北摩高科(002985)公司资料

北摩高科(002985) 报告摘要 事件：公司4月24日公告，202401实现营收（2.40亿元，同比23.71%），归母净利润（0.73亿元，同比-45.63%），毛利率（62.63%，同比-7.22pcts），净利率（37.34%，同比-13.06pcts）。2023年实现营收（9.54亿元，-4.39%），归母净利润（2.17亿元，-30.95%），毛利率（59.78%，-7.42pcts），净利率（26.82%，-12.90pcts）。 军用飞机刹车制动系统的重要供应企业。公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统和利车制动产品，主要产品包括飞机利车控制系统及机轮、利车盘（副）、起落架和检测试验等。公司目前主要收入来源于军品，产品广泛应用于齐击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机及航天高空飞行器等重点军工装备，服务范围遍及5大战区。近年来大力拓宽民航市场，民航业务同比增速较快，未来将成为公司业务重要的组成部分。 检测试验价格下降致收入减少，起落架业务有望成为新的业绩增长点。2023年公司营收（9.54亿元，-4.39%）有所下降，主要系子公司京瀚禹部分检测试验定价下降所致。单看北摩高科母公司，收入（6.15亿元+11.82%）保持稳定增长态势；归母净利润（2.17亿元，-30.95%）的下降主要受以下因素综合影响：1.毛利率相对较低的民航业务占比提升导致公司产品结构变动，2.应收账款计提的信用减值损失（-1.18亿元，+164.28%）增加，3.京瀚禹部分检测试验价格下降，而房租、设备折旧及人员投入大幅增加；毛利率（59.78%，-7.42pcts）、净利率（26.82%-12.90pcts）均有所下降。 2023年按产品领域来看： ①飞机刹车控制系统及机轮，收入（4.14亿元，+1.18%）小幅提升主要系公司某型飞机主机轮状态鉴定进入批产，若干型号机轮实现装机，毛利率（63.98%，+3.75pcts）保持平稳增长； ②检测试验、该业务主体为子公司京瀚禹，此业务2023年收入（3.27亿元，-25.73%）大幅下降，主要系部分检测试验价格下降所致，毛利率（60.06%，-9.44pcts）有所下降。京瀚禹为扩大在军用装备检验检测领域的影响力，持续拓展环境试验领域，新增北京环境试验中心，并于2023年11月完成CNAS取证； ③刹车盘（副），收入（1.92亿元、+42.94%）大幅增长、主要系民航客户拓展所带来业务规模的提升，但民品业务的低毛利率也导致此业务毛利率（51.92%，-34.01pcts）有所下降。另外，公司2023年参加巴黎航展和迪拜航展，签订了若干型号飞机机轮、刹车等产品采购和定制开发协议或为公司带来业绩新增量民航业务将加速成为公司业绩增长的第二曲线： ④起落架业务，实现收入448万元，业务占比0.47%，主要系公司多种型号起落架产品达到重要应用节点，进入科研或小批试生产阶段。另外公司起落架业务取得了一系列进展，如某型项目实现装机试飞、完成了若干新型号飞机的研制和试验任务、完成了某型飞机新构型起落架的原理样件验证（该构型为国内首创），同时，还开拓了航天项目无人机起落架新赛道而公司控股孙公司天津全顺金属表面处理有限公司“军民两用大型飞机起落架的表面处理生产线”的投产使用将为起落架产品各阶段进度提供有力保障。起落架业务也有望成为公司新的业绩增长点 研发人员大幅增长，经营活动产生现金流明显改善。2023年公司三费费率（总额1.11亿元，三费费率11.67%，+1.38pcts）小幅增加；研发费用（0.86亿元，同比+8.32%，研发费用率8.98%，同比+1.05pcts）略有增长，研发人员（203人，同比+32.87%）大幅增加。 从现金流量表来看，2023年公司经营活动产生的现金流量净额（2.01亿元，+238.50%）明显改善，主要得益于回款较好、同时子公司京瀚禹享受税收优惠及退税 应收账款管控较好，存货增长以应对市场需求放量。从资产负债表来看2023年公司应收账款（18.56亿元，同比+7.54%）管控较好，增速明显放缓；预付款项（0.48亿元，同比+150.14%）、合同负债（0.04亿元，同比+233.23%）快速增长，存货（7.20亿元，同比+32.40%，其中原材料增长36.83%，半成品增长45.13%）大幅增长，我们认为需求增长之下为应对市场变化所进行准备。 2024Q1收入及利润均有所下降，期间费用增长影响净利率。2024Q1公司实现营收（2.40亿元，同比-23.71%）和归母净利润（0.73亿元，同比-45.63%）均有所下降，主要是军工下游客户需求节奏的变化导致，但公司军工业务的市场份额没有发生变化，未来随着客户需求的变化有望复苏。