11月,任攀枝花市公路养护管理总段建筑公司施工队长;1998年12月至2003年4月,任盐边县弘扬选矿厂厂长;2003年5月至2021年11月,任公司董事长兼总经理;2021年11月至今,任公司董事长,是公司的生产核心技术带头人;目前担任四川省人大代表、攀枝花市人大常委、中国矿业联合会绿色矿山促进工作委员会副会长、四川省商会副会长、四川省工商联常委、全国光彩事业促进会理事、攀枝花市光彩事业促进会会长。

曾成华先生:中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1999年3月至2000年7月,任米易县城关第一小学老师;2000年7月至2005年5月,任中国工商银行米易县支行会计;2005年5月至2007年3月,任米易县安宁铁钛有限责任公司办公室文员;2007年3月至2008年8月,任攀枝花东方钛业有限公司办公室副主任;2008年8月至2013年7月,先后任公司行政办公室副主任、项目部部长、公司监事;2013.07-2021.12任公司行政办公室主任,其间:2018.03-2021.12任公司监事会主席、总经理助理;2021年12月至2025年10月,历任公司副总经理、监事会主席、工会主席;现任公司董事、总经理。现任米易县人大代表、攀枝花市工商业联合会(总商会)企业家副主席。

田亚东先生:中国国籍,无境外永久居留权,中专学历。2007年6月至2012年5月,历任攀枝花东方钛业有限公司各车间主任;2012年6月至2014年5月,任甘肃东方钛业有限公司工程建设执行组长;2014年7月至2023年9月,历任攀枝花东方钛业有限公司生产部部长、副总经理;2023年9月至2025年10月,任公司总经理助理;2025年10月至今任公司副总经理。

陈德明先生:中国国籍,无境外永久居留权,毕业于清华大学,研究生学历。1995年9月至2000年9月任攀钢集团攀枝花钢铁研究院工程师;2000年9月至2003年6月在清华大学攻读化学工程专业硕士研究生;2003年6月至2008年6月任攀钢集团研究院主任工程师;2008年6月至2015年3月任攀枝花钢企欣宇化工有限公司总工程师、总经理兼党支部书记;2015年3月至2016年2月任攀枝花钢城集团有限公司工程技术中心总工程师;2016年2月至2020年8月任新疆湘晟新材料科技有限公司副总经理;2020年8月至2021年12月任新疆湘润新材料科技有限公司副总经理;2022年1月至2024年12月任攀枝花市花城投资有限责任公司首席专家;2025年3月至今任公司副总经理。

李建科先生:中国国籍,无境外永久居留权,毕业于东北大学,本科学历。2006年7月至2006年12月,任金诚信矿业管理股份有限公司大红山铁矿项目部技术员;2007年1月至2018年1月历任攀钢工程特种分公司大红山项目部技术员、技术部主任、总工程师;2019年6月至2025年3月,历任四川安宁铁钛股份有限公司采矿工程师、车间副主任、车间主任、总经理助理;2025年3月至今任公司副总经理。

龚发祥先生:中国国籍,无境外永久居留权,中专学历。1998年10月至2009年5月,先后任公司选钛厂螺旋班长、选钛厂螺旋工段长、调度员、二车间厂长助理、四车间主任等职务;2009年6月至2009年12月,于攀枝花东方钛业有限公司学习;2010年1月至2023年7月,先后任公司生产部副部长、二车间主任、采矿车间主任、生产管理委员会召集人等职务;2020年4月至今,任公司副总经理。

陈学渊女士:中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,高级会计师,1995年7月至1996年11月,任乐山川盐化集团彩印厂成本管理会计;1996年12月至2000年9月,任米易县贸易公司成本会计;2000年10月至2004年11月,任攀枝花市中融房地产公司财务经理;2004年12月至2008年4月,任攀枝花市中禾矿业财务经理;2008年5月至2021年10月,任公司财务部部长;2021年10月至2023年7月,任攀枝花东方钛业有限公司财务负责人;2023年8月至2025年1月,任公司董事会秘书。2023年8月至今,历任公司董事长助理、总经理助理、董事、副总经理、财务负责人。

何秋伶女士:中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2012年10月至今,历任公司财务相关部门出纳、核算员、总账会计、副部长、攀枝花东方钛业有限公司财务负责人,现任公司职工董事、核算中心主任。

杨骏威先生:中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,保荐代表人,先后取得浙江大学工学学士学位和北京大学金融学硕士学位。2017年7月至2026年1月,任中信建投证券股份有限公司投行委高级副总裁;2026年1月至今任公司董事会秘书。

刘玉强先生:1957年7月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历、工学博士学位。1986年至1996年,任内蒙古地勘局109地质大队副队长、局科技处处长、局副总工程师;1997年至2003年,任山东地勘局副总工程师、山东省国土资源厅总工程师;2003年至2017年,任北京中矿联咨询中心总工程师、主任;2003年至2017年,任中国矿业联合会专职副秘书长、总工程师、副会长;2018年3月至2025年8月,任四川安宁铁钛股份有限公司董事;2024年7月至今,任垂象天地(北京)文化科技有限公司董事、经理;2018年7月至今,任矿源新材(北京)咨询服务有限公司董事。曾任西藏华钰矿业股份有限公司独立董事。