2020-04-23 | 民生证券... | 杨侃 | 增持 | 一、事件概述公... 一、事件概述公司发布2019年年报,2019年营收15.6亿元,同比下降2.3%,归母净利0.45亿元,同比下降56.4%,归母扣非净利0.54亿元,同比下降44.8%
二、分析与判断 主营产品毛利率下滑,公司19年净利同比下降56.4%2019年营收15.6亿元,同比下降2.3%,归母净利0.45亿元,同比下降56.4%,归母扣非净利0.54亿元,同比下降44.8%。分产品看,压力完井项目收入1.97亿,同比增70%,其他产品有不同程度下滑,公司营收占比82%的射孔业务毛利率为33.9%,同比下滑2.85个百分点。分地区看,国内营收4.7亿,同比增长19%,北美等其他地区有所下滑,营收占比70%的北美油田毛利率为30.96%,同比下降4.44个百分点。财务费用0.24亿,同比增42%,主要是资金使用补偿费和银行借款利息支出。
射孔技术领先打造牢固护城河公司是我国射孔技术研发和产品推广的领先企业和爆燃压裂技术的倡导者,在国内射孔行业处于领军地位。公司美国控股子公司The Wireline Group 业务覆盖美国页岩油气主要热点地区,拥有稳固的客户超过200个,市场占有率高居美国前列,在油田服务射孔这个细分领域上跃居全球前列。
公司不仅建立了国内独有的射孔研发中心和射孔动态研究实验室,而且围绕油田增产的要求,通过射孔优化设计将油藏地质工程特征与射孔技术有效结合,建立系统的射孔技术解决方案,涵盖射孔产品技术、射孔工艺技术和效果测试评价技术等核心技术。报告期内,公司新增专利23项;公司拥有专利共计111项,其中发明专利40项(国际12项)、实用新型专利65项、外观专利1项、软件著作权5项。
保障国家能源安全大背景下,公司将持续受益油服需求稳定增长我国原油对外依存度近70%,天然气对外依存度超过40%。习近平总书记曾专门作出重要批示,要求从站在保障国家能源安全的角度,加大国内勘探开发力度。我国的油气资源未来加大开发有两个重要的方向:一个是陆上非常规油田;另外一个海上油田。据公司公告,2019年国家全面实施油气勘探开发“七年行动计划”,我国原油产量1.91亿吨,同比增长1.1%,结束了连续3年下降的势头;天然气产量1738亿立方米,同比增长9.8%致密气产量达到400亿立方米,页岩气产量达到150亿立方米,双双创出历史新高,并且非常规天然气在天然气总产量中占比超过1/3。同时油气勘探在鄂尔多斯盆地发现了10亿吨级的庆城页岩油大油田、四川盆地南部形成了万亿方页岩气大气区、塔里木盆地博孜-大北地区万亿方凝析气田等。在页岩油气等非常规油气的开采中,射孔压裂是核心的技术。我们判断随着国内“七年行动计划”的推进,公司将持续受益油服需求的稳定增长。
三、投资建议预计公司2020~2022年EPS 分别为0.10元、0.21元、0.27元,对应PE 分别为44.7倍、20.7倍、16.1倍。当前油服行业可比公司平均估值为62倍,给予推荐评级。
四、风险提示
国际油价下滑导致资本开支下滑;在手订单执行放缓。 |
2019-08-28 | 海通证券... | 邓勇,... | 买入 | 1H19公司扣非... 1H19公司扣非归母净利润稳步增长。2019年上半年,公司实现营业收入7.19亿元,同比-5.94%;归母净利润3756.46万元,同比-42.84%。公司归母净利润同比下滑主要由于非经营性损益减少,1H19公司因延迟支付东证通源海外石油产业投资基金股权收购款,产生资金使用补偿费(营业外支出)1662.93万元;而2018年同期,公司因收到参股公司一龙恒业业绩补偿股权以及对一龙恒业现金增资,确认营业外收入2833.57万元。若扣除非经常性损益影响,1H19公司扣非归母净利润4945.38万元,同比+21.19%。
受制管输瓶颈,北美作业有所放缓。2019年上半年,公司对海外业务平台TWG的持股比例由55.26%提高至89.22%,TWG作为北美射孔分段领域的行业龙头,旗下经营实体APS、Cutters业务覆盖美国Permian、EagleFord、DJBasin等页岩油气主要开发热点区域。1H19由于美国Permian盆地受输油管道瓶颈以及恶劣天气影响,北美作业开展有所放缓,公司北美业务收入同比下降。根据贝克休斯数据,截至2019年8月23日,美国油气总钻机数由2019年初1075部持续降至916部。我们预计随着Permian盆地新建管道逐步投产,公司北美业务或将有所改善。
国内业务快速发展。2019年上半年,国内油气勘探开发力度加大,公司国内业务快速发展,四川、长庆、新疆、大庆、吉林、辽河、延长等主要油田的项目全面开展,工作量持续攀升。1H19公司国内业务收入同比增长39%。
