钢研高纳(300034)公司资料

钢研高纳(300034) 事件 10月27日，钢研高纳发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收24.19亿元，同比增长27%，实现归母净利润2.35亿元，同比增长8%。 点评 1、Q3单季度营收同比增长26%，高温合金龙头收入规模稳步提升，盈利能力稳定。2023Q1-Q3，公司实现营收24.19亿元，同比增27%，其中，2023Q3单季度，公司实现营收9.54亿元，同比增长26%，环比增长13%，公司作为高温合金龙头企业，营收规模稳步提升。毛利率方面，2023Q1-Q3，公司销售毛利率28.53%，同比提高1.05pcts；2023Q3单季度，公司销售毛利率28.31%，同比提高1.31pcts，环比降低0.46pcts，公司盈利能力基本稳定。 2、费用率和销售净利率基本稳定。2023Q1-Q3年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.17%、7.12%、4.26%和0.73%，分别同+0.05pcts/+0.46pcts/-0.07pcts/-0.25pcts，公司四费费率同比小幅提高0.19pcts至13.27%，公司销售净利率小幅降低0.01pcts至12.44%。 3、需求旺盛，公司积极备产。2023Q3末，公司合同负债3.21亿元，同比增长84%，较年初增长142%，反映下游需求旺盛。2023Q3末，公司预付款0.60亿元，同比增长58%，较年初增长76%，存货16.87亿元，同比增长48%，较年初增长60%，反应公司积极备产、生产旺盛。 4、业务持续拓展，成长空间广阔。公司业务多方向拓展，2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研。截至2023H1末，德阳锻造一期项目进度90%，沈抚新区盘轴加工车间一期项目进度100%，西安叶片与（小型）结构件生产基地项目进度30%，德凯平度新材料产业基地项目进度95%。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.04、5.65、7.81亿元，对应当前股价PE分别为41、、21倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

钢研高纳(300034) 事件：公司10月26日发布2023年三季报，前三季度实现营收24.2亿元，YoY+27.4%；归母净利润2.35亿元，YoY+8.4%；扣非归母净利润2.24亿元，YoY+14.4%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下： 3Q23营收同比增长26%；投资收益和政府补助减少影响表观利润。1）单季度看，3Q23营收9.5亿元，YoY+26.0%；归母净利润0.81亿元，YoY-12.2%；扣非归母净利润0.78亿元，YoY-0.1%。2）盈利能力方面，前三季度毛利率同比提升1.05ppt至28.5%；净利率12.4%，与去年同期基本持平。3Q23毛利率同比提升1.3ppt至28.3%；净利率同比下降2.15ppt至12.1%。1~3Q23，政府补助减少导致其他收益同比下降60.9%至1291万元（净减少2008万元）；同时，联营企业阶段性亏损导致投资净收益为1653万元（净减少458万元），二者合计影响利润总额2466万元。 加大增材制造布局；积极备产备货迎接下游旺盛需求。产业布局方面，公司加大增材制造布局力度。2023年8月25日，公司与关联方钢研投资同比例对参股子公司钢研极光增材制造进行增资，公司增资金额不超过4000万元（增资后仍持有钢研极光20%股权）。产能建设方面，2023年内公司持续加大建设投入，截至3Q23末，在建工程2.1亿元，较2022年末增加95.6%。备货方面，截至3Q23末，公司存货再创新高，存货较2Q23末增加9.6%至16.9亿元；同时，预付款项较2Q23末增加15.8%至0.6亿元；合同负债较2Q23末增加15.0%至3.2亿元，或反映下游需求持续高景气，公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 持续加大研发投入；客户回款节奏影响经营活动现金流。1~3Q23期间费用率同比增加0.2ppt至13.3%，其中：管理费用率同比增加0.5ppt至7.1%；公司持续加大研发投入，研发费用同比增加25.3%至1.0亿元；研发费用率同比减少0.1ppt至4.3%；销售费用同比减少0.05ppt至1.2%；财务费用率同比减少0.2ppt至0.7%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据24.0亿元，较2Q23末增加10.2%；2）前三季度经营活动净现金流为-1.7亿元，去年同期为-0.6亿元，主要是客户年中回款较差及期初应付票据到期承兑增加所致。 投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“十四五”期间航空发动机及燃气轮机高景气，我们持续看好公司发展。根据公司三季报情况，我们调整公司2023～2025年归母净利润至4.0亿元、5.6亿元和7.6亿元，对应PE为42x/30x/22x。考虑到下游持续高景气及在研和小批型号陆续批产放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品批产进度不及预期；产品价格下降等。

