顺网科技(300113) 盈利能力大幅提升，看好广告高景气延续，云加速增长，维持“买入”评级 公司2025年实现营收17.44亿元（同比-5%），归母净利润4.18亿元（同比+66%），扣非归母净利润3.07亿元（同比+41%），毛利率48.5%（同比+7.3pct），期间费用率同比+0.9pct，净利率25.8%（同比+10.4pct），业绩增长受益于高毛利业务规模实现较大增长及金融资产增值。公司2026Q1实现营收2.85亿元（同比-51%），归母净利润0.80亿元（同比+10%），扣非归母净利润0.71亿元（同比+11%），毛利率69.0%（同比+35.7pct），期间费率同比+20.1pct（绝对值同比+3%），净利率31.0%（同比+16.6pct），营收下降主要系业务结构再优化。我们看好端游景气及电竞场域流量提升支撑广告延续高增，《三国：百将牌》贡献增量，云商业化加速，维持预计公司2026-2027年、新增2028年归母净利润预测为4.90/6.27/6.92亿元，当前股价对应PE分别为34.8/27.2/24.6倍，维持“买入”评级。 端游景气及多端化趋势或驱动广告增长，《三国：百将牌》增量可期 2025年网络广告及增值业务收入12.44亿元（同比-7%），毛利率34.9%（同比+8.6pct），核心产品覆盖全国电竞服务行业70%以上市场，截至2025年末，公服务场景活跃终端规模同比+13%，用户数量同比+24%，龙头地位稳固。 2026Q1中国端游市场收入同比+39%，2025年以来每月版号下发量稳定，2026年4月多端产品占比创新高，线下场域流量增长及端游市场景气提升或驱动广告持续增长。2025年游戏收入3.71亿元（同比-3%），由公司研发、B站发行的非对称竞技卡牌游戏《三国：百将牌》已开启不删档测试，B站聚拢大量三国题材爱好者，曾成功发行《三国：谋定天下》，《三国：百将牌》或贡献大额增量业绩。 云增长陡峭，股权激励彰显信心，产品矩阵及下游行业拓展或驱动高增 2025年公司可运营算力规模5万路，服务近80万终端，云业务收入5489万元，2026Q1末公司可运营算力5.3万路，服务近82万终端，云业务收入3306万元，云业务快速扩张。2月公司发布股权激励计划，云业务2026/2027年目标收入分别为3.2/6.4亿元，反映团队信心。公司推出针对不同场景的云服务产品，适配酒店、商场、小区等各类数字消费场景，并向校园、机器人等行业延伸，我们看好算力规模及覆盖范围扩大、产品及客户拓展驱动云业务持续高增。 风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

顺网科技(300113) 投资要点 AI如何赋能主业数字营销广告业务仍可期 公司主业中网络广告语增值业务贡献较大收入，其次是游戏与展会业务等，2025上半年收入中数字营销广告收入占比79.23%、游戏收入占比20.6%，主业之一的数字营销广告业务，主要通过大数据分析实现“千人千面”的广告推送模式显著提升了广告转化效率；同时公司与抖音在互联网广告推广业务方面保持日常业务合作关系，字节跳动旗下抖音直播为“ChinaJoy官方内容合作平台”，同时也是ChinaJoy百达计划、三大赛事的“官方宣发视频平台”与“官方内容合作平台”。 线上看游戏业务线下看ChinaJoy体验经济 公司游戏收入主要为手游与PC游戏道具消耗，2026年关注公司研发的非对称竞技卡牌手游《三国：百将牌》进展，同时，5G技术的发展为云游戏提供了技术支持，公司通过云游戏平台，降低了用户的游戏门槛，提升了游戏体验；公司通过“以租代买”模式推动网吧和电竞酒店的轻资产化转型，并结合云游戏技术，实现多终端无缝接入，拓展游戏业务的边界。ChinaJoy展会体验经济拉动，且依托ChinaJoy等平台，公司还打造了“电竞+社交+生活”融合场景，推动电竞文化与商业生态协同发展。 电竞与AI融合构建数智化生态推进边缘算力商业化落地 顺网电竞发布“顺网电竞云电脑CITY版”，推动顺网云服务从垂直电竞领域向更广泛的城域场景及数字消费多场景延伸通过“网维大师”“网吧管家”等产品，结合AI技术提供智能维护、安全防护和用户画像分析等增值服务，推动网咖和电竞酒店的数字化升级。同时，公司创新研发了集智能算力管理、敏捷云边端协同和统一边缘节点管理于一体的算力服务平台，满足云电竞、AI模型训练与推理、校企、图形设计、科学计算在内的多种智算算力需求；依托ChinaJoy等平台，公司还打造了“电竞+社交+生活”融合场景，推动电竞文化与商业生态协同发展。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为21.33、24.67、27.07亿元，归母净利润分别为3.65、4.59、5.75亿元，EPS分别为0.53、0.67、0.84元，当前股价对应PE分别为37.9、30.2、24.1倍，主营数字营销广告在AI赋能下仍具看点，2026年可关注公司游戏新品，同时，公司电竞与AI融合发展构建数智化生态仍可期，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 新业务开拓不及预期的风险，知识产权保护不及预期的风险，核心人才与团队流失的风险，技术创新低于预期的风险，行业政策波动的风险，宏观经济的风险。