毛利率（62.63%，同比-7.22pcts）下降主要是毛利率相对较低的起落架业务占提升导致，净利率（37.34%，同比-13.06pcts）快速下降主要是收入下降导致期间费用率占比提升（17.94%，+4.65pcts；期间费用0.43亿元，同比+2.93%），此外202301公司收到增值税退税款，而202401并未收到 产能扩建与技术研发已落地，积极拓展民用大飞机起落架领域技术实力。公司2023年10月公告，公司对募投项目“飞机机轮产品产能扩建项目”和“飞机着陆系统技术研究中心建设项目”的架构方案、机型选择进行了优化，降低了设备采购金额，将节余的募集资金用于新增“民用大飞机起落架着陆系统综合试验项目”及补充流动资金，新增项目预计2025年年底落地，届时将进一步加大提升公司民用大飞机起落架产品的研发试验能力、助力公司积极参与大飞机战略规划。 飞机机轮产品产能扩建项目”和“飞机着陆系统技术研究中心建设项目”已于2023年年底落地。随着公司刹车盘、机轮和起落架着陆系统等主要产品的产能落地，叠加军工十四五“下半场”需求放量，公司有望在未来实现盈利能力的跨越式增长 京瀚禹检测试验业务有望触底反弹。公司2024年3月公告、收购京潮禹36.75%股权，收购完成后公司持有京瀚禹87.75%股权。京瀚禹与北航已经成立了联合实验室，将继续加深战略合作布局。分析类试验业务未来将加强和航天方面的合作，进入航天院级供方，环境试验已经成型，2024年将全面承接客户任务，根据业务需要在西安和南京建设试验能力。同时，公司将加强业内合作，拓展新项目，项目方向包括晶圆测试、成品测试、汽车电子、大功率器件、软件测评等，最终形成一站式、全方位的专业可靠性检测机构。我们认为，军工元器件检测是军工武器装备质量保障的基石，随着行业需求的向好，未来价格和订单有望修复，同时随着京瀚禹股权及治理的改善，未来京瀚禹检测试验业务有望触底反弹。 不断提升配套层级，聚焦航空主业。公司以利车盘（副）为基础，还步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。2021年公司正式完成起落架着陆系统的交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，配套层级显著提升，未来随着起落架产品的销售，有望增厚公司利润。此外由于高铁闸片生产资质厂家的日益增加，市场较为拥挤，竞争激烈，公司回归航空主赛道，拟终止“高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目”并将节余募集资金用于永久补充流动资金 投资建议： 1、随着民航自主可控需求，公司民航利车片或逐渐发力，市场渗透不断提升。 2、公司不断推进利车盘、机轮和起落架着陆系统的生产能力建设，聚焦核心主业，而随着军工行业十四五“下半场”需求向好，公司有望进一步扩大利润空间。 3、公司不断提升配套层级，已经具备起落架的生产能力，公司新增募投项目在国产大飞机起落架产品研发试验能力的发力，将助力公司在军机、民机方面将双管齐下，增厚盈利规模我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为13.02亿元、16.36亿元和20.58亿元，归母净利润分别为3.50亿元、4.49亿元和5.51亿元，EPS分别为1.05元、1.35元和1.66元。维持“买入”评级，目标价40.00元对应2024-2026年预测EPS的38倍、30倍及24倍PE。 风险提示 客户集中度高，军品审价导致的产品降价，民航拓展不顺，市场景气度下降

北摩高科(002985) 报告摘要 深耕刹车制动领域，产业布局迈向高端。北京北摩高科摩擦材料股份有限公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售。公司自成立以来一直深耕刹车制动领域，多种型号主导产品已经定型列装部队。公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。目前，公司已经实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，形成跨度纵深的产业链综合竞争力，系统集成优势明显，盈利能力有望持续提升。 航空制动门槛高，竞争格局相对稳定。飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）均属于航空着陆系统中的重要组成部分。飞机刹车控制系统不仅是保障飞机起飞、着陆安全的关键机载系统，而且是与发动机并列属于飞机寿命期使用成本最大的两个系统。飞机刹车控制系统及机轮由于其产品性能要求高，且生产工艺极其复杂，目前国内仅有少数几家企业能生产该类产品，竞争格局相对稳定。公司产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备，飞机刹车控制系统及机轮产品在已经定型及列装的军机机型上具有先发优势，未来或直接受益于军机增量市场和存量维修保障市场的高景气。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为3.90亿元、5.82亿元、7.55亿元，EPS为1.17元、1.75元、2.28元，对应PE为29倍、20倍、15倍，给与“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；产品交付进度不及预期。

