万顺新材(300057)公司资料

万顺新材(300057) 主要观点： 签订首张复合铜箔订单，公司在复合集流体领域取得重要突破，具备重要节点性意义。根据公告，公司超薄铜膜项目自开展以来多次送样下游客户，复合铜箔产品经客户测试验证，于近日获得客户首张复合铜箔产品订单。对公司而言，自正极铝箔放量之后，复合铜箔收获首张订单，标志着技术突破及产业化迈入战略性产业节点，将进一步拓宽公司新能源材料产品结构，下一节点，关注公司复合铜箔商业化持续开展。对行业而言，从工艺及性能提升，到商业化持续开拓值得重点关注。 具备设备及膜类技术先发优势，产业优势有望突出领先。公司为行业内较早介入复合铜箔研发生产的企业之一，凭借多年功能性薄膜业务的技术积累，以及与下游核心客户的密切合作，公司复合铜箔研发进展较快，送样规模不断提升并得到下游积极反馈，成为业内首批接单企业之一。根据公开交流信息，公司拥有多套进口磁控溅射设备、电子束镀膜设备、水镀设备。复合铜箔相较传统铜箔具备轻量化、低成本、能量密度高、循环寿命长等优势，未来成长空间广阔，同时公司现有客户资源优质，有望进一步承接多客户订单，开启增长新动能。 电池铝箔边际有望向上，新产能驱动增长。二季度正极铝箔产能利用率有望边际向上，国内及出口环比向上。受益海外需求起色，5月以来动力电池出货量提升，电池箔行业开工率好转。根据中汽协，1-5月新能源汽车产/销量300.5/294万辆，同比+45.1%/46.8%，其中5月新能源汽车产/销量71.3/71.7万辆，同比+53%/60.2%，环比+11.4%/12.6%。公司作为高端电池铝箔龙头，深入绑定宁德等核心客户，一期4万吨电池箔现已爬坡满产，二期3.2万吨预期23年8月起陆续投产并于2024年放量，三期10万吨已完成主设备订购，最早将于24H2投产，届时公司电池箔产能将达17.2万吨，处于行业领先梯队，充分受益行业景气度向上与钠离子电池商业化进程加速。此外，公司还具备上游坯料自给优势，高精度铝板带规划产能合计25万吨（四川广元13万吨，安徽中基、江苏中基各6万吨），为电池箔产能扩张奠定坚实基础。 投资建议。公司铝箔主业增长强劲，产能迎来持续扩张周期；涂碳箔、高阻隔膜等高附加值业务持续推进；复合铜箔从0到1突破，开启成长新纪元。我们预计23-25年公司归母净利润2.85/4.21/5.23亿元，同比+39.6%、47.4%、24.4%。对应PE为25.18X/17.08X/13.74X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、行业竞争加剧等。

万顺新材(300057) 投资要点 事件：万顺新材披露2022年年度报告，公司2022年实现营业收入58.34亿元，同比上涨7.3%，其中Q4实现营收15.54亿元，同比上涨13.92%，环比增长3.67%。2022年公司实现归母净利润2.04亿元，同比增长565.29%，其中04单季度实现0.42亿元，同比增长162.69%，环比下降1.84%。2022年扣除非经常性损益后的净利润为1.97亿元，同比增长464.57%，其中Q4单季度扣除非经常性损益后的净利润为0.39亿元，同比下降155.52%，环比下降7.84%。 铝加工业务贡献主要业绩。2022年公司毛利为5.94亿元，其中铝加工业务毛利占比为84.4%。1）销量：公司2022年铝箔销量为10.13万吨，其中安徽中基（主要生产电池铝箔）铝箔销量为2.73万吨，江苏中基（主要生产双零箔）铝箔销量为7.4万吨。受到动力电池排产和临近春节等因素影响，202204公司电池铝箔销量为0.65万吨，环比-0.18万吨，环比下降22%。202204公司双零箔销量为1.92万吨，环比+5%。