国联水产(300094)公司资料

国联水产(300094) 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报。公司2022年实现营收51.14亿元（+14%），归母净利润-0.08亿元（+45%）。单季度看，22Q4/23Q1分别实现营收11.66/14.15亿元（-0.8%/+33%）,归母净利润-0.60/0.10亿元（-138%/+10%）。 预制菜增势稳健，国内业务占比提升不利因素渐消。分产品看，22年水产食品/饲料/其他产品营收48.28/2.01/0.85亿元，分别同比+19%/-35%/-19%。公司作为国内水产食品巨头，在巩固初加工产品地位同时针对市场需求持续发力预制菜，22年推出20余款新品，预制菜营收达11.31亿元，同比+34%，产业链延伸带来增长动力。分地区看，国内/国外市场分别实现营收24.64/26.50亿元，分别同比+10%/+18%。过去公司聚焦海外市场，19年起受中美贸易战及疫情影响，出口业务受损导致业绩承压，公司及时将战略重心转移至国内市场，持续提升国内销售占比，当前已形成以国内市场为主，海内外业务双循环驱动格局，业绩弹性持续释放。 费用控制稳健，养殖业务剥离盈利提升可期。22年公司毛利率为12.73%（-2.57pcts），主要系产品结构变化。22年公司销售/管理/研发费用率分别为4.91%/3.79%/1.07%，分别同比-0.13/-0.42/+0.11pcts，费用率控制稳健，公司针对预制菜业务持续加大研发投入力度。对应22年公司净利率为-0.22%（+0.16pcts）。22年公司及时止损，剥离管理成本高、灵活性低的养殖业务，盈利能力提升。23Q1公司毛利率及净利率分别为10.34%/0.56%。 战略定位清晰，利润修复进行时。长期来看：产品端，公司专注水产食品赛道，具备经验、技术壁垒及供应链优势，当前聚焦预制菜进行商业模式升级，产品附加值及影响力持续提升，“龙霸”、“小霸龙”等品牌影响力不断扩大。渠道端，BC端兼顾，全渠道发展：分销以九大区为单位持续下沉；餐饮重客渠道通过菜品定制、联合研发等方式提供综合服务，已切入海底捞、呷哺呷哺、半天妖等多家大型连锁餐饮；新零售渠道数字化运营持续深化，已实现京东、天猫、拼多多等主流平台全覆盖；商超渠道加速覆盖全国性及区域性商超，铺货率持续提升。市场端，公司战略定位清晰，国内市场营收占比稳步提升，海外开拓非美国地区如日韩、东南亚市场进展顺利。随着预制菜市场接受度提升及23年消费复苏持续推进，看好公司盈利能力改善趋势。 【投资建议】 公司是国内少数具备全球采购、精深加工、食品研发于一体的海洋食品企业，主要产品包括以预制菜为主的精深加工产品、初加工产品等。近年来公司充分发挥全球供应链及研发优势，产品结构逐步向以预制菜为主的餐饮食材和海洋食品转型，产品附加值及影响力持续提升。公司坚持全渠道营销策略，BC端兼顾，餐饮、流通、新零售、商超等渠道共同发力。23年餐饮复苏确定趋势下，随着公司产品、渠道、市场结构不断优化，看好盈利弹性释放。 我们预测公司2023-2025年营业收入为62.09/73.81/86.38亿元，归母净利润为1.20/2.04/2.83亿元，对应EPS分别为0.11/0.18/0.25元，对应PE分别为47.95/28.17/20.24倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 贸易摩擦影响出口业务； 食品安全标准变化风险； 主要原材料价格波动风险；

国联水产(300094) 2022年同比减亏，23Q1归母净利润同比增长10.0% 公司公布2022年报和2023年一季报：2022年实现营业收入51.14亿元，同比增长14.3%，归母净利润-757.7万元，主要系美国子公司SSC公司业务受美国经济环境影响经营未达预期所致；2023Q1公司实现营业收入14.15亿元，同比增长33.2%，归母净利润1041.1万元，同比增长10.0%。 全渠道均衡发展，预制菜业务快速增长 分品类看，2022年公司水产食品实现收入48.28亿元，同比增长19.0%，毛利率为14.0%，同比下滑2.39个百分点，其中，预制菜业务营收11.31亿元，同比增长34.5%，主要系优质大单品持续更新放量所致。饲料产品实现收入2.01亿元，同比下滑35.4%，主要系公司调整生产经营结构，压缩饲料业务生产量、库存量所致。其他收入0.85亿元，同比下滑18.8%。分地区看，2022年公司国内收入24.64亿元，同比增长10.3%，国外收入26.50亿元，同比增长18.3%。渠道方面，公司坚持全渠道均衡发展，针对B端（流通+餐饮）市场，公司采取服务式营销与精准营销相结合的发展战略；对于C端（商超+电商新零售）市场，公司采用线上种草，线下拔草策略，通过持续优化全渠道营销体系积累客户资源，打造优质品牌形象。 研产销全面推进，募资扩产助推预制菜业绩放量 公司拥有丰富的水产行业产业链经验，坚持研产销全面推进，打造品牌核心竞争力。在新品研发迭代、产品品质把控、规模化生产以及销售渠道布局等方面均有一定优势。面对预制菜业务高速发展与产能不足之间的矛盾，公司通过定增扩建产能，提高生产自动化水平，丰富产品生产矩阵，项目建设完成后，预计公司将新增鱼虾类预制菜产能2.4万吨、小龙虾产能1.53万吨以及鱼类深加工产品产能2.97万吨，预制菜业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。 投资建议 预制菜产品是B端餐饮企业在降本增效需求下实现标准化供应的重要发展方向，也是C端消费者平衡烹饪效率、饮食健康以及口味的较优选择，随着未来预制菜认可度和渗透率持续提升，预制菜行业有望在疫后加速发展。国联水产剥离上游养殖业务拖累，坚持聚焦预制菜产业进行商业模式升级，公司业绩有望实现持续增长，考虑到公司产能投放节奏以及海外SSC公司经营情况，我们调整2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入60.84亿元、71.55亿元、83.26亿元（2023-2024年前值61.06亿元、71.31亿元），同比增长19.0%、17.6%、16.4%，对应归母净利润1.19亿元、2.26亿元、3.30亿元（2023-2024年前值1.67亿元、2.65亿元），同比增长1675.9%、89.2%、46.1%，对应EPS分别为0.11元、0.20元、0.29元。维持“买入”评级不变。 风险提示 原材料及产品价格变动风险；食品质量安全风险；新品推广不达预期风险；产能消化不达预期风险。

