星星科技(300256)公司资料

3 月24 日晚,公司发布2016 年年报。公司营业总收入49.94 亿元,同比上升28.54%;归母净利润为1.46 亿元,同比上升124.42%。2016 年前三季度,公司实现归母净利润0.90 亿元,第四季度单季公司实现归母净利润0.56 亿元。 公司营业总收入增长的重要原因之一:公司全资子公司深圳联懋的经营业绩从2015 年7 月份开始纳入合并范围,上年同期未包括深圳联懋1-6 月份的营业收入;同时报告期内深越光电和深圳联懋销售均有较大增长。 智能终端部件一站式解决方案提供商。公司目前涉足智能移动终端产业链上游电子元器件及组件制造行业的三类主要产品,包括视窗防护屏、触控显示模组、精密结构件等。13 年收购深越光电进入触控显示行业;14 年收购联懋塑胶,进入精密结构件领域;15 年投资指纹识别模组生产线, 已经实现量产;16 年5 月投资4.82 亿元扩大金属精密结构件的生产规模, 借助现有塑胶+金属CNC 技术的优势,整合产业链,优化生产结构。16 年9 月定增布局指纹识别模组、3D 盖板玻璃、车载电子盖板等新产品线的产能。这一系列的整合,公司向国内领先的“智能终端部件一站式解决方案提供商”不断迈进。 新业务的客户群不断扩容。以苹果为首的手机制造商,将推动3D 玻璃盖板和OLED 显示模组的快速推广,对公司的产品带来较大的需求增长。公司凭借手机盖板产品的优势、长期与国际高端品牌客户合作的经验、公司建立的规范化管理体系优势,不断开拓与国际高端汽车品牌的合作。 国产智能终端市场份额持续提升带来新机遇。公司凭借“塑胶金属结构件+玻璃( 3D 玻璃) ”成套整合技术及生产能力优势,进一步增强了客户粘性,客户群囊括国内一线手机厂商(华为、步步高、小米等),在国产手机市场份额持续提升的行业背景下面临重大发展机遇。 研发力度加大与经营模式升级。公司研发投入金额为21,583.68 万元,同比上期投入的13,947.33 万元增加了54.75%,占营业总收入的比例为4.32%;公司进一步推广阿米巴管理模式,深化管理创新,提升管理效率; 报告期内限制性股票激励计划方案通过,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合,提升公司凝聚力,确保公司未来发展战略和经营目标的实现,为公司的发展提供持续性动力。 盈利预测与投资建议: 预计17-18年公司的营业收入分别为74.82亿元、90.41亿元,实现净利润分别为3.14亿元、5.45亿元,对应的EPS分别为0.49元、0.84元,PE为25、15,给予“增持”评级。 风险提示: 智能终端销售不及预期。

公司公布2016年年报,报告期内,公司实现营业总收入499,393.69万元,同比上升28.54%;利润总额为17,466.35万元,同比上升134.12%;归属于上市公司股东的净利润为14,605.19万元,同比上升124.42%。 公司主要从事各种视窗防护屏、触控显示模组及精密结构件的研发和制造,主要应用于手机、平板电脑等消费电子产品。公司依托自身优势,致力于成为“智能终端部件一站式解决方案提供商”通过垂直整合建立一条拥有竞争优势的产业链,依靠上下游资源配置,有效降低生产及采购成本,提高生产效率,缩短产品交期,提升和客户之间的粘连度,为客户提供便利。随着消费电子行业“双玻璃+金属中框”解决方案风潮渐起,公司作为塑胶结构件龙头,同时积极布局金属结构件以及3D曲面屏。我们认为,受益于巨大的市场空间以及新的业绩增长点,公司未来成长可期。 我们对公司2017-2019年EPS预测0.33元、0.62元、1.02元,对应PE分别为36X、19X,12X,首次覆盖给予“推荐”评级。 重组主营业务,外延并购助力:公司在2016年实现归属于上市公司股东的净利润翻番源于:一方面,公司在主营业务经过重组拓展至触控屏及精密结构件领域后,继续保持持续创新的工艺技术优势,同时内部管理的改善取得成效;另一方面,公司全资子公司深圳联懋的经营业绩从2015年7月份开始纳入合并范围,与上年同期相比,报告期内增加了深圳联懋2016年1-6月份的经营业绩,报告期内深圳联懋业务进展顺利。 以触控业务为基础,优质客户保驾护航:公司主要业务是触控显示类产品包括全贴合屏、电容式触摸屏、电阻式触摸屏。触控显示类产品占公司2016年总营收比重的46.79%,其中全贴合屏营业收入为17.63亿元,同比增长44.53%。全球智能机的增长速度虽然放缓,但市场的重心逐步向国内靠拢,将有利于国内智能手机电子元器件产业链上相关企业的发展。公司的核心客户群涵盖华为、联想、OPPO等国内一线品牌,作为唯一具有一站式产能的公司,将充分受益。 