东鹏控股(003012)公司资料

东鹏控股(003012) 投资要点 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收77.73亿元，同比+12.16%；归母净利润7.20亿元，同比+256.63%。其中，23Q4实现营业收入20.42亿元，同比+8.97%；归母净利润9134万元，同比+1009.97%。 渠道结构逐步优化，营收稳健增长。分季度看，2023Q1-4公司销售收入分别同比+18.46%/+14.67%/+9.30%/+8.97%，营收稳健增长。分产品看，2023年有釉砖实现营收62.91亿元，同比+17.82%；无釉砖2.90亿元，同比-31.93%；卫生陶瓷5.53亿元，同比-2.77%；卫浴产品4.27亿元，同比+15.06%。分渠道看，2023年直销业务收入30.51亿元，同比+12.31%；经销收入46.30亿元，同比+12.78%。公司大零售渠道稳定优化，零售渠道业绩占比达71%。 盈利能力稳步提升，期间费用有所摊薄。2023年公司销售毛利率32.02%，同比变动+2.29pct。公司不断优化产品和渠道结构，2023年高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比提升至25.55%，公司盈利能力稳步提升；同时，在生产端公司加强精益管理、降本增效，瓷砖单位销售成本同比下降11.1%。2023年公司期间费用率合计18.90%，同比-5.38pct。其中，销售费用率同比-2.17pct，销售规模提升费用摊薄；管理费用率同比-2.92pct，主要系公司加强费用管控，同时股权激励费用减少所致。2023年公司合计计提信用减值损失1.06亿，主要涉及部分工程业务地产客户应收款项；资产减值损失1.04亿元，主要由于部分库龄较长的存货的市场价格较低，导致其可变现净值低于成本。 经营性现金流同比大幅改善。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为17.66亿元，同比+324.55%，主要系公司2023年营业收入增加、降低库存、严控回款所致。1）收现比：2023年公司收现比124.05%，同比变动+0.49pct；2023年末公司应收账款及应收票据余额11.30亿元，同比下降10.38%。2）付现比：2023年公司付现比107.56%，同比变动-24.89pct。2023年末公司应付账款及应付票据余额30.19亿元，同比下降2.84%；存货余额16.75亿元，同比-6.70%。 盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。考虑到行业竞争加剧，我们下调预计公司2024-2025年归母净利润为7.75/8.76亿元（前值为10.34/12.54亿元），新增预计2026年归母净利润为9.90亿元，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。

东鹏控股(003012) 精耕细作降本增效，现金分红比例有望提升 23年公司实现营业收入77.73亿元，同比+12.16%，实现归母净利润7.2亿元，同比+256.63%，扣非归母净利润6.8亿元，同比+233.92%，毛利率提升、费用降低是业绩高增长的主要原因。单季度看，23Q4公司实现收入20.42亿元，同比+8.97%，归母净利润0.91亿元，同比大幅增加0.83亿元，主要由于四季度同比少计提约4200万元的信用及减值损失。23年公司业绩保持快速增长，现金分红金额3.47亿元，现金分红比例为48.2%，对应4月19日收盘股息率为3.9%，同时公司发布未来三年股东回报规划，预计24-26年现金分红比例不低于30%，具备较好的中长期投资价值。 高毛利产品占比提升，渠道结构逐步优化 23年公司瓷砖、洁具分别实现收入65.8、9.8亿元，同比分别+14.15%、+4.27%，毛利率分别为33.48%、22.32%，同比分别+2.58、-1.02pct，细分来看，公司有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品营收分别为62.9、2.9、5.5、4.3亿元，同比分别+17.82%、-31.93%、-2.77%、+15.06%，瓷砖业务毛利率稳步提升，主要由于公司不断优化产品和渠道结构，高毛利率大规格岩板产品收入占比提升至25.55%。分渠道来看，公司直销、经销收入占比分别为39%、60%，零售渠道业绩占比达71%，渠道结构进一步优化。 现金流明显改善，费用控制能力较强 23年公司毛利率为32.0%，同比+2.28pct，期间费用率为18.9%，同比-5.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.17、-2.92、+0.27、-0.57pct，公司加强费用管控，除研发费用外，其余各项费用均有明显下降，带动整体费用率降低。23年公司计提资产及信用减值损失合计2.1亿元，同比少损失0.24亿元，综合影响下净利率为9.26%，同比+6.39pct。23年公司CFO净额为17.66亿元，同比大幅增加13.5亿元，收现比、付现比分别同比+0.49、-24.89pct至124.05%、107.56%。 业绩增长具备较好基础，维持“增持”评级 考虑到地产行业景气度持续下行，我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.0、9.2、10.6亿元（24-25年前值为10.0、11.9亿元），同比分别+11%、+15%、+16%。公司拥有覆盖全国的营销网络，渠道布局完善，若后续地产行业景气度回暖，则我们认为公司业绩具备较好的增长基础，中长期市占率有望逐步提升，维持“增持”评级。 风险提示：行业供给格局优化不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动，下游需求超预期收缩，公司渠道结构优化不及预期。