国联水产(300094) 布局水产预制菜业务，长期发展潜力大，维持“增持”评级 国联水产2022Q4营收11.7亿元，同比降0.8%；归母净利-0.60亿元。2023Q1营收14.2亿元，同比增33.2%；归母净利0.1亿元，同比增10%。由于预制菜行业竞争激烈，我们下调公司2023-2024年盈利预测，预计2023-2024年净利润分别为1.04、1.99亿元（前次为1.56、2.63亿元），并新增2025年盈利预测2.98亿元；EPS分别为0.09、0.18、0.26元，当前股价对应PE为56.2、29.4、19.6倍。公司已剥离养殖业务，聚焦水产预制菜等高毛利食品加工业务，B、C端双管齐下，全渠道布局。未来随着产能持续释放、渠道进一步完善，公司发展潜力较大，我们维持“增持”评级。 预制菜业务快速发展，营收稳步增长 具体来看：（1）分产品来看：2022年水产食品、饲料、其他分别同比+18.97%、-35.36%、-18.77%。2022年公司重点发展预制菜业务，营收同比增34.48%至11.31亿元。（2）分区域来看：2022年国内、国外分别同比增10.32%、18.28%。展望2023年，公司采用大单品策略，全渠道布局，B、C端齐发力，B端与前100强餐饮企业合作，C端布局商超和电商渠道，预计预制菜业务仍可快速增长。 归母净利率下降主因毛利率下降 2023Q1归母净利率同比下降0.2pct，主因毛利率同比降1.9pct至10.3%。2023Q1销售费用率同比降0.5pct至3.5%；管理费用率同比降0.7pct至2.5%。展望2023年，公司预制菜业务仍处于开拓推广期间，预计费率仍会维持高位。 聚焦水产预制菜业务，全渠道布局 国联水产聚焦高毛利的预制菜业务，全渠道布局，发展潜力较大：（1）产品上，公司推出剁椒金鲳鱼、调味牛蛙、菠萝烤鱼等20多款预制菜新品，未来也会持续推新，打造大单品；（2）全渠道布局，发展餐饮重客等渠道，围绕餐饮重客进行产品研发，增强市场感知力，提升服务能力。 风险提示：产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。

国联水产(300094) 事件 2023年4月28日，国联水产发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点 2022年顺利收官，经营趋势向好 2022年营收51.14亿元（同增14%），归母净利润-0.08亿元（同增45%），全年业绩逆势增长，经营趋势向好。2022Q4总营收11.66亿元（同减0.8%），归母净利润-0.6亿元（同减138%）。2023Q1营收14.15亿元（同增33%），归母净利润0.1亿元（同增10%），系水产食品放量所致。2022/2022Q4/2023Q1毛利率为12.73%/18.14%/10.34%，同比-3/+7/-2pct；2022/2022Q4/2023Q1净利率为-0.22%/-5.42%/0.56%，同比+0.2/-3/-0.01pct。2022/2022Q4/2023Q1销售费用率为4.91%/9.2%/3.53%，同比-0.1/+2/-0.5pct；2022/2022Q4/2023Q1管理费用率为2.72%/3.25%/2.5%，同比-0.5/-0.4/-0.7pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别1.17/-1.67/0.03亿元，同比-43%/-28%/-98%。 预制菜持续放量，国内市场占比提升 分产品看，2022年水产食品/饲料/其他营收48.28/2.01/0.85亿元，同比+19%/-35%/-19%，占比94%/4%/2%。公司产品结构逐步向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品转型，推动水产食品实现较快增长，其中预制菜营收11.31亿元，同增34.48%。当前已推出菠萝烤鱼、剁椒金鲳鱼、奶香麦片脆皮虾、香烤凤尾虾、调味牛蛙等20余款预制菜新品，预制菜有望继续放量。分区域看，2022年国内/国外营收24.64/26.5亿元，同增10%/18%，占比48%/52%。公司持续推进渠道下沉，加强与重要餐饮客户定制研发，提升商超产品铺货率，推动国内市场营收占比稳步提升。国外方面，持续拓展非美国地区，当前预制菜已打入东南亚、日韩等市场。量价拆分看，2022年水产食品/饲料销量6.99/3.51万吨，同比+9%/-36.48%，对应吨价6.91/0.57万元/吨，同增9%/2%。 盈利预测 公司是国内少数具备采购、精深加工研发一体的海洋食品企业，聚焦预制菜进行商业模式升级，为餐饮企业、家庭餐桌提供全面解决方案。公司充分发挥全球供应链和研发优势，产品结构逐步向以预制菜为主的餐饮食材和海洋食品转型，产品附加值和影响力得到进一步提升。我们看好公司预制菜放量，加速公司转型。预计公司2023-2025年EPS分别为0.08/0.16/0.27元，当前股价对应PE分别为60/32/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、预制菜不及预期、原材料上涨等。