精密结构件增长快速,金属结构件已实现盈利:消费电子产品市场的快速发展,促进了精密结构件的大规模扩张,使精密结构件行业保持了较快的增长速度。在精密结构件领域,公司始终注重精密模具的研发,进一步优化生产设备和工艺技术,实现技术的不断创新。子公司深圳联懋为塑胶结构件行业龙头,具备核心竞争力。公司在金属结构件业务上投资4亿并已经实现盈利。我们认为,公司将凭借塑胶+金属CNC技术结合的产业及技术优势,通过持续开发并完善多行业多品种的产品结构、扩大规模和战略整合,继续保持行业领先地位。 2.5D玻璃+3D玻璃,有望长期受益于消费电子外观创新:一方面,“双玻璃+金属中框”的浪潮大有不阻挡之势;另一方面,市面上陆续出现3D玻璃相关产品且有放量态势,将引领未来消费电子外观的创新方向。手机视窗防护玻璃产业链将迎来向上的拐点,是未来智能手机下一波技术创新的重要机会。公司发迹于手机视窗防护玻璃业务,积累了深厚的技术经验和优势,2.5D玻璃业务良率合格拓展顺利,即将实现完全量产,并根据市场需求在3D曲面玻璃盖板领域提前布局。公司目前为华为主要供应商并争取在OPPO和vivo供应商中占据一席之地,努力扩大市场份额。我们认为,手机视窗防护玻璃千亿市场即将爆发,公司将迎接视窗防护屏广阔蓝海。

盈利预测:基于公司定增投产后打造的“触控显示+指纹识别+CNC金属加工+贴合“一站式服务能力和基于贴合工艺的3D玻璃技术储备和优质客户,看好公司在未来2-3年享受“OLED+3D玻璃”、汽车、VR设备等智能设备创新带来的千亿级的市场机会,假设募集项目顺利投产,我们预测未来三年营收分别为51.08、78.73、96.63亿元,同比分别增长31.48%、54.14%、22.73%,归属母公司净利润分别1.88、3.67、5.03亿元,同比分别增长190.06%、94.73%、37.07%,EPS分别为0.30、0.44、0.64,给予目标价14.53元,对应17年33倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;业绩承诺不能实现风险;重组整合风险

投资要点: 星星科技成立于2003年,曾是行业前列的窗口盖板玻璃制造企业。近两年通过资本市场并购,将产业链布局延伸至智能手机全产业链,目前业务包括各种视窗防护屏、触控显示模组及精密结构件的研发和制造,产品主要应用于手机、平板电脑等消费电子产品,同时也广泛的应用于车载电子、虚拟现实、医疗器械等其他领域。 1.盖板玻璃业务单一化依赖逐渐消除。 公司传统主营业务为手机盖板玻璃制造,曾经是行业前列的窗口盖板玻璃制造企业,但由于过去业务线和客户结构较为单一,业绩受客户销售情况影响较大。前几年随着诺基亚等重要客户逐渐衰落,业绩出现相当程度的下滑, 公司2012年全年营业利润同比下滑108.71%,2013年营业利润同比下滑2762.34%,而2014年完成深越光电的收购,并逐渐调整客户结构后逐渐实现扭亏为盈。 成本方面,近年来盖板玻璃行业的自动化更新换代速度非常快,丝网印刷、CNC 加工、搬运叠加等工序均有全自动化设备推出,玻璃盖板加工这一行业的人力需求水平大幅降低。目前智能手机的增长已进入存量市场阶段, 且手机盖板产品缺乏差异化,各大厂商通过打价格战抢夺市场份额。公司虽然也在努力革新设备工艺,在这几年消费终端类产品残酷红海价格竞争的现实背景下,产品价格的下滑速度更快。2015年公司手机盖板业务的毛利率为9.70%,同比下降9.86%。在主要客户订单减少与市场产品价格快速下滑的双重压力下,公司主营业务盖板玻璃业绩下滑明显。 盖板玻璃在主营业务中的去单一化是公司近几年业务结构调整的重中之重,公司2015年盖板玻璃营收为3.4亿元,较2014年下降了15%左右,占全年营收比重从2014年的26%下降到8.8%,调整效果非常明显。 2.以全产业链配置应对单一客户单一行业问题。 当下消费电子行业品牌和代工厂商集中度越来越高,行业资源不断整合,竞争日趋激烈,这意味着产品定位单一客户或单一行业的企业将承受较大的风险,难以在行业立足。公司近两年通过内部的资源整合及一系列产业的横向并购重组,摆脱过去单一产品做大做量的模式,向集合式全产品链综合布局。 公司2013年建立星谷触控、收购深越光电进入触控显示行业,并逐步加强全贴合产品供应能力,2015年全贴合屏销售实现大幅增长,并大批量供应华为、华硕、HTC 等终端客户;2014年收购联懋塑胶,业务拓展至精密结构件领域,然后通过联懋收购瑞鼎制工,完善并扩大金属CNC 工艺技术及规模生产的能力,进一步完善产品结构完成金属和塑胶件的全产业链配套;2015年上半年公司投入指纹识别模组生产线,目前产线已经搭建完成并初步实现小批量供应。 