立方制药(003020)公司资料

立方制药(003020) 投资要点： 立方制药成立于2002年，是国内领先的渗透泵控释技术平台型创新药企。2023年，公司实现营业收入19.01亿元，同比下滑26.31%，实现归母净利润2.27亿元，同比增长8.33%，2023收入下滑主因23M4公司将医药批发业务出表。公司持续聚焦医药工业，2023年医药工业收入与毛利占比分别为61%、92%，是主要利润来源。公司产品管线具有较强竞争力，其中化药方面，仿制药集采影响逐步出清，羟考酮、哌甲酯等精麻药物逐渐成为公司新增长动力；中药方面，益气和胃持续增长，23年通过收购九方制药收获葛酮通络胶囊、协同发展。 中药：布局胃病、心脑血管慢病领域，两大独家单品快速放量。1）益气和胃胶囊是公司独家品种，自2018年进入基药目录以来增长强劲，2023年在中国公立医疗机构终端实现销售额2.8亿元，19-23年CAGR达93%，随着公司持续加强医院覆盖力度，拓展多科室应用，并加快院外市场拓展，预计益气和胃胶囊未来三年仍有望保持较快增速。2）葛酮通络胶囊是中药二类新药，其有效成分葛根黄酮含量达80%以上、临床价值明确，2023年中国公立医疗机构终端心脑血管口服中成药市场规模达506亿元，葛酮通络排名 第23，市场份额为1%。该产品2023年在中国公立医疗机构终端实现销售额3.2亿元，同比增长15%。基于公司不断加强学术推广，并在心脑血管领域具有较强的销售基础，有望实现与九方的销售协同，预计葛酮通络胶囊收入将快速增长。 化药：高壁垒精麻药进入收获期，降压药集采压力逐步释放。1）羟考酮缓释片：阿片类药物是中重度癌痛治疗的首选药物，2023年口服阿片类止痛药全国样本医院销售额20亿元，随着国内癌痛治疗率持续提升，预计市场将持续扩容。公司的盐酸羟考酮缓释片10mg、40mg规格已分别于23M3、24M10获批上市，预计随着公司不断开拓市场并增加医院覆盖数量，未来几年该产品有望实现加速放量。2）传统降压药集采压力逐渐出清，其中非洛地平缓释片集采影响24H1已基本消化，硝苯地平控释片作为光脚品种以第一顺位中标集采、贡献稳定利润，甲磺酸多沙唑嗪缓释片竞争格局较好，未来集采影响可控。3）盐酸哌甲酯缓释片是注意缺陷多动障碍（ADHD）一线治疗药物、一类精神药，终端市场增长迅速，公司研发进度领先，有望于25年首仿获批上市，贡献收入增量。 盈利预测与估值：公司是国内渗透泵控释技术平台领先企业，益气和胃胶囊、葛酮通络胶囊持续放量，羟考酮缓释片先发优势显著有望实现加速增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.83亿元、2.51亿元、3.27亿元，增速分别为-19%/37%/30%，当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。我们选取心血管药物慢病龙头信立泰、精麻药物龙头恩华药业、聚焦麻醉镇痛业务的苑东生物作为可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品纳入集采的风险、销售不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、研发进展不及预期的风险。

立方制药(003020) 事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收3.34亿元（同比-58.90%），归母净利润0.30亿元（同比-54.08%），扣非归母净利润0.28亿元（同比-56.38%）。 点评： 2023年工业收入持续增长，剥离立方药业导致24Q1业绩表观承压。据公司2023年报，公司实现营业总收入19.01亿元（同比-26.31%），因合并报表范围改变，立方药业自2023年5月起不再纳入公司合并报表范围。公司实现归母净利润2.27亿元（同比+8.33%），扣非归母净利润1.87亿元（同比+12.15%）。