富瑞特装(300228)公司资料

富瑞特装(300228) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收30.4亿元，同比增长89.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长165.8%。Q4单季度来看，实现营业收入9.3亿元，同比增长80.0%，环比增长25.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长187.4%，环比增长401.9%。2023年业绩实现扭亏为盈。 低温储运应用设备快速放量，重装业务迈入业绩收获期。分产品来看，2023年，低温储运应用设备营收14.1亿，同比+187.6%，主要系国内天然气重卡行业的逐渐复苏；重装设备营收8.8亿，同比+133.2%，公司布局该业务多年，现已进入业绩收获期；LNG销售及运维服务营收5.9亿，同比+0.7%。分地区来看，2023年，国内业务实现营收21.0亿，同比+101.6%，主要系国内天然气重卡市场迎来行业复苏，带动国内营收大幅增长；海外业务实现营收9.4亿，同比+66.5%。 盈利能力逐渐修复，规模效应逐渐释放。2023年，公司毛利率、净利率分别为21.2%、6.0%，同比分别+9.5pp、+19.2pp，毛利率提升明显主要得益于LNG行业需求复苏，公司主要业务毛利率均有较大提升；期间费用率为11.6%，同比-3.0pp，主要系营收规模扩大规模效应显现。Q4单季度来看，毛利率、净利率分别为34.8%、13.8%，同比分别+24.8pp、+36.5pp，环比分别+16.3pp、+9.6pp；期间费用率为13.7%，同比+4.1pp，环比-0.4pp。 紧抓国内LNG业务发展机遇，积极布局氢能产业。LNG板块，一方面受益于油气价差扩大，LNG重卡经济性凸显，LNG重卡销量及渗透率提升带动公司LNG车用供气系统产品销量快速放量；另一方面，公司能源服务业务经营模式持续优化，受益于国内中西部地区开发利用偏远井口气资源的力度不断加大，业务规模有望持续扩大。氢能板块，公司积极进行氢能源应用产业方面的装备技术研发，氢燃料电池车用液氢供气系统产品已完成样品研发制造工作，液氢用低温止回阀、液氢用低温紧急切断阀、液氢用低温截止阀顺利通过特种设备型式试验，已实现液氢用阀门批量化生产。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9、3.9、4.6亿元，对应EPS分别为0.50、0.68、0.81元，对应当前股价PE分别为15、11、9倍，未来三年归母净利润复合增速为47%。公司产业覆盖LNG全产业链，同时提前布局氢能业务，成长空间广阔，给予公司2024年20倍目标PE，目标价10.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：募投项目不及预期风险；油气价格波动风险；汇率波动风险。

富瑞特装(300228) 业绩简评 2024 年 4 月 16 日公司披露年报，全年实现营业总收入 30.4 亿元，同比上升 89.3%，归母净利润为 1.5 亿万元， 同比增长 165.8%。其中， Q4 实现营收 9.3 亿元，同比上升 80.0%；实现归母净利润1.1 亿元， 同比扭亏为盈， 公司业绩超预期。 经营分析 全年利润由亏转盈， Q4 单季度贡献全年六成业绩。 公司全年利润大幅度增长主要系： 1） 2023 年 LNG 重卡放量超预期， 2023 年全年 LNG 重卡销售约 15.1 万辆， 同比增长 307.2%， 公司作为 LNG重卡气瓶头部企业， 2023 年低温储运应用设备业务营收同比增长187.6%； 2）报告期内，公司重装设备业务快速增长，截止到 2023年底，重装设备业务营收同比增长 133.2%； 3） 随着国家中西部偏远井口气资源的开发力度逐渐加大，报告期内公司的 LNG 运维加工服务及销售业务规模保持稳定增长。 主业快速反转，氢能提升整体估值。 LNG 重卡驱动并非单纯油气价差导致，长期可控能源利好终端应用市场，油气价差并非驱动天然气重卡最大原因，国内能源未来的自主可控与长期 LNG 价格向下催生终端用户需求旺盛，今年天然气重卡将成公司亮点之一；稳健可持续业务推动公司业绩企稳，重型装备业务与天然气能源服务构筑后续业绩基底，相较于天然气重卡需求的起量，公司前些年针对重装出海与能源服务的左侧布局进入收获期，随着重装客户与海外头部客户长期绑定，订单有望满负荷，能源服务业务将构成公司最大亮点，构筑利润全新高增量；公司布局氢储运高精尖环节， 其氢瓶阀门客户覆盖大部分头部企业，国产化渗透将加速 ，液氢公司左侧布局 ， DN25~DN50 液氢用紧急切断阀、DN15~DN100 液氢用截止阀共计 121 套液氢用阀门已发往项目现场。 盈利预测、估值与评级 公司主业毛利率和净利率双升叠加氢能储运进入关键期，业绩逐步进入释放期， 2024-2026 年归母净利润为 3.0/4.7/6.0 亿元，对应的 EPS 分别为 0.52/0.82/1.03 元， PE 为 16/10/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 燃料电池发展不及预期；储运落地发展不及预期；油价大幅下跌影响天然气经济性