钢研高纳(300034) 事件： 公司8月26日公告，2023H1实现营业收入（14.65亿元，+28.36%），归母净利润（1.54亿元，+23.68%），扣非归母净利润（1.46亿元，+23.94%）；毛利率（28.68%，+0.87pcts），净利率（12.68%，+1.40pcts）。同时，2023Q2公司实现营业收入（8.44亿元，+36.36%），环比+35.85%；归母净利润（0.94亿元，+48.71%），环比+56.71% 投资要点： 202302归母净利增长49%；子公司新力通业绩同比大幅提升2023H1公司实现营业收入（14.65亿元，+28.36%），经营规模持续扩大，毛利率（28.68%，+0.87pcts），毛利率小幅提升。公司归母净利润（1.54亿元，+23.68%），扣非归母净利润（1.46亿元，+23.94%），同比均有提升，盈利水平改善。202302，公司实现营业收入（8.44亿元，+36.36%），同比提升明显，毛利率（28.77%，+2.00pcts），净利率（13.31%，+3.03pcts），均实现小幅增长。 报告期内，公司期间费用率（12.88%，-0.76pcts），其中销售费用率（1.12%，-0.07pcts），管理费用率（6.88%，-0.24pcts），财务费用率（0.76%，-0.20pcts），研发费用率（4.12%，-0.24pcts），随着公司经营规模增加，规模效应初步显现，各项费用率均逐步下降，公司降本增效能力进一步增强。 截至6月底，公司存货10.52亿元，较期初增长46.39%，合同负债2.79亿元，较期初增长111.36%，主要是公司生产经营规模进一步扩大，或预示下游需求高景气。 公司及控股子公司河北德凯、西安高纳，全资子公司州高纳和四川高纳的主要产品高温合金、铝合金、镁合金和钛合金是制造航空航天发动机用核心部件的关键材料，也是大型发电设备，如工业燃气轮机、氨气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料控股子公司青岛新力通主要生产石化、治金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线（连续镀锌线）炉辊和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品，广泛用于石油化工和冶金行业2023H1河北德凯实现营业收入（5.05亿元，+21.69%），净利润（0.64亿元，+1.59%），营收实现平稳增长，净利润保持稳定青岛新力通2023H1年实现营业收入（4.61亿元，+96.17%），净利润（0.59亿元，+210.53%），营业收入实现大幅增长，净利润实现翻倍增长。铸造高温合金产品显著放量；受原材料价格波动影响，变形高温合金、新型高温合金毛利率有所下降 公司产品包含三类：铸造高温合金制品、变形高温合金制品及新型高温合金制品。 ①铸造高温合金 2023H1公司铸造高温合金制品实现营业收入（9.00亿元.+49.13%），毛利率（28.18%，+4.45pcts），铸造高温合金产品营收规模显著提高，毛利率有所提升。公司铸造高温合金制品主要产品包括高温合金母合金，精密铸造高温合金、钛合金、铝合金、镁合金及钢类制品，高温合金叶片，高温合金与钢类离心铸管及静态铸件等。主要应用于航空、航天、燃气轮机、石化、治金、建材等领域 公司将铸造高温合金和轻质合金整合进入子公司河北德凯，优势互补，公司承接了多家主机厂和设计所多种新产品的研发任务。如在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力；同时实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸游壁精密铸造技术向前发展。公司拥有AS9100D体系、CNAS认证，建立了独立的质量体系，布局近平全部的在研及批产航空发动机型号，为开拓国际市场提供了保障。 ②变形高温合金 2023H1，公司变形高温合金制品实现营业收入（3.53亿元，-1.42%），毛利率（16.49%，-4.07pcts），营业收入同比微降。受到原材料价格影响毛利率有所下降。变形高温合金主要包括高温合金盘锻件、棒材、板材、燃烧室用高温合金环件、高均质涡轮盘等 公司拳头产品GH4169系列合金产品通过合金技术提升，推动产品质量提升，提高了市场占有率，再创交付新高。同时对新产品和新业务进行了重点投入和开发，新产品成果转化效益显著，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产，对未来变形合金产品多样化打下良好的基础。近年来随着生产条件的布局加强，将进一步提升批产交付能力③新型合金 2023H1，公司新型合金制品实现营业收入（1.96亿元，+20.16%）毛利率（54.34%，-1.43pcts），营业收入规模实现平稳增长，毛利率微降但依然维持较高水平。公司新型合金包括粉末高温合金制品、Ti2AINb金属司化合物、氧化物弥散强化（ODS）高温合金等 公司是粉末高温合金领域的重要研发和生产基地，研制成功的FGH4091、FGH4095、FGH4096、FGH4097、FGH4098等粉末高温合金盘银件满足了国家多个航空发动机的设计和应用需求。随着粉末高温合金市场需求快速增长，型号需求开始放量。FGH4097高压涡轮盘在某盘件招标中竞标第一，近年来又在FGH4096和四代粉未盘制备技术上取得重大突破，为未来粉末高温合金的批量生产提供了保障。Ti2AINb金属间化合物完成Ti2AINb棒料制粉工作，拓展Ti2AINb锻件在涡轴发动机领域的应用，同时积极开拓变形TiAI合金领域。 