东富龙(300171) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入56.4亿元（+3.2%），归母净利润6亿元（-29.1%），扣非归母净利润5.6亿元（-28.6%）；2024Q1实现收入11.1亿元（-22.1%），归母净利润0.6亿元（-72%），扣非归母净利润0.6亿元（-73.4%）。 2023年收入稳健增长。2023年公司制剂事业部实现收入30.7亿元（+15.31%），生物工艺事业部实现收入13.3亿元（-21.64%），工程事业部实现收入5.9亿元（-0.08%），食品事业部实现收入3.3亿元（+0.33%），售后服务与配件实现收入3.2亿元（+32.7%），其他业务收入实现收入0.1亿元（+217.78%）。海外业务实现收入12.5亿元，收入占比为22.21%（+19.45%）。2023年公司毛利率为35.33%，同比-3.72pp。2023年公司管理/销售/研发费用分别为3.4亿/5.5亿/3.8亿元，同比增长30.2%/17.43%/14.03%。2024年Q1公司实现收入11.1亿元（-22.07%），净利润较同期下降72.01%，主要系受市场竞争影响，公司在产品覆盖、客户覆盖及区域覆盖等策略上作出动态适配，导致毛利率有所下降。 持续扩展事业，耕耘海外市场：公司具有优势包括较强的创新研发能力，完善的销售网络，领先的品牌优势和提供综合解决方案的能力；相比国外龙头企业，公司在扩大规模和开发核心技术方面依旧面临挑战。公司提出“M+E+C（AI）”策略，专注药物制造科学与药机科学的研究，践行制药装备与制药工艺的融合，并且坚定推进国际化战略。 盈利预测：预计2024-2026年净利润分别为3.2亿元、3.9亿元、4.6亿元。 风险提示：下游需求景气度不及预期、公司研发进展不及预期、竞争格局恶化等风险。

东富龙(300171) 药物创新驱动上游企业发展，海外蕴含广阔市场。全球制药上游龙头先发完成了制药上游产品的全面覆盖，凭借产品丰富的类别、优异的性能、完善的梯队布局成功出海，赛默飞在2013年~2022年前三季度本部（美国）外收入占比在47~52%，赛多利斯在2014年~2021年本部所在地区（亚欧非）外收入占比在50~60%，两家企业的收入的地区分布比较符合全球用药需求的地区分布，为中国制药上游企业的国际市场战略目标树立标杆。受益于下游需求的相对景气度，国内外生物制品、复杂制剂的生产设备市场增速快于整体制药装备市场。国内制药上游厂商较晚针对生物制品、复杂制剂投入研究，目前国内市场主要由外资占据，国内上游厂商有望在经过较多客户验证后迎来广阔的国产替代空间。 东富龙：筑高冻干护城河，生物工程+CGT+耗材有望贡献弹性。 1）公司在国内冻干设备的市场份额在2007-2009年从19.02%稳步提升至22.01%，在2021年已发展至50%以上，是国内多年来最大的冻干机制造商。冻干技术逐渐在小分子注射药物、中草药、兽药、保键品、诊断试剂、美容护肤等领域推广，公司未来有望凭借行业知名度在国内外市场保持高速发展。 2）公司凭定制化便捷、交付及时斩获了大量新冠疫苗相关订单，快速向行业证明其在生物药上中游工艺领域的实力。生物制品生产需用到的生物反应器和层析系统在ISPE指南中被认定为直接影响系统，需在正式使用前进行调试和验证，其顺利通过需建立在前期用户需求沟通、中期厂商按需制造的基础之上，在常规年份需花费较长时间积累案例，新冠疫苗项目可加速公司在整个生物工程领域的发展。 3）公司早在2015年即布局CGT领域，截至2022年一季度末在手订单涉及细胞制备全站1.27亿元、细胞扩增系统0.31亿元、蜂巢培养箱0.13亿元、液氮存储系统0.08亿元，公司该业务板块得到了全面均衡发展。公司在近期快速和多个专业下游公司建立合作，客户群已覆盖和元生物、优卡迪、细胞治疗集团等行业佼佼者，业务正在快速拓展 4）公司约在2021年在一次性袋子、试剂、填料、过滤器、硬质包材形成了完善的耗材方案，并在此后继续提高产品矩阵丰富度，头对头测试表明公司的部分培养基和填料产品在关键参数上可对标进口产品。 盈利预测与评级：我们预计公司在2023/2024/2025年归母净利润分别为8.83/10.32/12.06亿元，同比增长4.28/16.92/16.82%，公司在2024年合理市值为172亿元，对应20.8%空间，首次覆盖，给予“买入评级” 风险提示：新业务面临的市场竞争；研发进展不及预期；海外市场拓展受到国际政治关系变动的影响