北摩高科(002985) 核心观点： 事件： 12 月 13 日， 实控人和两位高管大幅增持公司股份合计 311.71 万股，增持均价 33.37 元， 增持比例 0.939%，是年内第二次增持。 实控人和高管积极增持，彰显公司发展信心。 继 23 年 5 月份实控人增持 50万股以来， 12 月 13 日， 实控人再次大幅增持公司股份约 281.8 万股，实现年内两次增持，增持均价约 34.55 元，增持比例达 1%。若再加上 22 年 8 月份的首次增持，董事长合计增持比例达 1.242%，合计增持均价 36.93 元。此外，两位高管加入 12 月 13 日的增持行动，合计增持 29.88 万股。 公司实控人和高管积极增持公司股份，彰显管理层对公司发展的坚定信心。 刹车盘业务作为公司盈利基本盘， 民航市场拓展效果显现， 增量可期。 刹车盘业务是公司基本盘和利润的重要来源，具有明显的耗材属性，军航需求具有周期性。 随着军航补库需求的再次增强， 24 年军航刹车盘业务将迎大幅增长，预计 24 年收入逾 1.5 亿元。 随着民航自主可控要求的提升，公司积极拓展刹车盘在民航市场的应用，效果显著。 2022 年初， 公司与海航航空和祥鹏航空签订十年航材采购供货协议，当年收入实现从 0-1 的跨越。随着民航复苏和国际民航需求释放， 23 年以来，公司民航刹车盘业务进入放量期，并有望在 24 年维持较快收入增速。 预计 24 年民航刹车盘收入达 1.8 亿元。此外，迪拜航展期间，公司与非洲、中亚等地区客户签订了空客、波音等型号飞机的机轮、刹车等产品的采购和定制开发协议，刹车盘业务持续增量可期。 起落架业务迎拐点，收入将实现 1-10。 2021 年公司完成起落架着陆系统交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变（ 0-1）。当前， 公司多种型号起落架产品达到重要应用节点，进入科研或小批试生产阶段。控股孙公司天津全顺起落架的表面处理生产线已正式投产使用， 可为波音 747、空客 380、商飞 929 及军机等大型飞机起落架的科研和生产提供保障。伴随新机型需求放量， 我们预计公司起落架业务未来两年将迎爆发式增长（ 1-10）， 2024 年收入有望实现 2.8 亿元。 检测业务整装待发。 23 年公司检测业务进入谷底，随着新管理层的落地和新项目陆续投产， 24 年该业务有望拾级而上，实现收入和利润稳步提升。 投资建议： 受制于行业需求放缓叠加军品降价等因素，我们下调 23 年公司盈利预期，并对未来两年经营情况进行重新梳理。 预计公司 2023 年至 2025 年归母净利分别为 3.59/4.80/5.76 亿， EPS 为 1.08/1.45/1.74 元，当前股价对应 PE为 31x/24x/20x。公司作为国内航刹领域龙头， 核心竞争力突出，未来将受益于军民航的批量列装和国产替代需求，发展前景广阔，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游行业需求波动的风险； 产品价格波动的风险

北摩高科(002985) 事件：公司8月1日公告，2023H1实现营收（6.23亿元，-3.06%)，归母净利润（2.49亿元，+18.22%)，毛利率（68.39%，-2.45pcts)，净利率（45.51%，+4.18pcts)。23Q2实现营收（3.08亿元，同比+12.36%，环比-2.02%)，归母净利润（1.14亿元，同比+103.37%，环比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，环比-2.94pcts)，净利率（40.52%，同比+10.39pcts，环比-9.88pcts)。 军用飞机刹车制动系统的重要供应企业：公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统和刹车制动产品，主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)、起落架和检测试验等。公司目前主要收入来源于军品，产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机及航天高空飞行器等重点军工装备，服务范围遍及5大战区，部分产品独家生产、不可替代。