公司为客户提供一站式的产品供应和服务,充分利用市场协同效应提升整体竞争优势,加强与客户的合作能力, 增加客户对公司产品的黏性,从而增强公司竞争力。从蓝思与伯恩等盖板行业龙头企业近期业绩压力逐渐增大的情况来看,单一行业的发展模式在智能终端发展趋缓的当下存在一定的风险隐患,多元化业务结构有助于公司在满足市场多样性需求的同时增强抵御风险的能力,我们看好公司全产业链配置的发展思路。 3.联懋多层客户结构调整完成,超预期成长箭已在弦。 公司2015年收购深圳联懋,业务拓展至精密结构件领域。联懋2015年实现扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润11,902.30万元,与收购时的承诺业绩差3,097.70万元,完成率为79.35%,业绩未能完成的主要原因在于去年的客户结构调整和客户产品布局调整。2014年以前公司的客户以酷派和联想为主,2015年以后逐步引入华为、华硕、中兴和HTC(除智能终端外,公司还为HTC VIVE 提供外观塑胶结构件)等重量级客户,新客户、新项目的量产在2015年的第三季度才开始渐渐放量,对2015年产值贡献偏晚,使得这部分的预计盈利未能按预期实现。 我们认为联懋这两年完成多层次客户结构的调整与生产自动化比重的提升后,规模优势将在2016年得到集中体现,承诺业绩不达标的情况在2016年不会重演。利用联懋优质的客户资源,可以对公司现有业务形成良好的补充和延伸,“联懋+瑞鼎”的塑胶金属整体布局与公司的全产业链推进将产生良好的化学反应,随着今年HTC VIVE 的上市以及新客户的项目量产,公司业绩有望实现超预期成长。 4. 3D玻璃盖板、指纹识别模组、VR相关零组件后续开拓值得期待。 公司在积极进行产业链延拓的同时也不断加大对新产品、新技术前沿的探索和研发,提升公司的研发和制造能力, 布局新兴市场,如虚拟现实产品、指纹识别、可穿戴式等领域。 随着Amoled 面板再次成为市场最为关注的面板应用热点,可弯折屏幕与3D 曲面盖板的组合非常有可能成为2016年智能终端外观应用的一个新热点。目前公司的3D 盖板玻璃技术在国内同行业中居于领先地位,公司在3D 盖板的成型、曲面印刷、曲面贴合等工艺上都有充分的技术储备,未来一旦放量,有望成为公司新的业绩增长点。 去年上半年公司投入指纹识别模组生产线并实现小规模量产,客户主要是原来触摸屏以及联懋的客户。公司的指识别模组拥有自己的独特优势,与国内的指纹识别模组大厂合作,采用亮面coating 技术,相对亚光的视觉效果更佳。未来随着手机指纹识别模组配置逐步普及化,这一块的业绩成长和客户认可将逐步攀升。 联懋的精密结构件广泛地应用于智能手机、平板电脑和智能硬件等消费电子产品,近两年各种VR 设备如雨后春笋般释出,尤其是大量互联网公司的涌入,更是导致VR 终端的代工需求快速增长。由于VR 头戴式舒适与轻盈的需求,其外观件与结构件往往选择轻量化的塑胶制程。联懋凭借优异的工艺技术,已成为HTC VIVE 的外观结构件供应商,相信在这两年完成“五+五”客户结构优化后,公司在VR 领域会有更多的发展机会。 5. 胜华破产重整影响渐微。 公司2015年业绩受台湾胜华破产重整影响较大,一次性计提、存货跌价准备与应收款的坏账处理的影响达到6000万以上。目前胜华破产重整剩下来的资产很可能会在年内有新的处理方案,公司还剩下的很小一部分未处理账款有望得到补偿。但即使这部分无法得到赔付,对公司2016年的业绩影响也已经式微,胜华的负面影响将逐渐消散。 6.给予星星科技买入评级。 当下的电子消费品追求的是整体的量和份额,而并非单一产品的简单做大,电子消费是资金密集型、劳动密集型、技术密集型的产业,我们看到了公司管理层近两年在提高效率,加强自动化,减少劳动力等方面的不断努力。星星集团在2012-2014年的三年磐涅中逐步找到了以全产业链配置应对单一客户单一行业问题的方向,同时我们也相信公司未来会采取更加多元化发展布局的思路来兑现稳健成长。我们预计公司2016-2018年利润约2.52亿,3.11亿,3.90亿,对应16-18年的EPS 分别为0.39、0.48、0.60元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为31.1、25.2倍,公司产业链布局前瞻,未来成长可期,给予公司买入评级。 风险提示:1. 受行业竞争加剧影响,深圳联懋、深越光电业绩再次不达承诺预期; 2. 指纹识别模组销售数据不达预期; 3. 智能手机行业整体增速放缓,公司客户景气度下滑带动公司整体出货量下滑。