收入端方面，2023年公司医药工业营收11.58亿元（同比+19.93%），医药批发配送营收5.94亿元（同比-59.72%），医药零售营收1.34亿元（同比+3.62%），其他业务营收0.14亿元（同比+60.75%）。2024Q1公司营收3.34亿元（同比-58.90%），因公司本期剥离立方药业而面临高基数压力，致使收入降幅明显。 持续推进研发，丰富产品类别。据2023年年报，公司研发费用为8496万元（同比+15.11%）。2023年12月底，公司甲磺酸多沙唑嗪缓释片作为国内首仿，通过一致性评价，二甲双胍格列吡嗪片也成为该药品国内唯二通过一致性评价的样例。2023年公司加大研发投入，发挥渗透泵、原料药、特药三大优势构建技术壁垒，采取多样化研发方式以加快立项品种研发进度。在聚焦心血管、消化系统、外用药等已有赛道的基础上，增加眼科、精麻领域产品，丰富产品管线。2024Q1公司盐酸丙美卡因、丹皮酚原料药注册申请获得受理，美沙拉秦肠溶片药品注册获得受理，研发进度顺利推进。 收购九方制药，深耕优势产品管线。2023年9月，公司收购子公司九方制药，增加了国家医保独家中药品种葛酮通络胶囊（二类新药)、虎地肠溶胶囊（三类新药)。据年报披露，2023年公司医药工业营收增长较快，主要由于采集品硝苯地平控释片增长所致，此外盐酸羟考酮缓释片销售也有明显增长。2024年，公司将通过吸引高水平科研人才与管理人才、加强技术平台建设与产品规划等方式从研发创新、生产质量、销售、管理四个方面聚焦医药工业发展，深耕优势产品管线。公司对优势产品的进一步发展，有望于2024年持续带动业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们预计立方制药2024-2026年营收分别为 14.71/18.61/23.75亿元，归母净利润分别为2.88/3.94/5.20亿元，对应PE分别为13/10/7X，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、新产品研发风险、市场推广 风险。

立方制药(003020) 事件描述 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年实现营业收入 25.8 亿元， 同比增长 13.5%； 归母净利润 2.1 亿元， 同比增长 21.7%； 扣非净利润1.7 亿元， 同比增长 10.4%。 毛利率 37.4%， 同比下降 2.5 个百分点， 净利率8.1%， 同比增加 0.55 个百分点。 2023 年 Q1 实现营业收入 8.1 亿元， 同比增长 29.1%； 归母净利润 6614.2 万元， 同比增长 40.4%； 扣非净利润 6510.0 万元， 同比增长 48.4%。 事件点评 工业品种形成梯队， 控释技术占据优势。 2022 年公司工业板块增长8.3%， 其中非洛地平缓释片（ II）、 甲磺酸多沙唑嗪缓释片销量持续增长；益气和胃胶囊、 坤宁颗粒为国家基本药物目录品种， 医院持续开发中， 实现较快的增长。 硝苯地平控释片在第七批国采中以第一顺位中标， 首年约定采购量基数为 26846.7535 万片， 主供地区江苏省、 上海市、 安徽省、 贵州省、吉林省， 备供地区浙江省、 山东省（已经递补中标并供货）、 宁夏回族自治区、 海南省、 云南省， 2022 年 11 月在中标省份开始销售。 目前已发货约 1.7亿粒， 覆盖约 4000 家医疗终端。 非洛地平缓释片（ II） 在第 8 批集采中落标， 预计影响下半年院内市场销售。该品种公司在OTC渠道销售占比约60%，今年影响可控。 盐酸文拉法辛缓释片于 2023 年 Q1 获批上市， 用于治疗抑郁症（包括伴有焦虑的抑郁症） 及广泛性焦虑障碍。 米内网数据显示， 文拉法辛 2021 年在中国城市公立医院、 县终端的销售额达 12.52 亿元。 原研尚未进入国内销售， 缓释片另有康弘药业生产， 缓释胶囊上市 7 家， 普通片/胶囊有超过 12 家上市。 