顺网科技(300113) Q3盈利能力大幅提升，广告高景气或延续，云业务启航，维持“买入”评级2025Q1-3公司实现营收15.09亿元（同比+8.04%），归母净利润3.24亿元（同比+52.59%），扣非后归母净利润2.91亿元（同比+39.56%），其中Q3实现营收4.98亿元（同比-15.4%，环比+15.3%），归母净利润1.62亿元（同比+39.0%，环比+84.3%），扣非后归母净利润1.51亿元（同比+28.3%，环比+97.8%），业绩保持高速增长。2025Q1-3毛利率45.3%，同比+3.6pct，期间费用率21.1%，同比-1.3pct，净利率23.1%，同比+6.3pct。单Q3毛利率58.5%，同比+15.3pct，环比+12.4pct。我们认为盈利能力显著提升或受益于业务结构改善，这或系Q3营收同比承压原因。我们看好电竞场域流量提升支撑广告延续高增，云业务或将开启商业化，维持预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.68/4.90/6.27亿元，当前股价对应PE分别为43.7/32.9/25.7倍，维持“买入”评级。 端游大作陆续上线及双端化产业趋势拉动电竞场域流量，广告业务持续收益暑期档多款产品发力，双端产品持续贡献，据游戏工委，2025Q3国内端游市场收入达202.90亿元（环比+16%，同比+20%），端游景气度提升。《三角洲行动》7月平均DAU破2000万，9月DAU破3000万，DAU高增；《梦幻西游》端游7-9月连续三个月同时在线人数创新高，9月最高超315万人；10月主机游戏《逃离鸭科夫》上线两周销量超200万份，同时在线人数最高破30万；端游多点开花。后续待上线端游大作众多（《生化危机9》等），同时以10月30日为例，TapTap安卓预约榜前10中9款为双端游戏，我们看好新老游戏共驱端游景气提升，带动线下电竞场域流量及游戏厂商对电竞场域广告投放增加，驱动公司广告增长。 消费级云算力需求旺盛，公司凭算力基建及服务经验，或成核心受益方据IDC，2025H1中国云终端市场出货量达到257.6万台，同比+54.9%。销售额50.6亿人民币，同比+74.5%，其中家用消费市场出货量同比增长超300%，市占率提升至68%。公司云服务资源及经验丰富，截至2023年底，已落地300多个算力云边缘机房，覆盖一至五线城市，为超过50万终端提供服务。Q3公司公告拟发力云业务，我们看好云游戏及AI端侧推理推动消费级云算力需求高增，公司算力业务有望开启商业化贡献业绩增量。 风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

顺网科技(300113) 事件：2025年8月21日，顺网科技发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入10.10亿元，同比增长25.09%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长69.22%，业绩表现亮眼；扣非后净利润为1.40亿元，同比增长54.21%。公司25Q2单季度表现整体稳健，营业收入实现4.32亿元，同比增长9.3%，增速受到正常季节性淡旺季影响波动；25Q2归母净利润达8,804.79万元，同比大幅增长109.61%；扣非归母净利润为7,633.06万元，同比增长93.2%，主营业务盈利质量较高。毛利率方面，2025Q2为46.16%，同比提升6.47pcts，环比25Q1提升12.85pcts。25Q2归母净利率达到20.37%，同比大幅提升9.75pcts，环比提升7.66pcts，盈利能力进一步增强，业绩表现较为亮眼。 点评： 25H1网络广告与增值业务高增受益于游戏产品周期向好，端游市场向好带来的产品上线前广告投放预算增加。25H1公司网络广告及增值业务收入达8亿元，同比增长30.99%，增速高于公司整体营收增速25.09%。增长核心受益于游戏行业整体复苏，端游市场向好。据中国音像与数字出版协会报告，25H1国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08%；客户端游戏市场销售收入354.03亿元，同比增长4.86%，版号发放常态化（全年812款）为广告投放提供内容基础。截止25Q2末，全国上网服务行业场所及电竞酒店经营主体总量达10.73万家，上半年营收规模489.5亿元，稳健发展。 游戏业务稳健经营，新游积极推进上线进度。25H1公司两个季度游戏用户数均超3400万，付费用户数保持41万左右，ARPU值略有提升。子公司浮云科技出版的《指尖战歌》《浮岛时代》已获得国家新闻出版署发放的版号，正积极推进上线进度。上半年公司实现游戏业务收入2.08亿元，同比增长7.37%，毛利率高达87.88%。其中，手游产品中收入最高的单款达到6209万元。 网维大师9300版本更新，AI优化用户核心体验，算力云支撑业务生态良好运转。公司基于边缘算力网络，构建了多层次算力服务体系，有效整合多元异构算力资源池，满足云电竞、AI训练与推理等多样化算力需求。公司推出AI云电脑产品。2025年8月，公司正式发布网维大师9300，以“快到飞起”为核心体验，集成AI技术实现“秒进游戏、更安全、更AI”三大特性。 ChinaJoy稳健经营驱动公司多元化成长。2024年公司子公司上海汉威实现收入1.167亿元，与2023年的1.165亿元基本持平，同比微增0.17%，经营稳健。2024年上海汉威实现净利润为4839.06万元，2023年同期为4840.4万元。2025年8月，公司主办的第二十二届ChinaJoy整体展出面积13.5万平方米，BTOC参展企业313家，BTOB参展企业486家，展会期间总体参观人次达41.03万。 盈利预测：随着端游产品周期趋势向上，公司有望受益于其带来的广告投放预算增加。同时，公司在网吧和电竞酒店应用场景的拓展加深以及算力云的内外服务的调度支撑以及规模效应带来的期间费用率下降等。根据Wind一致预期，公司2025-2027年归母净利润有望实现3.25/4.05/6.27亿元，同比+28.8%/24.7%/55%。截至2025年8月28日，对应PE分别为58/47/30x。 风险因素：电竞、云游戏、AI算力等领域的技术优势减弱以及国家对游戏行业的监管政策持续调整等风险

