福安药业(300194) 投资要点 事件：公司发布2025年中报，25H1，公司实现总营业收入9.21亿元，同比减少35.76%；实现归母净利润1.13亿元，同比减少47.74%。25Q1/Q2分别实现营收4.68/4.53亿元，分别同比减少42.22%/27.39%，归母净利润0.69/0.44亿元，分别同比减少43.63%/53.1% 集采中标价格大幅下降导致收入利润承压。分业务看，制剂/原料药/其他业务/药品经销及其他分别实现收入5.21/3.63/0.33/0.04亿元，分别同比下降41.98%/21.14%/5.88%/90.59%；制剂、原料药及中间体收入占比分别为57%/39%。25H1制剂/原料药及中间体/药品经销及其他/其他业务毛利率分别为49%/21%/38%/33%，其中制剂/原料药及中间体毛利率同比下降18.18/9.92pp，主要系受集采中标价格下降影响，第十批集采中标价格平均降幅达到70%。其中，抗感染药物的平均价格降幅最大，达到84.27%，而心血管药物的平均价格降幅也超过了60%。 销售费率大幅优化，持续研发投入进入收获期。25H1，公司销售费率10.8%，同比下降15.58pp，主要由于国家政策管控及销售模式的优化，销售推广活动大幅度减少；研发费率6.8%，同比增长2.3pp。近年公司研发投入进入收获期，截止25H1，公司拥有37项发明专利，在咪达唑仑注射液、喷他佐辛注射液等精神麻醉类药物领域具备稀缺资质。受集采降价影响，25H1公司销售毛利率为37.14%，同比下降15.8pp；归母净利率12.3%，同比下降2.8pp。 在稳住集采基本盘的同时，公司加大对非集采品种的市场开拓力度；加快新药研发进程，截止25H1，共有39项药品研发项目进入注册程序，其中6项已获批生产，如盐酸咪达唑仑口服溶液、吲哚布芬片等。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、2.0亿元和2.9亿元，首次覆盖，建议积极关注。 风险提示：政策变动风险、研发进程不及预期风险、竞争加剧风险。

福安药业(300194) 原料药制剂一体化化药仿制药企： 福安药业成立于 2004 年， 主产品有抗生素类、抗肿瘤类、特色专科药类等，如头孢唑肟钠、头孢他啶、庆大霉素、盐酸昂丹司琼、拉氧头孢钠。 制剂业务由抗生素拓展至多治疗领域，储备产品丰富借力集采上量：2023 年制剂板块营收 16.11 亿元，占比 60.8%。 主要有三家 100%控股的核心制剂子公司： ①宁波天衡制药近五年收入稳定在6-7亿，销售占比较大的品种有盐酸昂丹司琼、盐酸格拉司琼、枸橼酸托瑞米芬、舒林酸、多索茶碱、氟马西尼等； ②庆余堂制药以抗生素注射剂为主，重点产品有头孢他啶、头孢唑肟、头孢美唑钠、罗库溴铵； 2023 年营收 4.77 亿元（yoy+28.57%） ， 净利润为 0.74 亿元（yoy+131.25%），受益于 2023 年国家集采中标，根据医药魔方数据， 2024Q1 终端医疗机构销售规模同比增长 24.8%，展现较好增长势头； ③湖北人民制药以激素类注射剂为主，有消化系统、抗生素、肝胆类、糖皮质激素抗过敏类等领域，吡拉西坦、替加环素、甲泼尼龙琥珀酸钠、氢化可的松琥珀酸钠、艾司奥美拉唑钠、盐酸曲马多等品种，根据医药魔方数据， 2024Q1 终端医疗机构销售规模同比增长 38.3%。 加码研发助近 70 款仿制药品种研发注册中，有望逐步获批上市后借力集采上量： 公司 2023 年研发总费用投入近 1.8 亿，储备或者已进入注册程序的制剂产品约 70 余款，在原有抗感染基础上，开拓抗肿瘤、神经系统、消化、内循环等多个治疗药物， 2023 年开始在国产和各省联盟集采陆续中标，带动公司制剂业务上量，我们认为原有品种集采降价，但新品种借力集采上量，有望拉动公司制剂业务业绩上一个台阶。 原料药业务保持平稳增长，研发推动产品发展： 2023 年原料药板块营收8.60 亿元，占比 32.5%，同比增长 12.28%。主要品种有烟台只楚药业的庆大霉素等产品，近 2 年公司通过自主研发推动新产品丰富，有精神麻醉类盐酸咪达唑仑、心脑血管尼麦角林等超 20 个原料药品种进入注册程序或已获批，考虑主产品庆大霉素市场修复，我们预计公司今年此版块业务营收有望增长 15%，未来 3 年有望持续 10%稳健增长。 历史并购包袱基本解决，商誉减值风险基本消化： 公司 2015-2020年陆续并购广安凯特医药化工、 宁波天衡、 烟台只楚、美国 Red Realty 等公司，带来整合压力及商誉减值，公司商誉从 2017 年 13.2 亿降低至 2023年年末的 2.6 亿，且目前各子公司经营稳定亏损风险较小， 我们预计后续减值压力很小。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.87亿、 4.47 亿和 5.12 亿；对应 2024-2026 年的 PE 分别为 12、 10、 9 倍。 鉴于公司储备产品较多有望受益于集采， 考虑产品的成长性和市场潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素： 市场与政策风险；研发失败则面临失去参与市场竞争机会、研发投入未能取得预期效果风险；安全、环保、质量风险。

