百亚股份(003006) 8月21日，公司披露2026年半年度报告，26H1营收18.70亿元，同比增长6.04%；归母净利润1.79亿元，同比下降4.82%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比下降6.74%，业绩不及预期。 经营分析 产品结构：大健康系列为核心驱动，结构持续优化。26H1公司聚焦卫生巾核心品类，实现收入18.18亿元（同比+7.71%）。其中：1）以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列产品收入同比增长12.7%。2）裤型卫生巾品类认知度与市场渗透率不断提升，收入增长迅速。3）纸尿裤及ODM业务战略性收缩，收入分别同比下滑45.73%和16.51%。 渠道区域：线上增长质量改善，外围省份持续扩张。1）线上渠道：26H1实现收入6.58亿元（同比+11.2%），经营质量持续改善，毛利率56.5%，同比+5.8pct。2）线下渠道：分区域看，核心五省收入为6.33亿元（同比-9.99%），预计主因处于渠道调整阶段，去化渠道库存等影响短期承压，毛利率62.3%，同比+4.25pct；其他地区（外围省份）实现收入5.47亿元（同比+27.2%），毛利率55.18%，同比+3.29pct。 盈利能力：毛利率显著改善，费用投放加大致利润承压。26H1公司毛利率为57.54%，同比大幅提升4.30pct，主要得益于产品结构优化。费用端，公司为强化品牌建设和渠道拓展，持续加大投入。26H1销售费用达7.62亿元（同比+18.7%），销售费用率40.73%，同比提升约4.3pct；管理费用0.51亿元（同比+22.18%），研发费用率2.72%，同比+0.36pct；研发费用0.51亿元（同比+51.6%），研发费用率2.72%，同比+0.82pct。 盈利预测、估值与评级 我们仍看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司26-28年归母净利分别3.01、3.63、4.24亿元，当前股价对应PE分别为38、32、27X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；外围市场拓展不及预期风险。

百亚股份(003006) 事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入18.70亿元（同比+6.0%），归母净利润1.79亿元（同比-4.8%），扣非归母净利润1.70亿元（同比-6.7%）；26Q2实现收入8.15亿元（同比+6.1%），归母净利润0.35亿元（同比-38.6%），扣非归母净利润0.32亿元（同比-40.3%）。 点评：公司积极推进电商渠道策略，Q2线上增速恢复显著；同时我们认为线下渠道加速改革，Q2仍处于改革阵痛期、收入同比承压。我们预计H2线下增长有望改善，尤其非核心省份，电商延续稳健增长。此外，盈利承压主要系高盈利的核心五省占比下降，同时原材料波动&费用集中投入亦形成负面影响，伴随外部因素弱化、公司内部调整显效，盈利能力有望稳步改善。 线下阶段性承压，电商Q2显著修复。分渠道来看，26H1公司线下收入实现11.80亿元（同比+4.1%），其中核心五省收入同比-10.0%、外围区域+27.2%；单Q2线下同比-6.2%，我们认为核心五省受渠道结构调整&库存扰动、同比阶段性承压，外围市场公司调整投放策略，整体表现分化。伴随公司改革措施逐步落地，后续线下增长有望修复。26H1电商实现收入6.58亿元（同比+11.2%），其中Q2收入同比+28%，受益于渠道多元化，电商增速显著上行；此外，公司持续优化投放策略+改善产品结构，电商毛利率同比+5.8pct。 产品结构持续优化，大健康系列占比提升。26H1自由点收入达18.2亿元（同比+7.8%），以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比+12.7%。其中，裤型卫生巾日益获得女性消费者青睐，品类认知度与市场渗透率不断提升，收入增长迅速。公司明确表示，未来仍将以大健康系列产品作为品宣重点、并将加速产品迭代，我们判断未来产品结构优化有望持续推动公司毛利率向上。 Q2盈利能力短期承压，费用投入加大。26Q2公司毛利率为56.28%（同比+3.14pct），归母净利率为4.33%（同比-3.15pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为50.93%（同比+6.77pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为45.14%/3.53%/2.17%/0.09%（同比分别+5.62/+1.12/-0.07/+0.10pct），销售费用率提升明显主要系线上&非核心等投入较大区域占比提高。公司表示未来将持续提升费用投放效率，我们预计后续费用压力有望缓解。 现金流表现平稳，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为0.24亿元（同比-0.36亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为52.7/29.6/52.5天（同比分别+0.9/+6.1/+1.6天）。 盈利预测：我们预计26-28年公司归母净利润分别为3.0、4.0、4.9亿元，对应PE估值分别为19.2X、14.7X、11.9X。 风险提示：原材料成本提升，竞争加剧，新地区扩张不及预期。