东鹏控股(003012) 事件概述：公司发布三季度报告，23年1-9月实现营收57.31亿元，同比+13.35%，归母净利润6.29亿元，同比+224.64%，扣非归母净利润5.85亿元，同比+186.62%，经营活动净现金流14.51亿元，净利润和现金流指标均创历史最好水平；拆分23Q3实现营收21.03亿元，同比+9.30%，归母净利润2.45亿元，同比+224.29%，扣非归母净利润2.38亿元，同比+97.30%。 Q3景气延续，现金流显著改善。受传统淡季及双节提前影响，瓷砖业务利润率水平维持高位，环比小幅下降，2023Q3公司毛利率/净利率32.94%/11.66%，同比+1.97pct/+7.81pct，环比-2.40pct/-3.75pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为11.22%/8.70%/3.55%/-0.64%，同比-2.36pct/-3.13pct/+1.04pct/-0.45pct，得益于费用管控及股权激励费用减少，销售及管理费用率同比下降，带动净利率上提，盈利空间进一步扩大。资金面，23Q3公司实现经营活动现金流净额5.14亿元，同比+256.88%，现金流显著改善。 数字化赋能，降本增效成果显著。今年3月，公司成为百度文心一言首批生态合作伙伴，推动智能对话技术落地，有望助力公司智能家居业务发展。7月，重庆基地分布式能源项目（1台6MW级燃气轮机发电机组）正式投入运行，是国内陶瓷行业首创的能源管理项目，该项目利用重庆本地的页岩气为燃料，实现了能源的高效利用。综合来看，公司通过数字化赋能，在管理、技改、采购等方面推动成本管控，今年前三季度瓷砖事业部降本约15%，成果显著。 充分挖掘渠道潜能，推动高值产品发展。根据公司投关活动记录表，截至2023年9月，公司经销商数量、网点数量均处于行业前列，共拥有一、二级经销商4500个，门店和网点近7000家。2022年，公司销售人员人均创收536.9万元，与瓷砖行业上市公司相比，提升空间可观。多年来，公司在天猫、京东“618”、“双11”活动瓷砖品类销售中位列第一，线上渠道行业领先。2023年10月，公司举办了“万象自在”秋季新品发布会，推出了尊石2.0、大地、原木等高值系列产品。公司未来有望借助电商渠道优势，同步构建经销商新零售能力，提高共享仓覆盖面及中小经销商SKU数量，充分挖掘渠道潜能，推动高值产品销售，提高人均创收水平。 投资建议 三季度景气延续，我们维持公司2023-2025年营业收入预测83.54/96.56/111.90亿元，上调归母净利润8.3/9.95/11.8亿元（原7.41/9.24/10.92亿元），上调EPS0.71/0.85/1.01元（原0.63/0.79/0.93元），对应11月10日8.95元收盘价12.64/10.55/8.90xPE，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、渠道潜力不及预期、新品认可度不及预期、系统性风险。

东鹏控股(003012) 事件： 公司23Q1-3实现营业收入57.3亿元，同比+13.35%，实现归母净利润6.3亿元，同比+224.64%，扣非归母净利润5.85亿元，同比+186.62%，其中Q3单季度实现营收21.0亿元，同比+9.3%，实现归母净利润2.45亿元，同比+224.29%，扣非归母净利润2.38亿元，同比+97.3%。 成本下降或带动盈利能力持续提升 23Q3公司单季度毛利率为32.94%，同比+1.97pct，前三季度累计毛利率为32.36%，同比+3.37pct，我们判断毛利率提升或主要与23年以来产品结构持续优化、同时原材料成本持续下降有关。成本方面，我们跟踪的23Q3单季度全国液化天然气均价同比-40.9%，瓦楞纸均价同比-20.1%，此外三季度硅酸锆市场仍保持供需两弱状态，价格仍处于下跌区间，原材料成本的持续下行或带动公司盈利能力转好。 费用管控良好，现金流明显改善 23Q1-3公司期间费用率为18.33%，同比-6.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.8/-3.3/+0.1/-0.3pct，收入增长带动费用摊薄，同时公司加强费用管控，股权激励费用及借款利息支出减少，带动管理费用和财务费用同比分别-31%、-92%，费用控制能力有所增强。23Q1-3公司计提了0.91亿元的资产及信用减值损失，同比多计提0.18亿元，综合影响下23Q1-3净利率为10.98%，同比+7.19%，单三季度净利率11.66%，同比+7.8%。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为14.51亿元，同比转正，多流入15.06亿元，收现比同比+1.01pct至123.96%，付现比同比-29.22pct至105.73%。 中长期成长性较好，维持“增持”评级 23年以来公司盈利能力明显改善，业绩延续高增长态势，深耕零售优势渠道和优质工程，带动现金流持续转好，我们预计23-25年公司业绩8.0/10.0/11.9亿元，yoy+297%/+24%/+19%。公司短期盈利改善提供业绩弹性，中长期持续成长能力较强，维持“增持”评级。 风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险；原材料面临价格上涨风险。