东富龙(300171) 事件 东富龙发布 2023 年三季度业绩公告： 2023 年前三季度，实现营业收入 43.25 亿元，同比增长 13.31%； 归属于上市公司股东的净利润 5.83 亿元， 同比下降 3.48%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.39 亿元，同比下降4.84%。 投资要点 业绩符合预期，营收稳步增长 2023 年前三季度，公司实现营收 43.25 亿元，同比增长13.31%； 分业务看， 公司制剂事业部、生物工艺事业部和工程事业部分别实现营收 24.82 亿元、 9.89 亿元和 3.94 亿元，分别占比 57.4%、 22.87%和 9.13%。前三季度， 公司实现归母净利润 5.83 亿元，同比下降 3.48%， 主要系受产品结构变化影响。费用率方面，前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率 、研发费用率分别 为 5.67%/8.84%/-1.21%/6.23%，各项费用率基本保持稳定。 积极拓展海外市场，盈利能力有望持续提升 作为国内制药装备出海先行者，公司出海产品复杂度高、系统化订单多、盈利能力突出。 2023 年上半年，公司海外业务毛利率达 50.5%，实现海外收入 5.81 亿元，外销营收占比为 19.7%。截至 2023 年中报发布日，公司业务已覆盖全球40 多个国家与地区，服务近 3000 家全球知名制药企业，国际化战略卓有成效。随着公司海外产品交付提速，海外市场业绩贡献有望进一步提升，市场开拓效能有望持续释放。 产能扩张有序推进，静待规模优势逐步兑现 报告期内， 公司积极推进产能项目建设、 实现产能提升， 其中： 生物制药装备产业试制中心项目募资 5.3 亿元，预计2026 年投产；浙江东富龙生物技术有限公司生命科学产业化基地项目募资 8.6 亿元，主体建设已完成，预计 2025 年投产；江苏生物医药装备产业化基地项目募资 6.2 亿元，预计2025 年投产。新产能落地在即， 业绩弹性有望逐步兑现。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 59.34、 70.49、 83.88 亿元， EPS 分别为 1.04、 1.25、 1.50 元，当前股价对应 PE 分别为 17.4、 14.5、 12.0 倍。 公司是国内制药设备龙头， 三十年行业积淀铸就强劲制造技术优势， 并且业务拓展至生命科学等高成长新兴领域， 看好后续产品放量。 维持“买入”投资评级。 风险提示 产品交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、下游需求恢复缓慢风险、产能落地不及预期风险、 募投项目进度低于预期风险、 进口替代不达预期、 行业政策及政府监管风险、地缘政治风险