百亚股份(003006) 投资要点 业绩摘要：2025公司实现营收34.9亿元，同比+7.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比-27.7%；实现扣非净利润2.0亿元，同比-23.1%。利润端承压主要系电商业务投入较大。25Q4营收8.7亿元，同比-6.4％；归母净利润-0.37亿元。2026Q1营收10.6亿元，同比+6%；归母净利润1.4亿元，同比+10%；扣非净利润1.4亿元，同比+7.1%，盈利质量改善。 结构优化驱动毛利率上行，26Q1费效改善下盈利修复。2025年公司整体毛利率为54.3%，同比+1.1pp，主要受益于中高端及大健康系列产品占比提升。25年总费用率为47.1%，同比+3.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为41.8%/2.8%/0%/2.5%，同比+4.1pp/-0.7pp/+0.1pp/+0.3pp。综合来看，2025年净利率约为6%，同比-2.9pp。26Q1毛利率为58.5%，同比+5.2pp；总费用率为42.6%，同比+4.7pp；净利率为13.6%，同比+0.5pp，随着产品结构升级及费用投放效率改善，公司盈利能力进入修复通道。 外围省份持续高增，电商Q1环比改善。分渠道来看，2025年电商渠道/核心五省/外围省份分别实现收入13.4/12.3/8.3亿元，占总收入比例38.5%/35.2%/23.9%。其中外围省份收入持续高增，25年同比+92.3%，截至25年底外围重点市场布局已扩展至十余个省，且全年外围省份整体已实现盈利，26Q1外围新市场保持快速增长。电商渠道25年收入同比-11.9%，主要受短期舆情、平台策略调整等因素影响，阶段性承压。公司已采取优化渠道结构、提升费用投入产出比、优化产品结构等措施，推动电商策略调整。26Q1来看，电商业务已实现较大改善。整体来看，公司“线下扩张+产品升级”双轮驱动清晰，长期全国化扩张及品牌力提升有望持续释放业绩弹性。 聚焦核心品类，高端化驱动增长。2025年自由点产品实现营业收入33.4亿元，同比+10.0%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比+36.3%。公司卫生巾产品结构不断优化，25年大健康系列产品收入占比已超过50%。2026Q1延续该趋势，自由点产品实现营收10.3亿元，同比+7.8%。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.94元、1.2元、1.48元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新品开发不及预期等风险。

百亚股份(003006) 投资要点： 事件：公司发布2025年报及2026一季报，25全年实现收入34.92亿元，同比+7.3%，归母净利润2.08亿元，同比-27.7%；26Q1实现收入10.55亿元，同比+6.0%，归母净利润1.44亿元，同比+10.0%。 产品维度，公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。2026Q1公司自由点产品实现营业收入10.26亿元，较上年同期增长7.8%，其中大健康系列产品收入增速更快，同时驱动公司毛利率提升。 渠道维度，线上线下渠道融合协同发展。26Q1公司线下渠道实现营业收入7.27亿元，较上年同期增长11.8%，其中核心区域以外省份的营业收入仍保持快速增长；电商渠道实现营业收入3.12亿元，较上年同期略有下降，公司积极推进电商渠道策略调整，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力，当前公司经营质量改善显著。 26Q1毛利率水平稳步提升。26Q1公司综合毛利率为58.5%，同比增加5.2pct，其中自由点产品毛利率为59.7%，同比增加4.5pct。公司持续强化品牌建设，2026Q1公司销售费用投入3.94亿元，较上年同期增长16.4%。25年公司毛利率同比+1.1pct至54.3%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+4.1/-0.7/+0.3pct至41.8%/2.8%/2.2%。净利率方面，25年公司归母净利率同比-2.9pct至6.0%，公司盈利能力小幅下滑。未来公司将在提升费用投放效率的前提下，保持品牌和渠道资源投入；公司将继续发挥自身优势，进一步提高研发创新能力，优化和丰富产品线，提高产品知名度和美誉度，以提升公司的市场竞争力。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.0/5.1/6.4亿元，同比增速分别为93%/28%/24%，当前股价对应的PE分别为21/16/13倍。考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险等。