羟考酮缓释片 2023 年 3 月取得生产批件， 预计 7 月份可实现销售， 目前挂网、 医院开发工作已在推进， 该品种国内市场规模15亿元左右， 10mg规格仅有原研在销售。益气和胃胶囊 2022年销售约 3 亿粒， 今年一季度新开发医院能快速放量， 销售超 1 亿粒， 增长态势良好。 二甲双胍格列吡嗪片中标十四省联盟集采。 此外， 眼科品种方面公司已建设无菌制剂生产线， 包括单剂量和多剂量。 一方面， 对已有产品进行再开发，如金珍滴眼液正在做增加适应症的验证性临床研究， 吡嘧司特钾滴眼液已经按照新注册分类申报； 盐酸丙美卡因滴眼液已申报注册， 还有其他品种在研发中。 商业快速增长， 与华润合作正在推进。 2022 年公司批发业务增长 15.7%，零售业务增长 35.7%。 其中商业公司立方药业 2020~2022 年的净利润分别为1637.5 万元、 1785.0 万元、 1862.1 万元， 逐年小幅上涨。 商业业务与华润润曜的合作已经股东大会审议通过， 预计在今年上半年交割， 完成后有助于降低公司资产负债率， 优化资产结构， 聚焦工业业务发展。 股权激励第一期业绩达成， 后续有望继续超额完成。 公司 2022 年股权激励计划考核目标为： 以 2021 年净利润为基数， 2022~2024 年净利润增长率不低于 20%、 40%、 60%。 2022 年公司净利润同比增长 21.7%， 第一期业绩达成。 2023 年依靠甲磺酸多沙唑嗪、 羟考酮、 益气和胃等品种的快速增长，有望继续超额完成目标。 投资建议 预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为 2.2、 2.7、 3.7 元， 对应 PE 分别为21.6、 17.0、 12.4 倍， 维持“增持-B” 评级。 风险提示 包括但不限于： 药品降价的风险； 研发失败的风险； 销售不及预期的风险； 集采丢标的风险， 等

立方制药(003020) 投资要点 盐酸羟考酮缓释片获批上市： 3 月 25 日药监局官网显示公司的盐酸羟考酮缓释片批准证明文件已送达。 米内网样本医院数据显示 2021 年销售额约 6 亿左右， 估计全国销售额 12-15 亿左右， 疫情后有望恢复 15%左右的稳定增长， 峰值销售额有望达到 30 亿元。 羟考酮缓解疼痛是逐步增加剂量， 初始计量为 10mg， 如不能缓解疼痛再逐步增加剂量。 10mg 规格销售额占比约 56%。 羟考酮缓释片竞争格局良好， 进口企业萌蒂拥有 10mg 和 40mg 批文， 人福医药的 40mg 规格于 2022 年获批上市， 立方的 10mg 为国内首家， 40mg 也在开发中， 未来峰值有望达到 10 亿。 医保+基药助力益气和胃胶囊高速放量。 益气和胃胶囊于 2017 年进入医保目录，2018 年进入基药目录， 销售额实现了高速放量， 从 2017 年的 340 万元增长到 2021年的 2.15 亿元， 连续 4 年实现翻倍以上增长。 益气和胃胶囊仍处于高速放量阶段，一方面是医院覆盖面仍有待扩大； 另一方面是尚未开发零售市场， 慢性胃病治疗药物在零售渠道占比高， 还会进一步带来增量。 非洛地平集采对利润影响预计不大， 小品种有望放量： 非洛地平预计 2023H1 会面临国家集采开标。 非洛地平原研药阿斯利康在院内市场占比超过 90%， 由康哲药业获得独家商业化权益， 康哲药业代理的另外 2 个大品种均放弃了集采， 估计非洛地平也很可能放弃集采， 院内市场将由国产企业分享， 公司有望实现以价换量， 虽然收入会有所下降但利润影响小。 二线品种甲磺酸多沙唑嗪缓释片快速增长、 13 个滴眼剂放量、 硝苯地平集采获得收入和利润增长。 投资建议： 预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.12/2.84/3.53 亿元， 增速分别为 23%/34%/24%， 对应 PE 分别为 25/18/15 倍。 考虑到羟考酮缓释片和益气和胃胶囊高速放量， 首次覆盖， 给予“增持” 建议。 风险提示： 产品集采降价风险， 产品销售不及预期风险