积极布局其他海外市场。公司参股一龙恒业28.99%股权,布局其他海外市场。1H19,一龙恒业在阿尔及利亚、哈萨克斯坦以及国内的业务稳定运行;新中标的伊拉克、乌克兰项目进入全面作业状态。
上游资本开支稳步增长有助于油服市场业绩继续改善。2017年以来,全球石油企业上游资本支出企稳回升。根据中海油服2018年报援引的IHSMarkit数据,预计2019年全球上游勘探开发投资4721亿美元,同比+15.63%。同时,国内加强保障能源安全,三桶油(中石油、中石化、中海油)2019年上游勘探开发计划资本支出3578-3678亿元,同比增长19.12%-22.45%。我们认为上游资本开支稳步增长有助于油服行业盈利继续改善。
盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2019~2021年EPS分别为0.38、0.54、0.78元,2019年BPS为3.98元。根据可比公司估值水平,按照2019年BPS以及2.2-2.5倍PB,对应合理价值区间8.76-9.95元,维持“优于大市”投资评级。
风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。 |
2019-05-17 | 信达证券... | 杜煜明... | 买入 | 北美业务有望... 北美业务有望受益于管道瓶颈解除实现高增长。受管道瓶颈制约,全美43家油气上市公司2018年所投放的资本开支(完成钻井)未能完全转化成油气产能(完井尚未完成),2019年下半年起,伴随着美国新投产管道运力的逐步增加,管道瓶颈对美国原油增产的影响将逐渐消除。由于页岩油完井需要先分段射孔再分段压裂,所以随着美国油气公司完井需求的大幅提升,必将带来美国射孔业务的大幅增长,TWG(公司北美业务主体)作为全美射孔行业的领先企业(市占率15%、技术领先),有望充分受益于行业的高增长。
国内业务有望持续优化。2018年,公司调整国内业务结构,转向轻资产运行,从而使得公司国内业务的营业收入稳定但毛利率上升。未来,公司国内业务将围绕压裂完井、爆燃压裂增产服务、射孔等领域,持续优化业务结构,着重发展盈利性高和现金流量好的业务项目,加快资金回笼,继续提升盈利质量。
盈利预测与投资评级:我们预计通源石油2019年至2021年的归属母公司净利润分别为1.81亿元,2.36亿元和2.42亿元,对应摊薄EPS分别为0.40元/股、0.52元/股和0.54元/股。首次覆盖我们给予通源石油“买入”的评级。
风险因素:国际原油价格超预期下跌至50美元/桶之下的风险;美国管道建设进度不及预期的风险;TWG未能招募足够技术人员以射孔业务扩张的风险;国内业务结构调整不及预期的风险;海外业务未能成功执行订单的风险。 |
2019-04-03 | 太平洋 | 杨伟 | 买入 | 事件:公司发布... 事件:公司发布2018年年报,2018年实现营收15.93亿元,同比+95%,实现归母净利润1.04亿元,同比+135%。同时,公司发布2019Q1业绩预告,预计实现归母净利润1000-1400万元,同比+178~289%。
主要观点:
北美、国内业务共同助力业绩稳健增长。公司自2017年完成北美业务整合以来,TWG业务量快速增长。2018年TWG实现营收11.93元,占比达到75%,同比增加192%,为公司贡献主要收入和利润。同期国内在大力提升能源安全战略的形势下,油气行业迎来良好发展形势,公司大力拓展国内业务,连续在大庆油田、长庆油田、四川页岩气等区块中标,盈利能力及业绩亦大幅增长。
收购TWG少数股权开启资产整合之门,带来业绩增量。公司拟募资不超6亿元收购北美TWG少数股权,该非公开发行股票申请目前等待证监会审核。2019年3月15日公告称合创源已经完成工商变更登记,成为公司全资子公司,公司对TWG的持股比例也随之由55.26%提升至89.22%。此举在强化对北美业务控制力的同时,也将更好的获得美国业务增长带来的收益。
美国页岩油产量持续攀升,带动业绩持续增长。2018年以来,美国原油产量持续攀升,2019/3/22当周为1210万桶/日。WTI油价尽管在2018年10月之后快速下跌至42.53美元/桶的低点,现已企稳回升,2019/4/2达到62.58美元/桶,涨幅47%,远离页岩油开采成本线。油价短期波动并未阻碍全球油气开采全产业链复苏的步伐,尤其是北美油服市场需求旺盛而供应紧张,公司未来成长空间巨大确定性强。
维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.13亿元、2.85亿元、3.36亿元,对应EPS0.48元、0.64元、0.75元,PE16X、12X、10X,维持“买入”评级。
风险提示:油价大幅下跌的风险,上游资本开支不及预期风险。 |