冯永林,男,中国国籍,无境外永久居留权,1963年出生,大专学历,曾任重庆火柴厂企管办主任、副厂长,重庆綦江顺昌有限公司董事长、总经理,重庆华盛卫生纸业制品有限公司总经理、董事,重庆丝爽卫生用品有限公司总经理,重庆康妮消毒服务有限公司董事,重庆百亚卫生用品有限公司董事长、总经理,杭州百亚董事长;现任复元商贸执行董事,重庆綦江顺昌有限公司董事,吉尔商贸董事长,重庆普兆恒益投资有限公司执行董事,杭州百亚董事,百亚股份董事长、总经理。

谢秋林,男,中国国籍,无境外永久居留权,1959年出生,高中学历。曾任吉尔商贸董事长,福建培新机械制造实业有限公司执行董事,重庆百亚卫生用品有限公司董事,深圳市国卫康宁科技有限公司董事;现主要任职包括泉州培新机械制造实业有限公司执行董事,重望耀暉董事,吉尔商贸董事,锐进有限公司董事,兆富贸易有限公司董事,百亚股份董事。

张黎,男,中国国籍,无境外永久居留权,1978年出生,硕士研究生学历。曾任普华永道中天会计师事务所审计部经理,乡村基快餐连锁有限公司财务总监、代理首席财务官,重庆百亚卫生用品有限公司财务总监;现任杭州百亚董事,元汇企投执行事务合伙人,百亚股份董事、财务总监、董事会秘书。

曹业林,男,中国国籍,无境外永久居留权,1981年出生,本科学历。曾任重庆丝爽卫生用品有限公司主管,重庆百亚卫生用品有限公司销售总监、杭州百亚监事、总经理;现任百亚股份董事、营销总监,杭州百亚董事长,元周企投执行事务合伙人。

金铭,男,中国国籍,美国永久居留权,1971年出生,本科学历。曾任海通证券投资银行部副总经理,高盛(中国)证券有限责任公司投资银行部董事总经理,摩根士丹利(中国)证券有限公司投资银行部董事总经理,科派股份有限公司董事;现任上海铭耀股权投资管理有限公司合伙人,铭耀资产执行事务合伙人之委派代表,常州铭耀股权投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人之委派代表,上海希美商务咨询中心(有限合伙)执行事务合伙人之委派代表,上海徐家汇商城股份有限公司独立董事,春秋航空股份有限公司独立董事,中誉宠物食品(漯河)有限公司董事,百亚股份董事。

梅莹鹏,男,中国国籍,无境外永久居留权,1984年出生,本科学历。曾任华为技术有限公司高级工程师、采购经理、变革项目供应链专家,阿里巴巴集团有限公司供应链运营专家,百亚股份供应链总监、董事;现任百亚股份职工代表董事、工厂副厂长。

杨丹明女士,女,中国国籍,无境外永久居留权,1986年出生,本科学历。曾任重庆水林商贸公司销售经理,重庆百亚卫生用品股份有限公司省区经理、销售总监、大区总监,现任重庆百亚卫生用品股份有限公司线下运营中心负责人、职工代表董事。

郝颖,男,中国国籍,无境外永久居留权,1976年出生,博士、博士后,会计学教授、博士生导师。曾任中国振华集团宇光电工厂技术员,核工业西南物理研究院理论研究室科研员,重庆大学经济与工商管理学院讲师、副教授、教授、博士生导师,重庆港股份有限公司独立董事,北大医药股份有限公司独立董事,华邦生命健康股份有限公司独立董事,深圳市显盈科技股份有限公司独立董事,百亚股份独立董事。现任北京师范大学经济与工商管理学院会计系教授、博士生导师、学术委员会委员,天津百利特精电气股份有限公司独立董事,广东凯金新能源科技股份有限公司独立董事,成都银科创业投资有限公司董事,北京亚康万玮信息技术股份有限公司独立董事,百亚股份独立董事。

江积海,男,中国国籍,无境外永久居留权,1975年出生,博士,教授、博士生导师,曾任重庆新世纪游轮股份有限公司独立董事,隆鑫通用动力股份有限公司独立董事,重庆再升科技股份有限公司独立董事;现任重庆大学经济与工商管理学院组织与战略系教授、博士生导师,百亚股份独立董事。

马赟,男,中国国籍,无境外永久居留权,1971年出生,法学学士。曾任长寿化工总厂企业法规处干部、处长,重庆索通律师事务所高级合伙人、管委会主任,重庆渝新财股权投资基金管理有限公司执行董事、总经理,重庆元素投资有限公司执行董事、总经理,重庆三峡银行法务执行官、法律合规部总经理,百亚股份独立董事;现任益民基金管理有限公司董事长、重庆国际信托股份有限公司风险总监(首席风险官),重庆路桥股份有限公司董事,国泓资产管理有限公司董事长,百亚股份独立董事。