汪天祥:男,1956年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权。2009年9月至今担任福安药业(集团)股份有限公司董事长、法定代表人,同时兼任欧菲斯集团股份有限公司董事。

汪璐:男,1984年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权。2007年至今历任重庆亚地酒店管理有限公司执行董事,公司总经理助理、董事、副董事长、总经理,现任公司董事、总经理、生物公司执行董事。

黄涛:男,1971年5月出生,大学学历。中国国籍,无境外永久居留权。2012年12月至今任公司董事,现任公司副董事长。

冯静:女,1974年3月出生,大学学历。中国国籍,无境外永久居留权。2009年至今任职于公司副总经理,同时兼任优诺金生物工程(苏州)有限责任公司董事。

余雪松:男,1969年1月出生,大学学历,会计师、税务师。中国国籍,无境外永久居留权。2009年9月至今任职于公司,现任董事、副总经理、财务总监,同时兼任优诺金生物工程(苏州)有限责任公司监事。

汪伟:男,1967年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,中等专科学历。1996年11月至今在天衡药业任职,现任公司副总经理、天衡药业执行董事、宁波天衡子公司上海衡临医药科技有限公司总经理。

汤沁:男,1969年2月出生,大学学历。中国国籍,无境外永久居留权。2009年至今任公司董事、董事会秘书。

杨勇:男,1978年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于华东理工大学化学专业,重庆大学制药工程硕士,中共党员,正高级工程师,执业药师。2000年7月参加工作,先后在太极集团西南药业、重庆健能医药开发有限公司、重庆华邦制药有限公司等从事新药研发注册、管理等工作,2015年起在公司工作,现任公司职工董事、只楚药业执行董事、总经理。

董志:男,1960年3月出生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,医学博士,药理学教授(国家二级教授)。1994年9月起在重庆医科大学工作,曾任重庆医科大学校长助理兼药学系主任、重庆医科大学副校长、重庆医科大学附属儿童医院党委书记兼副院长,现任重庆市生物化学与分子药理学实验室主任。

刘志强:男,1981年9月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,金融学博士后,副教授、二级律师、会计师、税务师。曾在上海市财政局、上海市国家税务局、重庆市对外贸易经济委员会、西南政法大学等单位任职,现任泰和泰(重庆)律师事务所高级合伙人、党委书记、管委会主任。