氧化物弥散强化（ODS）高温合金是采用纳米氧化物对合金基体进行强化的一类特殊高温合金，具有优异的高温强度和抗氧化耐腐蚀性能。公司完成ODS合金生产扩产项目，解决了第齿环供应瓶颈问题，建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线 此外，公司积极储备3D打印技术在材料开发、母合金、制粉、打印热等静压、检测等全链条技术能力，为未来3D打印在航空航天的快速放量打下基础。 与航发动力合资公司西安钢研正式投产，各自建项目进度较快，大部分接近达产，公司未米产能+盈利水平有望进一步提升 公司通过控股或参股等多种形式拓展延申产业链。如钢研高纳与航发动力共同设立的成立，其中钢研高纳持股比例67.79%；航发动力持股比例的32.03%，该公司有利于承接主机厂外溢产能，拓展公司零部件加工业务。同时，钢研高纳参股公司钢研极光，布局发展3D打印等 报告期内正在进行的重大非股权项目中，公司沈抚新区盘轴加工车间期项目已经完成建设；德凯平度新材料产业基地项目与德阳锻造一期项目进度均超过90%，接近达产；西安叶片与（小型）结构件生产基地项目已完成30%，以上项目顺利完成后，有利于公司进一步贴近用户，产能将进一步提升，业绩也将有望随之释放 投资建议： 高端和新型高温合金需求增加主要来自于几个方面①航空发动机：我国发展自主航空航天产业先进发动机，将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。 2）燃气轮机：我国上海电气、东方电气、哈尔滨汽轮机广等大型发电设备制造集团在生产规模和生产技术等方面近年来有了较大提高，拉动了对发电设备用的涡轮盘的需求。正在进行国产化研制的新一代发电装备一一大型地面燃机（也可作舰船动力）取得了显著进展买现量产后将带动对高温合金的需求。同时，核电设备的国产化也将拉动对国产高温合金的需求。 3外贸需求：“一带一路”经过多个新兴国家，如东盟、中亚、印度等，这些国家处于经济的发展阶段，对于石化、治金、建材等基础工业产品有明显需求，可以带动我国的相关产品和设备的出口，同时也带动相关技术的输出和合作。 钢研高纳是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，是国内航空、航天、舰船和核电等行业重要的研发生产基地，国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一。近年来公司通过股权投资、自建产线等多种举措，联合战略客户，布局产业链延申和新技术领域。随着业务拓展、产能建设等逐步推进，公司将迎来发展机遇期，看好公司中长期发展。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为38.00亿元、50.40亿元和68.17亿元，归母净利润分别为4.39亿元、5.24亿元及6.35亿元，EPS分别为0.57元、0.68元、0.82元；我们维持买入评级，目标价30.62元，对应2023-2025年预测EPS的54倍、45倍、及37倍PE。 风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏观环境波动导致市场需求下降等。

钢研高纳(300034) 事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年营收14.65亿元，同比增长28.36%，归母净利润1.54亿元，同比增长23.68%，扣非净利润1.46亿元，同比增长23.94%。 投资要点 营收盈利双增长，Q2业绩增幅明显。公司整体营收净利润维持高速增长，2023H1公司实现营收14.65亿元，同比增长28.36%，归母净利润1.54亿元，同比增长23.68%，扣非净利润1.46亿元，同比增长23.94%。2023Q2营收8.44亿元，同比增长36.36%，归母净利润0.94亿元，同比增加48.71%，2023Q2业绩增幅明显。利率端看，2023年上半年毛利率为28.68%，同比上升3.14pct，铸造合金制品/变形合金制品/新型合金制品毛利率分别为28.18%/16.49%/54.34%，同比变动+4.45pct/-4.07pct/-1.43pct，主要原因系经营规模的扩大所致。 受益军机航发需求预期向好，合同负债大增体现市场信心。受益于“十四五”周期国防军工高景气周期，一方面，航空发动机产业链已经进入全面列装+换装的阶段；另一方面，国产大飞机C919交付进程持续推进，军机航发需求有望受益于“换装+国产化”双轮驱动实现快速放量，公司作为国内高端和新型高温合金制品领先企业，有望持续受益军机航发高景气实现业绩高增长。截至2023年6月底，公司合同负债2.79亿元，同比增长163.46%，反映下游订单增多，市场需求旺盛。 国内高温合金领先企业，持续推进产业链延伸。公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，护城河优势明显。公司通过并购青岛新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业，突破新型抗结焦合金成分设计、高活泼元素含量合金非真空高纯熔炼和离心铸造、机械加工、焊接等关键技术，拓展公司产业链。 盈利预测与投资评级：基于我国航空航天技术快速发展前景以及公司在高温合金领域的领先地位，我们预测2023-2025年归母净利润分别为4.52/6.28/8.65亿元，对应PE分别为43/31/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）原材料及产品价格波动风险；2）技术风险；3）市场竞争风险。