2）单吨毛利：根据我们测算，受益于公司电池铝箔的放量、铝箔行业加工费上涨等因素影响，2022年公司铝加工业务的单吨毛利为3233元/吨，同比+42.24%。受到Q4电池铝箔销量下滑等因素影响，2022Q4公司毛利为0.43亿元，同比-47.08%，环比-76.05%。 功能性薄膜行业先驱，布局复合铜箔具备业务协同优势。1）公司功能性薄膜主要发力食品药品包装、光伏背板等高阻隔膜领域。2021年底公司高阻隔膜材料生产基地投产，预计2024年达产。高阻隔膜生产基地规划光电领城新型显示元器件用高阻隔膜材料600万平方米，食品医药包装用高阻隔膜材料1200吨。目前公司开发的应用于便携式光伏产品的高阻隔膜已开始供应下游光伏板厂商。另外，公司开发出可回收单一材料（PP）、耐蒸煮的透明高阻隔膜也开始供应客户。2）复合铜箔正在送样中。功能性薄膜需要综合应用磁控溅射、真空蒸镀、涂布复合、精密切割等先进技术。公司拥有多条磁控溅射设备及电子束镀膜设备等多套核心设备。在复合铜箔制造方面，具备技术、设备和业务协同等优势，目前已经送样给下游电池企业，持续配合客户放大卷长进行验证。 铝箔龙头再出发，纵向一体化布局电池铝箔领域。公司深耕行业多年，通过并购及增资扩产，已经形成从铝板带（铝箔坏料）到铝箔、再延伸到涂碳箔纵向一体的铝加工产业链条。1）铝板带：公司加快上游原材料布局，规划13万吨铝板带项目（其中，电池铝箔坏料8万吨），进一步降低成本。2）电池铝箔：公司目前在产电池铝箔产能4万吨，二期3.2万吨项目已进入设备安装阶段，募投的10万吨动力及储能电池铝箔项目也已完成主设备订购。电池正极箔下游客户包括宁德时代、宁德博发、多气多、欣旺达、优箔良才、湖州天丰等。3）涂碳铝箔：为了提升电池铝箔附加值，公司收购深圳宇锅，布局电池铝箔深加工领域。日前深圳宇错现有产能3700吨，差建5万吨项目。 盈利预测及投资建议：考虑到23年01电池铝箔行业加工费普降及涂碳铝箔投产延后等影响，我们预计公司2023/2024/2025年净利润分别为2.76/3.8/5.47亿元（2023-2024年前值为3.75/5.09亿元），对应2023-2025年PE分别为27/19/14X，给予“增持”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、市场竞争加大导致加工费下降风险以及研报使用公开信息带后的风险等。

万顺新材(300057) 公司2022年营收同比增速7.30%，归母净利润同比增速565.29%。公司披露2022年年报：2022年全年实现营收58.34亿元，同比+7.3%；实现归母净利润2.04亿元，同比+565.29%；实现扣非后归母净利润1.97亿元，同比+464.57%。公司22Q4实现营收15.54亿元，同比+13.92%，环比+3.67%；实现归母净利润0.42亿元，同比+162.69%，环比-1.84%；实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比+155.52%，环比-7.84%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）。 公司毛利率和净利率大幅上升。公司2022年销售毛利率为10.18%，较2021年提升2.49个百分点；销售净利率为3.49%，较2021年提升4.35个百分点。利润率的提升主要由于2022年电池铝箔需求旺盛，子公司安徽中基电池铝箔产能释放，高附加值产品在毛利结构中占比提升。同时，公司的期间费用率持续下降，2022年销售费用率为0.94%，管理费用率为3.73%，财务费用率为1.34%，研发费用率为1.53%。 公司2022年铝板带箔产品销量15.49万吨，同比增加25%。