东富龙(300171) 事件：2023年10月26日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入43.25亿元，同比增长13.31%；归母净利润5.83亿元，同比下滑3.48%；扣非净利润5.39亿元，同比下滑4.84%。 订单交付延长，业绩阶段承压。分季度来看，23Q3实现营收13.74亿元（-1.13%）、归母净利润1.57亿元（-22.04%），单三季度由于宏观环境严峻、客户变动情况等导致订单交付延长叠加同期高基数，收入有所波动；高毛利板块销售占比降低导致毛利率下滑，利润下滑更加明显。分板块来看，制剂板块受益无菌注射剂业务的开拓占比有所提升，生物工艺板块因新冠业务高基数导致占比下降。分区域来看，公司持续加大海外投入和订单交付，单三季度海外业务占比环比提升。 销售费用持续增加，其余费率保持平稳。23年前三季度公司销售费用2.45亿元（+45.60%），销售费率5.67%（+1.17pp），销售人员增加、市场推广增加所致。管理费用3.82亿元（+6.39%），管理费率8.84%（-0.57pp），费率保持稳定。研发费用2.70亿元（+16.01%），研发费率6.23%（+0.15pp）。财务费率-1.21%（-1.15pp）。 合同负债保持高位，产能扩张正在进行。截至2023Q3公司合同负债35.50亿元（-16.51%），相比去年同期有所下滑，但依然维持在较高水平；固定资产7.66亿元（+10.42%），公司东台基地在建工程部分转固、新购工业厂房。22年10月公司定增获批，积极扩产后端优势装备冻干机等设备产能，同时切入CGT、耗材等新兴业务，目前生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、浙江东富龙生物生命科学产业化基地项目、制药系统设备生产基地仍在投入在建，进一步奠定产业化基础。 盈利预测与投资建议：结合三季度业绩及订单情况，我们调整2023-2025年公司营业收入为59.15、71.19、86.04亿元（调整前值为65.77、79.30、95.99亿元），同比增长8.16%、20.34%、20.85%；归母净利润分别为7.81、9.44、11.52亿元（调整前值为9.64、11.33、13.40亿元），同比增长-7.77%、20.94%、21.97%。考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头，国产替代空间广阔，叠加海外业务进一步打开市场空间，维持“买入”评级。 风险提示：产品放量不及预期，产品出口不及预期，产能扩张不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。

郑效东先生,1964年3月出生,中国国籍,无永久境外居留权,中欧EMBA,高级管理人员工商管理硕士。1984年在上海生物化学制药厂任职。1993年起,任上海东富龙科技有限公司总经理、执行董事。2008年3月起至今担任公司董事长兼总经理。

王艳女士,1979年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2006年5月至2010年10月,就职于上海延华智能科技股份有限公司;2010年11月至2016年11月担任公司证券事务代表;2016年12月至今担任公司董事会秘书、副总经理。

姚建林先生,1977年4月出生,中国国籍,无永久境外居留权,硕士研究生,工程师职称。1999年8月至2001年11月,于江苏牡丹汽车集团有限公司历任技术员、助理工程师。2006年获上海市闵行区“十佳来沪青年建设者”荣誉称号。2009年主要负责编写了《真空冷冻干燥机客户培训教材》,2015年3月担任主编负责编写《冻干系统三件套设备维护及故障诊断手册》,在《机电信息》中国制药装备专辑上发表多篇论文;2017年12月获聘任为国家食品药品监督管理总局高级研修学院特聘专家2020年获聘为闵行区质量管理QC小组活动导师;2024年获评为上海市政府质量奖评审专家库专家。2001年11月至今,于东富龙科技集团股份有限公司历任质量工程师、质保部副经理、质保部经理、工厂副厂长、质量总监、系统服务部总监、上海东富龙拓溥科技有限公司总经理、制造中心、质量中心高级总监,现任公司生物工艺事业部总经理。2023年8月至今担任上海东富龙海崴生物科技有限公司执行董事;2024年12月至今担任上海东富龙拓溥科技有限公司董事。2026年2月起担任公司董事。

程锦生先生,1981年11月出生,中国国籍,无永久境外居留权,硕士研究生学历,高级工程师。2008年4月至2008年12月,担任上海三一电气科技股份有限公司机械设计工程师;2009年3月至2012年4月,担任公司隔离器事业部部门经理;2011年至今担任东富龙爱瑞思董事;2012年4月至2017年10月,担任东富龙爱瑞思总经理;2016年6月至今担任东富龙生命科技有限公司执行董事兼总经理;2020年至今,担任东富龙包材执行董事;2024年9月至今担任东富龙(广州)生命科学研究有限公司董事兼经理;2017年3月至今担任公司副总经理兼生命科学事业部总经理。先后获得新浪医药医疗器械行业十大杰出青年、上海市重点产业领域人才、闵行区优秀企业家、闵行区青年创业英才、春申金字塔杰出人才、闵行区当代工匠等荣誉。

张海斌先生,1973年7月出生,中国国籍,无永久境外居留权,硕士研究生学历。1998年至2001年,在张家口巴克-杜尔换热器有限公司任职。2003年至2004年,在美国泛太集团任职。2004年入职上海东富龙科技有限公司。2008年3月起至2025年9月担任本公司董事。2017年3月16日起至今担任公司副总经理。