近年来大力拓宽民航市场，民航业务同比增速较快，未来将成为公司业务重要的组成部分。 检测实验业务需求阶段性调整，民航业务渗透加快。2023H1，公司营收（6.23亿元，-3.06%)小幅下降，归母净利润（2.49亿元，+18.22%)实现增长；毛利率（68.39%，-2.45pcts)有所下降，但净利率（45.51%，+4.18pcts)出现回升，主要受益于子公司京瀚禹重新享受高新技术企业的低税率导致；单看23Q2，公司2023Q2实现营收（3.08亿元，同比+12.36%，环比-2.02%)，净利润（1.14亿元，同比+103.37%，环比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，环比-2.94pcts)同环比略有下降。具体产品领域来看，①飞机刹车控制系统及机轮，实现收入（3.54亿元，+0.09%），毛利率（66.84%，-1.52pcts）保持稳定；②检测试验，该业务主体为子公司京瀚禹，23H1实现收入（1.95亿元，-24.62%），毛利率（67.38%，-6.29pcts），主要是下游客户采购计划的阶段性调整和电子元器件检测行业市场景气度变化导致的；③刹车盘（副），实现收入（0.66亿元，+154.01%），毛利率（84.64%，2.03pcts），主要原因为公司的民航业务渗透较快，市场开拓较好，公司子公司陕西蓝太飞机刹车盘PMA资质优势开始逐渐发挥；④起落架业务，23H1暂时没有形成实现收入，但公司自2021年首次交付起落架产品后，持续向下游发力，未来是公司发展重点。 三费率保持稳定，回款顺利保障现金流：2023H1公司三费率（总额0.47亿元，三费率7.53%，-0.13pcts）基本保持稳定；研发费用（0.40亿元，同比-3.40%，研发费用率6.50%，同比-0.02pcts）略有减少。从现金流量表来看，2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额（0.30亿，+114.31%）有明显改善，主要得益于期内回款较好、同时增值税退税较多。 应收账款持续增加，存货增长以应对市场需求放量。从资产负债表来看，2023H1公司应收账款快速增加（20.73亿元，较年初增长20.10%），主要原因是期内业务增长迅速，订单量增加。同时应付账款（4.37亿元，较年初增长48.80%）快速增长，主要原因也是期内业务增长导致的原材料采购增加。存货（6.78亿元，较年初增长24.67%，其中原材料增长29.00%，半成品增长40.97%）大幅增长，主要是为应对市场的需求放量和订单增长。 投资大幅增长，产能扩建与技术研发将于年底落地。2023H1公司投资额（1.87亿元，同比增长182.57%）大幅增长，除用于子公司京瀚禹购买理财产品外，主要用于飞机机轮产品产能扩建项目（投资进度40.59%）和飞机着陆系统技术研究中心建设项目（投资进度92.85%）的推进，两项目预计将于年底落地。随着公司刹车盘、机轮和起落架着陆系统等主要产品的产能落地，叠加军工十四五“下半场”需求放量，公司有望在未来实现盈利能力的跨越式增长。 不断提升配套层级，聚焦航空主业。公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。2021年公司正式完成起落架着陆系统的交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，配套层级显著提升，未来随着起落架产品的销售，有望增厚公司利润。此外，由于高铁闸片生产资质厂家的日益增加，市场较为拥挤，竞争激烈，公司回归航空主赛道，拟终止“高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目”，并将节余募集资金用于永久补充流动资金。 投资建议： 1、随着民航自主可控需求，公司民航刹车片或逐渐发力，市场渗透不断提升。 2、公司不断推进刹车盘、机轮和起落架着陆系统的生产能力建设，聚焦核心主业，而随着军工行业十四五“下半场”需求向好，公司有望进一步扩大利润空间。 3、公司不断提升配套层级，已经具备起落架的生产能力，未来在军机、民机方面均有机会发展壮大，增厚盈利规模。 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为12.64亿元、16.42亿元和20.49亿元，归母净利润分别为4.24亿元、5.51亿元和6.93亿元，EPS分别为1.28元、1.66元和2.09元。我们给予“买入”评级，目标价50.00元，对应2023-2025年预测EPS的39倍、30倍及24倍PE。 风险提示 客户集中度高，军品审价导致的产品降价，民航拓展不顺，市场景气度下降