华勇先生,非独立董事、董事长、总经理。1964年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,明尼苏达大学博士,清华大学工商管理硕士。曾就职于浙江省杭州电信局,从事新技术开发工作,分别获得国家科委科技进步三等奖,邮电部科技进步一等奖,浙江省科技进步一等奖、三等奖等。2005年7月创办杭州顺网信息技术有限公司(顺网科技前身),历任公司董事长、总经理。2023年5月至今任公司董事长,2024年4月至今任公司总经理。

戎颂怡女士,副总经理、董事会秘书。1986年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,北京外国语大学文学硕士,中级经济师。2011年至2015年期间历任华数数字电视传媒集团有限公司高级副总裁助理、战略发展部总经理助理;2015年至2023年6月历任公司董事长助理、投资关系专员、投资管理部副经理、非职工监事、行政部经理;2022年3月至今任浙江顺盟科技有限公司执行董事、经理,2022年3月至今任杭州云莱信息技术有限公司监事,2022年3月至今任北京多牛互动传媒股份有限公司监事,2022年3月至今任上海顺威洞天科技有限公司监事,2023年7月至今任杭州雾联科技有限公司董事、经理,2023年7月至今任成都吉胜科技有限责任公司执行董事,2023年7月至今任杭州浮云网络科技有限公司董事,2023年7月至今任成都万象六和广告有限责任公司执行董事,2023年8月至今任上海新浩艺软件有限公司执行董事、经理,2023年8月至今任上海星衍文枢文化创意有限公司董事,2024年10月至今任顺为科技(香港)有限公司董事,2025年5月至今任杭州顺网灵屿科技有限公司董事。2023年6月至今任公司副总经理兼董事会秘书。

李华锋先生,副总经理。1982年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾就职于丝宝集团、上海第九城市信息技术有限公司、上海数龙计算机科技有限公司、南京数龙计算机科技有限公司、指乐信息技术(上海)有限公司;2013年11月至2018年10月,历任杭州电魂网络科技股份有限公司业务中心总监、股东代表监事、监事会主席等职务;2018年10月至2023年7月任公司互娱商业部资深总监,2023年11月至今任安徽星云网络科技有限公司董事长。2023年7月至今任公司副总经理。

郑巧玲女士,副总经理、财务总监。1971年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,注册会计师,高级会计师。2010年8月加入公司,历任公司审计部经理、财务总监、会计机构负责人。2020年10月至今任顺网科技(香港)有限公司董事。2023年10月至今任公司副总经理兼财务总监。

虞群娥女士,非独立董事。1963年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,金融学博士研究生学历,经济学博士学位,教授,注册财务策划师。2018年6月至2025年8月任杭州新汇通教育科技有限公司执行董事兼总经理;2023年7月至今任杭州市金融投资集团有限公司外部董事;现任杭州市金融人才协会副会长兼秘书长;系浙江省“新世纪151人才工程”第二层次人选、浙江省高校中青年学科带头人,浙江省金融研究院(浙江大学金融研究院)学术委员;中国金融学会理事、浙江省金融学会理事、浙江省国际金融学会常务理事。2024年5月至今任公司非独立董事。

华丽雯女士,职工代表董事。1989年4月出生,中国国籍,拥有美国永久居留权,经济学学士学位。2017年4月至今任上海新浩艺软件有限公司项目经理;2025年5月至今任公司职工代表董事。

陈旭虎先生,独立董事。1975年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于美国密苏里州立大学堪萨斯分校法律专业,法律职业博士。2005年至今任浙江天册律师事务所律师、合伙人。2022年6月至今任公司独立董事。

赵宇恒女士,独立董事。1978年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共党员,会计学博士,教授,注册会计师。2007年7月至2016年11月任吉林大学教师;2013年1月至2020年10月任长春乾元众盈信息技术有限责任公司监事;2016年12月调入浙江财经大学任教,现任浙江财经大学研究生导师;2022年5月至今任杭州远方光电信息股份有限公司独立董事。2024年5月至今任公司独立董事。