富瑞特装(300228) 投资逻辑 公司的核心看点有二：传统业务大幅度回暖提供利润保证，氢能产业储运环节发展提升估值。 氢能业务：氢储运环节将成为行业发展破局点，公司稳扎稳打前瞻布局气态氢装备与液态氢装备。随着廉价氢气供应的增加以及我国氢能资源与负荷中心呈逆向分布，供需区域性错配导致氢储运成为氢能大规模应用的前提，短期来看，高压气态为当前氢储运的主流，随着上游供给的充足与廉价，下游需求放量带动规模效应，运输方式将由高压气态向甲醇、液氨为储氢载体过渡，并持续向液态形式运输为主发展。根据QYResearch预测，2022年我国氢能阀门市场规模约为2.7亿元，预计2029年将达到11.3亿元，年复合增长率为23%，公司布局气态氢瓶中核心部件—阀门，后续有望依托LNG下游的整车厂客户资源优势快速打开销售渠道；低温液氢适用于距离较远，运输量大的应用场景，液氢罐作为液氢储运关键环节，其绝热效果决定储运损失率，公司前瞻布局液氢罐与阀门，DN25~DN50液氢用紧急切断阀、DN15~DN100液氢用截止阀共计121套液氢用阀门已发往项目现场。 传统业务：油气价差叠加陆气供应扩大，天然气应用市场进入爆发阶段，公司业绩持续改善可期。天然气下游应用端经济性体现，随着未来中国陆地天然气供应量的扩大，天然气价格持续稳定甚至下降，应用端市场将得到爆发，直接带动公司天然气重卡车载瓶业务底部反转，为公司提供业绩支撑；随着国内三桶油在川渝地区的井口气开采加速，液化服务需求应运而生，公司天然气能源服务在川渝地区前瞻布局，业务有望快速起量，目前公司LNG液化量约175万方/天，未来有望持续扩张，带动业绩增速；全球能源行业增长仍持续，对重型装备需求仍在上升，公司已进入海外大型能源公司供应链，未来将依托海外优质客户，持续提升订单与毛利。公司于2023年10月27日发布股权激励，向38名激励对象授予2,800万股限制性股票，授予价格为3.18元/股。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入29.6亿/43.9亿/57.3亿元，同比+84.2%/+48.3%/+30.6%，归母净利润1.2亿/3.1亿/4.7亿元，同比N/A/+150.6%/+52.0%，对应EPS为0.21/0.53/0.81元。公司作为LNG装备领域头部企业，切入布局氢能关键的储运环节，给予2024年20PE，目标价10.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 燃料电池发展不及预期；储运落地发展不及预期；油价大幅下跌影响天然气经济性。