郑金旺先生,1976年9月出生,中国国籍,无永久境外居留权,硕士研究生学历,正高级工程师。1998年入职上海东富龙科技有限公司,担任技术经理职务;2008年3月起至今担任公司董事、技术总监,2014年3月16日至2023年2月3日兼任公司研发总监。2014年12月8日起至今担任本公司董事。国家药品监督管理局高级研修学院特聘专家,国家药品GMP指南(第2版)编委,中国疫苗行业协会副会长,中国制药装备行业协会专家委员会主任委员,中国医药设备工程协会专家和无菌药品先进制造专业委员会副主任委员,中国药学会制药工程专业委员会委员,中国药品监督管理研究会药品检查与合规性研究专业委员会委员,全国制药装备标准化技术委员会副主任委员,中国医药创新促进会药物研发专业委员会委员,《流程工业》编委会副主任委员,《流程工业》制药工程专业委员会委员,中国制冷学会第十一届理事会小型制冷机低温生物医学专业委员会委员,全国制药工程专业学位研究生教育协助组工程领域专家,国家工信部工业领域评标评审专家库专家、上海市经济和信息化委员会专家,上海现代制药装备系统工程技术研究中心主任,上海市智能工厂专家委员会专家,上海医药行业协会新技术、新技能专业委员会委员,浙江省药品检查中心职业检查“双百尖兵”外聘专家,华东理工大学研究生示范性实践教育基地专家,福州大学制药工程专业兼职教师。在无菌注射剂、无菌原料药行业拥有近30年的丰富经验,曾经多次到欧、美、日药品生产企业及制药设备制造企业进行技术交流,在无菌注射剂和无菌原料药核心区域生产线工艺设计、风险控制、工艺设备和厂房设施的确认与验证、系统自控、项目管理等方面具有丰富的经验。作为讲师多次受邀参与国家药品监督管理局审核查验中心、高研院、各省市药监局认证中心和安监处、各行业协会等组织举办的技术交流和培训活动。先后获得10项专利授权,深度参与国家标准、行业标准和团体标准编写达16次,参与行业书籍编写13本,发表论文19篇。先后获得中国商业联合会科学技术奖全国商业科技进步奖二等奖、中国制药装备行业协会科学技术创新奖一等奖、中国制药装备行业技术创新个人、上海市高新技术成果转化先锋人物、PharmaTEC制药行业领军人物、闵行区十大创新领军人物、闵行区当代工匠、闵行区卓越人才等荣誉。

张启宇先生,1989年1月出生,中国国籍,无永久境外居留权,拥有复旦大学经济学学士学位和复旦大学经济学硕士学位。2018年9月至2021年7月任汉偕德投资咨询(上海)有限公司副总裁;2021年8月至今历任上海生物医药产业股权投资基金管理有限公司投资副总监、投资总监。2026年2月起担任公司董事。

杜方尧先生,1987年4月出生,中国国籍,无永久境外居留权,硕士研究生学历。2012年4月至2014年8月担任苏州百拓生物技术服务有限公司化学分析部专员;2014年9月至2021年3月,任元禾原点创业投资管理有限公司投资副总裁;2021年4月至今,任国投招商投资管理有限公司投资团队执行董事。2026年2月起担任公司董事。

陈勇先生,1969年1月出生,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历。2008年3月至2013年3月,任上海东富龙科技股份有限公司监事会主席;2001年起历任公司生产部副经理、服务部经理、区域销售总监、服务总监等职务;2023年2月至2025年9月担任公司监事;现任公司检查包装BU总经理、工会主席;2025年9月起担任公司职工代表董事。

王道富先生,1962年8月出生,中国国籍,拥有新加坡境外居留权,北京大学本科学历。1984年7月至1993年7月任江苏世纪同仁律师事务所律师;1993年8月至2002年10月任新加坡四家知名律师事务所中国法律顾问;2002年11月至2003年12月任中伦律师事务所上海分所合伙人;2004年1月起至今任上海源泰律师事务所创始合伙人。2026年2月起担任公司独立董事。