在铝加工业务板块，公司2022年实现销量15.49万吨，其中铝板带5.36万吨，铝箔10.13万吨（江苏中基7.40万吨包装箔+安徽中基2.73万吨电池箔）。根据项目投产进度，预计2023-2025年公司铝加工产品销量分别为14.1/19.0/23.5万吨。2023年整体销量较2022年略有下降，主要由于公司未来坯料将逐步减少外售量，2024H2安徽中基三期电池箔项目投产后坯料将完全自供，铝加工产品整体销量减少的部分即为低附加值的铝箔坯料产品外售量下降导致的。分产品来看，电池箔光箔和涂碳箔产销量在未来几年均有较大幅度的提升，预计2023-2025年电池箔光箔销量分别为5.2/9.7/12.7万吨，涂碳箔销量分别为0.4/1.9/3.4万吨。 风险提示：电池铝箔需求不及预期的风险；铝价大幅波动的风险；市场竞争激烈导致产品盈利能力下滑的风险。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营业收入63.44/82.57/98.71亿元，同比增速8.74%/30.15/19.55%；归母净利润2.77/4.73/5.96亿元，同比增速35.57%/70.55%/26.08%；摊薄EPS为0.30/0.52/0.66元，当前股价对应PE为26.6/15.6/12.3x。考虑到公司电池箔即将进入快速放量期，2023年电池铝箔产品产量较2022年增速有望达到90%，利润有望随之提升，维持“买入”评级。

万顺新材(300057) 公司发布2022年年报。公司2022年实现营收58.34亿元，同比+7.3%，归母净利润2.04亿元，同比+565.3%，扣非归母1.97亿元，同比+465%。22Q4实现营收15.54亿元，同比+13.92%，归母净利润4151.06万元，同比+163%，扣非归母3906.5万元，同比+155.5%。 铝箔：下游需求旺盛，电子铝箔产能持续加码。铝箔下游需求旺盛，公司订单饱满、景气周期内产能阶梯式攀升。2022年公司铝加工业务实现36.82亿元，同比+29.24%。毛利率同比+6.67pct至13.6%。铝箔总销量10.13万吨，其中江苏中基/安徽中基分别7.4/2.73万吨。22Q4受下游动力电池排产、传统包装箔需求波动影响，铝箔销量2.57万吨，环比-3%，江苏中基/安徽中基分别1.92/0.65万吨，环比+5.5%/-21.7%。新产能建设提速，放量在即：公司二期3.2万吨电池箔于2023年初进入设备安装阶段；三期10万吨已完成主设备订购，最早将于24H2投产，预计22-24E电池箔产能分别4/7.2/17.2万吨。中长期钠电+涂碳箔打开成长空间，公司规模持续提升并绑定头部客户，订单确定性增强。 功能膜业务筑底，前沿产品持续开拓。2022年功能膜业务营收2478.29万元，同比-25.77%。公司重点发力高阻隔膜、车衣膜、节能膜等前沿赛道，加快推进新品市场开拓，其中应用于便携式光伏产品及耐蒸煮高阻隔膜已量产供应客户。此外，依托膜类产品研发基础，公司重点研发推进复合铜膜，根据公告，公司动力电池超薄铜膜已进入卷样送验阶段。 纸包装短期承压，看好成本下行与需求复苏。2022年受终端消费需求放缓，纸包装营收4.59亿元，同比-9.33%，纸贸易营收15.18亿元，同比-17.96%，纸包装&贸易业务毛利率基本持平。当前白卡纸纸价回落至5000元/吨以下，达近5年来低位，同时伴随下游复苏，看好纸包装业务逐季向上修复。 投资建议。预计公司23-25E归母净利润分别2.85/4.22/5.34亿元，同比分别+39.1%/+48.3%/+26.7%。对应PE为26.5X/17.8X/14.1X，维持“买入”评级。 风险提示。原材料大幅上涨、汇率波动、产能投放与新品推广不及预期。